【正文】 狀況等。該模型表明，委托人可能通過(guò)調(diào)整代理 人的Y，促使其更加努力工作，并降低信息不對(duì)稱以使自己的利益即經(jīng)濟(jì)價(jià)值（EVeconomic value)最大化。代理人報(bào)酬又是績(jī)效的函數(shù)，Y=F (Q), Q是代理人在代理過(guò)程中的公司產(chǎn) 出或代理績(jī)效。而代理績(jī)效Q又是由代理人努力程度A和公司狀態(tài)變量S決定的，即Q=G(A， S)。此外，代理人的行為或努力程度A (即代理人效用最大化時(shí)的最優(yōu)投入水平）又是由薪 酬方案Y和公司的狀態(tài)S (對(duì)代理人來(lái)說(shuō)，其對(duì)公司更加了解）決定的。于是，Y=F (Q)又 可以轉(zhuǎn)換為AH (Y, S).因此，委托人的(3標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況可以表示為：1= max EV (F (Q). Q, A, S)即委托人的效用水平是由代理人的報(bào)酬方案、代理績(jī)效、代理人的最優(yōu)投入水平，及公 司狀態(tài)變暈決定的。該函數(shù)的四個(gè)變量，除F (Q)(薪酬方案）外，其余均處于委托人可控 制范圍之外。在這種不可控制的情形下，由于存在信息不對(duì)稱，委托人取得自我利益最大化 將受到其余不可控因素的限制，為達(dá)到利益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，委托人必需在F(Q)上做文章。由Q=G (A, S)可知，使得委托人能夠間接的影響代理人的努力程度，并最大限度的降低信息? ?不對(duì)稱。管理的目的在于充分利用所有的資源，使企業(yè)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，提高企業(yè)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。 從上文的分析可知，給予上市公司高管人員與績(jī)效掛鉤的激勵(lì)是必要的。就必須把經(jīng)營(yíng)者的 個(gè)人利益與企業(yè)利益聯(lián)系在一起，使經(jīng)營(yíng)者行為目標(biāo)盡可能地接近于企業(yè)所有者目標(biāo)，也就 是通過(guò)高管報(bào)酬的設(shè)計(jì)對(duì)他們的行為產(chǎn)生直接影響。高管薪酬的合理設(shè)置使企業(yè)獲取高的績(jī) 效成為可能，設(shè)計(jì)良好的高管薪酬不但需要依托委托代理理論做到很好的平 衡，既滿足作為代理人的高管的II求，又能達(dá)到作為委托人的所有者的利益最大化；既耍注 重短期激勵(lì)，又不能輕視長(zhǎng)期激勵(lì)；既注重保健因素的薪酬設(shè)計(jì)，又要更加關(guān)注激勵(lì)因素。而耍設(shè)汁出均衡的高管薪酬體系，制定長(zhǎng)效的高管薪酬激勵(lì)機(jī)制，必須洞悉與高管薪酬 激勵(lì)密切相關(guān)的所有因素，及其關(guān)聯(lián)性，下面從實(shí)證的角度來(lái)深入分析。第4章上市公司高管薪酬與企業(yè)績(jī)效實(shí)證分析為深入考察高管薪酬激勵(lì)的內(nèi)在機(jī)理，本章通過(guò)實(shí)證分析來(lái)探究高管薪酬激勵(lì)的長(zhǎng)效機(jī) 制。首先對(duì)其進(jìn)行描述分析，然后在描述統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上，結(jié)合高管薪酬的主要影響閃素，借鑒 相關(guān)研究的成果，提出假設(shè)并建立回歸模型，通過(guò)運(yùn)w加權(quán)最小一乘法對(duì)各個(gè)方程進(jìn)行冋n, 來(lái)檢驗(yàn)高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。以滬深兩市上市公3為研究對(duì)象，選取2001年至2006年年度公司財(cái)務(wù)與治理數(shù)據(jù)來(lái)分 析，共得到來(lái)G 12個(gè)行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)（資料來(lái)源丁CCER、中國(guó)證券報(bào)、金融界等)?所有統(tǒng) 計(jì)分折均采用EXCEL200為保證數(shù)據(jù)的冇效性，盡最消除異常樣本對(duì)本研究結(jié)論的影響，剔除了以下類別的公司:(1) 金融類公司，由r?金融行業(yè)規(guī)模人且其財(cái)務(wù)管理具有特殊性；(2) 數(shù)據(jù)庫(kù)中數(shù)據(jù)缺將的或存在明顯錯(cuò)誤的：(3) ST類公司，這些公司成處？財(cái)務(wù)狀況異常情況，或者已經(jīng)連續(xù)虧損兩年以上，若將 其納入研究樣本中將影響研究結(jié)論的可靠性和一致性： 樣本數(shù)據(jù)描述統(tǒng)計(jì)分析首先從整體上對(duì)上市公司的高管薪酬進(jìn)行初步統(tǒng)計(jì)分析，以對(duì)其有個(gè)全面認(rèn)識(shí)，上耍從 兩個(gè)緯度來(lái)對(duì)其分析，一是靜態(tài)的角度，對(duì)2007年公布報(bào)表的上市公司06年高管薪酬及持 股現(xiàn)狀進(jìn)行考察：二是動(dòng)態(tài)的角度，運(yùn)用對(duì)比分析方法對(duì)獲取的2001年至2006年年度薪酬 數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以發(fā)現(xiàn)高管薪酬的發(fā)展變化趨勢(shì)，進(jìn)而為高管激勵(lì)實(shí)證分析提供初步依據(jù)。 上市公司高管薪酬激勵(lì)現(xiàn)狀描述統(tǒng)計(jì)分析在選取的1421組數(shù)據(jù)中，去除53個(gè)未披迤高管薪酬，以及有數(shù)據(jù)缺省或存在明顯錯(cuò)誤 的數(shù)據(jù)25個(gè)，同時(shí)不考慮150家ST/PT公司，得到最終的1193組數(shù)據(jù)，作為研究對(duì)象。如 ^41描述性的統(tǒng)計(jì)分析可以得到以下一些特點(diǎn)：(1)上市公司高管總體薪酬存在明顯的行業(yè)差異行業(yè)高符平均薪酬1400000liTrl12000001000000800000600000200000ABCDEFGHJKLM行業(yè)圖41各行業(yè)上市公司高管薪酬均值(單位??元）圖4 一 1源丁?表4i, ?其最人值為F點(diǎn)，最小值為A點(diǎn)，即2006年交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的高 管層均值最多可達(dá)1210374 (元)，而同一時(shí)期， (元)，前者是比后者多865243 (元）還過(guò)，多出兩倍多。(2) 上市公司高管薪酬行業(yè)內(nèi)部存在明顯差異島管薪酬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差的人小反映了行業(yè)內(nèi)部高管薪酬分散程度，而從表42中可以得出,標(biāo)準(zhǔn)差都較人, 各行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差如下圖示：4500000 4000000 3500000 3000000 | 2500000 ^ 2000000 1500000 1000000 500000圖42行業(yè)內(nèi)薪酬差異對(duì)比（單位:元）作為高管層收入較高的交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，企業(yè)間高管層的收入差距也最大，而 采掘業(yè)、制造業(yè)以及傳播與文化業(yè)、綜合類內(nèi)部企業(yè)間的高管層薪酬差異相對(duì)較小。169。公數(shù)表41 2007年上市公司高管人均貨幣收入分行業(yè)統(tǒng)計(jì)表(單位:元）行業(yè) 均值中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 方差 最小值 最大值 7371681210374 ABCD EFGHJKLM1452001288483413483001884800195840032834330343050037795001788000055440901078100182000021DW4330171。477153汾1269農(nóng)林牧漁業(yè)采掘業(yè)制造業(yè)電力、煤氣及水 的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 逑筑業(yè)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè) 倍息技術(shù)業(yè) 批發(fā)和零售貿(mào)易 房地產(chǎn)業(yè) 社會(huì)服務(wù)業(yè) 傳播U文化產(chǎn)業(yè) 綜合類302632+10+11+12+11+114081369+13+11+11+12+11+11+11939701200002400098300200400662794360000300000000^0000 8 心 OOOQOQ1amp。00006q5504745614638544oooooooooog50oo53800070( 44001 辦 0$ 91079 分 59 56544533合計(jì) 8141300 552454 10260906 +13 859670 112991703 11934注:(I)資料來(lái)源:2007年《中國(guó)證券報(bào)》、丨:海證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》等公開披琪的上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)迕,m：(2) 打少數(shù)丨?.：?收入十以去除，下問(wèn)；(3) ，統(tǒng)計(jì)時(shí)用當(dāng)年年底中國(guó)人民銀行公布的I率予以折鋅：(4) :由于對(duì)蓮爭(zhēng)氏和總經(jīng)理實(shí)行年薪制，因 此報(bào)告中amp。， 收入數(shù)據(jù)并不足其真實(shí)的報(bào)酬，? F同：(5) AT耍分析島ff搞酬的絕對(duì)數(shù).表中高B?.公司數(shù) 管持公數(shù)表42 2007年上市公司高管持股比例統(tǒng)計(jì)結(jié)果（單位：%)農(nóng)林牧漁業(yè)A14釆掘業(yè)B本聿*6制造業(yè)C*07486電力、媒氣及水D44的生產(chǎn)和供疢業(yè)迮筑業(yè)E16交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)F36fi7息技術(shù)業(yè)G38批發(fā)零售貿(mào)易H66歷地產(chǎn)業(yè)J31杜會(huì)服務(wù)業(yè)K26傳播1 j文化產(chǎn)業(yè)L8綜合類M48合計(jì)819行業(yè) 均值 中位數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差 方差最小值 圾人值,I OG!7!2ip 4 133221572 2 2 7 5 368844161ii： (i)衣中的樣木公司除了末公布島竹持股愔況的上市公司：(2) ，表中只紿出平均持股比例4最小依、《大值：(3) 尚鋅持股人員持股比例為年末公司全部高級(jí)苷理人員中（含174。革、監(jiān)爭(zhēng)和尚管 所持冇的股S總數(shù)占總股本的比例，(3) 上市公司高管總體持股數(shù)呈不高，人均持股比例偏低MLKHGFDCBA行業(yè)o o Au0圖43高管平均持股比例行業(yè)對(duì)比（單位：％ )(4) 高管零持股現(xiàn)象鞞遍在統(tǒng)計(jì)的1284家上市公司中，可獲得數(shù)據(jù)的所有上市公司的高管平均持股比例為 ,高管未持有公司股份的公司達(dá)819家，占所有樣本的60%還多，主要由丁上市公司從表42統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以者出，上市公司卨管持股比例較低，高管持股比例最高的為建筑業(yè) ,。其中，采掘業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、 綜合類企業(yè)高管持股比例明顯低于其他行業(yè)，主要可能由丁_后者國(guó)有企業(yè)占絕人多數(shù)；而由 r我國(guó)2006年正處T固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)階段，使得建筑業(yè)有了民足發(fā)展的機(jī)遇，國(guó)家放 松對(duì)該行業(yè)高管增加持股的管制。中對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)還不夠全面，股權(quán)激勵(lì)只是在部分公司中試行。從行業(yè)角度來(lái)看，高 管持股比較捽遍的為采掘業(yè)、農(nóng)林牧副漁業(yè)、信i技術(shù)業(yè)以及建筑業(yè)和傳播文化業(yè)；由丁相 對(duì)持股比例較低，高管持股統(tǒng)計(jì)的方差及標(biāo)準(zhǔn)差較小，所以其差異性并不顯著。對(duì)總經(jīng)理的持股情況進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)零持股現(xiàn)象更加哿遍，在1284家上市公司中, 只釕280家上市公司總經(jīng)理持有公司股票，僅兩成多》(5)上市公司高管報(bào)酬”現(xiàn)象嚴(yán)重上市公司高管并非所冇都在上市公司領(lǐng)取報(bào)酬，從我們所收集的樣本來(lái)看，有40%左心 的董事未在上市公司領(lǐng)取報(bào)酬，對(duì)丁這部分的董事來(lái)說(shuō)，年度薪酬的激勵(lì)基本上都不存在， 是什么原因?qū)е隆銏?bào)酬”現(xiàn)象的出現(xiàn)，張正堂（2003)認(rèn)為存在以K原岡：其一，上市公 司卨管人員由行政任命產(chǎn)生，屬丁國(guó)家干部；其_，高管人員從母公司或集團(tuán)公司或關(guān)聯(lián)公 司領(lǐng)取報(bào)酬，而在上市公司掛職；其三，上市公司從外面聘請(qǐng)了獨(dú)立莖事，這部分獨(dú)立螢棗 不從上市公司領(lǐng)取報(bào)酬，僅領(lǐng)取一定數(shù)H的“車馬費(fèi)”。從我們的分析來(lái)看，第二種閃素居多。 上市公司“先上市后改制”的影響仍然在很大程度上存在，相關(guān)監(jiān)管部門已注意到這一點(diǎn)， 1999年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定：“上市公司的董事長(zhǎng)原則上不應(yīng)由股東單位的法人代表兼任： 總經(jīng)理等高級(jí)管理人員不得在上市公司與股東單位雙重任職；財(cái)務(wù)人員不得在關(guān)聯(lián)公司兼職， 公司高管人員必須在上市公司領(lǐng)取薪酬。”但即便如此，高管人員零報(bào)酬的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。(6)企業(yè)控制類型直接影響上市公司高管薪酬水平表43國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)髙管薪酬對(duì)比分析（單位：元)平均高管薪酬標(biāo)準(zhǔn)差方差最小值最大值樣本數(shù)言國(guó)有+112605414971617412國(guó)有+122400041348300836注：（丨）861家國(guó)企去除未公布薪酬的24家.??家數(shù)據(jù)異常，?除13家未公布數(shù)據(jù)的以及■% ，下同(2)非國(guó)有控股企業(yè)要外資控股、集體控股、社會(huì)團(tuán)體ft股、職工持股會(huì)控股等表以國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)高管持股對(duì)比分析（單位：元)平均高管持股比例標(biāo)準(zhǔn)差方差最小值最大值樣本數(shù)國(guó)有836非國(guó)有412總體1248對(duì)1248個(gè)樣本中的836家國(guó)有控股企業(yè)與412家非國(guó)有控股企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)前 者高管薪酬最大值是最小值的數(shù)十倍，而對(duì)非國(guó)有企業(yè)而吉其最大值與最小值差別更加顯薺。 從兩者內(nèi)部高管薪_分布來(lái)看，企業(yè)間都存在明顯的差異：兩種性質(zhì)的企業(yè)總體上來(lái)看，高 管薪酬平均水平相當(dāng)，國(guó)有企業(yè)間高管薪酬相對(duì)差異略小于非國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)高管薪 酬的最大值比國(guó)有企業(yè)的高管薪_的最大值多出近兩倍。從高管持股情況來(lái)看，國(guó)有企業(yè)平 。 ，高出前者近三倍。通過(guò)以上統(tǒng)計(jì)可以看出，非國(guó)有企業(yè)對(duì)高管實(shí)行更加多變的薪酬制度，國(guó)有企業(yè)高管持 股水乎過(guò)低，過(guò)份注重保健因素，而忽略了激勵(lì)因素，無(wú)法保證作為高管的代理人充分從企 業(yè)所有者的角度來(lái)決策；相對(duì)來(lái)說(shuō)，非國(guó)有企業(yè)更加注重對(duì)高管的松期激勵(lì)，通過(guò)對(duì)高管派 發(fā)股權(quán)、期權(quán)，使其余企業(yè)同命運(yùn)，與企業(yè)共呼吸，進(jìn)而人人降低對(duì)代理人的監(jiān)督成本，乂在根本上防止了代理人的短期行為，有利于?代理人在委托人的利益軌道下行動(dòng)，最終有利于 i:業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。而在另一方面，萊斷行業(yè)的國(guó)有企業(yè)卻享受“大然”的最惠待遇。根據(jù)中國(guó)勞動(dòng)學(xué)會(huì)公 布的數(shù)據(jù)，作為國(guó)家控制莘斷行業(yè)丨:資收入水平過(guò)高問(wèn)題仍然存在，且芊斷行業(yè)與其他行業(yè) 職I:的J:資收入差距仍有擴(kuò)人趨勢(shì)。2_年，最高行業(yè)人均丨:資水平是最低行業(yè)人均I:資水 ，到2005年，擴(kuò)人了兩倍多。最高行業(yè)與最低行業(yè)丨:資水平之 間的絕對(duì)差距也由2000年的8436元擴(kuò)大到2005年的32249元。而作為國(guó)有企業(yè)管理層，其 薪酬更受社會(huì)關(guān)注，其特點(diǎn)是行政式任命、高管享有職務(wù)消費(fèi)，由丁國(guó)有企業(yè)的所有者的缺 失，高管缺乏於期激勵(lì)，耍改善國(guó)有企業(yè)的績(jī)效，必須從改進(jìn)薪酬激勵(lì)做起，以建立長(zhǎng)效高 管薪酬激勵(lì)機(jī)制。 上市公司高管薪酬激勵(lì)動(dòng)態(tài)分析接下來(lái)，從動(dòng)態(tài)角度，對(duì)比分析20012006六年企業(yè)高管薪酬、高管持股變化趨勢(shì)3 表45上市公司高管薪酬的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果(單位??元) ii m mi ill Sii953037000003741112870001980047259233800002300051200004700003080051500004180001090