【正文】 值?！　　　∑髽I(yè)總價值=營業(yè)價值+非營業(yè)價值　　=自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值　　注意的問題：價值評估主要關心企業(yè)的營業(yè)價值?！　　　∪⑵髽I(yè)價值評估的模型　　注意的問題　　企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較　　相同之處　?。?）無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟價值越大；　?。?）它們的現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都要使用風險概念；　?。?）它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都要使用現(xiàn)值概念。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營?！　∑髽I(yè)實體價值=股權價值+債務價值　　股權價值在這里不是所有者權益的會計價值（賬面價值），而是股權的公平市場價值。而經(jīng)濟價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這兩個概念是兩回事。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。　　需要注意的問題：　　　　價值評估是一種經(jīng)濟評估方法 。第十章 企業(yè)價值評估本章考情分析　　本章是2004年教材新增加的一章,，可見新增內(nèi)容，在考試中是出題重點。評估一詞不同于計算，評估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學的。　　　　二、企業(yè)價值評估的對象　　企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值?！　　　　　　　∪绻髽I(yè)停止運營，那么這個時候的價值是指清算價值，而不是我們的作為整體的運營價值?！　　　〗?jīng)濟價值是一個公平的市場價值，它和現(xiàn)時市場價值是兩回事。債務價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務的公平市場價值。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。 　　區(qū)別　?。?）投資項目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的：　?。?）典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征；　?。?）項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者?！　《鄶?shù)情況下，非營業(yè)現(xiàn)金流量數(shù)額很小，或者不具有持續(xù)性，因此可以將其忽略。后續(xù)期價值稱為永續(xù)價值或殘值?！　∨袛嗥髽I(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志：　　（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率；　　（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近?！　衾麧櫣衫?△留存收益 　　△投資==　　投資需要的權益資金=70% 　　三、預計現(xiàn)金流量表　?。ㄒ唬┢髽I(yè)實體現(xiàn)金流量　?。◤默F(xiàn)金流量形成角度來確定）　　實體自由現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出　　=（息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷）營業(yè)流動資產(chǎn)增加資本支出　　　　（1）平均稅率法：　　息稅前營業(yè)利潤所得稅=息稅前營業(yè)利潤平均所得稅率　　以教材01年的數(shù)據(jù)為例：　　息稅前營業(yè)利潤=（利潤總額）+（財務費用）=　　息前稅后營業(yè)利潤=（130%）=　　缺點：雖然簡便，但不精確　　（2）所得稅調(diào)整法　　息稅前營業(yè)利潤所得稅=所得稅額+利息支出抵稅　　息前稅后營業(yè)利潤=息稅前營業(yè)利潤息稅前營業(yè)利潤所得稅　　以01年的數(shù)據(jù)為例：　　息前稅后營業(yè)利潤=凈利潤+稅后利息=+（130%）　　稅后利息=利息（1適用的所得稅率）　　　　　　營業(yè)流動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)無息流動負債　　營業(yè)流動資產(chǎn)增加=流動資產(chǎn)增加無息流動負債的增加　　　　資本支出指的是用于購置各種長期資產(chǎn)的支出減去無息長期負債的增加。　　　　營業(yè)現(xiàn)金毛流量=息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷　　　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量營業(yè)流動資產(chǎn)增加　　　　實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出　　方法2：融資現(xiàn)金流量法（加總全部投資人的現(xiàn)金流量）　　實體現(xiàn)金流量=普通股權現(xiàn)金流量+債權人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股現(xiàn)金流量　　　　若公司不保留多余現(xiàn)金：　　股權自由現(xiàn)金流量=股利股票發(fā)行（或+股票回購）　　教材P256以2001年數(shù)據(jù)為例：　　，股本沒有發(fā)生變化，所以股權自由現(xiàn)金流量=股利=　　　　=債務利息利息抵稅+償還債務本金新借債務本金　　=稅后利息有息債務凈增加（或+有息債務凈減少）　　教材P256以2001年數(shù)據(jù)為例：　　，基期有息負債是96，所以　　債權人現(xiàn)金流量=（130%）（）=　　方法3：凈投資扣除法　?。浩髽I(yè)在發(fā)生投資支出的同時，還通過折舊與攤銷收回一部分現(xiàn)金，因此凈的投資現(xiàn)金流出是總投資減去折舊與攤銷后的剩余部分，稱 為凈投資。所得稅稅率和債務稅后利息率均維持2000年的水平?！　‘斍暗募訖嗥骄Y本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%。　　表1011　　　　　　D企業(yè)預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算 單位：萬元　　 年份 20002001利潤表預測假定：　　　　銷售增長率　　　8%營業(yè)利潤率%%所得稅稅率%%債務稅后利息率5%5%利潤表項目：　　銷售收入10 10 息稅前營業(yè)利潤1 1 620. 0000息前稅后營業(yè)利潤1 1 134. 0000稅后借款利息232. 5000凈利潤901. 5000減：應付普通股股利本期利潤留存901. 5000資產(chǎn)負債表預測假設：　　　　營業(yè)流動資產(chǎn)/銷售%%固定資產(chǎn)凈值/銷售%%資產(chǎn)負債項目：　　　　營業(yè)流動資產(chǎn)額固定資產(chǎn)凈值投資資本總計有息債務股本年初未分配利潤本期利潤留存年末未分配利潤股東權益合計有息負債及股東權益現(xiàn)金流量：　　　　息前稅后營業(yè)利潤　　凈投資　　=實體現(xiàn)金流量　　資本成本　　%折現(xiàn)系數(shù)　　成長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值　　實體價值合計　　債務價值　　股權價值　　股數(shù)　　每股價值　　　　以2001年為例：　　實體現(xiàn)金流量=息前稅后營業(yè)利潤（1134）凈投資（70206500）　　凈投資=年末投資資本年初投資資本　　 （二）股權現(xiàn)金流量的確定　　方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定）P265　　股權現(xiàn)金流量　　=企業(yè)實體現(xiàn)金流量債權人現(xiàn)金流量　　=企業(yè)實體現(xiàn)金流量稅后利息費用+有息債務凈增加　　方法2：融資現(xiàn)金流量法　　若不保留多余現(xiàn)金：　　股權現(xiàn)金流量　　=股利股票發(fā)行（或+股票回購）　　方法3：凈投資扣除法　　股權現(xiàn)金流量=稅后利潤（凈投資有息債務凈增加）　　若滿足資本結構恒定假設：　　稅后利潤減去股東負擔的凈投資，剩余的部分成為股權現(xiàn)金流量。據(jù)估計，該企業(yè)的股權資本成本為10%?！　”热绺鶕?jù)股權現(xiàn)金流量來看：　　股權現(xiàn)金流量=凈利潤凈投資（1負債率）　　如果是滿足可持續(xù)增長的條件：凈利潤的增長率=銷售的增長率=g；　?。?負債率）是固定常數(shù)；　　凈投資的增長=增加的所有者權益+增加的有息負債，所以凈投資的增長率=g　　后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。注：2005年教材中將營運資本改為營業(yè)流動資產(chǎn)。　　該公司的資本支出、折舊攤銷、凈利潤與營業(yè)收入同比例增長，營業(yè)流動資產(chǎn)占收入的40%，可以維持不變?！　I業(yè)流動資產(chǎn)/營業(yè)收入=40% 　　如果營業(yè)收入增長20%，分子的營業(yè)流動資產(chǎn)也同比增長20%　　 表109　　　　　　　　　B企業(yè)的股票價值評估　　 年　份2000200120022003200420052006營業(yè)流動資產(chǎn)增加：　　　　　　　　收入增長率　　 20%20%20%20%20%3%每股收入營業(yè)流動資產(chǎn)/收入40%40%40%40%40%40%40%=營業(yè)流動資產(chǎn)營業(yè)流動資產(chǎn)增加股權凈投資：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 資本支出減：折舊加：營業(yè)流動資產(chǎn)增加