【正文】 ????ntnt kFkFiP1 )1()1(風(fēng)險(xiǎn)確定債券收益率： ?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)反映了債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)收益率變化的敏感性 ?信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)反映發(fā)行公司支付其債券本金與利息的能力 債券等級(jí)與市場(chǎng)收益率之間關(guān)系 債券等級(jí) 市場(chǎng)收益率 風(fēng)險(xiǎn)收益 政府 % 0 AAA % % A % % BB % % CCC % % 市場(chǎng)收益率變化對(duì)債券價(jià)格的 影響 ? 債券價(jià)格與市場(chǎng)收益率成反比關(guān)系 當(dāng)市場(chǎng)收益率上升時(shí)，所有的債券價(jià)格都會(huì)下降 當(dāng)市場(chǎng)收益率下降時(shí)，所有的債券價(jià)格都會(huì)上升 ? 債券的持有期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)收益率變化的敏感性越高 ? 債券的票息率越低，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)收益率變化的敏感性越高 資信評(píng)級(jí) ? 債券的信用等級(jí) ? 債券的評(píng)級(jí)程序 ? 債券的評(píng)級(jí)方法 債券信用等級(jí)表 Standard Poor’s Corporation Moody’s Investors Service AAA 最高級(jí) Aaa 最高質(zhì)量 AA 最高 Aa 高質(zhì)量 A 上中級(jí) A 上中質(zhì)量 BBB 中級(jí) Baa 下中質(zhì)量 BB 中下級(jí) Ba 具有投機(jī)因素 B 投機(jī)級(jí) B 通常不值得正式投資 CCC 完全投機(jī)級(jí) Caa 可能違約 CC 最大投機(jī)級(jí) Ca 高投機(jī)性，經(jīng)常違約 C 規(guī)定盈利付息但未能盈利付息 C 最低級(jí) 債券融資優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) 成本較低、可利用財(cái)務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條件較多、融資數(shù)量有限 第四節(jié) 租賃融資 ? 租賃方式 ? 租金 ? 租賃評(píng)價(jià) ? 優(yōu)缺點(diǎn) 一、租賃方式 ? 售后租回 (sale and lease back) ? 營(yíng)業(yè)租賃 (operating leases)、服務(wù)租賃 ? 融資或資本租賃 (financial leases) 營(yíng)業(yè)租賃 ? 租賃期較短 ? 承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同 ? 出租人提供專門服務(wù) ? 租賃費(fèi)較高 ? 租賃期滿或合同中止時(shí)，租賃設(shè)備由出租人收回 融資租賃 ? 租賃期限長(zhǎng) ? 在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約 ? 承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)，但無(wú)權(quán)自行拆卸改裝 ? 租賃期滿時(shí)，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還、續(xù)租或留購(gòu)三種選擇 二、租金 ? 租賃設(shè)備的購(gòu)置成本 ? 預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值 ? 利息 ? 租賃手續(xù)費(fèi) ? 租賃期限 ? 租金的支付方式 三、租賃評(píng)價(jià) ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購(gòu)買資產(chǎn)的成本（與借款購(gòu)買比較） ? 出租方 決定租賃是否提供了合理的回報(bào)率 租賃決策 ? 聯(lián)合貨運(yùn)公司決定更新 10輛叉車，這是一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。如果購(gòu)買，每輛叉車的成本為 10000元，可以通過(guò)一個(gè) 5年期的貸款來(lái)獲得這筆資金，貸款的年利率為 8%。設(shè)備壽命期為 5年，按無(wú)殘值直線法折舊。 5年后每輛叉車的稅后殘值為 1000元，公司所得稅率為 40%。若采用租賃，在每年年初支付租金 15000元。 ? 決策分析 四、租賃融資優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) 迅速獲得資產(chǎn)、限制較少、降低技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)、租金分期支付 ? 缺點(diǎn) 成本高、固定租金支付 第五節(jié) 混合性融資 ? 優(yōu)先股 ? 可轉(zhuǎn)換證券 ? 認(rèn)股權(quán)證 一、優(yōu)先股 ? 特征 ? 種類 ? 動(dòng)機(jī) ? 優(yōu)缺點(diǎn) 特征 ? 優(yōu)先分配固定的股利 ? 優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn) ? 優(yōu)先股股東一般無(wú)表決權(quán) ? 優(yōu)先股可由公司贖回 種類 ? 累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 ? 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 ? 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 ? 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 動(dòng)機(jī) ? 防止公司股權(quán)分散化 ? 調(diào)劑現(xiàn)金余缺 ? 改善公司資本結(jié)構(gòu) ? 維持舉債能力 優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) 無(wú)固定到期日，股利支付固定又有靈活性，保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)，提高公司借款的舉債能力 ? 缺點(diǎn) 成本高于債券，籌資制約因素較多，可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 二、可轉(zhuǎn)換證券 ? 轉(zhuǎn)換期 ? 轉(zhuǎn)換率 每張債券可轉(zhuǎn)換成股票的股數(shù) ? 轉(zhuǎn)換價(jià)格 面值除以轉(zhuǎn)換率 ? 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值 三、認(rèn)股權(quán)證 1????NN 認(rèn)股價(jià)格附認(rèn)股權(quán)價(jià)格執(zhí)行認(rèn)股權(quán)后價(jià)格執(zhí)行認(rèn)股權(quán)后價(jià)值附認(rèn)股權(quán)價(jià)值一份認(rèn)股權(quán)價(jià)值 ??認(rèn)股權(quán)證發(fā)行對(duì)現(xiàn)有股東的影響 初始價(jià)值 決策 結(jié)束價(jià)值 4股 100=400 現(xiàn)金 = 80 合計(jì) =480 執(zhí)行 4份認(rèn)股權(quán)證以 80元購(gòu)買 1新股 5股 96=480 現(xiàn)金 = 0 合計(jì) =480 以每份 4元出售 4份認(rèn)股權(quán)證 4股 96=384 現(xiàn)金 = 96 合計(jì) =480 第六節(jié) 資本成本 ? 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。 ? 資金籌集費(fèi)指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。 ? 資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。 資本成本 fPDK??)1( FPDK??一、債務(wù)成本 長(zhǎng)期借款成本 債券成本 )1()1(lll FLTIK???)1()1(bbb FBTIK???二、權(quán)益成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 )1( pppp FPDK?? gFP DKcccc ??? )1(gPDKccr ??三、加權(quán)平均資本成本 WACC ???niiiWKWACC1第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險(xiǎn) ? 營(yíng)業(yè)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿 ? 綜合杠桿 一、營(yíng)業(yè)杠桿 ? 營(yíng)業(yè)杠桿，又稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿利益 ? 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) SSEBITEBITDOL//???FVPQVPQDOLQ ????)()(二、財(cái)務(wù)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿，又稱融資杠桿，指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。 ? 財(cái)務(wù)杠桿利益 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EBITEBITEPSEPSDFL//???IEBITEBITDFL??三、綜合杠桿 SSEPSEPSDFLDOLDCL//?????IFVPQVPQ?????)()(第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 ? 資本結(jié)構(gòu)的影響因素 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 ? 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 ? 貸款銀行和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度 ? 企業(yè)的獲利能力 ? 企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況 ? 企業(yè)的增長(zhǎng)率 ? 稅收因素 ? 行業(yè)差別 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ? 股利決策指公司對(duì)股利支付有關(guān)事項(xiàng)的確定 ? 股利支付程序 ? 支付方式 ? 股利理論 ? 影響股利決策的因素 ? 股利政策 ? 股票股利 、 分割與回購(gòu) 第九節(jié) 股利政策 一、股利支付程序 ? 股利宣告日 ? 股權(quán)登記日 ? 除權(quán)除息日 ? 實(shí)際支付日 二、股利支付方式 ? 現(xiàn)金股利 ? 股票股利 ? 財(cái)產(chǎn)股利 ? 實(shí)物股利 ? 負(fù)債股利 三、股利理論 ? 股利無(wú)關(guān)論 ? 股利相關(guān)論 股利無(wú)關(guān)論（ MM理論） ? 不存在個(gè)人或公司所得稅 ? 股票無(wú)發(fā)行成本 ? 股票無(wú)交易成本 ? 無(wú)信息成本 ? 財(cái)務(wù)杠桿不影響資本成本 ? 公司的資本預(yù)算政策與其股利政策無(wú)關(guān) 股利相關(guān)論 ? “在手之鳥(niǎo)”論 ? 信息傳播論 ? 所得稅影響理論 ? 投資者類別效應(yīng) 四、影響股利決策的因素 ? 法律約束因素 資本完整性要求、凈利潤(rùn)條件、法定公益金要求、股票回購(gòu)限制 ? 債權(quán)人約束 ? 股東的要求 穩(wěn)定收入的要求或避稅要求、控制權(quán)的稀釋 影響股利決策的因素 ? 公司內(nèi)部因素 利潤(rùn)和現(xiàn)金的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動(dòng)性、償債能力、舉債能力、股利支付頻數(shù) ? 公司的其他外部因素 投資機(jī)會(huì)的影響 資本成本的影響 通貨膨脹 五、股利決策 ? 剩余股利政策 ? 固定股利政策 ? 穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策 ? 固定股利支付率政策 ? 正常股利加額外股利政策 剩余股利政策 固定股利政策 穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策 固定股利支付率政策 正常股利加額外股利政策 六、股票股利、分割與回購(gòu) ? 發(fā)放股票股利后，引起每股收益和市價(jià)下降 ? 按比例配送紅股，每個(gè)股東的份額和市場(chǎng)價(jià)值不變 ? 對(duì)股東在稅負(fù)方面有利 ? 將增發(fā)股票和支付股息有機(jī)結(jié)合起來(lái) ? 將股價(jià)維持在某一有利于交易的范圍內(nèi) ? 處理費(fèi)用比現(xiàn)金股利高 ? 股票股利傳遞信息不明確，對(duì)股價(jià)不利 第六章 營(yíng)運(yùn)資本管理 ? 凈營(yíng)運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 ? 營(yíng)運(yùn)資本決策：確定流動(dòng)資產(chǎn)中各項(xiàng)資產(chǎn)的目標(biāo)水平，以及決定流動(dòng)資產(chǎn)的籌資方法。 營(yíng)運(yùn)資本管理 第一節(jié) 營(yíng)運(yùn)資本概述 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 第三節(jié) 應(yīng)收賬款管理 第四節(jié) 存貨管理 第五節(jié) 流動(dòng)負(fù)債管理 第一節(jié) 營(yíng)運(yùn)資本概述 ? 概念與特點(diǎn) ? 籌資組合 ? 資產(chǎn)組合 一、概念與特點(diǎn) ? 營(yíng)運(yùn)資金指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 ? 企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng) ? 營(yíng)運(yùn)資本決策內(nèi)容 ? 收帳和現(xiàn)金支付：現(xiàn)金管理 ? 籌集短期資金：應(yīng)付帳款 、 應(yīng)計(jì)負(fù)債 、 匯票 、 短期銀行貸款 、 商業(yè)票據(jù) 、 短期抵押融資 ? 流動(dòng)性管理 ? 應(yīng)收帳款管理：應(yīng)收帳款成本 、 信用政策 、 信用決策 ? 存貨管理：存貨投資成本、經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量 二、籌資組合 ? 影響籌資組合的因素 風(fēng)險(xiǎn)與成本 企業(yè)所處的行業(yè) 經(jīng)營(yíng)規(guī)模 利息率狀況 ? 企業(yè)籌資組合策略 正常的籌資組合 冒險(xiǎn)的籌資組合 保守的籌資組合 三、資產(chǎn)組合 ? 影響資產(chǎn)組合的因素 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 企業(yè)所處的行業(yè) 經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)組合的影響 利息率的變化 ? 企業(yè)資產(chǎn)組合策略 適中的資產(chǎn)組合 保守的資產(chǎn)組合 冒險(xiǎn)的資產(chǎn)組合 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 ? 概述 ? 現(xiàn)金預(yù)算 ? 現(xiàn)金管理基本方法 ? 可交易證券管理 ? 最佳現(xiàn)金余額 一、概述 ? 狹義的現(xiàn)金指庫(kù)存現(xiàn)金，廣義的現(xiàn)金除了庫(kù)存現(xiàn)金以外，還包括各種現(xiàn)金等價(jià)物，即指隨時(shí)可以根據(jù)需要轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的貨幣性資產(chǎn)如有價(jià)證券，以及銀行存款和在途現(xiàn)金。 ? 持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ? 現(xiàn)金管理的內(nèi)容 企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ? 交易的動(dòng)機(jī) 現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出不同步 季節(jié)性變化 其他交易活動(dòng)的需求 ? 預(yù)防的動(dòng)機(jī) 愿冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性 臨時(shí)融通資金的能力 ? 投資的動(dòng)機(jī) 等待良好的投資機(jī)會(huì) 積累資金 現(xiàn)金管理的內(nèi)容 ? 編制現(xiàn)金收支計(jì)劃 ， 以便合理地估計(jì)未來(lái)的現(xiàn)金需求 。 ? 對(duì)日常的現(xiàn)金收支進(jìn)行控制 ， 力求加速收款 ，延緩付款 。 ? 用特定的方法確定最佳的現(xiàn)金余額，當(dāng)企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金余額與最佳的現(xiàn)金余額不一致時(shí)，采用短期融資策略或采用歸還借款和投資于有價(jià)證券等策略來(lái)達(dá)到理想狀況。 現(xiàn)金管理的內(nèi)容 編制現(xiàn)金收支計(jì)劃 現(xiàn)金的日常控制 企業(yè)現(xiàn)金收支數(shù)量 建立理想現(xiàn)金余額 當(dāng)現(xiàn)金短缺時(shí)采用短期融資策略 當(dāng)現(xiàn)金多余時(shí)采用還款或有價(jià)證券投資策略 二、現(xiàn)金預(yù)算 ? 現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容，包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計(jì)算，以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。 ? 銷售預(yù)算 ? 生產(chǎn)預(yù)算 ? 直接材料預(yù)算 ? 直接人工預(yù)算 ? 制造費(fèi)用預(yù)算 ? 產(chǎn)品成本預(yù)算 ?