【正文】 96，所以　　債權(quán)人現(xiàn)金流量=（130%）（）=　　方法3：凈投資扣除法　　：企業(yè)在發(fā)生投資支出的同時，還通過折舊與攤銷收回一部分現(xiàn)金，因此凈的投資現(xiàn)金流出是總投資減去折舊與攤銷后的剩余部分，稱 為凈投資。 　　假如2004年的固定資產(chǎn)凈值是200萬元，2005年計提折舊50萬元，到2005年時的固定資產(chǎn)凈值仍是200萬元，則購置固定資產(chǎn)花費了50萬元?！　衾麧櫣衫?△留存收益 　　△投資==　　投資需要的權(quán)益資金=70% 　　三、預(yù)計現(xiàn)金流量表　?。ㄒ唬┢髽I(yè)實體現(xiàn)金流量　　（從現(xiàn)金流量形成角度來確定）　　實體自由現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出　　=（息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷）營業(yè)流動資產(chǎn)增加資本支出　　　?。?）平均稅率法：　　息稅前營業(yè)利潤所得稅=息稅前營業(yè)利潤平均所得稅率　　以教材01年的數(shù)據(jù)為例：　　息稅前營業(yè)利潤=（利潤總額）+（財務(wù)費用）=　　息前稅后營業(yè)利潤=（130%）=　　缺點：雖然簡便，但不精確　?。?）所得稅調(diào)整法　　息稅前營業(yè)利潤所得稅=所得稅額+利息支出抵稅　　息前稅后營業(yè)利潤=息稅前營業(yè)利潤息稅前營業(yè)利潤所得稅　　以01年的數(shù)據(jù)為例：　　息前稅后營業(yè)利潤=凈利潤+稅后利息=+（130%）　　稅后利息=利息（1適用的所得稅率）　　　　　　營業(yè)流動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)無息流動負債　　營業(yè)流動資產(chǎn)增加=流動資產(chǎn)增加無息流動負債的增加　　　　資本支出指的是用于購置各種長期資產(chǎn)的支出減去無息長期負債的增加?！　⊥顿Y資本=所有者權(quán)益+有息負債　　流動資產(chǎn)無息流動負債=營業(yè)流動資產(chǎn)　　 （三）現(xiàn)金流量的確定　　：一個是單項預(yù)測，一個是全面預(yù)測，不過，一般來說，都用全面預(yù)測，它是通過編制預(yù)計的財務(wù)報表來幫我們預(yù)計現(xiàn)金流量?！　∨袛嗥髽I(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志：　?。?）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率；　　（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。預(yù)計2001年可以維持12%的增長率，2002年開始逐步下降，每年下降2個百分點，2005年下降1個百分點，即增長率為5%，2006年及以后各年按5%的比率持續(xù)增長。后續(xù)期價值稱為永續(xù)價值或殘值。第一階段是有限的、明確的預(yù)測期，稱為詳細預(yù)測期或簡稱預(yù)測期，在此期間需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預(yù)測?！　《鄶?shù)情況下，非營業(yè)現(xiàn)金流量數(shù)額很小，或者不具有持續(xù)性，因此可以將其忽略。 　?。ǘ嶓w現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 　　　　　　股權(quán)價值=企業(yè)實體價值債務(wù)價值　　　　實體現(xiàn)金流量的含義：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可能提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 　　區(qū)別　?。?）投資項目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的：　　（2）典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征；　?。?）項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。而控股權(quán)價值是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值?！　∫粋€企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當是續(xù)營價值與清算價值中較高的一個 　　一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當進行清算。債務(wù)價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務(wù)的公平市場價值?！　。ㄈ┢髽I(yè)整體經(jīng)濟價值的類別 　　?！　　　〗?jīng)濟價值是一個公平的市場價值，它和現(xiàn)時市場價值是兩回事?！　⌒枰⒁獾膯栴}：　　　　會計價值一般都是按照歷史成本計價，是賬面價值?！　　　　　　　∪绻髽I(yè)停止運營，那么這個時候的價值是指清算價值，而不是我們的作為整體的運營價值。 　?。ㄒ唬┢髽I(yè)的整體價值　　企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在以下幾個方面：　　　　企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量?！　　　《⑵髽I(yè)價值評估的對象　　企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。　　　　價值評估提供的是有關(guān)公平市場價值的信息。評估一詞不同于計算，評估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學(xué)的?！　　　〉谝还?jié)　企業(yè)價值評估概述　　　　一、企業(yè)價值評估的含義　　　　企業(yè)價值評估簡稱價值評估，是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。第十章 企業(yè)價值評估本章考情分析　　本章是2004年教材新增加的一章,，可見新增內(nèi)容，在考試中是出題重點?！　”菊屡c2004年的教材內(nèi)容相比的變化主要是：一是將第二節(jié)現(xiàn)金流量法重新編寫，修改了原有的錯誤，并且將營運資本改稱為營業(yè)流動資產(chǎn)，從內(nèi)容看比去年要精練、清晰，但實質(zhì)未變；二是將第三節(jié)中原有計算各年經(jīng)濟利潤時投資資本可以有三種選擇，統(tǒng)一為一種方法，用期初投資資本來計算；三是在第四節(jié)中強調(diào)了本期市盈率與內(nèi)含市盈率的區(qū)別?！　⌒枰⒁獾膯栴}：　　　　價值評估是一種經(jīng)濟評估方法 。價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結(jié)論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量?！　。ǘ┢髽I(yè)的經(jīng)濟價值 　　經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。而經(jīng)濟價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這兩個概念是兩回事。現(xiàn)時市場價值是指按現(xiàn)行市場價格計量的資產(chǎn)價值，它可能是公平的，也可能是不公平的?！　∑髽I(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值　　股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。　　　　企業(yè)能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）；另一種是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價值。但是，也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。 　　　　少數(shù)股權(quán)價值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值?！　　　∪?、企業(yè)價值評估的模型　　注意的問題　　企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較　　相同之處　　（1）無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟價值越大；　?。?）它們的現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都要使用風(fēng)險概念；　?。?）它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都要使用現(xiàn)值概念?！　　　〉诙?jié)　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法　　　　一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類　　（一）股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型　　 　　股權(quán)現(xiàn)金流量的含義：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。　　　　企業(yè)總價值=營業(yè)價值+非營業(yè)價值　　=自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值　　注意的問題：價值評估主要關(guān)心企業(yè)的營業(yè)價值?！　　　《?、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計　?。ㄒ唬┱郜F(xiàn)率：第九章已經(jīng)解決　?。ǘ╊A(yù)測期：　　大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段。第二階段是預(yù)測期以后的無限時期，稱為后續(xù)期或永續(xù)期，在此期間假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便方法直接估計后續(xù)期價值?！　∑髽I(yè)價值=預(yù)測期價值+后續(xù)期價值　　例題1：DBX公司目前正處在高速增長的時期，2000年報銷售增長了12%。　　本題中，2005年之前屬于預(yù)測期，從2006年開始進入后續(xù)期。　　投　資資本回報率是指息前稅后營業(yè)利潤與投資資本的比率?！　　　。?）預(yù)計利潤表與資產(chǎn)負債表　　表103　　　　　　　　　　DBX公司的預(yù)計利潤表 年　份基 　期2001利潤表預(yù)測假設(shè)　　　　銷售增長率12%12%銷售成本率%%營業(yè)、管理費用/銷售8%8%折舊/銷售收入6%6%短期債務(wù)利率6%6%長期債務(wù)利率7%7%平均所得稅率30%30%利潤表項目：　 　 一、主營業(yè)務(wù)收入減：主營業(yè)務(wù)成本二、主營業(yè)務(wù)利潤加：其他業(yè)務(wù)收入00減：營業(yè)和管理費用折舊費短期借款利息長期借款利息財務(wù)費用合計