【正文】 22 / 22。 目標公司每股價值%10017=%10017=%1007=%10017=　　本章小結　　針對2005年的考試，考生應重點關注的內容為：　?。?）企業(yè)價值評估的含義；　?。?）企業(yè)價值評估的對象；　　（3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應用；　　（4）經濟利潤模型的應用；　?。?）相對價值模型的運用。 銷售凈利率%6%5%4% 每股收入22元20元16元10元 收入乘數銷售凈利率%6%5%4%%　　平均修正收入乘數=(%100)=　　目標公司銷售凈利率=　　目標公司每股價值=平均修正收入乘數目標公司銷售凈利率100目標公司每股收入=%10017=（元/股）　　結論：，股票被市場低估,所以應當收購?！　。?）項　目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元　　（2）分析指出當前是否應當收購目標公司（計算中保留小數點后兩位）。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。 　　2004年市價=144=544（美元/股）　　2004年每股收入=544/24=（美元/股）　　2004年銷售額=11=249（億美元）　　 　?。?+）5=249　　所以增長率g=（249/）1/51=39%　　2020年銷售額=（1+39%）21=48166（億美元）　　股價和銷售額都高的不可想象，所以假設很難成立。假設該公司不分派股利，全部凈利用于再投資?！　288例題3：　　，（），股價105美元，流通股11億股?！　∈杖氤藬倒纼r模型的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。其次，它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。請你用這6家企業(yè)的平均市盈率和市凈率評價江鈴車的股價，哪一個更接近實際價格？為什么？　　表1013公司名稱每股收益每股凈資產平均價格市盈率市凈率上海汽車東風汽車一汽四環(huán)一汽金杯天津汽車長安汽車平均　　　江鈴汽車　　　　按市盈率估價==（元/股）按市凈率股價==（元/股）　　　　修正的市凈率=實際市凈率/（股東權益凈利率100）　　目標企業(yè)每股價值=修正平均市凈率目標企業(yè)股東權益凈利率100目標企業(yè)每股凈資產　?。ㄈ┦袃r/收入比率模型（收入乘數模型）　　　　收入乘數是指每股市價除以每股銷售收入　　目標企業(yè)股權價值=可比企業(yè)平均收入乘數目標企業(yè)銷售收入　　　　 　　收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。 　　這種方法適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè)。其次，固定資產很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產與企業(yè)價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可反映企業(yè)價值的變化。其次，凈資產賬面價值的數據容易取得，并且容易理解。問該公司的內在市凈率是（?。！　仍谑杏暑A期權益報酬率=內在市凈率　　本期市盈率本期權益報酬率=本期市凈率　　　　例題：A公司今年的每股收益是1元，每股賬面價值為10元，該公司利潤、股利和凈資產的增長率都是5%?！　∧Ｐ偷男拚　”?015企業(yè)名稱實際市盈率預期增長率（%）A7B11C12D22E17F18平均數　　，%　?。?）修正平均市盈率法：　　修正平均市盈率=　　乙企業(yè)每股價值=%100=（元）　　（2）股價平均法企業(yè)名稱實際市盈率預期增長率（%）修正市盈率乙企業(yè)每股凈利（元）乙企業(yè)預期增長率（%）乙企業(yè)每股價值（元）A7B11C12D22E17F18平均數　　　　　　　　　　　?。ǘ┦袃r/凈資產比率模型（市凈率模型）　　 　　目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)每股凈資產　　　　驅動市凈率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險?！　。?）市盈率模型的適用性：市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。如果目標企業(yè)的β顯著大于1 ，經濟繁榮時評估價值被夸大，經濟衰退時評估價值被縮小?！　≡儆?，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經濟景氣程度的影響。(%6%)　　=　　甲企業(yè)預期市盈率=股利支付率/（資本成本增長率）　　=70%/(%6%) 　　=　　乙企業(yè)股票價值=目標企業(yè)本期每股凈利可比企業(yè)本期市盈率　　=1=（元/股）　　乙企業(yè)股票價值=目標企業(yè)預期每股凈利可比企業(yè)預期市盈率　　==（元/股）　　　?。?）市盈率模型的優(yōu)點：　　首先，計算市盈率的數據容易取得，并且計算簡單；　　其次，市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產出的關系；　　再有，市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。問該企業(yè)的本期凈利市盈率和預期凈利市盈率各是多少？　　乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實際凈利為1元，根據甲企業(yè)的本期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？，根據甲企業(yè)的預期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？　　甲企業(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=　　甲企業(yè)資本成本=無風險利率+β風險附加率=7%+%=%　　甲企業(yè)本期市盈率=[股利支付率（1+增長率）]247。　　　　例1：，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6%?！　”?014　　 企業(yè)名稱價格/收益ABCDEF平均數　　股票價值==（元/股）。 　　三、股票市價比率模型　?。ㄒ唬┦袃r/凈利比率模型（市盈率模型）　　　　目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)每股收益　　例4：乙企業(yè)是一個制造業(yè)企業(yè)，股票價格為15元。(2004年,6分)　　04年初年投資成本=03年末投資資本　　=03年末所有者權益+03年末有息負債　　=200+52+29=281（萬元）　　2004年息前稅后營業(yè)利潤=息稅前營業(yè)利潤（1所得稅率）　　=（利潤總額+利息）（1所得稅率）　　=（37+）（130%）　　=（萬元）　　2004年經濟利潤=10%=（萬元）　　企業(yè)價值=281+（萬元）　　第四節(jié)　相對價值法 　　一、基本原理 　　這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來確定目標企業(yè)價值的一種評估方法。企業(yè)預計在其他條件不變的情況下，今后較長一段時間內會保持2004年的收益水平?！　　　∑髽I(yè)總價值=預測期期初投資資本+預測期經濟利潤現(xiàn)值+后續(xù)期經濟利潤現(xiàn)值例題2：B企業(yè)年初投資資本1000萬元，預計今后每年可取得息前稅后營業(yè)利潤100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8%，則：　　企業(yè)實體現(xiàn)金流量=息前稅后營業(yè)利潤凈投資　　改例2：前2年每年凈投資10萬，從第3年開始，每年凈投資為零，其他條件不變。但是經濟利潤具有可以計量單一年份價值增加的優(yōu)點，而自由現(xiàn)金流量卻做不到?！　　☆A測期經濟利潤現(xiàn)值%%%%%%經濟利潤%%%%%%加權平均資本成本投資資本（年初）如果沒有任何花費，則：經濟收入=期末財產市值期初財產市值　　　　經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本?！　〉谌?jié)　經濟利潤法 　　一、經濟利潤模型的原理 　　　　經濟收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費。　　在算股權價值時，可以根據股權流量，按照股權資本成本來求。債務的市場價值按賬面價值計算?！　‘斍暗募訖嗥骄Y本成本為11%，2