【正文】 值?！　∧Ｐ偷男拚　”?015企業(yè)名稱(chēng)實(shí)際市盈率預(yù)期增長(zhǎng)率（%）A7B11C12D22E17F18平均數(shù)　　，%　?。?）修正平均市盈率法：　　修正平均市盈率=　　乙企業(yè)每股價(jià)值=%100=（元）　　（2）股價(jià)平均法企業(yè)名稱(chēng)實(shí)際市盈率預(yù)期增長(zhǎng)率（%）修正市盈率乙企業(yè)每股凈利（元）乙企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率（%）乙企業(yè)每股價(jià)值（元）A7B11C12D22E17F18平均數(shù)　　　　　　　　　　　?。ǘ┦袃r(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）　　 　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)　　　　驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。其中權(quán)益報(bào)酬率是關(guān)鍵因素?！　?nèi)在市盈率預(yù)期權(quán)益報(bào)酬率=內(nèi)在市凈率　　本期市盈率本期權(quán)益報(bào)酬率=本期市凈率　　　　例題：A公司今年的每股收益是1元，每股賬面價(jià)值為10元，該公司利潤(rùn)、股利和凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率都是5%。%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5%。問(wèn)該公司的內(nèi)在市凈率是（?。??！　　　　　　　　　〗馕觯骸　」衫Ц堵?　　增長(zhǎng)率=5%　　股權(quán)資本成本=%+5%=9%　　預(yù)期權(quán)益凈利率　　=[1（1+5%）]/[10 （1+5%）]=10%　　內(nèi)在市凈率=預(yù)期權(quán)益凈利率股利支付率/（股權(quán)成本增長(zhǎng)率）　　=10%30%/（9%5%）=　　　　市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)。其次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。再有，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱。最后，如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可反映企業(yè)價(jià)值的變化。 　　市凈率的局限性：首先，賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性。其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有什么實(shí)際意義。最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。 　　這種方法適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)?！　286例題2：　　在表1013中，列出了2000年汽車(chē)制造業(yè)6家上市企業(yè)的市盈率和市凈率，以及全年平均實(shí)際股價(jià)。請(qǐng)你用這6家企業(yè)的平均市盈率和市凈率評(píng)價(jià)江鈴車(chē)的股價(jià)，哪一個(gè)更接近實(shí)際價(jià)格？為什么？　　表1013公司名稱(chēng)每股收益每股凈資產(chǎn)平均價(jià)格市盈率市凈率上海汽車(chē)東風(fēng)汽車(chē)一汽四環(huán)一汽金杯天津汽車(chē)長(zhǎng)安汽車(chē)平均　　　江鈴汽車(chē)　　　　按市盈率估價(jià)==（元/股）按市凈率股價(jià)==（元/股）　　　　修正的市凈率=實(shí)際市凈率/（股東權(quán)益凈利率100）　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)　?。ㄈ┦袃r(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）　　　　收入乘數(shù)是指每股市價(jià)除以每股銷(xiāo)售收入　　目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售收入　　　　 　　收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本?！　。ㄊ杏?/凈利1）（凈利1/銷(xiāo)售收入1）=市價(jià)0/銷(xiāo)售收入1　　　　收入乘數(shù)估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)。其次，它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。最后，收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。　　收入乘數(shù)估價(jià)模型的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一?！　∵@種方法主要適用于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)，或者銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)?！　288例題3：　　，（），股價(jià)105美元，流通股11億股。預(yù)計(jì)5年后銷(xiāo)售收入160億美元，銷(xiāo)售凈利率26%。假設(shè)該公司不分派股利，全部?jī)衾糜谠偻顿Y?！　∫螅骸　。?）1999年的市盈率和收入乘數(shù)是多少？　　解答：（1）1999年：　　市盈率=105/=144　　收入乘數(shù)=105/（）=24　　（2）預(yù)計(jì)5年后美國(guó)在線成為一個(gè)有代表性的成熟企業(yè)（市盈率為24倍），其股價(jià)應(yīng)當(dāng)是多少？　　解答：（2）假設(shè)2004年市盈率為24倍，銷(xiāo)售收入160億美元：　　預(yù)計(jì)每股凈利=16026%/11=（美元/股）　　預(yù)計(jì)股價(jià)=24=（美元/股）　　（3）假設(shè)維持現(xiàn)在的市盈率和收入乘數(shù)，2004年該企業(yè)需要多少銷(xiāo)售額？每年的增長(zhǎng)率是多少？2020年該企業(yè)的銷(xiāo)售額應(yīng)達(dá)到多少？這個(gè)假設(shè)可以成立嗎？　　解答：　　分析：市盈率維持在144，收入乘數(shù)維持在24。 　　2004年市價(jià)=144=544（美元/股）　　2004年每股收入=544/24=（美元/股）　　2004年銷(xiāo)售額=11=249（億美元）　　 　?。?+）5=249　　所以增長(zhǎng)率g=（249/）1/51=39%　　2020年銷(xiāo)售額=（1+39%）21=48166（億美元）　　股價(jià)和銷(xiāo)售額都高的不可想象，所以假設(shè)很難成立?！　?修正收入乘數(shù)=實(shí)際收入乘數(shù)/（銷(xiāo)售凈利率100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷(xiāo)售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股銷(xiāo)售收入 例題（04年考題） D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類(lèi)上市公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見(jiàn)。與目標(biāo)公司類(lèi)似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類(lèi)比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下： 項(xiàng)　目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500萬(wàn)股700萬(wàn)股800萬(wàn)股700萬(wàn)股600萬(wàn)股每股市價(jià)18元22元16元12元18元每股銷(xiāo)售收入22元20元16元10元17元每股收益1元每股凈資產(chǎn)3元預(yù)期增長(zhǎng)率10%6%8%4%5%　　要求：　?。?）應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值?！　。?）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。(2004年,6分)　　參考答案：　?。?）由于目標(biāo)公司屬于營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類(lèi)上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價(jià)/收入比率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值?！　。?）項(xiàng)　目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價(jià)18元22元16元12元 每股銷(xiāo)售收入22元20元16元10元 收入乘數(shù)銷(xiāo)售凈利率%6%5%4%%　　平均修正收入乘數(shù)=(%100)=　　目標(biāo)公司銷(xiāo)售凈利率=　　目標(biāo)公司每股價(jià)值=平均修正收入乘數(shù)目標(biāo)公司銷(xiāo)售凈利率100目標(biāo)公司每股收入=%10017=（元/股）　　結(jié)論：，股票被市場(chǎng)低估,所以應(yīng)當(dāng)收購(gòu)。　　或：（股價(jià)平均法）項(xiàng)　目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價(jià)18元22元16元12元 每股收入22元20元16元10元 收入乘數(shù) 銷(xiāo)售凈利率%6%5%4% 修正收入乘數(shù) 目標(biāo)公司每股價(jià)值%10017=%10017=%1007=%10017=　　本章小結(jié)　　針對(duì)2005年的考試，考生應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容為：　　（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義；　　（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象；　?。?）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用；　?。?）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的應(yīng)用；　?。?）相對(duì)價(jià)值模型的運(yùn)用?！　”菊碌膹?fù)習(xí)在把去年的考題理解的基礎(chǔ)上，關(guān)鍵是要理解教材，把教材中的例題吃透，會(huì)靈活運(yùn)用。22 / 22