【導(dǎo)讀】發(fā)生變化，這種轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑跇I(yè)帶來了巨大的機遇和挑戰(zhàn)，詳見圖1。引擎、門戶網(wǎng)站等細(xì)分市場領(lǐng)域。物理經(jīng)濟則是相對于虛擬經(jīng)濟而言，是我們傳統(tǒng)意義上的實體經(jīng)濟。隨著新興信息技術(shù)的快速發(fā)展，物理。經(jīng)濟，電子商務(wù)、O2O模式都是融合經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)程的一個產(chǎn)物。長，已經(jīng)逐步成為中國乃至世界經(jīng)濟的重要組成部分。最近幾年，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的融合趨勢日益明顯，零售總額%，詳見圖4和圖5。仍將繼續(xù)保持高速的增長態(tài)勢。的影響，O2O、LBS等新商業(yè)模式也將紛紛涌現(xiàn)。深度進(jìn)一步擴大，融合進(jìn)程將加速推進(jìn)。各類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將虛擬幣視為重要武器，比特幣具有巨大的安全風(fēng)險，且容易成為各種違法行為的“溫床”，險業(yè)務(wù)，標(biāo)志著中國保險業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的融合實現(xiàn)了重大突破。絡(luò)支付安全保障責(zé)任險等。虛擬財產(chǎn)保險已經(jīng)具有足夠規(guī)模的市場基礎(chǔ)。以游戲為例，截至。游戲用戶規(guī)模達(dá)到億人，較2020年增長了%，詳見圖7。支付方式，無現(xiàn)金社會即將到來。

　　

【正文】 2P 網(wǎng)絡(luò)借貸將會出現(xiàn)一次大規(guī)模的行 業(yè)洗牌，優(yōu)勝劣汰，而且當(dāng)行業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模以后，國家也會將其納入到監(jiān)管體系中。 三、金融變革衍生兩大投資機遇 在這場金融變局中孕育著兩條機遇主線：一是金融互聯(lián)網(wǎng)化，即傳統(tǒng)金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)的加速融合，在此過程中，一方面將促使傳統(tǒng)金融機構(gòu)的格局重構(gòu)，另一方面也會產(chǎn)生大量的 IT 需求，具體體現(xiàn)在業(yè)務(wù)擴張以及業(yè)務(wù)升級對應(yīng)的 IT 支持；二是互聯(lián)網(wǎng)金融化，正如前面所述，基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)將涌現(xiàn)大量金融新創(chuàng)業(yè)企業(yè)和跨界者。 (一 )金融變革的受益企業(yè) 金證股份 —— 回歸金融 IT，分享金融盛宴 金證股份 堅定啟動“回歸金融 IT”的新戰(zhàn)略，以實現(xiàn)“二次騰飛”。公司將券商 IT 業(yè)務(wù)作為核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)，將基金 IT 業(yè)務(wù)作為未來利潤增長業(yè)務(wù)，銀行、保險、信托等其他金融 IT 業(yè)務(wù)則是未來加速發(fā)展的業(yè)務(wù)。金證股份與恒生電子一樣是老牌金融 IT 企業(yè)，在金融證券領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，同時在銀行、信托等金融領(lǐng)域也具有比較成熟的產(chǎn)品，回歸金融 IT、弱化非主營業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略凸顯出管理層的堅定決心，集中的資源投入有利于在新一輪競爭中搶占優(yōu)勢地位。 在大資管政策和互聯(lián)網(wǎng)金融的雙重作用下，金融業(yè)務(wù)擴張以及金融業(yè)務(wù)升級產(chǎn)生了大量的金融 IT 需求。金證股份通過快速的業(yè)務(wù)布局已經(jīng)在這場金融變革盛宴中搶占了較高的市場份額，公司轉(zhuǎn)融通系統(tǒng)的市場份額超過 60%，在 2020 年公司又中標(biāo) 中信證券 的柜臺交易系統(tǒng) (OTC)項目和 招商證券 的柜臺交易系統(tǒng) (OTC)項目，此外，公司在基金財富管理領(lǐng)域也收獲頗豐。 投資邏輯 金融創(chuàng)新為公司發(fā)展帶來機遇：券商 IT 業(yè)務(wù)是公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，公司在此領(lǐng)域?qū)嵙?，產(chǎn)品線較廣，在券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)中公司占有較大份額；在基金、信托、保險 IT 等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司逐漸搶占市場份額，壓制競爭對手，對未來快速成長奠定基礎(chǔ)。 智慧城市建設(shè)拉開序幕，公司項目多，支撐業(yè)務(wù)有力發(fā)展：以智慧城市為主的城鎮(zhèn)信息化建設(shè)將使得 IT 進(jìn)入新一輪的投入期，公司業(yè)務(wù)線全，重點項目多，系統(tǒng)集成能力強，多 項業(yè)務(wù)將支撐公司的高成長。 管理層換屆以來，戰(zhàn)略得當(dāng)，股權(quán)激勵足：公司管理層換屆以來，管理層重新聚焦核心金融 IT 業(yè)務(wù)，梳理未來發(fā)展的戰(zhàn)略架構(gòu)，構(gòu)建結(jié)構(gòu)得當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)戰(zhàn)略層級，為未來 35 年發(fā)展奠定基礎(chǔ)；同時，公司管理層及核心骨干員工通過股權(quán)激勵與公司利益綁定一起，為公司未來幾年帶來業(yè)績保證。 投資建議 公司經(jīng)過過去幾年的投入，在客戶、技術(shù)、產(chǎn)品等方面逐漸積累，未來幾年將是公司進(jìn)入了快速發(fā)展期，一方面在于核心券商 IT 業(yè)務(wù)實力不斷增強，另一方面在于過去投入的業(yè)務(wù)開始成為新增長點。 我們預(yù)測公司 13/14 年 EPS 分別為 ，給予 612 個月 15 元目標(biāo)價，維持“買入”評級。 恒生電子 —— “全牌照”的金融 IT 企業(yè)恒生電子設(shè)立了證券、基財、銀行三大事業(yè)部，金融 IT 產(chǎn)品與服務(wù)涵蓋銀行、證券、基金、信托、保險、期貨等金融市場的各個領(lǐng)域。政策和技術(shù)雙重推動的混業(yè)競爭將衍生巨大的金融 IT 需求，恒生電子金融 IT“全牌照”優(yōu)勢將逐步凸顯。一方面，隨著金融市場大資管政策的推動，金融市場上各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)將不斷涌現(xiàn)，銀行、證券等金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)擴張產(chǎn)生了新的 IT 需求；另一方面 ，面對互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷滲入，傳統(tǒng)金融機構(gòu)也在積極變革，借助互聯(lián)網(wǎng)改造和升級原有的業(yè)務(wù)體系，根據(jù)工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行 2020 年度固定資產(chǎn)投資預(yù)算安排統(tǒng)計，僅四大行今年就將耗資 250 億元投入科技領(lǐng)域。 推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，發(fā)育新業(yè)務(wù)。恒生電子在 2020 年便提出“網(wǎng)絡(luò)變革產(chǎn)業(yè)”的基本策略，積極探索符合互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務(wù)模式。目前，公司有三塊新業(yè)務(wù)值得關(guān)注：針對私募基金服務(wù)的恒生 業(yè)務(wù) —— HOMS 平臺；提供金融數(shù)據(jù)資訊服務(wù)的恒生聚源；獲得第三方基金 銷售牌照的數(shù)米網(wǎng)。三塊業(yè)務(wù)尚處于起步期，但在未來有望為公司帶來新的收入增長點。 投資邏輯 金融創(chuàng)新對業(yè)績有積極作用，關(guān)注業(yè)務(wù)增長情況：金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)必然催生客戶更新信息系統(tǒng)的需求，券商等客戶也會有相應(yīng)的建設(shè)預(yù)算，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭能夠抓住金融創(chuàng)新的機會提升自身業(yè)績。 業(yè)務(wù)有望獲得快速增長：公司通過行業(yè)垂直一體化實現(xiàn)服務(wù)轉(zhuǎn)型的希望是 業(yè)務(wù)的聚源和數(shù)米網(wǎng)。聚源作為資訊終端依托公司數(shù)據(jù)優(yōu)勢有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。獲得第三方基金銷售牌照的數(shù)米網(wǎng)更是給公司業(yè)績增長帶來很大可能性。 投資建議 我們預(yù)測公司 13/14 年 EPS 分別為 ，給予 612 個月 13 元目標(biāo)價，維持“買入”評級。 新北洋 —— 成立子公司聚焦金融市場 新北洋是一家專業(yè)從事專用打印機及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的公司，是唯一掌握熱打印頭開發(fā)和制造技術(shù)的自主品牌，在國內(nèi)熱打印行業(yè)處于領(lǐng)先地位。公司自 2020年開始憑借產(chǎn)品優(yōu)勢拓展行業(yè)解決方案， 2020 年 4 月，新北洋發(fā)起設(shè)立新的控股子公司，聚焦于金融行業(yè)大客戶市場，為其提供專用打印掃描系列產(chǎn)品與解決方案，具體包括支票打碼 器、票據(jù) ATM、支票掃描儀等設(shè)備。 在大數(shù)據(jù)時代，銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)開始加速與網(wǎng)絡(luò)融合進(jìn)程，利用新技術(shù)改造和升級傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。近幾年，國內(nèi)銀行流程再造已經(jīng)進(jìn)入了高峰期，基于改善流程、代替人工、加強風(fēng)控類的金融機具需求將會明顯增長，潛在市場規(guī)模超過百億。 新北洋為開拓金融行業(yè)市場，成立專門子公司，表明公司對于這塊市場的高度重視，公司憑借較強的技術(shù)實力和儲備的產(chǎn)品，有望在金融市場實現(xiàn)快速突破，成為新的增長點。 主要觀點 聚焦金融極具市場，推出多款新品：目前國內(nèi)金融機具市場空間巨大，公司及時聚焦相關(guān)市 場，致力于為客戶提供金融專用打印掃描解決方案，幫助客戶優(yōu)化業(yè)務(wù)流程。相關(guān)產(chǎn)品主要包括五方面：支票打印及影像處理、自助填表系統(tǒng)、文檔影像掃描，到自助設(shè)備配套機具和固定資產(chǎn)管理系統(tǒng)等多款新品，助力金融服務(wù)行業(yè)向自動化、自助化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程。 軌道交通領(lǐng)域，保持勻速增長：受益于京廣線開通運營，公司供應(yīng)高鐵市場的條碼 \標(biāo)簽打印機、閘機等產(chǎn)品供應(yīng)逐步復(fù)蘇，預(yù)期將保持穩(wěn)定的增長。 技術(shù)先進(jìn)服務(wù)領(lǐng)先，穩(wěn)步開拓國際市場：公司具備從核心零部件設(shè)計生產(chǎn)到整機及系統(tǒng)集成的定制開發(fā)能力，并且擁有中國最大的專用打印掃描產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)基地，與多家國際知名金融系統(tǒng)集成商、方案設(shè)計商建立了戰(zhàn)略合作，借助 ODM 合作伙伴強大是市場資源穩(wěn)步開拓產(chǎn)品國際市場；預(yù)期在 2020 年，將開拓新的合作伙伴，持續(xù)拉動國際市場的增長。 投資建議： 我們預(yù)測公司 13/14 年 EPS 分別為 ，給予 612 個月 12 元目標(biāo)價，維持“買入”評級。 東方財富 —— 海量用戶和數(shù)據(jù)的變現(xiàn) 東方財富是中國最大的垂直財經(jīng)網(wǎng)站，在用戶覆蓋規(guī)模和用戶粘性方面均處于絕對的優(yōu)勢地位。根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，東方財富在 2020 年 4 月的日均覆蓋人數(shù)為 814 萬人，日均網(wǎng)民到達(dá)率為 %，月度有效瀏覽時間為 3520 萬小時，月度有效瀏覽時間比例為 %，詳見圖 37 和 ，東方財富的股吧具有社區(qū)屬性，不僅增強了用戶粘性，同時也沉淀了更加豐富的用戶數(shù)據(jù)。 受證券行業(yè)景氣度的影響，東方財富的數(shù)據(jù)服務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑，但公司的新業(yè)務(wù)在線基金銷售有望成為公司未來新的增長點。東方財富擁有海量 的用戶，且用戶粘性高，基金產(chǎn)品的目標(biāo)客戶與東方財富的當(dāng)前用戶重合度也較高，公司在獲得第三方基金銷售牌照后便積極發(fā)育該業(yè)務(wù)，且增長態(tài)勢比較可觀，基金在線銷售擁有百億級的市場空間，該項業(yè)務(wù)無疑為東方財富提供了新的變現(xiàn)渠道。 東方財富已經(jīng)在底層實現(xiàn)了網(wǎng)站、股吧的數(shù)據(jù)整合，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值將逐步凸顯。未來東方財富的平臺上不僅可以銷售基金，還可以銷售其他各類金融產(chǎn)品，儼然變成一個金融領(lǐng)域的“阿里巴巴”。隨著國家政策的不斷放開，東方財富也很可能涉足券商業(yè)務(wù)，尤其是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢將非常明顯，有望成 為中國的“嘉信理財”。 投資要點 最具顛覆氣質(zhì)、大數(shù)據(jù)思維的金融創(chuàng)新服務(wù)商。 公司完整布局金融電商產(chǎn)業(yè)鏈，形成“終端 +平臺 +數(shù)據(jù)”三位一體的泛互聯(lián)范式。業(yè)績具備爆發(fā)式增長的潛力。 主要觀點 公司主要產(chǎn)品東方 財富通 (看盤和交易軟件 )、東方財富網(wǎng)、股吧、天天基金網(wǎng)，形成相互促進(jìn)、環(huán)環(huán)相扣的產(chǎn)業(yè)鏈。更為重要的是公司產(chǎn)品底層數(shù)據(jù)完全是打通的。用戶在東方財富通、東方財富網(wǎng)上瀏覽、自選股等信息可以被無縫整合，將形成對基金銷售的業(yè)務(wù)促進(jìn)。助力公司收入結(jié)構(gòu)從媒體和一般數(shù)據(jù)服務(wù)過渡到基金銷售。未來公司主要來源將是金融創(chuàng)新產(chǎn)品的銷售收入。 一旦虛擬券商等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開閘，東方財富是最有可能率先建立證券網(wǎng)絡(luò)交易渠道的公司之一。傳統(tǒng)的證券公司，如無未雨綢繆，面對東方財富，將受到極大的沖擊。 公司目前主要精力依然放在完善產(chǎn)品 上，東方財富通、東方財富網(wǎng)、股吧、天天基金網(wǎng)等都在交叉推廣自家產(chǎn)品，無形中放棄了大量的廣告業(yè)務(wù)機會。換句話說，公司并無壓力著眼于短期業(yè)績，而是等待未來爆發(fā)式增長的時機。 投資建議： 中長期看好，短期存在業(yè)績壓力，給予“增持”評級，預(yù)測公司13/14 年 EPS 分別為 。 (二 )風(fēng)險提示 政策法律風(fēng)險：互聯(lián)網(wǎng)金融屬于新興事物，發(fā)展尚不成熟，監(jiān)管機構(gòu)很難一開始就制定出非常完善的政策管理制度，由此存在很大的政策監(jiān)管風(fēng)險。而且政策的推進(jìn)節(jié)奏將影響整個金融變革的節(jié)奏。 技術(shù)風(fēng)險 ：大數(shù)據(jù)時代，技術(shù)風(fēng)險成為最基礎(chǔ)風(fēng)險。這種風(fēng)險一方面來自于軟件系統(tǒng)自身的健壯性和穩(wěn)定性，尤其是在高頻處理大規(guī)模訪問和交易指令等情況下，系統(tǒng)能否保持正常高效的運轉(zhuǎn)，如果系統(tǒng)因承載能力等方面的問題而導(dǎo)致系統(tǒng)中斷甚至崩潰，那么將給公司帶來巨大的損失；這種風(fēng)險另一方面則來自于系統(tǒng)安全性，不可抗的自然外力災(zāi)害、人為的外部木馬病毒入侵以及內(nèi)部人員的不當(dāng)操作，都會對系統(tǒng)正常運轉(zhuǎn)、數(shù)據(jù)安全造成不良影響。 管理風(fēng)險：互聯(lián)網(wǎng)基因和傳統(tǒng)的金融基因之間存在非常大的差異，互聯(lián)網(wǎng)強調(diào)創(chuàng)新、進(jìn)攻、試錯，推崇“開放、分享、協(xié)作”，而傳統(tǒng)金融機構(gòu)則相對保守，更關(guān)注風(fēng)險控制，所以，難免會出現(xiàn)思維理念上的沖突，對公司管理提出了新的挑戰(zhàn)。 致謝：本報告是我們團隊深入分析研究的成果。在研究過程中，我們與大量社會各界相關(guān)領(lǐng)域的朋友進(jìn)行了交流和碰撞，他們?yōu)槲覀兲峁┝撕芏嘤幸饬x的觀點和素材，他們分別來自三會一行監(jiān)管部門，中國銀聯(lián)、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、 交通銀行(, , %)、包頭銀行、 中國人壽(, , %)、平安集團等傳統(tǒng)金融機構(gòu)，第三方支付、P2P、網(wǎng)絡(luò)小額信貸、供應(yīng)鏈金融、金融垂直搜索等領(lǐng)域以及其他相關(guān)領(lǐng)域，在此，我們表示深深地感謝。