【正文】 案例中，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)型眾籌平臺(tái)進(jìn)行直接投資，但是很多機(jī)構(gòu)謀求與平臺(tái)合作。除了證明眾籌市場(chǎng)有效并且可以從被投資公司品牌知名度的提升中獲取實(shí)惠之外，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)使得眾籌平臺(tái)上每一個(gè)公司的募集資金總額獲得提升?？傊?，這有助于商業(yè)項(xiàng)目募集多輪資金，這在2015年15起最大的眾籌交易中已經(jīng)反映出來(lái)，它們總共募集了37775031英鎊。股權(quán)型眾籌中一項(xiàng)重要的發(fā)展成果是持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，該創(chuàng)新受到平臺(tái)努力追求差異化競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)增長(zhǎng)的共同驅(qū)動(dòng)。眾籌平臺(tái)在2015年發(fā)布和進(jìn)一步開(kāi)發(fā)了多種多樣的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，諸如迷你債、可轉(zhuǎn)換票據(jù)、房地產(chǎn)投資信托以及加速器基金等。2016年有望看到這些金融產(chǎn)品進(jìn)一步完善并且越來(lái)越多的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)。（房地產(chǎn)）圖31：股權(quán)型眾籌市場(chǎng)季度成交量情況 （2015年）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家為了體現(xiàn)出房地產(chǎn)眾籌在股權(quán)型眾籌中占據(jù)相對(duì)較大的比例，今年的研究將對(duì)股權(quán)型眾籌模式中的這一子模式進(jìn)行單獨(dú)的分析。股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌的投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)單一物業(yè)或者大量物業(yè)的股份從而獲得房地產(chǎn)資產(chǎn)的所有權(quán)。在2015年，174個(gè)籌資人/開(kāi)發(fā)項(xiàng)目在股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌中總共募集了8700萬(wàn)英鎊。在2015年的前三個(gè)季度中，這一模式的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，第一季度為1309萬(wàn)英鎊，第二季度為2316萬(wàn)英鎊，第三季度為3570萬(wàn)英鎊。這表明股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌具備成為英國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中重要市場(chǎng)的潛力，正如這一模式在其它市場(chǎng)（諸如美國(guó)）中的地位一樣。2015年中其它值得注意的標(biāo)志性事件包括創(chuàng)下了最快融資的記錄，耗用10分43秒從319名投資者手中募集到843100英鎊。盡管2015年前三個(gè)季度的增長(zhǎng)率保持上升趨勢(shì)，但是經(jīng)加權(quán)處理，平臺(tái)項(xiàng)目的平均錄取率相對(duì)較低，%的項(xiàng)目在平臺(tái)上融資。不過(guò)，一旦平臺(tái)錄取項(xiàng)目，成功率會(huì)達(dá)到87%并且平均交易規(guī)模為820042英鎊以及平均有150名投資者來(lái)參與每一份股權(quán)交易。募集資金最為活躍的區(qū)域是倫敦，然后是英國(guó)西北部和東北部。2015年一個(gè)值得注意的發(fā)展趨勢(shì)是股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌中不斷出現(xiàn)項(xiàng)目再生地區(qū)。再生地區(qū)是潛在的投資機(jī)會(huì)，比起首次募集資金的地方，它產(chǎn)生的資金花費(fèi)較少，并且有可能在來(lái)年經(jīng)歷更高水平的增長(zhǎng)。因此不會(huì)令人感到奇怪的是，隨著英國(guó)東北部和西北部近年來(lái)一直在通過(guò)大量的再生項(xiàng)目和來(lái)自公共部門(mén)以及私營(yíng)領(lǐng)域的發(fā)展基金來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這些地方成為股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌模式中的主導(dǎo)地區(qū)。提供資金最為活躍的地區(qū)是倫敦、英國(guó)東南部以及西南部。通過(guò)這篇研究報(bào)告，我們一直在討論2015年機(jī)構(gòu)型投資盛行于互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)。但是，與其它模式中大量的機(jī)構(gòu)投資者參與的情況不同，房地產(chǎn)眾籌模式總的來(lái)說(shuō)取決于個(gè)人的、成熟的高凈值用戶。在參與股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌市場(chǎng)中的10626名投資人中，僅僅只有3%的投資人被平臺(tái)當(dāng)作機(jī)構(gòu)投資者，而77%的投資人則要么被視為成熟投資者要么是高凈值用戶。平臺(tái)近期有調(diào)低最低投資門(mén)檻的傾向，為此個(gè)人投資者的重要性將進(jìn)一步凸顯，這很有可能進(jìn)一步吸引個(gè)人投資者。圖32：回報(bào)型眾籌市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家回報(bào)型眾籌經(jīng)常被視作眾籌的同義語(yǔ)，其籌資活動(dòng)和模式都開(kāi)始于千禧年之交。盡管是互聯(lián)網(wǎng)金融最早的模式之一，回報(bào)型眾籌的市場(chǎng)規(guī)模從2014年的2600萬(wàn)英鎊增長(zhǎng)到2015年的4200萬(wàn)英鎊。這表明2015年的同比增長(zhǎng)率是61%，與2014年24%的同比增長(zhǎng)率相比，2015年回報(bào)型眾籌市場(chǎng)的規(guī)模取得了顯著增長(zhǎng)。%，%的項(xiàng)目能夠成功實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。2015年回報(bào)型眾籌平臺(tái)上總計(jì)有6633個(gè)項(xiàng)目成功完成融資，每個(gè)眾籌項(xiàng)目的平均籌資金額大約是1379英鎊。我們估計(jì)2015年英國(guó)回報(bào)型眾籌平臺(tái)上大約有858553名投資者，且平均有326名投資者支持一個(gè)眾籌項(xiàng)目。倫敦占據(jù)著回報(bào)型眾籌市場(chǎng)中融資領(lǐng)域的最大份額，其后是英國(guó)東南部、西米德蘭茲郡、東米德蘭茲郡以及英國(guó)西南部。就回報(bào)型眾籌市場(chǎng)中的投資領(lǐng)域而言，又是倫敦占據(jù)著最大的市場(chǎng)份額，其后是英國(guó)東南部、東米德蘭茲郡、英格蘭東部以及西米德蘭茲郡。調(diào)查表明回報(bào)型眾籌市場(chǎng)中與創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)相關(guān)的項(xiàng)目最受投資者的青睞。例如，電影行業(yè)最受歡迎，然后分別是技術(shù)、出版?zhèn)髅揭约吧鐓^(qū)和社會(huì)企業(yè)。與P2P網(wǎng)貸和股權(quán)型眾籌的發(fā)展趨勢(shì)相似，在回報(bào)型眾籌模式中越來(lái)越多的大型企業(yè)與平臺(tái)建立合作關(guān)系。例如，名為“Ben amp。 Jerry’s成為我們核心一員”的項(xiàng)目旨在培訓(xùn)、支持和促進(jìn)全歐洲社會(huì)企業(yè)的籌資活動(dòng)；德高集團(tuán)則建立了一種與回報(bào)型眾籌中的廣告業(yè)項(xiàng)目有關(guān)的創(chuàng)新型合作關(guān)系并且到目前為止募集資金超過(guò)100萬(wàn)英鎊。2015年回報(bào)型眾籌市場(chǎng)中的另一項(xiàng)重要的發(fā)展成績(jī)是許多公共部門(mén)和私營(yíng)機(jī)構(gòu)的匹配資金越來(lái)越在市場(chǎng)中流行。例如，英國(guó)國(guó)際發(fā)展部發(fā)起了“大眾能力研究”計(jì)劃來(lái)對(duì)眾籌模式為發(fā)展中國(guó)家的可再生能源項(xiàng)目進(jìn)行融資的效果進(jìn)行探究。同樣地，“Big Society Capital”（一家投資基金）成立一項(xiàng)金額為500萬(wàn)英鎊的匹配資金用以支持英國(guó)社會(huì)企業(yè)的發(fā)展。在2015年，地方當(dāng)局、大學(xué)甚至是政府團(tuán)體也在回報(bào)型眾籌平臺(tái)上為它們各自感興趣的多個(gè)項(xiàng)目籌集資金。例如，普利茅斯委員會(huì)為促進(jìn)城市發(fā)展的回報(bào)型眾籌項(xiàng)目設(shè)置6萬(wàn)英鎊的匹配資金。2016年回報(bào)型眾籌中另一項(xiàng)主要的發(fā)展成果很有可能是企業(yè)眾籌模式的開(kāi)展，大型企業(yè)利用眾籌平臺(tái)來(lái)同早期的產(chǎn)品接受者進(jìn)行互動(dòng)從而對(duì)企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行測(cè)試、收集反饋并提升產(chǎn)品的熱度。圖33：社區(qū)股份市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家2015年社區(qū)股份的價(jià)值為6100萬(wàn)英鎊。社區(qū)股份是在英國(guó)發(fā)行的一種獨(dú)特形式的股份資本，受到合作社和社區(qū)福利協(xié)會(huì)法規(guī)的監(jiān)管。2015年社區(qū)股份的金額較2014年的3400萬(wàn)英鎊增長(zhǎng)了79%。97個(gè)組織，包括合作社團(tuán)體、社區(qū)福利團(tuán)體以及帶有慈善性質(zhì)的社區(qū)福利團(tuán)體在2015年通過(guò)社區(qū)股份成功募集了資金。有趣的是，與其它大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融模式不同，社區(qū)股份模式中的大多數(shù)籌資活動(dòng)都發(fā)生在倫敦以外的地區(qū)。英國(guó)西南部成為最為活躍的籌資地區(qū)，然后是英國(guó)西北部、東南部以及蘇格蘭。一個(gè)成功的社區(qū)股份籌資活動(dòng)募集資金的平均規(guī)模為309342英鎊，能源是最受歡迎的融資領(lǐng)域，然后是酒店和休閑行業(yè)、零售與批發(fā)行業(yè)、運(yùn)動(dòng)、食品以及農(nóng)業(yè)。圖34：捐贈(zèng)型眾籌市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家雖然捐贈(zèng)型眾籌與其它模式相比還是一個(gè)小市場(chǎng)，但是這一市場(chǎng)是目前英國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中發(fā)展最為快速的領(lǐng)域?？偟膩?lái)看，捐贈(zèng)型眾籌的規(guī)模從2014年的200萬(wàn)英鎊上升到2015年的1200萬(wàn)英鎊，升幅為500%。這表明社區(qū)和自愿者組織，這一模式的主要使用者，已經(jīng)開(kāi)始采用眾籌作為可行的基于正當(dāng)事由進(jìn)行融資的工具。主要受2015年第三季度和第四季度活動(dòng)的推動(dòng)，捐贈(zèng)型眾籌行業(yè)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，在這兩個(gè)季度分別募集400萬(wàn)英鎊和550萬(wàn)英鎊，與第一季度92萬(wàn)英鎊的募集資金相比，增長(zhǎng)顯著。倫敦、英國(guó)西北部、西米德蘭茲郡、英國(guó)西南部和約克郡是籌資和投資最為活躍的5個(gè)地區(qū)。通過(guò)捐贈(zèng)型眾籌平臺(tái)融資最多的領(lǐng)域，不出所料是慈善事業(yè)，然后是健康和社會(huì)工作以及社區(qū)和社會(huì)企業(yè)。捐贈(zèng)型眾籌平臺(tái)上的項(xiàng)目平均錄取率是66%?？傆?jì)有16978個(gè)項(xiàng)目通過(guò)該眾籌模式募集資金，募資金額平均為7718英鎊。平均41名捐贈(zèng)者為一個(gè)給定的項(xiàng)目提供資金。%。圖35：養(yǎng)老金融資市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家與其它的互聯(lián)網(wǎng)金融模式相比，養(yǎng)老金融資在2015年沒(méi)有取得明顯的發(fā)展。這一年融資總額為2300萬(wàn)英鎊，與2014年2500萬(wàn)英鎊相比，2015年的融資總額下降了200萬(wàn)英鎊或者降低了8%。2015年第一季度養(yǎng)老金融資的籌資總額達(dá)到558萬(wàn)英鎊，第二季度籌資總額隨后滑落到368萬(wàn)英鎊，第三季度和第四季度籌資總額表現(xiàn)平穩(wěn)，各自為641萬(wàn)英鎊和733萬(wàn)英鎊。%，項(xiàng)目的平均籌資規(guī)模為82131英鎊?？偟膩?lái)看，%的籌資人是老用戶，他們主要是中小型企業(yè)的董事或者所有者，他們將自身的養(yǎng)老金通過(guò)SIPP或SAPP等渠道投入到企業(yè)發(fā)展中。圖36：債務(wù)型證券市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家債務(wù)型證券一般是有擔(dān)保的公司債，是受到監(jiān)管的投資產(chǎn)品。這些債券由公司發(fā)行，有固定的借款期限和固定的借款利率，其還款方式與所謂的“子彈型付款”相似，即債券到期時(shí)本金利息一次性支付。絕大多數(shù)債務(wù)型證券完全可以進(jìn)行交易和轉(zhuǎn)讓。提供債務(wù)型證券的平臺(tái)受到FCA投資型眾籌管理規(guī)定的約束。該規(guī)定要求，平臺(tái)要對(duì)發(fā)布的每一個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行盡職調(diào)查和審核，并且對(duì)投資者的現(xiàn)金償還過(guò)程和債務(wù)型證券的登記過(guò)程進(jìn)行管理，（當(dāng)一個(gè)債務(wù)型證券售出后，平臺(tái)將要對(duì)債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和每一筆支付交易進(jìn)行管理）。在2015年，債務(wù)型證券的融資規(guī)?？傆?jì)為620萬(wàn)英鎊，%。債務(wù)型證券規(guī)模在2015年各個(gè)季度之間實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長(zhǎng)，第一季度為91萬(wàn)英鎊，第二季度為126萬(wàn)英鎊，第三季度為128萬(wàn)英鎊以及第四季度為275萬(wàn)英鎊。該模式的平均交易規(guī)模為88萬(wàn)英鎊，每筆交易平均有496名投資者參與。四、結(jié)論對(duì)于英國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，2015年是開(kāi)拓邊界的一年。正如我們通過(guò)這項(xiàng)研究指出的，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的規(guī)模不僅在擴(kuò)大，而且其復(fù)雜性和多樣性都在不斷變化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)正在繼續(xù)朝新的領(lǐng)域進(jìn)行多樣化發(fā)展，房地產(chǎn)現(xiàn)在成為網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)和股權(quán)型眾籌市場(chǎng)的主要組成部分。機(jī)構(gòu)投資者，例如銀行和投資基金，正在通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融渠道日益頻繁地參與到網(wǎng)絡(luò)借貸及相關(guān)投資活動(dòng)中。對(duì)于英國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，2015年是持續(xù)增長(zhǎng)和市場(chǎng)規(guī)?？焖賶汛蟮囊荒?。通過(guò)這項(xiàng)研究很明顯可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型?，F(xiàn)有的分類方法和商業(yè)模式受到挑戰(zhàn)并得以擴(kuò)展。新興的細(xì)分市場(chǎng)（諸如P2P房地產(chǎn)網(wǎng)貸和股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌）正在嶄露頭角。私人領(lǐng)域和公共部門(mén)的機(jī)構(gòu)資金的注入，很有可能使得這些商業(yè)模式得以牢固確立并進(jìn)一步擴(kuò)張?；ソ鹦袠I(yè)正在打造更廣泛的市場(chǎng)推廣、交易流程和投資合作伙伴關(guān)系并且貸款人、借款人、投資者和籌資者可選擇大量的創(chuàng)新型產(chǎn)品。隨著公眾和企業(yè)界日益關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，以及創(chuàng)新型金融個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶（ISA）的推廣，2016年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)面臨大量的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。就P2P網(wǎng)貸而言，2016年面臨的挑戰(zhàn)很可能是貸款發(fā)布、信用風(fēng)險(xiǎn)建模和貸款承銷。對(duì)于股權(quán)型眾籌來(lái)說(shuō)，面臨的挑戰(zhàn)大同小異。重點(diǎn)很有可能是交易流程、盡職調(diào)查以及應(yīng)對(duì)和商業(yè)成功事件一樣多的失敗事件。我們希望，這篇研究報(bào)告有助于清楚地闡明英國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，同時(shí)報(bào)告能夠引發(fā)更多的思考，賦予深入探索以更大價(jià)值。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)將如何處理機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的關(guān)系？現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)（例如銀行）會(huì)越來(lái)越像互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)那樣開(kāi)展業(yè)務(wù)并持續(xù)經(jīng)營(yíng)嗎？反之也成立嗎？股權(quán)型眾籌市場(chǎng)如何建立資金退出機(jī)制和應(yīng)對(duì)失敗事件；回報(bào)型眾籌能夠持續(xù)維持增長(zhǎng)和克服不可避免的“支持人冷漠”嗎？欺詐和平臺(tái)倒閉將如何影響整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展軌跡？互聯(lián)網(wǎng)金融在性別參與和區(qū)域發(fā)展方面能夠促進(jìn)更大的平等嗎？來(lái)自公眾出資者的匹配資金將成為正面的社會(huì)轉(zhuǎn)型的催化劑，還是變?yōu)閷?duì)社區(qū)投資不足的借口？先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型和分析工具是否會(huì)變得更加具有傷害性么？包括移動(dòng)支付和區(qū)塊鏈技術(shù)在內(nèi)的支付系統(tǒng)的持續(xù)進(jìn)步會(huì)如何影響互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展？隨著跨境交易和國(guó)際化的增強(qiáng)，區(qū)域性和全球性的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)將會(huì)是什么模樣？這些確實(shí)是重要的問(wèn)題并且回答這些問(wèn)題需要在短期內(nèi)和較長(zhǎng)期內(nèi)進(jìn)行大量的實(shí)證研究。事實(shí)上，只有隨著時(shí)間的推移，我們才能夠明白是什么因素真正將互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)與傳統(tǒng)金融行業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)，是市場(chǎng)效率呢？透明度呢？信用評(píng)分呢？還是客戶體驗(yàn)?zāi)兀客ㄟ^(guò)持續(xù)研究，我們將能夠確定這個(gè)行業(yè)正在試圖塑造的新格局是否真的與現(xiàn)狀有明顯區(qū)別，以及行業(yè)邊界能否進(jìn)一步擴(kuò)展并超越人為假定的行業(yè)發(fā)展極限。62 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