企業(yè)價值評估及現(xiàn)金流量管理-wenkub
2023-04-23 11:10:49 本頁面
【正文】 值?！ ∑髽I(yè)總價值=營業(yè)價值+非營業(yè)價值 =自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 注意的問題：價值評估主要關(guān)心企業(yè)的營業(yè)價值?！ ∪?、企業(yè)價值評估的模型 注意的問題 企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較 相同之處 ?。?）無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價值越大； （2）它們的現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都要使用風(fēng)險概念； ?。?）它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都要使用現(xiàn)值概念。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營?！ ∑髽I(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值 股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。而經(jīng)濟(jì)價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這兩個概念是兩回事。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。價值評估不否認(rèn)市場的有效性，但是不承認(rèn)市場的完善性。 需要注意的問題： 價值評估是一種經(jīng)濟(jì)評估方法 。第十章 企業(yè)價值評估本章考情分析 本章是2004年教材新增加的一章,，可見新增內(nèi)容，在考試中是出題重點。評估一詞不同于計算，評估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學(xué)的。 二、企業(yè)價值評估的對象 企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值?！ ∪绻髽I(yè)停止運營，那么這個時候的價值是指清算價值，而不是我們的作為整體的運營價值?！ 〗?jīng)濟(jì)價值是一個公平的市場價值，它和現(xiàn)時市場價值是兩回事。債務(wù)價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務(wù)的公平市場價值。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。 區(qū)別 （1）投資項目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的： ?。?）典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征； ?。?）項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。 多數(shù)情況下，非營業(yè)現(xiàn)金流量數(shù)額很小，或者不具有持續(xù)性，因此可以將其忽略。后續(xù)期價值稱為永續(xù)價值或殘值?！ ∨袛嗥髽I(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志： ?。?）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率； （2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近?！ 衾麧櫣衫?△留存收益 △投資== 投資需要的權(quán)益資金=70% 三、預(yù)計現(xiàn)金流量表 （一）企業(yè)實體現(xiàn)金流量 ?。◤默F(xiàn)金流量形成角度來確定） 實體自由現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出 =（息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷）營業(yè)流動資產(chǎn)增加資本支出 ?。?）平均稅率法： 息稅前營業(yè)利潤所得稅=息稅前營業(yè)利潤平均所得稅率 以教材01年的數(shù)據(jù)為例： 息稅前營業(yè)利潤=（利潤總額）+（財務(wù)費用）= 息前稅后營業(yè)利潤=（130%）= 缺點：雖然簡便，但不精確 ?。?）所得稅調(diào)整法 息稅前營業(yè)利潤所得稅=所得稅額+利息支出抵稅 息前稅后營業(yè)利潤=息稅前營業(yè)利潤息稅前營業(yè)利潤所得稅 以01年的數(shù)據(jù)為例： 息前稅后營業(yè)利潤=凈利潤+稅后利息=+（130%） 稅后利息=利息（1適用的所得稅率） 營業(yè)流動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)無息流動負(fù)債 營業(yè)流動資產(chǎn)增加=流動資產(chǎn)增加無息流動負(fù)債的增加 資本支出指的是用于購置各種長期資產(chǎn)的支出減去無息長期負(fù)債的增加?！ I業(yè)現(xiàn)金毛流量=息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量營業(yè)流動資產(chǎn)增加 實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出 方法2：融資現(xiàn)金流量法（加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量） 實體現(xiàn)金流量=普通股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股現(xiàn)金流量 若公司不保留多余現(xiàn)金： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量=股利股票發(fā)行（或+股票回購） 教材P256以2001年數(shù)據(jù)為例： ，股本沒有發(fā)生變化，所以股權(quán)自由現(xiàn)金流量=股利= =債務(wù)利息利息抵稅+償還債務(wù)本金新借債務(wù)本金 =稅后利息有息債務(wù)凈增加（或+有息債務(wù)凈減少） 教材P256以2001年數(shù)據(jù)為例： ，基期有息負(fù)債是96，所以 債權(quán)人現(xiàn)金流量=（130%）（）= 方法3：凈投資扣除法 ?。浩髽I(yè)在發(fā)生投資支出的同時，還通過折舊與攤銷收回一部分現(xiàn)金，因此凈的投資現(xiàn)金流出是總投資減去折舊與攤銷后的剩余部分，稱 為凈投資。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平?！ ‘?dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%?！ ”?011 D企業(yè)預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算 單位：萬元 年份 20002001利潤表預(yù)測假定： 銷售增長率 8%營業(yè)利潤率%%所得稅稅率%%債務(wù)稅后利息率5%5%利潤表項目： 銷售收入10 10 息稅前營業(yè)利潤1 1 620. 0000息前稅后營業(yè)利潤1 1 134. 0000稅后借款利息232. 5000凈利潤901. 5000減：應(yīng)付普通股股利本期利潤留存901. 5000資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測假設(shè)： 營業(yè)流動資產(chǎn)/銷售%%固定資產(chǎn)凈值/銷售%%資產(chǎn)負(fù)債項目： 營業(yè)流動資產(chǎn)額固定資產(chǎn)凈值投資資本總計有息債務(wù)股本年初未分配利潤本期利潤留存年末未分配利潤股東權(quán)益合計有息負(fù)債及股東權(quán)益現(xiàn)金流量： 息前稅后營業(yè)利潤 凈投資 =實體現(xiàn)金流量 資本成本 %折現(xiàn)系數(shù) 成長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值 實體價值合計 債務(wù)價值 股權(quán)價值 股數(shù) 每股價值 以2001年為例： 實體現(xiàn)金流量=息前稅后營業(yè)利潤（1134）凈投資（70206500） 凈投資=年末投資資本年初投資資本 （二）股權(quán)現(xiàn)金流量的確定 方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定）P265 股權(quán)現(xiàn)金流量 =企業(yè)實體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量 =企業(yè)實體現(xiàn)金流量稅后利息費用+有息債務(wù)凈增加 方法2：融資現(xiàn)金流量法 若不保留多余現(xiàn)金： 股權(quán)現(xiàn)金流量 =股利股票發(fā)行（或+股票回購） 方法3：凈投資扣除法 股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤（凈投資有息債務(wù)凈增加） 若滿足資本結(jié)構(gòu)恒定假設(shè)： 稅后利潤減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。據(jù)估計，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%?！ ”热绺鶕?jù)股權(quán)現(xiàn)金流量來看： 股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤凈投資（1負(fù)債率） 如果是滿足可持續(xù)增長的條件：凈利潤的增長率=銷售的增長率=g； ?。?負(fù)債率）是固定常數(shù)； 凈投資的增長=增加的所有者權(quán)益+增加的有息負(fù)債，所以凈投資的增長率=g 后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。注：2005年教材中將營運資本改為營業(yè)流動資產(chǎn)?！ ≡摴镜馁Y本支出、折舊攤銷、凈利潤與營業(yè)收入同比例增長，營業(yè)流動資產(chǎn)占收入的40%，可以維持不變?！ I業(yè)流動資產(chǎn)/營業(yè)收入=40% 如果營業(yè)收入增長20%，分子的營業(yè)流動資產(chǎn)也同比增長20% 表109 B企業(yè)的股票價值評估 年 份2000200120022003200420052006營業(yè)流動資產(chǎn)增加： 收入增長率 20%20%20%20%20%3%每股收入營業(yè)流動資產(chǎn)/收入40%40%40%40%40%40%40%=營業(yè)流動資產(chǎn)營業(yè)流動資產(chǎn)增加股權(quán)凈投資： 資本支出減：折舊加：營業(yè)流動資產(chǎn)增加
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