【正文】 /E)，期初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q=S/A，期末留存收益率L=1－d，當期銷售凈利率為P。 　　可以得出：g*=留存收益率(當年)銷售凈利率(當年)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(上年)權(quán)益乘數(shù)(上年)=LPQR=留存收益率凈資產(chǎn)收益率 　　從上述方程式可以看出，一個公司要依靠自身來實現(xiàn)銷售增長，其可持續(xù)銷售增長率與公司的留存收益率L、銷售凈利率P、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q和權(quán)益乘數(shù)R四個比率的乘積有密切的關(guān)系。這四個比率涉及到公司財務(wù)管理的所有主要內(nèi)容，公式中的P和Q概括了企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)運營能力，而R和L描述了企業(yè)主要財務(wù)政策(R反映了公司的財務(wù)杠桿政策，而L體現(xiàn)了管理層對待股利發(fā)放的態(tài)度)。 [編輯]希金斯可持續(xù)增長模型的優(yōu)點[1] 　　希金斯模型的主要優(yōu)點，在于明確了影響及制約企業(yè)增長的豐要財務(wù)因素，其模型簡單，思路明晰，易于操作。但是，由于其模型是在一系列假設(shè)基礎(chǔ)上建立起來的反映的只是靜態(tài)狀態(tài)下的企業(yè)可持續(xù)增長率，因此該模型的不足也是比較明顯的。因為在實際工作中，希金斯模型的有些假設(shè)很難存在，而且企業(yè)的增長決策或計劃也不應(yīng)該是一種純粹的機械性活動。比如：企業(yè)的資產(chǎn)不一定會隨銷售額成正比例的增長；凈利潤與銷售額之比也很難是一個常數(shù)；企業(yè)的負債與權(quán)益額之比也應(yīng)根據(jù)實際的情況進行調(diào)整；股利政策也存在著多種，企業(yè)的股利支付率并不一定就是固定的：這些實際情況與模型假設(shè)必然產(chǎn)生沖突。當然，對于企業(yè)不可能隨時增發(fā)新股的假設(shè)與實際還是較符合的，至少在一段時期內(nèi)是成立的。據(jù)國外的有關(guān)統(tǒng)計資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。而我國上市公司增發(fā)新股亦有嚴格的審批程序，并至少要間隔一定年限。但這并不代表企業(yè)永遠不能增發(fā)新股。這些都說明了希金斯模型中的假設(shè)前提是不盡合理的。 [編輯]穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型 　　穩(wěn)定狀態(tài)是指：資產(chǎn)和負債隨銷售額比例增長；銷售凈利率為常數(shù)；資本結(jié)構(gòu)和股利政策已定；不增加外部權(quán)益資金；增長所需權(quán)益資金來自內(nèi)部；財務(wù)比率保持目前水平。 　　在穩(wěn)定條件下，決定持續(xù)增長率(g)的變量有： T——總資產(chǎn)與銷售額的比率； p——銷售凈利率（稅后凈利/銷售額）； d——股利支付率（1d=留存比率）； L——負債—權(quán)益比率； S0——本期銷售額； △S——下期銷售增長額。 　　根據(jù)：資產(chǎn)增加額=留存收益增加額+負債增加額 　　T △S=[(S0+△S)p(1d)]+[(S0+△S)p(1d)]L 　　令g=△S/S0，上式經(jīng)整理后，得到： 　　 　?。Ｐ椭泻雎粤诵略鲐搨ⅲ?　　給定變量值，即可利用上式計算出可持續(xù)增長率。 　　例如，某公司本期股東權(quán)益100萬元，負債80萬元，銷售收入300萬元。資產(chǎn)與銷售額比率為60%；銷售凈利率為4%；股利支付率為30%；負債與權(quán)益比率為80%，則： 　　 　　這就是公司在不增加外部權(quán)益()，保持各項目標財務(wù)比率條件下，所能實現(xiàn)的最高銷售增長率。當然，這一比率能否最終實現(xiàn)，還取決于外部市場環(huán)境以及公司自身所做的各種努力。 [編輯]非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型 　　非穩(wěn)定狀態(tài)是指模型中的變量可能會發(fā)生變化的情況。此時，模型中有些變量要用絕對值表示。設(shè)本期股東權(quán)益為E0，新增權(quán)益籌資額為△E，股利支付額為D，其他符號含義不變，則有： 　　 　　例中，如果計劃期公司資產(chǎn)與銷售比率由60%降為55%，銷售凈利率由4%升為5%，負債與權(quán)益比由80%升為100%，支付股利4萬元，則g=%。 　　在增長率模型所需要的六個變量中，只要確定其中五個，就可以利用模型求出第六個變量來。因此可利用模型進行“倘若…將會怎樣？”的分析。 　　假如上例中的公司明年要實現(xiàn)增長率50%，即銷售收入由300萬元，提高到450萬元，充分利用現(xiàn)有設(shè)備，使資產(chǎn)與銷售比率達到50%，負債與權(quán)益比定為80%，支付股利10萬元，不對外籌集權(quán)益資金，%，這需要公司在提高產(chǎn)品售價和降低成本方面下工夫。 　　利用增長率模型也可以求出達到一定增長率所需要的外部融資額(含負債和權(quán)益)，公式為： 　　 [編輯]可持續(xù)增長模型的優(yōu)勢 　　可持續(xù)增長模型與杜邦分析體系存在著緊密的聯(lián)系：g* =留存收益率凈資產(chǎn)收益率。然而可持續(xù)增長模型所涵蓋的內(nèi)容和對財務(wù)管理的意義要比杜邦分析體系豐富得多，在一定程度上彌補了杜邦分析體系在財務(wù)管理中存在的不足： 　　，明確了管理者在使用公司內(nèi)部和外部資源的意圖，進而擴大了杜邦分析體系所能解釋的公司財務(wù)政策的范圍。 　　。當可持續(xù)增長與公司實際增長相差較大時，它提醒管理者對其差異進行全面的分析，找出高速增長或是緩慢增長背后所隱含的財務(wù)問題，從而及時制定出正確的財務(wù)戰(zhàn)略和策略。 [編輯]可持續(xù)增長在企業(yè)管理層中的應(yīng)用[1] 　　(1)根據(jù)可持續(xù)增長模型可以計算出企業(yè)的可持續(xù)增長率。企業(yè)管理者為了實現(xiàn)其經(jīng)營增長目標，需要制定相關(guān)的預(yù)算計劃，可持續(xù)增長率為管理者編制預(yù)算計劃從量的方面提供了依據(jù)。同時，通過使用可持續(xù)增長模型，還能夠檢查各種增長計劃相瓦之間的一致性。一般企業(yè)總是習(xí)慣為預(yù)期做出許多誘人的計劃，然而，這些計劃彼此之間可能不一致。通過這種方式，就可以在營銷、財務(wù)和制造方面做出更有根據(jù)、更明智的決策。 　　(2)將可持續(xù)增長率與實際增長率進行比較能夠揭示出許多財務(wù)問題，為管理者正確理財提供幫助。在一般情況下，當實際增長率超過可持續(xù)增長率時，企業(yè)資金的增長往往跟不上實際的需要量，會導(dǎo)致資金支付困難，于是，管理者的注意力應(yīng)該集中到如何取得現(xiàn)金，為擴展提供所需資金上來；當實際增長率小于可持續(xù)增長率時，企業(yè)會有大量的現(xiàn)金盈余，對企業(yè)的價值不利，此時，管理者的注意力又應(yīng)該集中到如何有效地支配多余的現(xiàn)金流量。這些會涉及到管理者的融資決策、經(jīng)營決策、投資決策等多個決策的取舍。 　　(3)對樣本選取較長時間跨度的數(shù)據(jù)資料。 [編輯]可持續(xù)增長在財務(wù)管理中的應(yīng)用 　　運用杜邦分析體系進行財務(wù)規(guī)劃時，管理者是在權(quán)衡風(fēng)險———收益的基礎(chǔ)上，通過分析影響銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)諸多因素，不斷改善公司財務(wù)，從而達到提高公司凈資產(chǎn)收益率的最終目標。相比之下，利用可持續(xù)增長模型進行財務(wù)分析與規(guī)劃的時候，它的指導(dǎo)思想不在于“不斷提高”，而在于“均衡” ———可持續(xù)增長與實際增長相一致?；谶@一指導(dǎo)思想，管理者所要考慮和分析的問題比杜邦分析體系更全面、更復(fù)雜。 　　 　　實際增長大于可持續(xù)增長的情況通常會出現(xiàn)在企業(yè)生命周期的成長期階段。在這一階段，企業(yè)增長較快，先期投資的一些項目并未產(chǎn)生回報，因此充足的資金是支持企業(yè)進一步成長決定性因素。 　　若企業(yè)目前籌資能力雄厚，能夠較為容易地從資本市場上獲取資源，那么即便實際增長大于可持續(xù)增長，管理者也不必十分擔心，因為企業(yè)雖處于高速增長階段，但不會陷入資源短缺的困境?？沙掷m(xù)增長實質(zhì)上是從“資源稀缺性”的假設(shè)出發(fā)，而上述情況不符合這一假設(shè)，因而可以容忍實際增長與可持續(xù)增長之間存在差異。但是按照生命周期理論，公司不可能總處于高速增長階段，因而實際增長與可持續(xù)增長從長期來看應(yīng)趨于一致，這并不違背“均衡”的原則。在這一階段，公司應(yīng)將注意力集中于提高凈資產(chǎn)收益率和合理安排股利支付率上： 　?、偬岣咪N售凈利率。一方面，加強企業(yè)的成本管理以提高產(chǎn)品的邊際毛益貢獻率，加強企業(yè)的費用控制，減少不必要的浪費；另一方面，可根據(jù)產(chǎn)品的價格彈性適當提高單位產(chǎn)品價格其獲取更多利潤。 　?、诩訌娰Y產(chǎn)管理,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。既然公司有較為充足的資金，那么更要注意資金的使用效率，應(yīng)加快存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，不能讓雄厚的資金成為阻擋提高公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的絆腳石。 　?、厶岣邫?quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)收益率的重要指標，管理者應(yīng)權(quán)衡股權(quán)和債券籌資的風(fēng)險與收益，在可接受風(fēng)險范圍內(nèi)，提高債務(wù)融資的比例。④制定合理的股利支付率。籌資能力較強的公司可以適當提高股利支付率以獲取股東及潛在投資者對公司前景的樂觀預(yù)期，便于今后公司的進一步融資。 　　若企業(yè)籌資能力有限，審視其增長能力是否已經(jīng)超過了自身所能承受的能力。相應(yīng)所應(yīng)采取的財務(wù)策略是：提高留存比率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。由于向資本市場上籌資比較困難，公司采取以下策略： 　?、俳档蜖I運資本需求。公司在應(yīng)收賬款管理上可采取較為嚴格的信用政策、信用條件以縮短應(yīng)收賬款的回收期；在商業(yè)信用包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款的選擇上應(yīng)盡量延長公司的付款期，提高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率。 　?、谟幸娴膭冸x。有利的剝離從兩方面降低可持續(xù)增長：一方面通過出售收入僅敷支出的生產(chǎn)經(jīng)營直接產(chǎn)生現(xiàn)金；另一方面，通過摒棄某些增長資源減少實際的銷售增長。如果此時實際增長率還是遠遠超過可持續(xù)增長率，那么公司只有忍痛割愛，放棄部分市場、客戶，人為地降低實際增長率，以保持實際增長與可持續(xù)增長保持一致，避免陷入財務(wù)危機的困境。 　　 　　當實際增長小于可持續(xù)增長時，企業(yè)需要進行仔細的分析。若這種不充分的增長是暫時的，管理者只需簡單地繼續(xù)積累資源以等待未來的增長即可。若這種增長不充分是長期的，那么企業(yè)通常會面臨以下難題：資金過剩，財務(wù)資源閑置，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低；用于彌補固定成本的收入比例加大，銷售利潤率不斷降低等情況。這時公司所應(yīng)采取的措施： 　　①積極開拓新的市場，尋找新的增長點。進入成熟期的企業(yè)往往面臨著增長動力不足的局面，如果找不到支撐增長的途徑，那么企業(yè)必將走入生命周期的衰退期。企業(yè)除面向內(nèi)部尋找和消除制約公司增長的內(nèi)部因素外，還可以對外尋求那些高速增長卻又缺乏資金的企業(yè)進行資產(chǎn)重組，這種做法被稱之為賣入增長。 　?、谔岣吖衫Ц堵剩越档涂沙掷m(xù)增長率。這種做法較為被動，它向投資者傳遞了經(jīng)營者無能力管理企業(yè)的信息。因而許多管理者對大量發(fā)放股利的方法有抵觸心理。 　　可持續(xù)增長模型在財務(wù)管理的實際應(yīng)用中，應(yīng)以均衡的思想為指導(dǎo)，通過分析造成可持續(xù)增長率與實際增長率之間差異的因素，制定出符合企業(yè)增長需求的財務(wù)政策，最終達到可持續(xù)增長與實際增長相一致的財務(wù)目標。Z評分模型出自 MBA智庫百科()29 / 29