【正文】 006年及以后年份資本成本降為10%?！　∑髽I(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。所得稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平。　　預(yù)計(jì)2001年至2005年銷售增長率為8%，2006年增長率減至5%，并且可以持續(xù)。2000年年底投資資本總額6 500萬元，其中有息債務(wù)4 650萬元，股東權(quán)益1 850萬元，投資資本的負(fù)債率超過70%?！　±?中通過計(jì)算得到股權(quán)流量，股權(quán)成本20012005是15%，% 　　后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量/（資本成本永續(xù)增長率）　　=（%3%）=（元）　　后續(xù)期現(xiàn)值==（元）　　 　　教材273頁表1010 　　轉(zhuǎn)換階段每年增長率遞減=（33%6%）/5=% 　　資本支出、折舊與攤銷、營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、每股收益與銷售收入的增長率相同；　　每股凈收益－每股凈投資=每股股權(quán)現(xiàn)金流量　　轉(zhuǎn)換階段β的遞減=（）/5=　　轉(zhuǎn)換階段的股權(quán)資本成本逐年遞減　　三階段模型，應(yīng)該分段折現(xiàn)。　　營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)/營業(yè)收入=40% 　　如果營業(yè)收入增長20%，分子的營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)也同比增長20%　　 表109　　　　　　　　　B企業(yè)的股票價(jià)值評估　　 年　份2000200120022003200420052006營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加：　　　　　　　　收入增長率　　 20%20%20%20%20%3%每股收入營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)/收入40%40%40%40%40%40%40%=營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加股權(quán)凈投資：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 資本支出減：折舊加：營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加=實(shí)體次投資（1負(fù)債比例）%%%%%%%=股權(quán)凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 凈利潤－股權(quán)凈投資=股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 無風(fēng)險(xiǎn)利率　　 3%3%3%3%3%3%市場組合報(bào)酬率　　 %%%%%%β值　　 股權(quán)資本成本　　 %%%%%%股權(quán)價(jià)值計(jì)算：　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 股權(quán)現(xiàn)金流量　　 折現(xiàn)系數(shù)　　 　　 預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值　　 后續(xù)期價(jià)值　　 　　 　　 　　 　　 股權(quán)價(jià)值　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　2002年?duì)I業(yè)流動(dòng)增加=（1+20%）=　　2003年?duì)I業(yè)流動(dòng)增加=（1+20%）=　　教材內(nèi)容勘誤：　　教材272頁例4：題目與答案不符，題中第二段說營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加與銷售收入的增長率相同，但是，答案中是按照營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入的增長率相同計(jì)算的，按道理應(yīng)該修改答案，但是由于修改答案過于麻煩，因此，對于原題進(jìn)行修改，刪除營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加中的增加二字。國庫券的利率為3%，%?！　≡摴镜馁Y本支出、折舊攤銷、凈利潤與營業(yè)收入同比例增長，營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占收入的40%，可以維持不變。預(yù)計(jì)2001年至2005年的營業(yè)收入增長率維持在20%的水平。注：2005年教材中將營運(yùn)資本改為營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)。所謂永續(xù)狀態(tài)，是指企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報(bào)率?！　”热绺鶕?jù)股權(quán)現(xiàn)金流量來看：　　股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤凈投資（1負(fù)債率）　　如果是滿足可持續(xù)增長的條件：凈利潤的增長率=銷售的增長率=g；　?。?負(fù)債率）是固定常數(shù)；　　凈投資的增長=增加的所有者權(quán)益+增加的有息負(fù)債，所以凈投資的增長率=g　　后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率?！　∶抗蓛衾麧?（元/股）　　凈投資=（資本支出100+營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加4折舊與攤銷100）　　每股股權(quán)凈投資=（資本支出100折舊與攤銷90+營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加4）（120%）=（元/股）　　股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤每股股權(quán)凈投資==（元/股）　?。ㄈ┖罄m(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、債權(quán)人現(xiàn)金流的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計(jì)現(xiàn)金流量增長率。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤（1負(fù)債率）凈投資　　教材P269例2：A公司是一個(gè)規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)?！　”?011　　　　　　D企業(yè)預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算 單位：萬元　　 年份 20002001利潤表預(yù)測假定：　　　　銷售增長率　　　8%營業(yè)利潤率%%所得稅稅率%%債務(wù)稅后利息率5%5%利潤表項(xiàng)目：　　銷售收入10 10 息稅前營業(yè)利潤1 1 620. 0000息前稅后營業(yè)利潤1 1 134. 0000稅后借款利息232. 5000凈利潤901. 5000減：應(yīng)付普通股股利本期利潤留存901. 5000資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測假設(shè)：　　　　營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)/銷售%%固定資產(chǎn)凈值/銷售%%資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目：　　　　營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)額固定資產(chǎn)凈值投資資本總計(jì)有息債務(wù)股本年初未分配利潤本期利潤留存年末未分配利潤股東權(quán)益合計(jì)有息負(fù)債及股東權(quán)益現(xiàn)金流量：　　　　息前稅后營業(yè)利潤　　凈投資　　=實(shí)體現(xiàn)金流量　　資本成本　　%折現(xiàn)系數(shù)　　成長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價(jià)值　　實(shí)體價(jià)值合計(jì)　　債務(wù)價(jià)值　　股權(quán)價(jià)值　　股數(shù)　　每股價(jià)值　　　　以2001年為例：　　實(shí)體現(xiàn)金流量=息前稅后營業(yè)利潤（1134）凈投資（70206500）　　凈投資=年末投資資本年初投資資本　　 （二）股權(quán)現(xiàn)金流量的確定　　方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定）P265　　股權(quán)現(xiàn)金流量　　=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量　　=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量稅后利息費(fèi)用+有息債務(wù)凈增加　　方法2：融資現(xiàn)金流量法　　若不保留多余現(xiàn)金：　　股權(quán)現(xiàn)金流量　　=股利股票發(fā)行（或+股票回購）　　方法3：凈投資扣除法　　股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤（凈投資有息債務(wù)凈增加）　　若滿足資本結(jié)構(gòu)恒定假設(shè)：　　稅后利潤減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。債務(wù)的市場價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算?！　‘?dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%?！　∑髽I(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平?！　☆A(yù)計(jì)2001年至2005年銷售增長率為8%，2006年增長率減至5%，并且可以持續(xù)?！　　　I業(yè)現(xiàn)金毛流量=息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷　　　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加　　　　實(shí)體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出　　方法2：融資現(xiàn)金流量法（加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量）　　實(shí)體現(xiàn)金流量=普通股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股現(xiàn)金流量　　　　若公司不保留多余現(xiàn)金：　　股權(quán)自由現(xiàn)金流量=股利股票發(fā)行（或+股票回購）　　教材P256以2001年數(shù)據(jù)為例：　　，股本沒有發(fā)生變化，所以股權(quán)自由現(xiàn)金流量=股利=　　　　=債務(wù)利息利息抵稅+償還債務(wù)本金新借債務(wù)本金　　=稅后利息有息債務(wù)凈增加（或+有息債務(wù)凈減少）　　教材P256以2001年數(shù)據(jù)為例：　　，基期有息負(fù)債是