【正文】 公司發(fā)揮影響力，強(qiáng)化有關(guān)公司的管理。例如，可口可樂去年便曾兩度帶領(lǐng)其他大企業(yè)改變會計賬目手法?？煽诳蓸酚?月份帶頭把發(fā)給雇員的認(rèn)股權(quán)以開支形式入賬，隨后又率先放棄發(fā)表季度盈利預(yù)測，以免令管理層受到要把業(yè)績符合預(yù)測的過大壓力，而兩大行動都被視為巴菲特的勝仗。現(xiàn)在，美國監(jiān)管當(dāng)局也希望推動企業(yè)成立獨立的核數(shù)委員會，以確保公司管理層不會向會計師施加過分的壓力，而巴菲特也成為協(xié)助當(dāng)局推行此政策的有力武器。對于期權(quán)制度，巴菲特早就發(fā)表過反潮流的聲音：“除非情況非比尋常，否則，所有者廉價賣出自己的部分企業(yè)結(jié)果總不會太好——無論這種出售是對內(nèi)還是對外。結(jié)論顯而易見：股票期權(quán)應(yīng)該以企業(yè)的真正價值出售?！倍鴮τ诩儋~，4年前巴菲特就提出了3個問題希望各會計公司回答： “一、如果會計師能夠獨立對公司財務(wù)體系的會計審計負(fù)責(zé)，那么得出的數(shù)字是否會有所不同？如果不同，會計師應(yīng)該解釋管理層和他個人的不同意見。 “二、如果會計師是投資者，他認(rèn)為目前對公司的報道能否幫助他對公司實質(zhì)的財務(wù)狀況深入理解？ “三、如果會計師把自己假設(shè)為公司CEO而進(jìn)行會計和審計工作，公司的會計和審計過程還會是現(xiàn)在這樣嗎？區(qū)別在哪里？為什么？”時代變了？2001財年的成績對于巴菲特而言絕對是沉悶的。雖然”911“事件導(dǎo)致其保險業(yè)務(wù)損失就達(dá)20億美元，但或許這也并非一個偶然事件：自從1998年以220億美元天價買下全世界第三大的再保公司通用再保險(GeneralReinsurance Corp.)，累計損失已經(jīng)超過30億美元，一直是伯克希爾哈撒韋的財務(wù)黑洞?！」径咽植槔砻⒏?Charlie Munger)也在去年警告說，未來公司將可能不再能夠為股東持續(xù)帶來兩位數(shù)的投資回報，這一數(shù)字很可能會將降至6%到7%。香港資金管理公司South Ocean Partners的投資人理查德麥康奈爾在給客戶的一份時事通訊中表示巴菲特投資的行業(yè)太傳統(tǒng)，需要依靠其高超的選股能力。這些公司沒有科技前景，并將很快失去其年事漸高的管理者和董事長，而且沒有接替者。此外，地域性過強(qiáng)也是一大局限。這些都可能讓伯克希爾哈撒韋的前景并不美妙?！酢蹼y道格雷厄姆的魔法石失靈了嗎？哈格斯特朗認(rèn)為，經(jīng)歷過這幾年接連不斷的教訓(xùn)，現(xiàn)在的市場的確更有效了，因此像以前一樣單純的尋找好企業(yè)然后耐心等待回報的日子一去不復(fù)返。一年前，他就意識到“現(xiàn)在已經(jīng)沒有顯著的商業(yè)機(jī)會”，所以他開始關(guān)注股價嚴(yán)重縮水的大企業(yè)，特別是那些因投資者過度緊張而股價跌得過分的企業(yè)。但這并不意味著作為巴菲特忠實信徒的他背棄了價值投資理論，雖然不再耐心尋找“最好的”，哈格斯特朗開始在適當(dāng)?shù)膬r位接收一些他認(rèn)為具備升值潛力的企業(yè)，比如正在信用危機(jī)中掙扎的泰科，他在13元的價位上大量購買股票，現(xiàn)在該股已經(jīng)長到16元。巴菲特也在做出相應(yīng)的調(diào)整。為了保持規(guī)模達(dá)到930億美元的公司穩(wěn)步增長，現(xiàn)在他已經(jīng)開始尋找50億到200億左右大小的收購對象，而不是幾年前的1000萬大小的企業(yè)。他亦表示準(zhǔn)備將目標(biāo)擴(kuò)展到全球。2003年最切近的機(jī)會可能是收購?fù)ㄓ秒姎馄煜碌脑俦ｋU企業(yè)（一種為保險公司進(jìn)行保險以分散風(fēng)險的企業(yè)）雇員再保險公司(EmployersReinsuranceCorp.)——伯克希爾哈撒韋的收入有一大半以上來自于保險公司的運(yùn)營，而非進(jìn)行股市操作或者持續(xù)的并購。如果成功，伯克希爾哈撒韋將在保險業(yè)也正處于幾十年來最低谷的時期被打造為全球最大的再保險商——此前再保險業(yè)務(wù)占全公司總收入的1/4左右。通用電氣自1984年買下雇員再保險公司后，后者一直是前者的重要現(xiàn)金支柱，但”911“給美國所有保險公司以巨大沖擊，對于景況不佳的通用電氣而言，這一虧損甚至可能影響到公司整體的信用評級，也將更深遠(yuǎn)的影響到公司現(xiàn)金流情況，因此，伊梅爾特(JeffreyImmelt)決意將之出售。對于伯克希爾哈撒韋，這一收購意義重大。有分析師表示，由于”911“事件，再保保費(fèi)大幅調(diào)漲，平均漲幅超過60%，如今再保產(chǎn)業(yè)變得相當(dāng)重要，而一旦從前五大一舉躍居成為第一大，巴菲特將擁有更強(qiáng)大的價格主導(dǎo)能力。這也意味著極大的風(fēng)險，畢竟同時解決兩家巨型再保險公司的困難并不容易。為了扭轉(zhuǎn)頹勢，2002年巴菲特率領(lǐng)旗下眾多保險公司主動出擊：在提高收費(fèi)的同時，他進(jìn)入了其他同行望而卻步的諸多領(lǐng)域，包括世界杯取消保險、南海石油基地、芝加哥西爾斯大廈財產(chǎn)保險，以及反恐怖主義保險。成功的冒進(jìn)讓公司在2002年成績不菲：前三季度Samp。P500虧損22%，但伯克希爾哈撒韋盈利30億美元。而且，巴菲特闖入了兩個他從未進(jìn)入過的領(lǐng)域：能源業(yè)和電信業(yè)。其代表作分別是中美能源(MidAmerican Energy)和Level 3。而對于曾表示搞不懂的高科技行業(yè)，這次巴菲特的進(jìn)入更給人以突兀之感。對此不愿過多評論的他表示他看重該公司創(chuàng)始人沃爾特斯科特是一個重要的原因：“沃爾特有一種把事情由復(fù)雜變簡單的能力?！被蛟S應(yīng)該這樣說：市場改變了，一個堅定的價值投資理論者應(yīng)該在新的市場環(huán)境中尋找新的規(guī)則和機(jī)會，但基礎(chǔ)的原則不應(yīng)放棄——“你不是因為別人不同意你的意見就是對的或是錯的。你是對的，僅僅因為你的事實是對的，你的推理是對的”，格雷厄姆的教誨對巴菲特影響深遠(yuǎn)，“如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢”。上帝只助自助者巴菲特是金融史上最偉大的人，至少我是這樣認(rèn)為?！　∷俏ㄒ灰晃豢抗墒谐蔀閮|萬富翁的美國人。我們要講金融奇才，肯定要從他講起?！　“头翘氐母赣H是一個股票經(jīng)紀(jì)人，巴非特從小就有機(jī)會在父親的辦公室里玩。　　巴非特8歲的時候曾勸14歲的姐姐買一家名叫城市服務(wù)公司的每股38元的的股票。不久股票下跌到27元，姐姐擔(dān)心自己的全部積蓄化為烏有，每天責(zé)怪巴非特不該讓她上當(dāng)。后來股票回升到40元，巴非特趕緊賣掉姐姐的股票，付掉1美圓手續(xù)費(fèi)后，他自己賺了5美圓。但是這家公司的股票緊接著已漲到200美圓一股。從這件事，巴非特得出兩個教訓(xùn)：　　投資什么不能都聽別人指揮；　　為客戶投資可以，但不應(yīng)該在投資的當(dāng)時向客戶每事必報?！　『髞?，巴非特讀了格萊姆寫的《聰明的投資者》一書，深受啟發(fā)，于是決定拜他為師?！　「袢R姆的投資方法以企業(yè)本身的價值為基準(zhǔn)，只要股價低于企業(yè)的真正價值就行了。格氏認(rèn)為市場遲早會認(rèn)識到企業(yè)真正的價值而抬高股價?！　“头翘馗袢R姆學(xué)習(xí)了三年，畢業(yè)后又跟著他干了兩年。巴非特25歲那年，格萊姆退休，他只好回到家里，那時他個人資產(chǎn)14萬美圓?！　』丶液笏M織親友成立了一家投資公司。但他對他的親友說：就象外科醫(yī)生在動手術(shù)時不能和病人談話一樣，他不想多費(fèi)口舌解釋，他與他的投資者約定，在投資者收回資本及相當(dāng)于6%的年利后，其余的利潤，投資者得四分之三，巴非特得四分之一。從1956年到1969年的13年里，巴非特使投資年收益率達(dá)到30%?！　“头翘赝顿Y的靈感來自閱讀大量的公司年度財務(wù)報告，金融新聞和專業(yè)雜志。他根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)的前景產(chǎn)品和企業(yè)經(jīng)理人員使用資金的能力，對企業(yè)進(jìn)行分析，判斷企業(yè)的內(nèi)在價值，然后估計企業(yè)將來可以賺多少錢，來確定企業(yè)股價應(yīng)該為多少?！　」蓛r過高時，他不投。1969年，美國股市過熱，巴非特找不到適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會，于是決定賣掉累積了十三年的股票，把錢退還給投資者。一下子，他的親友中有50個人成了百萬富翁?！　?973年美國股市低落，巴非特又重新人場，基本上次次成功：　　1973年，他以1060萬美圓買了9%的《華盛頓郵報》的股票，到1989年，這些股票已價值48600萬美圓?！　?974年，他以4500萬元買下了一家政府雇員保險公司，到1989年，這些股票已價值14億美圓。　　1983年,他以6000萬元買下了價值8500萬元的一家家具公司。　　1986年，他以5億美圓購買了18。7%的美國廣播公司的股票，到1986年底，這些股票已價值價值8億美圓?！　?989年，他以10億美圓購下可口可樂公司6。3%的股票，到這年年底，這些股票已價值18億美圓。　　巴非特認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)是不值得投資的，股價一般都太貴，但少數(shù)優(yōu)秀的企業(yè)股票偶爾也會很便宜。巴非特把企業(yè)分為兩大類，一種是一般商品型企業(yè)，一種是特殊商品型企業(yè)。一般商品指消費(fèi)者總是能買得到的商品，如馬鈴薯，鐵礦石，咖啡之類，如果商品的價格提高，更多的商品就會生產(chǎn)出來，商品一多，價格就下跌，商品的高價格會無限止地吸引競爭者制造商品，只道無利可圖為止。特殊商品指獨此一家生產(chǎn)這種產(chǎn)品，他人沒有能力競爭。一個大城市的日報(報紙作為一種商品)是最好的例子。巴非特喜歡的就是這類特殊商品的企業(yè)?！　“头翘卣J(rèn)為一個優(yōu)秀的投資對象，必須有如下七個特征：　　企業(yè)有特殊商品性質(zhì)，產(chǎn)品成本上漲后能提高售價而不至于失去客戶　　企業(yè)經(jīng)理人員對本行的熱愛幾乎到了狂熱的程度?！　∑髽I(yè)的業(yè)務(wù)不宜過于復(fù)雜，太難管理，以至于限制了管理人員選擇的范圍?！　±麧櫜粦?yīng)是帳面數(shù)字，應(yīng)是現(xiàn)金利潤?！　∑髽I(yè)的投資收益率高?！　∑髽I(yè)股價低，債務(wù)低。　　決不卷入有毛病的企業(yè)。優(yōu)良的企業(yè)也有便宜的時候，那時你投資下去要比購買有問題的企業(yè)再加整頓容易的多。“股神”旗下公司去年利潤漲三倍巴菲特雄風(fēng)再起　　美國“股神”沃倫巴菲特稱，他的投資公司博克希哈撒韋在去年的跌市中宏圖大展，全年利潤增長了三倍?！　”ｋU業(yè)、垃圾債券貢獻(xiàn)大　，合每股2795美元，前年的恐怖襲擊使該公司的再保險業(yè)務(wù)遭受沉重打擊。2002財年收入增長10%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的423億美元。截至2002年末，該公司資產(chǎn)負(fù)債表上有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物103億美元，這為巴菲特施展手腳進(jìn)行新的投資準(zhǔn)備了財源。　　這個巴菲特進(jìn)行投資的旗艦公司從1965年設(shè)立以來的38年中，只有四年業(yè)績跑輸同期標(biāo)普指數(shù)，%，從1965年的每股凈值19美元飚升至2003年3月7日的41727美元。上周末，該公司股價收報每股64800美元。　　去年，該公司的業(yè)績受益于三大塊：Geico汽車保險業(yè)務(wù)獲得69億美元的保險金，；對一些垃圾債券和貸款進(jìn)行的投資，獲得了五倍的收益，去年末投資資金增加到了83億美元；98年收購的通用再保險公司恢復(fù)了元氣?！　」缮窠榻B投資技巧　　巴菲特重申他的投資原則，即他投資的公司的經(jīng)營狀況從“佳到最佳”，它們的CEO從“最佳到更佳”。他將這兩點視作“購入策略”，同時，收購價也要合理，每年稅前回報在10%以上。賣入之后，他沒有“沽出策略”，既不會高價拋售，更不會分拆套現(xiàn)，使不少有意出售股權(quán)、引入戰(zhàn)略投資者的企業(yè)均將巴菲特作為優(yōu)先考慮對象。　　其二，巴菲特喜歡任用老人。他投資的公司中，有六名CEO超過75歲，他認(rèn)為“教新手以老把式十分困難”。換言之，在瞬息萬變的投資領(lǐng)域，傳統(tǒng)智慧和經(jīng)驗這類老把式是教不出來的。巴菲特還對投資者提出三點建議：一是不要投資仍有很多未處理的“股票認(rèn)股權(quán)證”的公司，同時避開對退休計劃花樣太多的企業(yè)，因為這些都有可能是會計帳目做手腳的地方。二是如果會計帳目上出現(xiàn)較多模棱兩可的“附注”，則可能是CEO有“不可告人的秘密”。這類企業(yè)要避而遠(yuǎn)之，因為“魔鬼往往在細(xì)節(jié)之中”。三是對盈利前景作太樂觀預(yù)測的公司也不可信。過去一年來，美國股票市場上演高臺跳水，股市財富一下減少了將近5萬億美元，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。雖然投資商們早已欲哭無淚，但華爾街卻有一個人氣定神閑。他就是美國“股神”沃倫巴菲特。　　“一鳥在手勝過百鳥在林！”巴菲特最近在其旗艦上市公司的年報里，引用古希臘《伊索寓言》中的這句諺語，再次闡述了他的投資概念。在他看來，黃金白銀最實際，把錢押在沒有盈利的網(wǎng)絡(luò)公司上，不過是一廂情愿的發(fā)財夢?！　≡缭趦赡昵埃头铺鼐皖A(yù)言技術(shù)網(wǎng)絡(luò)泡沫將破裂。去年第二季度開始，反映技術(shù)股走勢的美國納斯達(dá)克指數(shù)持續(xù)下瀉，如今已經(jīng)從5000點高位，跌穿2000點主要心理關(guān)口，重新回到1998年12月的水平上。許多華爾街的投資商身價一落千丈，但始終堅持投資在保險、零售等舊經(jīng)濟(jì)公司的巴菲特，他控制的上市公司去年則逆勢而上，大賺33億美元！　　巴菲特在美國人眼中是活財神。他的旗艦上市公司伯克希爾哈撒韋投資公司的成就在世界上獨一無二。30年來，這家公司的資本年平均盈利率達(dá)到24%，其股票是全球股市上最貴的。當(dāng)然，一年多前技術(shù)股如火如荼的時候，這家公司也曾經(jīng)黯然無光。當(dāng)時股市投資者對技術(shù)網(wǎng)絡(luò)股幾近瘋狂，但巴菲特不愿冒險，他寧愿與這類股票擦肩而過，為些哈撒韋公司的股價大幅回落。去年初華爾街各類股指連創(chuàng)新高的時候，哈撒韋公司的股票價格赫然觸底，由于1998年公司每股盈利2362美元，1999年跌至只剩1025美元，哈撒韋公司的股價跌到4萬美元，下跌了一半以上。　　當(dāng)時，人們對巴菲特頗多微辭，就連他本人也在向股東交待過去一年投資情況的年報里說：“即使烏龍偵探克魯索(電影中的法國低能偵探)，也能一眼看出你們的主席有過失……我的‘資產(chǎn)分配’不及格，最多只有丁級。”　　不過巴菲特并不想改變自己的投資理念。他認(rèn)為，美國企業(yè)高獲利水準(zhǔn)難以維持，%左右，在這種情況下，股東權(quán)益報酬率能否維持在18%至20%很值得懷疑。他的投資觀點是，不迷信華爾街，不聽信謠言，積極跟蹤購買那些被稱為“煙屁股”的正在跌價的股票，并且不計較短期的得失。他只選擇那些在某一長期行業(yè)中占據(jù)統(tǒng)治地位，技術(shù)上很難被人剽竊，同時有過良好盈利紀(jì)錄的企業(yè)。至于那些今天不知道明天會怎樣的高技術(shù)公司，巴菲特總是向躲避瘟疫一樣避開它們?！　“头铺厥且粋€長期投資家，他的愛好就是尋找可靠的股票，把它盡可能便宜地買進(jìn)，盡可能長久地保存，然后坐看它的價值一天天地增長。1969年，美國各方面的情況都很好，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，股市上揚(yáng)。但巴菲特認(rèn)為這樣下去不會有好結(jié)果，他的教條之一就是當(dāng)股市猛漲的時候要保持距離。他往后縮了，再也找不到想要買的股票。于是他決定清算自己的公司，把屬于每個股東的股份都還給他們。他決定休息一段時間，等待股市下跌。果然，到70年代初，股市開始動蕩，華爾街大公司的股票一個接一個迅速下跌。這時候，巴菲特開始出擊。他新建了伯克希爾哈撒韋公司，并使它在幾年之內(nèi)，成為可口可樂、吉列、《美國快報》、迪斯尼、《華盛頓郵報》等眾多美國知名企業(yè)的主要股東。今天的情