【正文】 由化只能是相對的，而不能是絕對的。政府對利率實行適當?shù)暮暧^調(diào)控還是很有必要的。在利率自由化這一問題上，諾思的主張更為堅決。諾思的分析為，利率決定于資金的供求關(guān)系，當資金供大于求時，利率就會下降：而當資金求大于供，利率就會上升。利率研究從２０世紀７０年代開始，由Ｒ．麥金農(nóng)和Ｅ．肖首先轉(zhuǎn)向?qū)Πl(fā)展中國家的金融利率問題的研究，１９７３年，美國經(jīng)濟學(xué)家麥金農(nóng)和愛德華?? 肖分別發(fā)表了《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本》與《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》。他們在批判了傳統(tǒng)金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)上，根據(jù)發(fā)展中國家的實際情況，提出了金融深化的理論，主張：（１）放松利率管制；（２）縮小指導(dǎo)性信貸計劃實施范圍；（３）促進金融同業(yè)競爭；（４）發(fā)展直接融資工具；（５）放松對匯率和資本流動的限制。麥金農(nóng)和愛德華?? 肖的金融深化和金融抑制的理論使得利率市場化得到了理論支持，由此２０世紀７０年代之后，金融自由化的浪潮席卷了整個西方國家，英國、法國、聯(lián)邦德國在２０世紀８０年代以前基本上完成了存貸款利率的市場化：美國從８０年代起分階段取消了對定期存款和儲蓄存款利率的上限限制：日本也于１９８４年起放松了對利率的限制，這導(dǎo)致發(fā)達國家普遍出現(xiàn)頻繁的利率波動，使利率風(fēng)險成為了商業(yè)銀行主要面對的風(fēng)險，利率風(fēng)險管理也逐漸成為了資產(chǎn)負債管理的核心。從那時起，利率風(fēng)險管理理論在國外得到了高度發(fā)展并且在理論的基礎(chǔ)上形成了一套先進的管理辦法并得到業(yè)界的廣泛應(yīng)用。（２）利率風(fēng)險管理方面１９３８年，美國經(jīng)濟學(xué)家麥考利（ＥＲ．Ｍａｅｕａｌａｙ）提出了麥考利持續(xù)期∞（ＭａｃｕａｌａｙＤｕｒａｔｉｏｎ）的概念。但是由于２０世紀７０年代之前西方各國的利率水平都保持相對穩(wěn)定，商業(yè)銀行對利率風(fēng)險管理并沒有強烈的需求，因此，持續(xù)期并沒有大規(guī)模的運用到商業(yè)銀。麥考利持續(xù)期又稱久期，按收到債券現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間來衡量債券價格對其收益變動的敏感性，是風(fēng)險度量的一種重要方法。２行利率風(fēng)險管理的實踐中去。幾十年來，西方國家的學(xué)者針對利率風(fēng)險管理先后提出了利率敏感性缺口管理、持續(xù)期管理、模擬分析管理以及壓力測試等多種管理模型。ｗｉｌｌｉｍａＪ．ＭＧｃｕｉｒｅ（１９９７）將利率風(fēng)險衡量及管理的技術(shù)主要分為四個主要階段：即２０世紀６０年代的缺口分析：７０年代末８０年代初發(fā)展為低成本的模擬模型，這一方法最初采用的是更詳細的缺口分析（Ｇｐａｎａａｌｙｓｉ）Ｓ和Ｂ加權(quán)缺口模型（ＢｅｔａｗｅｉｇｈｔｄｅｇＰａｍｏｄｅｌｓ）的形式，并８０年代的分類模擬及靜態(tài)現(xiàn)金流分析：９０年代的概論估計、動態(tài)模擬及系統(tǒng)整合技術(shù)。這些技術(shù)發(fā)展的實質(zhì)是適應(yīng)不斷加劇的利率風(fēng)險。與此同時，計算機技術(shù)的飛速發(fā)展，使大量數(shù)據(jù)的處理和復(fù)雜的數(shù)學(xué)建模以及計算成為可能。進入九十年代，更先進的利率風(fēng)險管理技術(shù)被創(chuàng)新出來，這一時期有ＰｈｉｌｌＰＰｅＪｏｒｉｎｏ和Ｒｏｂｅｒｔ．ｓｔｒｎｏｇ對ＶＡＲ技術(shù)在利率風(fēng)險管理中應(yīng)用的介紹，Ｒ．Ｋ．Ｍｕａｔｔ用動態(tài)模擬分析（Ｄ”ｍａｉｅＳｉｍｕｌａｔｉｏｎＡｎａｌｙｓｉｓ）等方法建立的一整套利率風(fēng)險管理模型，Ｒｎｏａｌｄ．ｗ．Ｓｐｈａｅｒ和ＰｕａＬＬ．Ｇｏｒｎｅｗｏｅｌｌｒ則主張商業(yè)銀行將情景分析和壓力測試納入利率風(fēng)險管理的框架。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（Ｂａｓｌｅ．ＣｏｍｍｉｔｔｅｅｏｆＢａｎｋＳｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎ）在１９９７年９月公布的《利率風(fēng)險管理原則》對利率風(fēng)險的衡量技術(shù)、商業(yè)銀行利率風(fēng)險的組織體系以及實施的程序進行了系統(tǒng)性的總結(jié)。在２００４年７月巴塞爾委員會公布了對１９９７年版的正式修訂版《利率風(fēng)險管理與監(jiān)管原則》，增加了監(jiān)管機構(gòu)對商業(yè)銀行利率風(fēng)險的監(jiān)控方面的詳細規(guī)定。該原則已經(jīng)成為各國商業(yè)銀行進行利率風(fēng)險管理普遍參照的標準。１．２．２國內(nèi)研究綜述（１）利率市場化方面關(guān)于利率市場化方面，從我國的具體實踐看，２０世紀９０年代后，關(guān)于利率市場化的理論和實踐也一直是金融理論界討論的重要領(lǐng)域之一。從國內(nèi)目前的研究現(xiàn)狀來看，有許多論著涉及金融自由化及利率市場化的問題，如謝平的《中國金融制度的選擇》、許崇新的《中國金融市場創(chuàng)新》、王自力的《中國金融市場化與國際化論綱》、李揚、何德旭的《經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的中國金融市場》、鄭先炳的《利率導(dǎo)論》等論著中分別論及了我國利率市場化問題。特別是最近一兩年，各類報刊雜志對我國利率市場化問題的討論逐漸增多起來。這些研究大多從國內(nèi)經(jīng)濟改革的現(xiàn)狀出發(fā)而論利率改革，而趙英軍的《利率自由化一并非自由的選擇》一書是專門針對利率自由化問題進行研究的論著，其研究側(cè)重于將利率自由化同經(jīng)濟增長問題結(jié)合起來進行討論。冀（２）利率風(fēng)險管理方面在利率風(fēng)險定義方面：黃金老（２００１）把利率風(fēng)險按照持續(xù)時間長短分為階段性風(fēng)險和恒久性風(fēng)險，這種劃分方式被理論界在對利率風(fēng)險進行分析時廣泛采用①。武劍（２００３）將利率風(fēng)險分為外部因素與內(nèi)部因素。外部因素主要包括國內(nèi)政局動蕩、經(jīng)濟形式惡化、金融市場波動、國際利率和匯率變化等，這些宏觀變量將影響市場利率水平，最終對商業(yè)銀行產(chǎn)生直接或間接的沖擊。內(nèi)部因素包括資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)失衡、利率決策管理失誤、內(nèi)部管理體制不合理等，這類微觀因素是導(dǎo)致銀行利率風(fēng)險的內(nèi)部原因固。邵伏軍（２００４）全面的總結(jié)了我國利率市場化改革中可能出現(xiàn)的風(fēng)險，認為利率市場化改革面臨的風(fēng)險包括微觀風(fēng)險和宏觀風(fēng)險，并把階段性風(fēng)險和恒久性風(fēng)險歸結(jié)為利率市場改革化的微觀風(fēng)險④。另外，２００４年１２月２９日中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布的《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》中明確了利率風(fēng)險的定義，我國對利率風(fēng)險的界定將以恒久性風(fēng)險為主。但是由于我國目前尚處于轉(zhuǎn)軌階段，在存貸款利率還沒有完全放開的情況下，對階段性利率風(fēng)險的研究仍然是很有價值的。陳忠陽在將久期缺口模型（也稱持續(xù)期缺口模型）用于利率風(fēng)險的管理技術(shù)后，認為利用持續(xù)期缺口模型管理可以改善和提高我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理水平， ● 但在目前條件下，我國商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)引入這種現(xiàn)金的利率風(fēng)險管理技術(shù)的條件還未完全具備。近兩年，有關(guān)商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理方面的文章很多，主要有：戴國強（２００５）用回歸分析方法分析了我國商業(yè)銀行內(nèi)含期權(quán)風(fēng)險，分析了表外控制方法一金融衍生工具方法在我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理中的可行性，并對ＢＩＳ，ＯＴＳ兩種監(jiān)管槿式進行了比較固。陳波、姚建麗（２００５）建議采用“兩階段”戰(zhàn)略來引入和應(yīng)用久期技術(shù)：第一階段是建立以“敏感性缺口為主，久期缺口為輔’’的利率風(fēng)險管理方法體系：第二階段是建立以“久期缺口為主，金融衍生產(chǎn)品的交易為輔”的利率風(fēng)險管理方法體系＠。陳新躍、張文武（２００５）分析了利率市場化對我國商業(yè)銀行收益的影響，介紹了國外商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理的主要技術(shù)，并指出我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理技術(shù)的選擇應(yīng)是：近期通過“強化缺口管理，完善持續(xù)期限分析，引入計算機動態(tài)模擬”實現(xiàn)資產(chǎn)負債的精細。黃金老．利率市場化與商業(yè)銀行風(fēng)險控制陰．經(jīng)濟研究，２００１年第ｌ期：１９．２８圓武劍．利窶市場化進程中的利率風(fēng)險管理【Ｊ】．財經(jīng)科學(xué)，２００３年第２期：５８．６３＠邵伏軍．利率市場化改革的風(fēng)險分析【Ｊ】．金融研究，２００４年第６期：９０．１０１ ④戴國強，肖海燕．固定利率抵押貸款的利率風(fēng)險分析【Ｊ】．企業(yè)經(jīng)濟，２００４年第５期：１４３．１４４＠陳波、姚建麗．久期技術(shù)在我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理中的應(yīng)用分析．金融與保險．２００５年第６期：９７．９９化：遠期運用新興資產(chǎn)負債管理工具對我國商業(yè)銀行主動進行收益管理∞。付林（２００６）列舉了我國商業(yè)銀行在防范利率風(fēng)險方面存在的種種不足，并從資產(chǎn)負債表內(nèi)管理和應(yīng)用表；’Ｉ－Ｎ率衍生工具兩方面提出規(guī)避利率風(fēng)險的對策和建議②。王強（２００７）分析了利率市場化改革過程中，商業(yè)銀行面臨的重新定價風(fēng)險、基準風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險和期權(quán)性風(fēng)險等類型的利率風(fēng)險的具體表現(xiàn)，并提出了相應(yīng)的管理對策④。鄧然（２００８）從目前國內(nèi)商業(yè)銀行所處的金融環(huán)境出發(fā)，通過對我國２００７年上半年利率走勢的分析，提出我國商業(yè)銀行應(yīng)從利率風(fēng)險管理的流程、利率走勢的預(yù)測、利率風(fēng)險的度量等方面積極控制利率風(fēng)險鋤。１．３本文的研究方法及創(chuàng)新之處本文采用定性分析與定量分析相結(jié)合的研究方法。在對我國利率市場化過程中商業(yè)銀行遇到的利率風(fēng)險以及管理策略等方面采用定性分析方法。在此基礎(chǔ)上，運用國外先進的利率風(fēng)險度量方法對我國幾家上市商業(yè)銀行所面臨的利率風(fēng)險進行定量分析。同時，本在寫作過程中，努力使理論分析與實證研究相結(jié)合。本文在闡述西方發(fā)達國家利率風(fēng)險理理論的同時，通過大量的數(shù)據(jù)進行實證分析，論證樣本銀行的敏感性利率缺口現(xiàn)狀、缺口對利潤的影響并評價樣本銀行利率風(fēng)險管理水平，從而對國內(nèi)商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理提出相應(yīng)建議。 ‘ 本文的創(chuàng)新之處在于：借鑒國外商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理的實際經(jīng)驗和研究成果，結(jié)合中國商業(yè)銀行利率所面臨的實際情況，沿著利率風(fēng)險管理的軌跡，根據(jù)我國幾個商業(yè)銀行的具體數(shù)據(jù)對它們在利率市場化過程中將要面臨的風(fēng)險及其管理方法進行了大量的實證研究分析，為我國商業(yè)銀行的利率風(fēng)險管理提供參考。ｏ陳新躍、張文武．利率市場化條件下我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理技術(shù)研究．金融與保險．２００５年第６期：７５．８１ｏ付林．我國商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險及其管理方法〔Ｊ】．商場現(xiàn)代化，２００６年第２４期：２４６．２４８＠王強，李文龍，方豐．我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險分析及管理對策【Ｊ】．商場現(xiàn)代化，２００７年第１２期：３５６．３５７＠鄧然．我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險研究【Ｊ】．金融理論與實踐，２００８年第２期：７２．７３第２章 利率市場化與利率風(fēng)險管理的理論框架利率市場化在世界范圍內(nèi)已經(jīng)有幾十年的歷史，我們在看到利率市場化對于社會經(jīng)濟發(fā)展的積極意義的同時，我們也不能忽視其帶來的相關(guān)風(fēng)險因素，其中包括商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險。由于商業(yè)銀行在我國國民經(jīng)濟和金融體系中的特殊地位，利率風(fēng)險管理需要得到足夠的重視。為此，我們需要認真分析利率市場化及利率風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)，來體會中國利率市場化選擇現(xiàn)在策略的緣由，這對于中國利率市場化的最后攻堅以及現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理具有重要理論指導(dǎo)意義。２．１．１利率市場化的含義２．１利率市場化的理論根源利率是資金的價格，反映資金的供求狀況，同時又受到物價水平、經(jīng)濟周期和預(yù)期的影響。利率是連接貨幣因素與實際經(jīng)濟因素的中介變量，作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動的重要杠桿，已經(jīng)越來越受到各國的重視。我國的利率體制曾對經(jīng)濟起到過重要的促進作用，但隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，利率管制已經(jīng)嚴重束縛了經(jīng)濟的發(fā)展。利率管制造成的結(jié)果是與商業(yè)銀行關(guān)系密切或有國家隱性擔保的企業(yè)可以獲得優(yōu)厚的貸款條件，無論其經(jīng)營狀況是好是壞；而對于一些有發(fā)展?jié)摿s無資產(chǎn)擔保的企業(yè)，即使愿意支付高額利息，商業(yè)銀行也不愿意對其發(fā)放貸款，致使這類企業(yè)的資金需求得不到滿足，影響了經(jīng)濟發(fā)展。于是，對商業(yè)銀行的資金需求轉(zhuǎn)向了民間資金，地下錢莊由此得以生存，這樣也就產(chǎn)生了雙重利率。與此同時，由于存款利率的管制，民間閑余資金形成不了生產(chǎn)性資金。利率的杠桿作用得不到發(fā)揮，因此，要加深對利率理論的認識，對利率的市場化進行可行性分析，努力創(chuàng)造條件，實現(xiàn)利率市場化。所謂利率市場化是指中央銀行放松對商業(yè)銀行以及金融市場利率的直接控制，通過制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率、再貸款率以及公開市場上買賣市場有價證券等間接調(diào)控手段，形成資金利率，使之間接地反映中央銀行當局貨幣政策的一種機制。即貨幣管理當局將利率的決定權(quán)交給市場，由市場主體自主地決定利率，其核心內(nèi)容是利率形成機制的市場化，包括利率決定、利率傳導(dǎo)和利率管理的市場化。在利率市場化條件下，資金的買賣雙方置身于市場，在市場機制的作用下，通過競爭形成雙方都可以接受的價格水平。利率的確定過程是市場化的，利率水平的確定也是市場力量決定的，利率的價格結(jié)構(gòu)、數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)Ｒ構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)均是市場選擇的結(jié)果。具體而言，利率市場化包括以下幾個方面的含義：（１）利率水平的高低由市場的供求關(guān)系決定。利率作為貨幣資金這種特殊商品的價格，其高低應(yīng)受制于貨幣資金的供求狀況。決定貨幣供求的是所有參與市場交易的經(jīng)濟主體。經(jīng)濟主體享有利率決定權(quán)，這意味著交易雙方對某一具體的金融交易價格具有決定權(quán)，就整個市場的利率水平而言，則取決于所有參與者的市場交易活動，并因交易數(shù)量、期限及風(fēng)險的不同而形成一個利率體系。當經(jīng)濟蕭條時，過少的資金需求將促使利率水平的下降，從而激發(fā)資金需求的增加：當經(jīng)濟處于高漲時，過度的需求將促使利率水平的上升，從而縮減對資金的需求。（２）完善協(xié)調(diào)的市場利率體系利率市場化就是要形成一個以中央銀行利率為核心、貨幣市場利率為中介、由市場供求決定存貸利率的市場利率體系。首先中央銀行對商業(yè)銀行的貸款利率即基準利率是利率體系的核心，在市場利率體系中起著主導(dǎo)性的作用，中央銀行通過對基準利率的調(diào)整，實現(xiàn)對市場利率進行間接調(diào)控。其次，同業(yè)拆借利率或者短期國債利率是中央間接調(diào)控的目標利率。同業(yè)拆借和短期國債在市場上的交易量最大，信息披露也最充分，其利率完全由市場決定，反映貨幣市場資金供求的狀況，可作為市場利率的指標，作為衡量市場利率水平漲跌的依據(jù)。再次，商業(yè)銀行具有決定存貸利率的自主權(quán)。在整個利率體系中，商業(yè)銀行存貸款利率由于成本、期限風(fēng)險等因素的不同，利率結(jié)構(gòu)最為復(fù)雜，只有通過市場，在所有經(jīng)濟主體的參與下而形成的利率體系才能反映市場不同主體對資金的供求。（３）中央銀行調(diào)控利率方式的轉(zhuǎn)變。利率市場化并非國家放棄對利率的管理，只是改變以行政手段為主的直接管制為間接調(diào)控。中央銀行通過調(diào)整基準利率影響商業(yè)銀行資金成本，或者通過公開市場操作影響資金供求格局，有效地對市場利率進行調(diào)節(jié)。２．１．２利率市場化的理論基礎(chǔ)（１）亞當?? 斯密的經(jīng)濟自由主義思想亞當．斯密（ＡｄａｍＳｍｉｔｈ，１７２３－１７９０）經(jīng)濟自由主義思想可以說是利率市場化的理論源頭。斯密認為只有自由主義經(jīng)濟，才能打破當時有害于經(jīng)濟發(fā)展的種種法規(guī)。他在《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》 （簡稱《國富論》（ＴｈｅＷｅａｌｔｈｏｆＮａｔｉｏｎｓ））指出：“一切優(yōu)惠或限制的制度，一經(jīng)完全廢除，最明白最單純的自然自由制度就會樹立起來”。他主張自由競爭，認為外國商品和本國制造品都會由于競爭而降低價格，如果“縮小競爭，只會７使商人的利潤提高到自然的制度以上，而其余市民卻為了他們的利益而承受不合理的負擔”。亞當?? 斯密認為，市場這只無形的手操縱著經(jīng)濟，實現(xiàn)效率的最大化和資源配置的最優(yōu)化。亞當．斯密有關(guān)自由主義經(jīng)濟的思想為實現(xiàn)資金價格的市場化改造提供了理論基礎(chǔ)。（２）麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論是利率市場化的最直接理論的基礎(chǔ)。美國斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)（１９７３）在《經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資木》一書中提出“金融抑制”的觀點，他認為，發(fā)展中國家普遍存在著金融抑制現(xiàn)象，其基本特征是低的實際利率水平（常為負值）和有選擇的信貸分配。過低的實際利率水平導(dǎo)致低水平的儲蓄和過高的資金需求，政府為抑制對廉價資金的過度需求并引導(dǎo)有限的資金流向政府計劃優(yōu)先的企業(yè)