【正文】 淺談我國利率市場化改革的設(shè)想(20090610 13:31:14) 摘要：利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)的基本性標(biāo)志之一,它對我國經(jīng)濟(jì)金融的改革發(fā)展有著重要而深遠(yuǎn)的意義。由利率管制逐步實行利率市場化是市場國家利率制度的必然演化之路，我國的利率市場化已經(jīng)進(jìn)入實質(zhì)性改革的攻堅階段。本文將從理論上探討我國利率市場化的內(nèi)涵、特征、現(xiàn)狀分析以及利率市場化改革的必要要性和可能性等內(nèi)容，從而進(jìn)一步探索我國利率市場化的改革設(shè)想。關(guān)鍵詞：利率 市場化 利率制度 改革 利率市場化是金融體制改革的核心問題。在市場經(jīng)濟(jì)框架內(nèi)，無論是對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控還是構(gòu)造微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，均離不開利率手段的調(diào)節(jié)。自改革以來，貨幣當(dāng)局根據(jù)金融市場貨幣供求的變化曾對利率水平和結(jié)構(gòu)進(jìn)行過多次調(diào)整，利率的市場化進(jìn)程已取得一定程度的進(jìn)展，但從總體上看，時至今日，我國的利率仍是受官方嚴(yán)格控制的利率，說明現(xiàn)行利率管理體制尚需進(jìn)一步改革，改革取向是利率市場化，只有如此，才能使市場機(jī)制在決定利率水平方面發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。下面將從三個方面進(jìn)行闡述我國利率市場化改革的設(shè)想。一、利率市場化的含義及其內(nèi)容以及其特征1．利率市場化的含義及其內(nèi)容 我國利率市場化改革已經(jīng)進(jìn)入實質(zhì)階段，隨著入世及金融自由化程度不斷提高，利率市場化的步伐會逐步加快。所謂利率市場化，是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求決定，它包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。具體講，利率市場化是指存貸款利率由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場的供求變化來自主調(diào)節(jié)，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場基準(zhǔn)利率，各種利率保持合理利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。2．市場利率化的特征（1）．利率市場化是一個動態(tài)過程。所謂動態(tài)，從時間上看，在短期內(nèi)利率可能會維持在相對穩(wěn)定的水平上，但從長期來看，其變動由市場貨幣供求決定。作為一個過程，它包括三方面的內(nèi)容：一是利率市場化有范圍之分，即某種利率市場化和全部利率市場化，從前者過渡到后者需要一個過程；二是利率市場化有程度之分，如較低程度的利率市場化和較高程度的利率市場化，從前者過渡到后者也需要一個過程；三是利率市場化有階段之分，完整的利率市場化過程包括利率市場化準(zhǔn)備、利率市場化進(jìn)展和利率市場化成熟三個階段。（2）．利率市場化與經(jīng)濟(jì)體制的市場化改革相匹配。我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還處于轉(zhuǎn)型期，實施利率市場化進(jìn)程項與經(jīng)濟(jì)體制的市場取向改革相匹配，而并非立即取消貨幣當(dāng)局對利率的直接控制。在目前還不具備完全放開利率管制的情況下，應(yīng)該建立基準(zhǔn)利率和浮動利率相結(jié)合，并輔之以市場利率的利率體系，并在條件逐步成熟的前提下，不斷擴(kuò)大浮動利率的范圍和幅度，直到把利率完全放開，最終實現(xiàn)利率市場化。（3）．利率市場化與市場主體的利率約束具有兼容性。市場化的利率機(jī)制在其運(yùn)行中便利率能夠約束貨幣交易雙方的行為。如果缺乏這種約束力，利率市場化與市場主體的利率約束就不具有兼容性，市場化的利率機(jī)制就難以形成。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，人們對資金需求的偏好是憑借利率的高低在買賣關(guān)系中體現(xiàn)的，買賣契約一旦達(dá)成，對信貸關(guān)系雙方的約束力立即生效，貸者根據(jù)契約收取利息，借者則必須償付利息，并且相應(yīng)承擔(dān)違約責(zé)任。這種兼容性所體現(xiàn)的利益和責(zé)任關(guān)系是建立靈敏的利率機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵因素。市場利率機(jī)制的兼容性特征，要求建立健全市場利率法規(guī)體系，硬化利率約束，使利率作用得以充分發(fā)揮。（4）．利率市場化是一個有某種程度管制的市場化利率體系。利率市場化只是一個相對的概念，它是利率管制化與利率自由化之間的一種狀態(tài)，不能將利率市場化理解為無需任何政府管制，只憑市場自由調(diào)節(jié)的一種極端狀態(tài)，利率市場化同樣要求貨幣當(dāng)局某種程度的管理。二、國內(nèi)外利率市場化的相關(guān)背景1．國際背景下的利率市場化。 西方發(fā)達(dá)國家從上世紀(jì)60 年代就開始放松對利率的管制，70 年代基本上完成了利率市場化的進(jìn)程。80 年代以來，國際金融市場上利率市場化已成為趨勢。尤其以美日兩國為代表，美國利率市場化是在高利率背景下以資金大規(guī)模地向自由利率的金融商品市場流入為突破口的，是一個典型的發(fā)達(dá)金融市場逐漸向政府管制“倒逼”的案例。其主要特點是為規(guī)避管制，銀行業(yè)通過發(fā)掘法律漏洞，不斷創(chuàng)新出各種新的金融工具和業(yè)務(wù)。1980年美國會通過了《放松對存款機(jī)構(gòu)的管理與貨幣控制法》，并設(shè)立了專門委員會負(fù)責(zé)調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的存款利率。在該委員會不斷提高存款利率的同時，美聯(lián)儲也逐步廢除了有關(guān)利率管制的規(guī)章制度，到1986年完全實現(xiàn)了利率的市場化。而日本利率市場化是在為刺激需求，擺脫經(jīng)濟(jì)低迷狀況的背景下以國債利率為突破口的。其最直接的動力來自商業(yè)銀行，是商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新驅(qū)使政府逐步放松利率管制，承認(rèn)創(chuàng)新的合法性，最終實現(xiàn)利率市場化。日本利率改革的主要特點是首先實行國債交易和發(fā)行利率的市場化，接著豐富短期資金市場上的交易品種，并擴(kuò)大交易規(guī)模，實現(xiàn)銀行間市場、中長期債券市場、短期資金市場上大額交易品種的市場化，最后將市場利率從大額交易導(dǎo)入小額交易，到1994年10月，日本放開全部利率管制，實現(xiàn)了利率完全市場化。2．國內(nèi)背景下的利率市場化 我國于1993年提出利率市場化改革的基本設(shè)想，其后的利率市場化改革是按照先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化的思路穩(wěn)步推進(jìn)的。利率放開的順序為“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。2004年，我國利率市場化改革明顯提速，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率上浮空間，放開了人民幣貸款利率的上限和存款利率的下限。2005年1月31日，中國人民銀行以貨幣政策報告增刊的形式發(fā)布了《穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化報告》（以下簡稱《報告》），對中國的利率市場化改革戰(zhàn)略再次進(jìn)行了總體部署，并表明中國的利率市場化改革將選擇漸進(jìn)的方式，同時指出利率市場化改革的核心在于建立起風(fēng)險與收益對稱的定價機(jī)制。3月5日，溫家寶總理在第十屆全國人民代表大會第三次會議上作《政府工作報告》時表示，要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革。3月16日央行宣布：從3月17日起，%%，由此為我國的利率市場化進(jìn)一步提供了必要的條件。三、我國利率市場化改革的具體現(xiàn)狀研究以及必要性和可能性分析1. 我國利率市場化改革的具體現(xiàn)狀研究 毫無疑問，我國的利率市場化改革走的是一條漸進(jìn)式道路，而且是先后在非正規(guī)金融與正規(guī)金融兩個領(lǐng)域中進(jìn)行。我國最早的利率市場化是以非正規(guī)金融的形式出現(xiàn)的，是在非國有經(jīng)濟(jì)部門之內(nèi)以及非國有經(jīng)濟(jì)部門和國有經(jīng)濟(jì)部門的結(jié)合部上展開的。從歷史上看，其主要形式是同業(yè)拆借和債券回購。在這些非正規(guī)的融資交易中形成的利率基本上是市場化的。與此同時，與融資過程中的利率市場化進(jìn)程相配合，中央銀行的宏觀調(diào)控從行政性調(diào)控為主向市場化調(diào)控為主的轉(zhuǎn)變進(jìn)程也取得了長足的進(jìn)展。在這方面，主要標(biāo)志有：1998年，數(shù)十年的信貸規(guī)模控制停止執(zhí)行，準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場操作成為央行的主要政策調(diào)控手段；從2000年開始，公開市場操作成為中央銀行的重要政策工具，并迅速上升成為我國央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)、影響市場利率走勢的最主要手段。這說明，在我國，中央銀行的市場化調(diào)控手段體系已經(jīng)初具雛形。九十年代以來，貨幣當(dāng)局推行利率市場化經(jīng)歷了10余年的過程。 綜合起來看，迄今為止，包括國債市場，金融債券市場和企業(yè)債券市場等在內(nèi)的我國的全部金融市場的利率已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場化；包括銀行同業(yè)拆借市場，銀行間債券市場，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場，其利率也已基本實現(xiàn)市場化；外幣利率的市場化已經(jīng)基本到位；存款金融機(jī)構(gòu)貸款的利率浮動幅度，已經(jīng)逐漸達(dá)到了基本上對銀行的利率選擇不構(gòu)成嚴(yán)格約束的程度。余下尚未被市場化的，主要就是銀行的存款利率以及對大型企業(yè)的貸款利率。這樣，進(jìn)一步統(tǒng)一擴(kuò)大銀行貸款利率的浮動幅度并最終實現(xiàn)貸款定價的自主化，逐步推動銀行存款利率的市場化并最終實現(xiàn)自由浮動，構(gòu)成我國今后利率市場化的主要內(nèi)容。2．我國利率市場化的必要性和可能性分析 以麥金農(nóng)為首的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出由于金融壓制的存在，許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際受到了影響，因此提出金融深化的主張：主要是放松金融管制，讓利率自由浮動以反映資本市場的供求狀況，從而把資本配置到效率最好的部門去，解決發(fā)展中國家資金短缺的問題。當(dāng)然，改革開放以來中國是否存在金融壓制仍是一個有爭議的問題。一般認(rèn)為，實行人為的低利率導(dǎo)致實際利率很低甚至為負(fù)數(shù)是金融壓制的重要表現(xiàn)之一，根據(jù)2000年的《中國金融年鑒》，%%，同期的CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)），所以我國的實際利率在各年有正有負(fù)，不容忽視的事實是改革開放20多年來嚴(yán)格的利率管制并沒有導(dǎo)致我國儲蓄存款的減少，而且儲蓄率一直居于全球前列，儲蓄率居高不下的原因雖然很復(fù)雜，但利率管制沒有帶來儲蓄下降是客觀事實，其副作用主要不是導(dǎo)致資本量減少而是導(dǎo)致資本配置不當(dāng)，大大降低了資本這種生產(chǎn)要素的邊際效用。在我國20多年的改革中，國有企業(yè)和國有銀行一直沒有實現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營，軟預(yù)算約束和投資饑渴癥直到最近出現(xiàn)的局部買方市場才有所改善。政府配置資本可以有力的約束投資膨脹，但也帶來了投資效率低下和阻礙資本市場發(fā)育的問題。通常，人們將商業(yè)銀行能自主決定其存、貸款利率看作是利率市場化完成的標(biāo)志。我國一直實行利率管制，各金融機(jī)構(gòu)無條件執(zhí)行。在這種體制下，銀行無需時刻關(guān)注利率的變動并根據(jù)利率預(yù)期調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，影響成本和收益的主要是資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)。利率市場化以后，利率將由資金供求關(guān)系決定，變動頻繁而且可預(yù)見性差，從而引起各種金融資產(chǎn)價格的變化。由于銀行貸款和證券的利息凈收入是銀行最重要的收入來源，因此，利率的頻繁變動和資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配，將會給經(jīng)營者帶來巨大的風(fēng)險，尤其是我國的商業(yè)銀行是在經(jīng)驗不足的條件下加入市場化行列的，其把握和預(yù)測市場利率的能力和管理水平均存在明顯的不足與缺陷，急需盡快提高抵御風(fēng)險的“免疫力”。大多數(shù)專家認(rèn)為，目前是我國進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的最佳時機(jī)，其主要理由為：一是居民儲蓄存款穩(wěn)步增長，銀行存貸款利率較低，存差較大，企業(yè)投資意愿不是十分強(qiáng)烈，資金已從嚴(yán)重短缺背景過渡到資金出現(xiàn)寬松；二是目前物價水平穩(wěn)步走低，出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢。 利率市場化的實施步驟比較可行的做法是：首先，在發(fā)展和完善貨幣市場的同時進(jìn)行貸款利率的市場化，即推進(jìn)貨幣市場的發(fā)展和統(tǒng)一，促進(jìn)市場化利率信號的形成，形成比較完善的銀行間市場利率體系；同時，跟蹤市場利率及時調(diào)整貸款利率，進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率的浮動范圍，在此基礎(chǔ)上，逐步放開對整個貸款利率的管制。最后，推進(jìn)存款利率的市場化，逐步擴(kuò)大存款利率的浮動范圍。四、利率市場化的改革設(shè)想 綜上所述，盡管我國利率體系改革中還存在著不少問題，面臨著一些困難，但是為了使貨幣政策工具之一———利率工具發(fā)揮出更大的效用，從長遠(yuǎn)來講，利率市場化改革是一個必然的發(fā)展目標(biāo)，對推進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度及改革其他相關(guān)制度，優(yōu)化資金配置、調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有著極其重要的作用。但是它必需經(jīng)歷一個逐步的循序漸進(jìn)過程，需要我們這代人不懈的努力，隨著金融體制改革的不斷深化而穩(wěn)步推進(jìn)。參考文獻(xiàn)：　　[1]李社環(huán)，利率自由化——理論、實踐與績效[M]，上海，上海財經(jīng)大學(xué)出版社。2000，　　[2]岳忠憲，陳偉光，欠發(fā)達(dá)國家利率自由化比較與借鑒[J]，金融研究，1997，（5），　　[3]岳忠憲，陳偉光，中國利率機(jī)制與市場化研究[M]，北京：航空工業(yè)出版社，1998，　　[4]課題組，國外利率市場化的經(jīng)驗教訓(xùn)[J]，中國金融，2002，（4）， [5]黃金老，利率市場化與商業(yè)銀行風(fēng)險控制[M]，經(jīng)濟(jì)研究, 2001，(1)， [6]薩奇，利率市場化與利率關(guān)系的國際經(jīng)驗[J]，國際金融研究，1996，（1）， [7] [8] 利率市場化簡介一、利率市場化的內(nèi)涵利率市場化是指利率市場化是指中央銀行放松對利率的管制，將利率的決定權(quán)交給市場，由市場根據(jù)各種市場因素主要是資金供求關(guān)系，通過一定的定價機(jī)制自主地確定資金價格。利率市場化不是利率自由放任的同義語，中央銀行可以通過各種形式，如制定利率政策、確定基準(zhǔn)利率、進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)等對利率進(jìn)行間接、宏觀的調(diào)控。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。利率市場化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容。1．金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進(jìn)行的資金交易活動。金融交易主體應(yīng)該有權(quán)對其資金交易的規(guī)模、價格、償還期限、擔(dān)保方式等具體條款進(jìn)行討價還價。2．利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價格差別；不同的是，資金交易的價格還應(yīng)該存在期限差別和風(fēng)險差別。利率計劃當(dāng)局既無必要也無可能對利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)準(zhǔn)確的測算。相反，金融交易的雙方應(yīng)該有權(quán)就某一項交易的具體數(shù)量(或稱規(guī)模)、期限、風(fēng)險及其具體利率水平達(dá)成協(xié)議，從而為整個金融市場合成一個具有代表性的利率數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)。3．政府(或中央銀行)享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。利率市場化并不是主張放棄政府的金融調(diào)控，正如市場經(jīng)濟(jì)并不排斥政府的宏觀調(diào)控一樣。但在利率市場化條件下，政府(或中央銀行)對金融的調(diào)控只能依靠間接手段，例如通過公開市場操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過調(diào)整基準(zhǔn)利率影響商業(yè)銀行資金成本，從而改變市場利率水平。在上述的內(nèi)容當(dāng)中，商業(yè)銀行對存貸款的定價權(quán)是利率市場化的核心內(nèi)容。這是因為價格是市場經(jīng)濟(jì)的靈魂；而利率作為貨幣資金的價格，不是僅影響某一個行業(yè)或地區(qū)的資源配置，而是會影響到整個社會的資源配置效率。從微觀層面看，商業(yè)銀行作為經(jīng)營貨幣信用業(yè)務(wù)的特殊企業(yè)，定價權(quán)是其基本的權(quán)利。沒有定價權(quán)的企業(yè)，其經(jīng)營成效是其自身所無法控制的外生變量，改善經(jīng)營也就無從談起；而從金融調(diào)控的角度看，商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)的最重要主體之一，其行為具有越來越強(qiáng)的不可控性，只有在利率市場化的前提下實施有效的間接金融調(diào)控，才能增強(qiáng)商業(yè)銀行對