【導(dǎo)讀】skimmingview?of. economictheory.

　　

【正文】 論中的高管薪酬標(biāo)準(zhǔn)是委托 代理模型。該模型認(rèn)為，公司力爭(zhēng)去設(shè)計(jì)最有效最合理的薪酬包去吸引、留住并激勵(lì)首席執(zhí)行官、高管及管理者們。在代理模型中， 由股東設(shè)置薪酬。然而，實(shí)際上董事會(huì)薪酬委員會(huì)是站在股東的利益上來(lái)決定薪酬的。由主要的股東設(shè)計(jì)出一份薪酬方案給代理人（總裁或經(jīng)理）。改善高管薪酬道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題（也就是經(jīng)理機(jī)會(huì)主義）起因于低穩(wěn)固性的所有權(quán)。股東通過(guò)股票期權(quán)、受限股票和長(zhǎng)期合同來(lái)激勵(lì)總裁實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。換句話說(shuō)，股東設(shè)法去設(shè)計(jì)最佳的薪酬包來(lái)激勵(lì)總裁以達(dá)成他們共同的利益。這就是類(lèi)似高管薪酬的方案。在 Core,Guay和 Larcker之后，一個(gè)有效的（或最佳的）方案是“在扣除交易成本（例如承包成本）和支付給雇員薪酬后給股東最大的預(yù)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值。相同的 說(shuō)法就是縮減代理成本使其最小化?！? 幾個(gè)重要思想來(lái)自于這個(gè)說(shuō)法。首先，該方案通過(guò)提供風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)薪酬如股票期權(quán)來(lái)減少經(jīng)理機(jī)會(huì)主義并且激勵(lì)總裁的努力。第二，最佳方案并不意味著“完美”方案，只是公司為了避免經(jīng)理機(jī)會(huì)主義和不當(dāng)行為而設(shè)計(jì)的最合適的方案，以此作為承包的約束。第三，在這種情況下，公司并不一定消除代理成本，而是評(píng)估實(shí)施這種方案（邊際）收益以及這么做所涉及的（邊際）成本。改善公司管理或規(guī)章制度可能改變這些成本和收益，產(chǎn)生不一樣的令人滿意的方案。此外，在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)有效在另一個(gè)時(shí)間點(diǎn)就無(wú)效。提高董事會(huì)管理，比如通 過(guò)增加獨(dú)立董事，可能產(chǎn)生令這個(gè)公司而非其他公司滿意的不同類(lèi)型的薪酬、股票和期權(quán)合約。 另一種理論是由總裁設(shè)置薪酬。這是管理權(quán)力的觀點(diǎn)，以 Bebchuk和 Fried為最新代表。在這個(gè)理論中，董事會(huì)和薪酬委員會(huì)與總裁合作并同意提供超額薪酬，按合約授予而非根據(jù)股東利益。這種超額薪酬支付構(gòu)成了一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于聘請(qǐng)?jiān)摽偛脕?lái)公司工作的必須薪酬的經(jīng)濟(jì)租金。在提取租金后約束總裁的將是名譽(yù)損失和尷尬，這被 Bebchuk和 Fried稱為“暴行成本”。暴行能通過(guò)市場(chǎng)懲罰（經(jīng)理名譽(yù)的貨幣貶值）和要求高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)成本的社會(huì)成本這兩項(xiàng)來(lái)給總 裁施壓。他們認(rèn)為來(lái)自極度良好的薪酬支付安排的市場(chǎng)約束和社會(huì)成本是在預(yù)防相當(dāng)大的最優(yōu)承包偏離時(shí)的資金不足。 高管薪酬 有個(gè)關(guān)于美國(guó)高管薪酬的本質(zhì)披露。美國(guó)證券交易委員會(huì)在 1992年擴(kuò)大和提高了對(duì)美國(guó)高管們的披露尺度。結(jié)果，代理公司控制著相當(dāng)大的股份所有權(quán)、股票期權(quán)和前五高管團(tuán)體所有的薪酬組成。這里有四種高管薪酬的基本部件，每一種都有許多研究。首先，高管們接受基本薪資，一般該基本薪資在同行公司中是基準(zhǔn)。其次，他們享受年終分紅計(jì)劃，通?；诜制跇I(yè)績(jī)考核。第三，高管們接受股票期權(quán)，它作為一項(xiàng)權(quán)利而非義務(wù)，以預(yù)先規(guī)定 的合約價(jià)格在未來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票。最后，薪酬包括額外補(bǔ)償比如限制性股票、長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃和養(yǎng)老金計(jì)劃。 高管激勵(lì) 我們現(xiàn)在來(lái)看高管激勵(lì)以及薪酬和企業(yè)績(jī)效之間的聯(lián)系。證據(jù)表明在 20世紀(jì)90年代期間高管薪酬和小部分未予以說(shuō)明的選擇性補(bǔ)助金增加了。委托 代理理論預(yù)測(cè)一個(gè)公司設(shè)計(jì)承包契約是為了出產(chǎn)最佳的激勵(lì)，因此激勵(lì)總裁去實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。在設(shè)計(jì)承包契約過(guò)程中，公司認(rèn)為總裁就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要更多激勵(lì)去補(bǔ)償代理人以規(guī)避增加著的風(fēng)險(xiǎn)。在上文中論證了總裁薪酬是增加的。接下來(lái)，我們審查下總裁激勵(lì)都發(fā)生了什么。分析表明，高管有可 觀的股權(quán)激勵(lì)去創(chuàng)造一個(gè)強(qiáng)大且不斷增加著的在總裁財(cái)富和公司績(jī)效之間的聯(lián)系。這一發(fā)現(xiàn)似乎有高管薪酬和績(jī)效被減少的不同見(jiàn)解。然而，和其他經(jīng)濟(jì)證據(jù)保持一致，它表明薪酬和績(jī)效之間的聯(lián)系正在美國(guó)逐年增長(zhǎng)。 高管從不同方面獲得激勵(lì)。他們從薪水和獎(jiǎng)金中獲取財(cái)政激勵(lì)，同時(shí)獲得新的選擇性補(bǔ)助金和受限股票，共同來(lái)計(jì)量浮動(dòng)薪酬。他們也從所持股份和公司期權(quán)的改變中獲得激勵(lì)，詳細(xì)描述如下。總之，結(jié)束的可能性是因?yàn)榈涂?jī)效激勵(lì)總裁去追求公司價(jià)值最大化的戰(zhàn)略。在這種情況下，如果終止，高管將在管理勞動(dòng)力市場(chǎng)上遭受名譽(yù)損失和人力資本貶值。然而，本文和其他在財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)上新的研究一樣關(guān)注薪酬和股權(quán)激勵(lì)，去除職業(yè)生涯問(wèn)題和勞動(dòng)力市場(chǎng)的管理能力問(wèn)題。換句話說(shuō)，它限制了財(cái)政方面的激勵(lì)。 理解財(cái)政激勵(lì)的關(guān)鍵是識(shí)別他們提升所持全部股份而不是單一的來(lái) 自流動(dòng)薪酬。那么股權(quán)激勵(lì)是一種從管理者所持有該公司的財(cái)政證券中增加股票價(jià)格的激勵(lì)。例如，一個(gè)總裁可以在今年接受 10萬(wàn)的期權(quán)，可能在以前已增加 40萬(wàn)期權(quán)，總共持有 50萬(wàn)期權(quán)。如果股票價(jià)格下降，那么 10萬(wàn)的期權(quán)價(jià)值在今年下降，不過(guò)下降的價(jià)值是往年的積累。當(dāng)總裁關(guān)注 50萬(wàn)的整體期權(quán)價(jià)值，而不是單一的今年的 10萬(wàn)時(shí)，高管薪酬在任何給予的年份獲得提供僅一部分的總裁價(jià)值和激勵(lì)。在充分理解總裁激勵(lì)后，關(guān)注總裁在企業(yè)擁有的股份總額、受限股票和股票期權(quán)是非常重要的。 證據(jù)表明總裁們有足夠的財(cái)政激勵(lì)，那些主要來(lái)自于他們?cè)谧约汗?司所持有的股票和期權(quán)。再一次，我們需要強(qiáng)調(diào)的是財(cái)政激勵(lì)僅僅是激勵(lì)高管們的一個(gè)因素。代理人很可能通過(guò)工作、職業(yè)生涯發(fā)展、社會(huì)規(guī)范、比賽等內(nèi)在因素被激發(fā)。有問(wèn)題的股票期權(quán)和其他形式的激勵(lì)薪酬不在于它們提供太少的激勵(lì)，而是它們可能導(dǎo)致意想不到的后果。眾所周知，委托人的激勵(lì)能夠引起代理人意想不到的行為。在一篇經(jīng)典的文章中， Steven Kerr特別提出當(dāng)希望 B突出時(shí)就別給 A愚昧的報(bào)酬。簡(jiǎn)而言之，他明確地提出一個(gè)人能得到他所付出的觀點(diǎn)。如果一個(gè)活動(dòng)獎(jiǎng)勵(lì) A而不獎(jiǎng)勵(lì) B，那么人們將對(duì) A施加壓力，而對(duì) B不再重視。 Kerr用大 量來(lái)自政治、工業(yè)和人力資源管理的例子來(lái)闡明他的觀點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)關(guān)于適當(dāng)提供激勵(lì)從而使代理人從事多重任務(wù)問(wèn)題。最近， Robert Gibbons討論了激勵(lì)程序的設(shè)計(jì)來(lái)識(shí)別這個(gè)問(wèn)題。 另一個(gè)關(guān)于薪酬激勵(lì)的問(wèn)題是它可能會(huì)鼓勵(lì)管理者產(chǎn)生投機(jī)行為、篡改或欺瞞績(jī)效評(píng)估。這種強(qiáng)大且經(jīng)常不被預(yù)料的財(cái)政激勵(lì)效果對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)果在多種環(huán)境例如課堂教學(xué)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、汽車(chē)檢測(cè)市場(chǎng)和精神行為上已被證明。在公司背景下，David Yermack 表明總裁圍繞著收入公告來(lái)測(cè)定這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)的期權(quán)補(bǔ)助金以增加他們的薪酬。其他研究發(fā)現(xiàn)私人信息被高 管使用去設(shè)計(jì)大量不規(guī)則的期權(quán)練習(xí)并從這些期權(quán)中支付。此外，研究表明有更多激勵(lì)的公司通過(guò)更多的收入操作聯(lián)系在一起。最新的研究表明企業(yè)的可能性目標(biāo)詐騙宣傳是與期權(quán)激勵(lì)呈正相關(guān)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，期權(quán)和激勵(lì)薪酬可能刺激不被經(jīng)常預(yù)料或完美的管理行為。在設(shè)計(jì)薪酬計(jì)劃時(shí)，董事會(huì)必須意識(shí)到這種不受歡迎的有利的激勵(lì)效應(yīng)。 結(jié)論 主管薪酬是一個(gè)頗有爭(zhēng)議且復(fù)雜的主題，它將繼續(xù)吸引媒體、決策者和學(xué)術(shù)界人士的關(guān)注。契約理論預(yù)測(cè)股東運(yùn)用薪酬來(lái)激勵(lì)總裁致力于長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值最大化。如果總裁只擁有企業(yè)較低的股份的話，他們可能會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義。另一種理論觀點(diǎn)，從管理能力視覺(jué)來(lái)看，是總裁控制薪酬支付過(guò)程和設(shè)置他們自己的薪酬。這個(gè)理論認(rèn)為順從的薪酬委員會(huì)會(huì)給總裁提供額外的薪酬（或稱為薪酬“租金”），合同也是股東們認(rèn)為次最優(yōu)的。區(qū)別這兩種理論在未來(lái)的研究中是一項(xiàng)重要的挑戰(zhàn)。 本文提供了在 1993年和 2020年之間總裁薪酬支付的情況。結(jié)果表明，全部的薪酬在這個(gè)期間大幅度增加了。給總裁和高管們授予的股票期權(quán)是總裁薪酬支付的主要收益。本文還記錄了總裁們還有重要的財(cái)政激勵(lì)。這些都起因于公司股票的投資組合以及總裁所擁有的期權(quán)。重要的是，如果股票價(jià)格嚴(yán)重下降，總裁們所擁有 的資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)下降。同樣的，如果資產(chǎn)價(jià)格上漲，總裁的財(cái)富也將增加。因此，總裁的財(cái)富隨著隨著公司股票價(jià)格的變化而變化。一個(gè)重要的研究挑戰(zhàn)是如何充分理解那些給代理人提供了更大的激勵(lì)后所潛在的意想不到的結(jié)果。 事實(shí)上，由薪酬委員會(huì)決定的總裁薪酬契約在與總裁（導(dǎo)致次優(yōu)契約和額外薪酬）或股東（導(dǎo)致最佳契約和適當(dāng)薪酬）結(jié)盟上可能有矛盾激勵(lì)。本文分析闡明美國(guó)模式和薪酬委員會(huì)變得更加獨(dú)立（少部分內(nèi)部董事和大部分外部董事判斷）。證據(jù)表明在薪酬委員會(huì)（一個(gè)較多管理者能力預(yù)期的例子）附屬董事的出席不能導(dǎo)致總裁支付的增加或減少總裁 的激勵(lì)。 總的來(lái)說(shuō)，高薪本身不是無(wú)效契約的證明，而可能是簡(jiǎn)單反映總裁的市場(chǎng)和必須去吸引、留住和激勵(lì)人才的薪酬。董事會(huì)需要去設(shè)計(jì)薪酬契約去和有興趣的管理者結(jié)盟。一個(gè)企業(yè)管理體系是否恰當(dāng)?shù)钠鸬阶饔玫臏y(cè)試，包括高管薪酬安排，是在評(píng)估經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。 Holmstrom和 Kaplan調(diào)查美國(guó)在企業(yè)管理中隨之而來(lái)的企業(yè)丑聞。他們推斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)良好，在絕對(duì)和相對(duì)的基礎(chǔ)上都比其他國(guó)家超過(guò)了二十年。重要的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是強(qiáng)健的即使是在丑聞暴露后。這并不是否認(rèn)提高管理的益處。給總裁提供適當(dāng)?shù)男匠旰图?lì)對(duì)一個(gè)健全的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是值得的 。然而，確保契約過(guò)程不被腐敗對(duì)企業(yè)管理來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的目標(biāo)。 （節(jié)選）