【正文】 賣期（權(quán)）保值買進(jìn)看漲期權(quán)（多頭部位），買進(jìn)與自己即將購(gòu)進(jìn)的現(xiàn)貨或期貨，相關(guān)的看漲期權(quán)。買進(jìn)看跌期權(quán)（空頭部位），買進(jìn)與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán)，支付一定的權(quán)利金后，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。賣出看跌期權(quán)（多頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對(duì)穩(wěn)定，或預(yù)期的價(jià)格下跌幅度很小時(shí)，套保者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，通過(guò)賣出一個(gè)看跌權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的交易保值。賣出看漲期權(quán)（空頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價(jià)格有可能保持相對(duì)穩(wěn)定，或預(yù)測(cè)價(jià)格上漲幅度很小時(shí)，套保者可以通過(guò)賣出一個(gè)漲權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。買進(jìn)期貨合約，同時(shí)買進(jìn)相關(guān)期貨的看跌權(quán)，價(jià)格上漲時(shí)放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán)，同時(shí)高價(jià)賣出期貨平倉(cāng)，或期貨差價(jià)利潤(rùn)。一旦價(jià)格下跌，履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對(duì)沖。其最大損失是權(quán)利金。賣出期貨合約時(shí)，買進(jìn)相關(guān)期貨看漲權(quán)，價(jià)格下跌時(shí)，放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán)，同時(shí)低價(jià)買進(jìn)期貨合約平倉(cāng)，達(dá)到保值目的；價(jià)格上漲時(shí)，履行漲權(quán)，買進(jìn)期貨與手中的空頭期貨部位對(duì)沖，減少期貨損失。期權(quán)套保策略可歸納為：怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán)穩(wěn)而小跌賣跌權(quán)，穩(wěn)而小漲賣漲權(quán)買進(jìn)期貨買進(jìn)跌權(quán)，賣出期貨買進(jìn)漲權(quán)十三、期權(quán)套利的各種策略。１、跨式套利（馬鞍式或同價(jià)對(duì)敲）名目買進(jìn)跨式套利賣出跨式套利策略組合以相同的執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)買進(jìn)看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）以相同的執(zhí)行價(jià)格，同時(shí)賣出看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）使用范圍后市方向不明，會(huì)有較大的波動(dòng)預(yù)計(jì)價(jià)格變動(dòng)很小，波幅收窄損益平衡點(diǎn)（Ｐ２）高點(diǎn)＝執(zhí)價(jià)＋總權(quán)金（Ｐ１）低點(diǎn)＝執(zhí)價(jià)－總權(quán)金（Ｐ２）＝執(zhí)價(jià)＋總權(quán)金（Ｐ１）＝執(zhí)價(jià)－總權(quán)金最大風(fēng)險(xiǎn)所支付的全部權(quán)利金價(jià)格上漲超過(guò)高點(diǎn)Ｐ２，損失＝執(zhí)行價(jià)－期貨價(jià)＋權(quán)金價(jià)格下跌超過(guò)低點(diǎn)Ｐ１，損失＝期貨價(jià)－執(zhí)行價(jià)＋權(quán)金收益上漲收益＝期價(jià)－執(zhí)行價(jià)－權(quán)金下跌收益＝執(zhí)行價(jià)－期價(jià)－權(quán)金所收取的全部權(quán)利金履約部位上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭２、寬跨式套利—異價(jià)對(duì)敲　名目買進(jìn)寬跨式套利賣出寬跨式套利策略組合以較低的執(zhí)行價(jià)格，買進(jìn)看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價(jià)買進(jìn)看漲期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）以較高執(zhí)價(jià)賣出漲權(quán)，同時(shí)以較低執(zhí)行價(jià)賣出跌權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）使用范圍預(yù)計(jì)物價(jià)將大幅波動(dòng)（比同價(jià)對(duì)敲成本低，虛值狀態(tài)）預(yù)計(jì)價(jià)格變動(dòng)很小，波幅收窄（風(fēng)險(xiǎn)小，但收益也有限）損益平衡點(diǎn)（Ｐ２）高＝高執(zhí)價(jià)＋權(quán)利金（Ｐ１）低＝低執(zhí)價(jià)－權(quán)利金（Ｐ２）＝高執(zhí)行價(jià)＋權(quán)利金（Ｐ１）＝低執(zhí)行價(jià)－權(quán)利金最大風(fēng)險(xiǎn)所支付的全部權(quán)利金只有價(jià)格漲跌巨大、顯著波動(dòng)才會(huì)有損失。高點(diǎn)險(xiǎn)＝高執(zhí)價(jià)－期貨價(jià)＋權(quán)金低點(diǎn)險(xiǎn)＝期貨價(jià)－低執(zhí)價(jià)＋權(quán)金收益期價(jià)漲超Ｐ２＝期價(jià)－高執(zhí)價(jià)－權(quán)金期價(jià)跌過(guò)Ｐ１＝低執(zhí)價(jià)－期價(jià)－權(quán)金所收取的全部權(quán)利金履約部位買高賣低，不同時(shí)履約。大漲多頭，大跌空頭大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭３、蝶式套利：買進(jìn)蝶式套利買漲執(zhí)行價(jià)格間距相等買跌買１低執(zhí)看漲最大損失凈權(quán)金買１低執(zhí)看跌賣２中執(zhí)看漲最大收益＝中執(zhí)價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金賣２中執(zhí)看跌買１高執(zhí)看漲風(fēng)險(xiǎn)有限，利潤(rùn)有限買１高執(zhí)看跌賣出蝶式套利賣漲執(zhí)行價(jià)格間距相等賣跌賣１低執(zhí)看漲最大收益凈權(quán)金賣１低執(zhí)看跌買２中執(zhí)看漲最大風(fēng)險(xiǎn)＝中執(zhí)價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金買２中執(zhí)看跌賣１高執(zhí)看漲風(fēng)險(xiǎn)有限，利潤(rùn)有限賣１高執(zhí)看跌４、飛鷹式套利買進(jìn)飛鷹賣出飛鷹買１低執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１低執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１中低執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１中低執(zhí)價(jià)跌權(quán)買１中低執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１中低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１中高執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１中高執(zhí)價(jià)跌權(quán)買１中高執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１中高執(zhí)價(jià)跌權(quán)買１高執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１高執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１高執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１高執(zhí)價(jià)跌權(quán)執(zhí)行價(jià)間距相等執(zhí)行價(jià)間距相等　 記憶技巧：［飛鷹套利在于把蝶式套利中間的兩個(gè)權(quán)分開變形而成］５、垂直套利預(yù)測(cè)上漲預(yù)測(cè)下跌牛市看漲牛市看跌熊市看漲熊市看跌買１低執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１低執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１低執(zhí)價(jià)跌權(quán)賣１更高執(zhí)價(jià)漲權(quán)賣１更高執(zhí)價(jià)跌權(quán)買進(jìn)１更高執(zhí)價(jià)漲權(quán)買１更高執(zhí)價(jià)跌權(quán)后者限制下跌損失，限制上漲收益后者限制上漲損失，限制下跌收益最大風(fēng)險(xiǎn)是凈權(quán)金最大風(fēng)險(xiǎn)＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金最大風(fēng)險(xiǎn)＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金最大風(fēng)險(xiǎn)凈權(quán)金最大收益＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金最大收益是凈權(quán)金最大收益是凈權(quán)金最大收益＝高執(zhí)行價(jià)－低執(zhí)價(jià)－凈權(quán)金買低賣高買低賣高買高賣低買高賣低６、水平套利（月份水平排列，又稱日歷套利）是指交易者利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間來(lái)進(jìn)行套利。賣出價(jià)１看漲（或看跌）期權(quán)，同時(shí)買進(jìn)１具有相同執(zhí)行價(jià)格且期限較長(zhǎng)的看漲（或看跌）期權(quán)。（賣近買遠(yuǎn)，同漲權(quán)或同跌權(quán)）理由是：遠(yuǎn)期權(quán)與近期權(quán)有著不同的時(shí)間價(jià)值衰減速度。在正常的情況下，近期權(quán)的時(shí)間價(jià)值衰減速度比遠(yuǎn)期權(quán)更快。因此水平套利的一般做法是賣出近期權(quán)，買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)。期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，其權(quán)金越高。因此，此策略需要一個(gè)初始投資。（因?yàn)橘u出期權(quán)所獲得的權(quán)金少于買進(jìn)期權(quán)所投入的權(quán)金）。使用范圍：牛市預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小買進(jìn)虛值漲權(quán)或買進(jìn)實(shí)值跌權(quán)預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大賣出實(shí)值漲權(quán)或賣出虛值跌權(quán)中市預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小買進(jìn)平值漲權(quán)或買進(jìn)平值跌權(quán)預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大賣出平值漲權(quán)或買進(jìn)虛值跌權(quán)熊市預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小買進(jìn)實(shí)值漲權(quán)或買進(jìn)虛值跌權(quán)預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大賣出虛值漲權(quán)或賣出實(shí)值跌權(quán)　　　記憶技巧：預(yù)計(jì)價(jià)格波幅小，在買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)上做文章，以付出較少的權(quán)金預(yù)計(jì)價(jià)格波幅大，在賣出近期權(quán)上做文章，以收取更多的權(quán)金７、轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利轉(zhuǎn)換套利反轉(zhuǎn)換套利買１跌權(quán)，賣１漲權(quán)買１漲權(quán)，賣１跌權(quán)買１手期貨（低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)）賣１手期貨（高于期權(quán)執(zhí)行價(jià)）兩期權(quán)執(zhí)價(jià)相同，期貨價(jià)與之接近兩期權(quán)執(zhí)價(jià)相同，期貨價(jià)與之接近收益＝（看漲權(quán)金－看跌權(quán)金）－（期貨價(jià)－期權(quán)執(zhí)價(jià)）收益＝（看跌權(quán)金－看漲權(quán)金）+（期貨價(jià)－期權(quán)執(zhí)價(jià)）　　　記憶技巧：［轉(zhuǎn)套：權(quán)空權(quán)空貨多頭］　［反轉(zhuǎn)套：權(quán)多權(quán)多貨空頭］第十二章 期貨投資基金一、期貨投資基金的概念及分類情況金融投資基金是金融信托的一種，是由投資者不等額出資匯集而成的、由專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)管理，以風(fēng)險(xiǎn)分散的原則為指導(dǎo)的在金融市場(chǎng)上進(jìn)行投資，以謀取資本收益，又稱信托投資基金。1868年起，始建于英國(guó)，二戰(zhàn)后在美、日等西方國(guó)家獲得迅速發(fā)展。主要分三類：共同基金、對(duì)沖基金、期貨投資基金。（依據(jù)是投資對(duì)象及策略）共同基金：投資股票、債券和貨幣市場(chǎng)（不使用信貸杠桿放大工具）對(duì)沖基金：投資股票、債券、貨幣，金融衍生品（如期貨、期權(quán)），其策略是大量運(yùn)用賣空機(jī)制并且大量使用信貸杠桿。組織形式是私募合伙，具備了套期保值和控制風(fēng)險(xiǎn)的功能。共同投資（管理期貨）基金：投資交易對(duì)象主要是實(shí)物商品和金融產(chǎn)品的期貨、運(yùn)期和期權(quán)合約。另類投資工具：對(duì)沖基金，投資領(lǐng)域?qū)?，私募靈活期貨投資基金，投資領(lǐng)域窄（限于期貨、期權(quán)）其主要策略是運(yùn)用多空組合的獲利方式。二、期貨投資基金快速發(fā)展的原因及類型：１、原因：80年代股市低迷。期貨市場(chǎng)的發(fā)展和成熟。經(jīng)濟(jì)全球化和全球新興金融市場(chǎng)的出現(xiàn)。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的成熟以及金融期貨的大力發(fā)展，靈活的期貨保證金制度（國(guó)債可以充當(dāng)保證金，使期貨基金可以以持有國(guó)債的形式持有現(xiàn)金，凈多凈空保證金制度）２、類型：公募—一般期貨基金私募—有限合伙形式（一般為高收入者）個(gè)人管理賬戶—個(gè)人聘請(qǐng)交易顧問(wèn)操盤，一般機(jī)構(gòu)投資者三、期貨投資基金行業(yè)的參與者：按功能分：商品(modity),基金()，經(jīng)理(owner,manager), 交易(transaction),顧問(wèn)(Advisor),傭金(mission)１、商品基金經(jīng)理（CPO）２、交易經(jīng)理（TM－挑選CTA，監(jiān)控交易風(fēng)險(xiǎn)，分配資金）３、商品交易顧問(wèn)（CTA）４、期貨傭金商（FCM）５、托管者及基金投資者四、美國(guó)期貨投資基金行業(yè)的外圍管理體系：　　　監(jiān)管層次及監(jiān)管組織行業(yè)自律及行業(yè)協(xié)會(huì)研究機(jī)構(gòu)及報(bào)告組織１、證券交易委員會(huì)（SEC）主要監(jiān)管該行業(yè)的公司和法人，（1934年《證券交易法》、1940年《投資公司法》）１、管理期貨協(xié)會(huì)，信息交流，技能素質(zhì)提升，維護(hù)行業(yè)利益（MFA）１、管理賬戶報(bào)告組織（MAR）２、商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）主要監(jiān)管從業(yè)人員，法律為《1974年商品期貨交易委員會(huì)法案》２、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）協(xié)調(diào)與政府、銀行、議會(huì)、商家的關(guān)系。２、巴克利集團(tuán)３、全國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA），負(fù)責(zé)考試、培訓(xùn)、資格認(rèn)證。３、另類投資和管理協(xié)會(huì)（AIMA）五、期貨投資基金的特點(diǎn)與功能期貨投資基金具有期貨交易和基金的雙重特征。投資者通過(guò)期貨基金間接參與期貨期權(quán)市場(chǎng)，享有期貨市場(chǎng)的低的交易成本，低的市場(chǎng)沖擊成本、杠桿交易的運(yùn)用和市場(chǎng)流動(dòng)性好等好處。期貨基金又具有基金共有的特點(diǎn)：專家管理、組合投資、規(guī)模效益，具體在于：１、改善和優(yōu)化投資組合（現(xiàn)代投資組合理論—相關(guān)性低甚至負(fù)相關(guān)性）。期貨投資具有典型的高回報(bào)性以及同其他金融資產(chǎn)收益的低相關(guān)性的投資工具組合能夠有效地降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。最佳組合比率：風(fēng)險(xiǎn)最低的情況下高回報(bào)。２０％期貨基金，２０％債券，６０％股票。２、規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：由于期貨投資同股票投資的零相關(guān)性、甚至負(fù)相關(guān)性，在股市下跌時(shí)，期貨不受影響。３、專家理財(cái)，保護(hù)中小投資者利益。４、具備在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的盈利能力：通貨膨脹—物資漲價(jià)—買進(jìn)—多頭—受益通貨緊縮—物資降價(jià)—賣出—空頭—受益通貨平市—使用期權(quán)手段—獲利。５、有利于參與全球投資市場(chǎng)。六、期貨投資基金主要當(dāng)事人的選擇CPO選擇（依靠TM）—CTA（交易顧問(wèn)，不可接收傭金或回扣）—FCM（傭金商）七、基金的申購(gòu)與贖回（以基金凈值為基礎(chǔ)計(jì)價(jià)）申購(gòu)：申購(gòu)價(jià)格、申購(gòu)傭金、最小申購(gòu)量、對(duì)基金購(gòu)買人的條件與要求。贖回：贖回價(jià)格、贖回程序、短期交易費(fèi)用八、期貨基金的終止和清算管理人在投資者同意下，終止日期之前９０天內(nèi)向所有投資人和托管人發(fā)出書面通知?；鹱詣?dòng)終止的情況：１、如果基金資產(chǎn)凈值低于某一定值（如５０萬(wàn)）或低于當(dāng)前年度開始時(shí)資產(chǎn)凈值的一定百分比（２０％）。２、在原托管人辭職或免職之后，沒(méi)有根據(jù)信托協(xié)議進(jìn)行任命繼任托管人。３、如果CPO辭職等問(wèn)題。４、達(dá)到基金在發(fā)起時(shí)規(guī)定的一定年限。九、CPO與CTA的分工：CPO：制定投資目標(biāo)、確定投資組合中投資品種范圍、投資策略以及對(duì)CTA的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。CTA：設(shè)計(jì)交易程序、確定交易方法技術(shù)、交易的風(fēng)險(xiǎn)管理（止損）十、投資風(fēng)格的類型：１、高風(fēng)險(xiǎn)高收益；２、長(zhǎng)期增長(zhǎng)與低風(fēng)險(xiǎn)；３、一般收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡。為此，形成了不同的投資風(fēng)格和投資策略。投資組合的選擇規(guī)定關(guān)于資產(chǎn)分散化程度的規(guī)定投資充分程度的規(guī)定十一、投資策略１、系統(tǒng)性和自由式（前者計(jì)算機(jī)投資決策系統(tǒng)，后者個(gè)人經(jīng)驗(yàn)）２、技術(shù)分析投資策略與基本分析投資策略（前者決定進(jìn)出時(shí)機(jī)，后者決定大方向）３、多品種分散型與專業(yè)型（專一品種套利）４、短（１天—１周）、中（１周－１個(gè)月）、長(zhǎng)（１個(gè)月－幾個(gè)月以上）投資策略。５、多CTA策略與單CTA策略。投資策略發(fā)展趨勢(shì)：投資決策模型和計(jì)算輔助投資決策系統(tǒng)。擁有先進(jìn)的投資決策模型和系統(tǒng)已經(jīng)成為CTA和CPO的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。十二、期貨基金的風(fēng)險(xiǎn)控制：收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償貝塔系數(shù)＝某種投資工具的預(yù)期收益－該收益中的非風(fēng)險(xiǎn)部分整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期收益－該收益中的非風(fēng)險(xiǎn)部分Ｂ大于１風(fēng)險(xiǎn)高，Ｂ＝等于１，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，Ｂ　小于１，風(fēng)險(xiǎn)低。風(fēng)險(xiǎn)控制的原則及目標(biāo)是：回避，減小，留置，共擔(dān)，轉(zhuǎn)移十三、風(fēng)險(xiǎn)的管理辦法１、現(xiàn)金管理—入市資金量控制：！用于保證金的比率（１０％－３０％，最大不能超過(guò)５０％）；！投資單個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)比率控制；！保證金資產(chǎn)形式做出限制，虛盈合約不能做保證金，賣出期權(quán)權(quán)利金不能用做保證金。用于保證金外的其余資產(chǎn)主要發(fā)揮作用是：作為保證金的準(zhǔn)備金，隨時(shí)準(zhǔn)備彌補(bǔ)保證金的不足；作為后續(xù)投資的準(zhǔn)備金；以銀行存款或國(guó)債的形式預(yù)留一部分。２、風(fēng)險(xiǎn)管理：重點(diǎn)在于將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍之內(nèi)。（總風(fēng)險(xiǎn)）２＝（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）２＋（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）２系統(tǒng)（全市）性風(fēng)險(xiǎn)—運(yùn)用指數(shù)期貨來(lái)控制和回避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)—通過(guò)投資組合的分散化和多個(gè)CTA來(lái)控制回避。３、三大風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)：分散化：投資工具（市場(chǎng)）分散化，盡可能在相關(guān)度較低的市場(chǎng)和品種間交易組合；投資管理人（系統(tǒng)）分散化期貨＋期權(quán)。保護(hù)性止損：以低于支撐價(jià)的價(jià)格為止損上限，以高于阻力位的價(jià)格為止損下限。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格朝事先所預(yù)測(cè)的方向變化時(shí)，產(chǎn)生利潤(rùn)而有利于投資者，這時(shí)CTA應(yīng)該將止損向有利于投資者的方向推進(jìn)。十四、期貨基金的費(fèi)用１、管理費(fèi)：年費(fèi)，基金凈值的1－3％。每日按凈值提取，日積月累。２、ＣＴＡ費(fèi)用：固定咨詢費(fèi)—以CTA管理基金的每日凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，逐　　　　　　　　　　　　日累計(jì)計(jì)算，在每個(gè)業(yè)績(jī)期末支付（0％－3％）。業(yè)績(jī)激勵(lì)費(fèi)—基金凈增加值的10－30％，一般為20％，激勵(lì)費(fèi)用逐日累積計(jì)算，在業(yè)績(jī)期末支付。３、經(jīng)紀(jì)傭金。４、基金日常運(yùn)作費(fèi)用５、承銷費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用。十五、期貨基金的監(jiān)管框架１、法律框架：《1934年證券交易法》和《商品交易法》《1940年投資顧問(wèn)法》和《1940年投資公司法》《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代法》（對(duì)上兩法進(jìn)行修訂）２、監(jiān)管