【正文】 /E)，期初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q=S/A，期末留存收益率L=1－d，當(dāng)期銷售凈利率為P。 　　可以得出：g*=留存收益率(當(dāng)年)銷售凈利率(當(dāng)年)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(上年)權(quán)益乘數(shù)(上年)=LPQR=留存收益率凈資產(chǎn)收益率 　　從上述方程式可以看出，一個(gè)公司要依靠自身來(lái)實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)，其可持續(xù)銷售增長(zhǎng)率與公司的留存收益率L、銷售凈利率P、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q和權(quán)益乘數(shù)R四個(gè)比率的乘積有密切的關(guān)系。這四個(gè)比率涉及到公司財(cái)務(wù)管理的所有主要內(nèi)容，公式中的P和Q概括了企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，而R和L描述了企業(yè)主要財(cái)務(wù)政策(R反映了公司的財(cái)務(wù)杠桿政策，而L體現(xiàn)了管理層對(duì)待股利發(fā)放的態(tài)度)。 [編輯]希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型的優(yōu)點(diǎn)[1] 　　希金斯模型的主要優(yōu)點(diǎn)，在于明確了影響及制約企業(yè)增長(zhǎng)的豐要財(cái)務(wù)因素，其模型簡(jiǎn)單，思路明晰，易于操作。但是，由于其模型是在一系列假設(shè)基礎(chǔ)上建立起來(lái)的反映的只是靜態(tài)狀態(tài)下的企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率，因此該模型的不足也是比較明顯的。因?yàn)樵趯?shí)際工作中，希金斯模型的有些假設(shè)很難存在，而且企業(yè)的增長(zhǎng)決策或計(jì)劃也不應(yīng)該是一種純粹的機(jī)械性活動(dòng)。比如：企業(yè)的資產(chǎn)不一定會(huì)隨銷售額成正比例的增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)與銷售額之比也很難是一個(gè)常數(shù)；企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益額之比也應(yīng)根據(jù)實(shí)際的情況進(jìn)行調(diào)整；股利政策也存在著多種，企業(yè)的股利支付率并不一定就是固定的：這些實(shí)際情況與模型假設(shè)必然產(chǎn)生沖突。當(dāng)然，對(duì)于企業(yè)不可能隨時(shí)增發(fā)新股的假設(shè)與實(shí)際還是較符合的，至少在一段時(shí)期內(nèi)是成立的。據(jù)國(guó)外的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。而我國(guó)上市公司增發(fā)新股亦有嚴(yán)格的審批程序，并至少要間隔一定年限。但這并不代表企業(yè)永遠(yuǎn)不能增發(fā)新股。這些都說(shuō)明了希金斯模型中的假設(shè)前提是不盡合理的。 [編輯]穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長(zhǎng)模型 　　穩(wěn)定狀態(tài)是指：資產(chǎn)和負(fù)債隨銷售額比例增長(zhǎng)；銷售凈利率為常數(shù)；資本結(jié)構(gòu)和股利政策已定；不增加外部權(quán)益資金；增長(zhǎng)所需權(quán)益資金來(lái)自內(nèi)部；財(cái)務(wù)比率保持目前水平。 　　在穩(wěn)定條件下，決定持續(xù)增長(zhǎng)率(g)的變量有： T——總資產(chǎn)與銷售額的比率； p——銷售凈利率（稅后凈利/銷售額）； d——股利支付率（1d=留存比率）； L——負(fù)債—權(quán)益比率； S0——本期銷售額； △S——下期銷售增長(zhǎng)額。 　　根據(jù)：資產(chǎn)增加額=留存收益增加額+負(fù)債增加額 　　T △S=[(S0+△S)p(1d)]+[(S0+△S)p(1d)]L 　　令g=△S/S0，上式經(jīng)整理后，得到： 　　 　?。Ｐ椭泻雎粤诵略鲐?fù)債利息） 　　給定變量值，即可利用上式計(jì)算出可持續(xù)增長(zhǎng)率。 　　例如，某公司本期股東權(quán)益100萬(wàn)元，負(fù)債80萬(wàn)元，銷售收入300萬(wàn)元。資產(chǎn)與銷售額比率為60%；銷售凈利率為4%；股利支付率為30%；負(fù)債與權(quán)益比率為80%，則： 　　 　　這就是公司在不增加外部權(quán)益()，保持各項(xiàng)目標(biāo)財(cái)務(wù)比率條件下，所能實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率。當(dāng)然，這一比率能否最終實(shí)現(xiàn)，還取決于外部市場(chǎng)環(huán)境以及公司自身所做的各種努力。 [編輯]非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長(zhǎng)模型 　　非穩(wěn)定狀態(tài)是指模型中的變量可能會(huì)發(fā)生變化的情況。此時(shí)，模型中有些變量要用絕對(duì)值表示。設(shè)本期股東權(quán)益為E0，新增權(quán)益籌資額為△E，股利支付額為D，其他符號(hào)含義不變，則有： 　　 　　例中，如果計(jì)劃期公司資產(chǎn)與銷售比率由60%降為55%，銷售凈利率由4%升為5%，負(fù)債與權(quán)益比由80%升為100%，支付股利4萬(wàn)元，則g=%。 　　在增長(zhǎng)率模型所需要的六個(gè)變量中，只要確定其中五個(gè)，就可以利用模型求出第六個(gè)變量來(lái)。因此可利用模型進(jìn)行“倘若…將會(huì)怎樣？”的分析。 　　假如上例中的公司明年要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)率50%，即銷售收入由300萬(wàn)元，提高到450萬(wàn)元，充分利用現(xiàn)有設(shè)備，使資產(chǎn)與銷售比率達(dá)到50%，負(fù)債與權(quán)益比定為80%，支付股利10萬(wàn)元，不對(duì)外籌集權(quán)益資金，%，這需要公司在提高產(chǎn)品售價(jià)和降低成本方面下工夫。 　　利用增長(zhǎng)率模型也可以求出達(dá)到一定增長(zhǎng)率所需要的外部融資額(含負(fù)債和權(quán)益)，公式為： 　　 [編輯]可持續(xù)增長(zhǎng)模型的優(yōu)勢(shì) 　　可持續(xù)增長(zhǎng)模型與杜邦分析體系存在著緊密的聯(lián)系：g* =留存收益率凈資產(chǎn)收益率。然而可持續(xù)增長(zhǎng)模型所涵蓋的內(nèi)容和對(duì)財(cái)務(wù)管理的意義要比杜邦分析體系豐富得多，在一定程度上彌補(bǔ)了杜邦分析體系在財(cái)務(wù)管理中存在的不足： 　　，明確了管理者在使用公司內(nèi)部和外部資源的意圖，進(jìn)而擴(kuò)大了杜邦分析體系所能解釋的公司財(cái)務(wù)政策的范圍。 　　。當(dāng)可持續(xù)增長(zhǎng)與公司實(shí)際增長(zhǎng)相差較大時(shí)，它提醒管理者對(duì)其差異進(jìn)行全面的分析，找出高速增長(zhǎng)或是緩慢增長(zhǎng)背后所隱含的財(cái)務(wù)問(wèn)題，從而及時(shí)制定出正確的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和策略。 [編輯]可持續(xù)增長(zhǎng)在企業(yè)管理層中的應(yīng)用[1] 　　(1)根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型可以計(jì)算出企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率。企業(yè)管理者為了實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)目標(biāo)，需要制定相關(guān)的預(yù)算計(jì)劃，可持續(xù)增長(zhǎng)率為管理者編制預(yù)算計(jì)劃從量的方面提供了依據(jù)。同時(shí)，通過(guò)使用可持續(xù)增長(zhǎng)模型，還能夠檢查各種增長(zhǎng)計(jì)劃相瓦之間的一致性。一般企業(yè)總是習(xí)慣為預(yù)期做出許多誘人的計(jì)劃，然而，這些計(jì)劃彼此之間可能不一致。通過(guò)這種方式，就可以在營(yíng)銷、財(cái)務(wù)和制造方面做出更有根據(jù)、更明智的決策。 　　(2)將可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行比較能夠揭示出許多財(cái)務(wù)問(wèn)題，為管理者正確理財(cái)提供幫助。在一般情況下，當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)資金的增長(zhǎng)往往跟不上實(shí)際的需要量，會(huì)導(dǎo)致資金支付困難，于是，管理者的注意力應(yīng)該集中到如何取得現(xiàn)金，為擴(kuò)展提供所需資金上來(lái)；當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)會(huì)有大量的現(xiàn)金盈余，對(duì)企業(yè)的價(jià)值不利，此時(shí)，管理者的注意力又應(yīng)該集中到如何有效地支配多余的現(xiàn)金流量。這些會(huì)涉及到管理者的融資決策、經(jīng)營(yíng)決策、投資決策等多個(gè)決策的取舍。 　　(3)對(duì)樣本選取較長(zhǎng)時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)資料。 [編輯]可持續(xù)增長(zhǎng)在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用 　　運(yùn)用杜邦分析體系進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，管理者是在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)———收益的基礎(chǔ)上，通過(guò)分析影響銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)諸多因素，不斷改善公司財(cái)務(wù)，從而達(dá)到提高公司凈資產(chǎn)收益率的最終目標(biāo)。相比之下，利用可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃的時(shí)候，它的指導(dǎo)思想不在于“不斷提高”，而在于“均衡” ———可持續(xù)增長(zhǎng)與實(shí)際增長(zhǎng)相一致?；谶@一指導(dǎo)思想，管理者所要考慮和分析的問(wèn)題比杜邦分析體系更全面、更復(fù)雜。 　　 　　實(shí)際增長(zhǎng)大于可持續(xù)增長(zhǎng)的情況通常會(huì)出現(xiàn)在企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期階段。在這一階段，企業(yè)增長(zhǎng)較快，先期投資的一些項(xiàng)目并未產(chǎn)生回報(bào)，因此充足的資金是支持企業(yè)進(jìn)一步成長(zhǎng)決定性因素。 　　若企業(yè)目前籌資能力雄厚，能夠較為容易地從資本市場(chǎng)上獲取資源，那么即便實(shí)際增長(zhǎng)大于可持續(xù)增長(zhǎng)，管理者也不必十分擔(dān)心，因?yàn)槠髽I(yè)雖處于高速增長(zhǎng)階段，但不會(huì)陷入資源短缺的困境。可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)質(zhì)上是從“資源稀缺性”的假設(shè)出發(fā)，而上述情況不符合這一假設(shè)，因而可以容忍實(shí)際增長(zhǎng)與可持續(xù)增長(zhǎng)之間存在差異。但是按照生命周期理論，公司不可能總處于高速增長(zhǎng)階段，因而實(shí)際增長(zhǎng)與可持續(xù)增長(zhǎng)從長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)趨于一致，這并不違背“均衡”的原則。在這一階段，公司應(yīng)將注意力集中于提高凈資產(chǎn)收益率和合理安排股利支付率上： 　?、偬岣咪N售凈利率。一方面，加強(qiáng)企業(yè)的成本管理以提高產(chǎn)品的邊際毛益貢獻(xiàn)率，加強(qiáng)企業(yè)的費(fèi)用控制，減少不必要的浪費(fèi)；另一方面，可根據(jù)產(chǎn)品的價(jià)格彈性適當(dāng)提高單位產(chǎn)品價(jià)格其獲取更多利潤(rùn)。 　?、诩訌?qiáng)資產(chǎn)管理,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。既然公司有較為充足的資金，那么更要注意資金的使用效率，應(yīng)加快存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，不能讓雄厚的資金成為阻擋提高公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的絆腳石。 　?、厶岣邫?quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)收益率的重要指標(biāo)，管理者應(yīng)權(quán)衡股權(quán)和債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)與收益，在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，提高債務(wù)融資的比例。④制定合理的股利支付率。籌資能力較強(qiáng)的公司可以適當(dāng)提高股利支付率以獲取股東及潛在投資者對(duì)公司前景的樂(lè)觀預(yù)期，便于今后公司的進(jìn)一步融資。 　　若企業(yè)籌資能力有限，審視其增長(zhǎng)能力是否已經(jīng)超過(guò)了自身所能承受的能力。相應(yīng)所應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略是：提高留存比率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。由于向資本市場(chǎng)上籌資比較困難，公司采取以下策略： 　?、俳档蜖I(yíng)運(yùn)資本需求。公司在應(yīng)收賬款管理上可采取較為嚴(yán)格的信用政策、信用條件以縮短應(yīng)收賬款的回收期；在商業(yè)信用包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款的選擇上應(yīng)盡量延長(zhǎng)公司的付款期，提高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率。 　?、谟幸娴膭冸x。有利的剝離從兩方面降低可持續(xù)增長(zhǎng)：一方面通過(guò)出售收入僅敷支出的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)直接產(chǎn)生現(xiàn)金；另一方面，通過(guò)摒棄某些增長(zhǎng)資源減少實(shí)際的銷售增長(zhǎng)。如果此時(shí)實(shí)際增長(zhǎng)率還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率，那么公司只有忍痛割愛(ài)，放棄部分市場(chǎng)、客戶，人為地降低實(shí)際增長(zhǎng)率，以保持實(shí)際增長(zhǎng)與可持續(xù)增長(zhǎng)保持一致，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。 　　 　　當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)小于可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)需要進(jìn)行仔細(xì)的分析。若這種不充分的增長(zhǎng)是暫時(shí)的，管理者只需簡(jiǎn)單地繼續(xù)積累資源以等待未來(lái)的增長(zhǎng)即可。若這種增長(zhǎng)不充分是長(zhǎng)期的，那么企業(yè)通常會(huì)面臨以下難題：資金過(guò)剩，財(cái)務(wù)資源閑置，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低；用于彌補(bǔ)固定成本的收入比例加大，銷售利潤(rùn)率不斷降低等情況。這時(shí)公司所應(yīng)采取的措施： 　　①積極開(kāi)拓新的市場(chǎng)，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。進(jìn)入成熟期的企業(yè)往往面臨著增長(zhǎng)動(dòng)力不足的局面，如果找不到支撐增長(zhǎng)的途徑，那么企業(yè)必將走入生命周期的衰退期。企業(yè)除面向內(nèi)部尋找和消除制約公司增長(zhǎng)的內(nèi)部因素外，還可以對(duì)外尋求那些高速增長(zhǎng)卻又缺乏資金的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，這種做法被稱之為賣入增長(zhǎng)。 　　②提高股利支付率，以降低可持續(xù)增長(zhǎng)率。這種做法較為被動(dòng)，它向投資者傳遞了經(jīng)營(yíng)者無(wú)能力管理企業(yè)的信息。因而許多管理者對(duì)大量發(fā)放股利的方法有抵觸心理。 　　可持續(xù)增長(zhǎng)模型在財(cái)務(wù)管理的實(shí)際應(yīng)用中，應(yīng)以均衡的思想為指導(dǎo)，通過(guò)分析造成可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間差異的因素，制定出符合企業(yè)增長(zhǎng)需求的財(cái)務(wù)政策，最終達(dá)到可持續(xù)增長(zhǎng)與實(shí)際增長(zhǎng)相一致的財(cái)務(wù)目標(biāo)。Z評(píng)分模型出自 MBA智庫(kù)百科()29 / 29