【正文】 。 致謝：本報(bào)告是我們團(tuán)隊(duì)深入分析研究的成果。這種風(fēng)險(xiǎn)一方面來自于軟件系統(tǒng)自身的健壯性和穩(wěn)定性，尤其是在高頻處理大規(guī)模訪問和交易指令等情況下，系統(tǒng)能否保持正常高效的運(yùn)轉(zhuǎn)，如果系統(tǒng)因承載能力等方面的問題而導(dǎo)致系統(tǒng)中斷甚至崩潰，那么將給公司帶來巨大的損失；這種風(fēng)險(xiǎn)另一方面則來自于系統(tǒng)安全性，不可抗的自然外力災(zāi)害、人為的外部木馬病毒入侵以及內(nèi)部人員的不當(dāng)操作，都會(huì)對(duì)系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)、數(shù)據(jù)安全造成不良影響。而且政策的推進(jìn)節(jié)奏將影響整個(gè)金融變革的節(jié)奏。 投資建議： 中長期看好，短期存在業(yè)績壓力，給予“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司13/14 年 EPS 分別為 。 公司目前主要精力依然放在完善產(chǎn)品 上，東方財(cái)富通、東方財(cái)富網(wǎng)、股吧、天天基金網(wǎng)等都在交叉推廣自家產(chǎn)品，無形中放棄了大量的廣告業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。 一旦虛擬券商等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開閘，東方財(cái)富是最有可能率先建立證券網(wǎng)絡(luò)交易渠道的公司之一。助力公司收入結(jié)構(gòu)從媒體和一般數(shù)據(jù)服務(wù)過渡到基金銷售。更為重要的是公司產(chǎn)品底層數(shù)據(jù)完全是打通的。業(yè)績具備爆發(fā)式增長的潛力。 投資要點(diǎn) 最具顛覆氣質(zhì)、大數(shù)據(jù)思維的金融創(chuàng)新服務(wù)商。未來東方財(cái)富的平臺(tái)上不僅可以銷售基金，還可以銷售其他各類金融產(chǎn)品，儼然變成一個(gè)金融領(lǐng)域的“阿里巴巴”。東方財(cái)富擁有海量 的用戶，且用戶粘性高，基金產(chǎn)品的目標(biāo)客戶與東方財(cái)富的當(dāng)前用戶重合度也較高，公司在獲得第三方基金銷售牌照后便積極發(fā)育該業(yè)務(wù)，且增長態(tài)勢(shì)比較可觀，基金在線銷售擁有百億級(jí)的市場(chǎng)空間，該項(xiàng)業(yè)務(wù)無疑為東方財(cái)富提供了新的變現(xiàn)渠道。根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，東方財(cái)富在 2020 年 4 月的日均覆蓋人數(shù)為 814 萬人，日均網(wǎng)民到達(dá)率為 %，月度有效瀏覽時(shí)間為 3520 萬小時(shí)，月度有效瀏覽時(shí)間比例為 %，詳見圖 37 和 ，東方財(cái)富的股吧具有社區(qū)屬性，不僅增強(qiáng)了用戶粘性，同時(shí)也沉淀了更加豐富的用戶數(shù)據(jù)。 投資建議： 我們預(yù)測(cè)公司 13/14 年 EPS 分別為 ，給予 612 個(gè)月 12 元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 軌道交通領(lǐng)域，保持勻速增長：受益于京廣線開通運(yùn)營，公司供應(yīng)高鐵市場(chǎng)的條碼 \標(biāo)簽打印機(jī)、閘機(jī)等產(chǎn)品供應(yīng)逐步復(fù)蘇，預(yù)期將保持穩(wěn)定的增長。 主要觀點(diǎn) 聚焦金融極具市場(chǎng)，推出多款新品：目前國內(nèi)金融機(jī)具市場(chǎng)空間巨大，公司及時(shí)聚焦相關(guān)市 場(chǎng)，致力于為客戶提供金融專用打印掃描解決方案，幫助客戶優(yōu)化業(yè)務(wù)流程。近幾年，國內(nèi)銀行流程再造已經(jīng)進(jìn)入了高峰期，基于改善流程、代替人工、加強(qiáng)風(fēng)控類的金融機(jī)具需求將會(huì)明顯增長，潛在市場(chǎng)規(guī)模超過百億。公司自 2020年開始憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)拓展行業(yè)解決方案， 2020 年 4 月，新北洋發(fā)起設(shè)立新的控股子公司，聚焦于金融行業(yè)大客戶市場(chǎng)，為其提供專用打印掃描系列產(chǎn)品與解決方案，具體包括支票打碼 器、票據(jù) ATM、支票掃描儀等設(shè)備。 投資建議 我們預(yù)測(cè)公司 13/14 年 EPS 分別為 ，給予 612 個(gè)月 13 元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。聚源作為資訊終端依托公司數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。 投資邏輯 金融創(chuàng)新對(duì)業(yè)績有積極作用，關(guān)注業(yè)務(wù)增長情況：金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)必然催生客戶更新信息系統(tǒng)的需求，券商等客戶也會(huì)有相應(yīng)的建設(shè)預(yù)算，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭能夠抓住金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)提升自身業(yè)績。目前，公司有三塊新業(yè)務(wù)值得關(guān)注：針對(duì)私募基金服務(wù)的恒生 業(yè)務(wù) —— HOMS 平臺(tái)；提供金融數(shù)據(jù)資訊服務(wù)的恒生聚源；獲得第三方基金 銷售牌照的數(shù)米網(wǎng)。 推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，發(fā)育新業(yè)務(wù)。政策和技術(shù)雙重推動(dòng)的混業(yè)競爭將衍生巨大的金融 IT 需求，恒生電子金融 IT“全牌照”優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。 我們預(yù)測(cè)公司 13/14 年 EPS 分別為 ，給予 612 個(gè)月 15 元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 管理層換屆以來，戰(zhàn)略得當(dāng)，股權(quán)激勵(lì)足：公司管理層換屆以來，管理層重新聚焦核心金融 IT 業(yè)務(wù)，梳理未來發(fā)展的戰(zhàn)略架構(gòu)，構(gòu)建結(jié)構(gòu)得當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)戰(zhàn)略層級(jí)，為未來 35 年發(fā)展奠定基礎(chǔ)；同時(shí)，公司管理層及核心骨干員工通過股權(quán)激勵(lì)與公司利益綁定一起，為公司未來幾年帶來業(yè)績保證。 投資邏輯 金融創(chuàng)新為公司發(fā)展帶來機(jī)遇：券商 IT 業(yè)務(wù)是公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，公司在此領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)，產(chǎn)品線較廣，在券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)中公司占有較大份額；在基金、信托、保險(xiǎn) IT 等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司逐漸搶占市場(chǎng)份額，壓制競爭對(duì)手，對(duì)未來快速成長奠定基礎(chǔ)。 在大資管政策和互聯(lián)網(wǎng)金融的雙重作用下，金融業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及金融業(yè)務(wù)升級(jí)產(chǎn)生了大量的金融 IT 需求。公司將券商 IT 業(yè)務(wù)作為核心優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，將基金 IT 業(yè)務(wù)作為未來利潤增長業(yè)務(wù)，銀行、保險(xiǎn)、信托等其他金融 IT 業(yè)務(wù)則是未來加速發(fā)展的業(yè)務(wù)。 三、金融變革衍生兩大投資機(jī)遇 在這場(chǎng)金融變局中孕育著兩條機(jī)遇主線：一是金融互聯(lián)網(wǎng)化，即傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)的加速融合，在此過程中，一方面將促使傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的格局重構(gòu)，另一方面也會(huì)產(chǎn)生大量的 IT 需求，具體體現(xiàn)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及業(yè)務(wù)升級(jí)對(duì)應(yīng)的 IT 支持；二是互聯(lián)網(wǎng)金融化，正如前面所述，基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)將涌現(xiàn)大量金融新創(chuàng)業(yè)企業(yè)和跨界者。 目前，中國 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸雖然面臨著諸多問題，但其所代表的模式和趨勢(shì)卻是極具潛力的。且隨著時(shí)間的推移， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)將會(huì)針對(duì)每個(gè)用戶都建立一個(gè)信用記錄檔案，相信隨著數(shù)據(jù)來源的豐富、平臺(tái)數(shù)據(jù)的積累以及國家數(shù)據(jù)的開放， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸的數(shù)據(jù)獲取問題將會(huì)被逐步解決。事實(shí)上破解這一難題的關(guān)鍵在于大數(shù)據(jù)，其中兩項(xiàng)重要任務(wù)便是如何獲取更多關(guān)于借貸雙方的數(shù)據(jù)信息 (尤其是借款人 )和如何將數(shù)據(jù)信息很好融合到實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)作之中。 除了政策桎梏，信用風(fēng)險(xiǎn)是亟待解決的另一大難題。從號(hào)稱“中國最嚴(yán)謹(jǐn)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)”哈哈貸的轟然倒閉到最近的“優(yōu)易網(wǎng)”突然跑路， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸“倒閉”事件和“卷錢跑路”事件時(shí)有發(fā)生，為行業(yè)發(fā)生蒙上了一層陰影。 總體上看，中國對(duì)于這個(gè)行業(yè)的政策監(jiān)管基本還處于空白， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸很可能成為非法集資、高利貸、龐氏騙局等違法行為的溫床。不過在 2020 年 3 月 28 日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，并公 布了“溫州十二條”。 (2)當(dāng)前主要的問題 任何新生事物的出現(xiàn)與發(fā)展都伴隨著各種質(zhì)疑與挑戰(zhàn)， P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸亦是如此。 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展說明該模式迎合了市場(chǎng)的需求，對(duì)于借款人而言，中國信用體系不健全，信用貸款門檻很高，同時(shí)受金融危機(jī)和歐債危機(jī)的影響，中國銀行機(jī)構(gòu)紛紛收緊銀根，中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營者資金周轉(zhuǎn)困難；對(duì)于貸款人而言，當(dāng)前股市低迷、樓市受限，理財(cái)投資渠道有限。面對(duì)巨大的市場(chǎng)想象空間，投資機(jī)構(gòu)也按捺不住，開始入場(chǎng)，紅杉資本向拍拍貸注資 2500 萬美元便是典型案例。 中國 P2P 借貸的野蠻生長 (1)中國 P2P 借貸發(fā)展態(tài)勢(shì) 中國 P2P 網(wǎng)絡(luò) 借貸起步于 2020 年，發(fā)展態(tài)勢(shì)極其迅猛，宜信、拍拍貸、紅嶺創(chuàng)投、貸幫等一批新興 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸公司應(yīng)運(yùn)而生，不少傳統(tǒng)巨鱷也紛紛角逐 P2P 市場(chǎng)。 Lending Club 發(fā)展十分快速，截至 2020 年 6 月初，貸款總額已經(jīng)達(dá)到 億美元，最近一個(gè)月促成的貸款總額為 億美元，為貸款人創(chuàng)造了 億美元的利息收入。 Lending Club 的收入主要依靠從借貸雙方收取費(fèi)用，每筆交易成功后 Lending Club 將從 借款人收取貸款總額 %5%不等比例的費(fèi)用，具體視貸款等級(jí)和期限而定，詳見圖 34，從貸款人收取借款人償還總額的 1%作為服務(wù)費(fèi)。 Lending Club 主要是根據(jù)借貸人的社會(huì)安全號(hào)碼 (socialsecurity numbers)、FICO 評(píng)分 (要求 660 分以上， FICO 分?jǐn)?shù)區(qū)間是 300850)和信用報(bào)告(報(bào)告內(nèi)容包括涵蓋 36 個(gè)月信用記錄歷史等 )等內(nèi)容進(jìn)行綜合評(píng)分。Lending Club 在 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸的基礎(chǔ)上引入社交網(wǎng)絡(luò) (Facebook)，并取得了巨大的成功，在資本市場(chǎng)上獲得追捧，發(fā)展至今， Lending Club已經(jīng)成功融資 2多億美元，不僅吸引了互聯(lián)網(wǎng)女皇 Mary Meeker、摩 [table_page]計(jì)算機(jī)行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第 26 頁 共 34 頁根斯坦利前 CEO John Mack 和美國前財(cái)長勞倫斯〃薩默斯的加盟，而且在 2020 年 5月更是得到了世界互聯(lián)網(wǎng)巨頭谷歌的青睞，以 估值獲得 ，豪華的陣容團(tuán)隊(duì)使得銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不敢輕視，預(yù)計(jì) Lending Club 將在 2020年上市，詳見表 1。 (三 )Lending Club 引領(lǐng)金融未來趨勢(shì) Lending Club 簡介 美國 Lending Club 在 2020 年注冊(cè)成立，在 2020年正式運(yùn)營，是一個(gè)匯集大量優(yōu)秀借款人與貸款人的網(wǎng)上金融社區(qū)，是雙方發(fā)生借貸關(guān)系的中間服務(wù)平臺(tái)，試圖以更為快捷高效的運(yùn)作方式取代高成本、較復(fù)雜的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，屬于是一家典型的 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸公司。一方面需要不斷提高數(shù)據(jù)挖掘利用能力、完善金融風(fēng)險(xiǎn)模型，另一方面也需要不斷擴(kuò)充數(shù)據(jù)來源渠道，提高數(shù)據(jù)維度，具體包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)、物流監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)、反映企業(yè)和個(gè)人的數(shù)據(jù)等。 毋庸 臵 疑 ，阿里巴巴是一家大數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值很大的公司，阿里金融的核心競爭力也在于其數(shù)據(jù)資產(chǎn)。 (3)豐富數(shù)據(jù)來源渠道 數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值可以從五個(gè)維度來評(píng)估，分別是規(guī)模、活性、維度、關(guān)聯(lián)性、顆粒度。 (2)轉(zhuǎn)型為阿里金融平臺(tái) 阿里金融未來的方向應(yīng)該是轉(zhuǎn)作金融平臺(tái)，該判斷 的理由有三點(diǎn)：一是阿里金融資金規(guī)模有限且資金成本較高，阿里金融依托的兩家小貸公司注冊(cè)資本總和為 16億元，按照 ，同一時(shí)間最高放貸額度為 24 億元，服務(wù)范圍相對(duì)有限，雖然阿里金融已經(jīng)開始通過資產(chǎn)證券化的方式提高資金來源渠道和周轉(zhuǎn)能力，但阿里金融還面臨資金成本相對(duì)較高的問題；二是阿里金融通過自己放貸，雖然推動(dòng)了生態(tài)體系的更好發(fā)展，擴(kuò)大了收入來源，但同時(shí)也引入了風(fēng)險(xiǎn)；三是阿里巴巴的基因便是搭建平臺(tái)，轉(zhuǎn)型做平臺(tái)是符合阿里巴巴的整體發(fā)展思路的。 阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)未來將沿著兩條路徑擴(kuò)張：一條是阿里巴巴B2B、天貓商城、淘寶集市等傳統(tǒng)生態(tài)系統(tǒng)的做大做強(qiáng)；另一條則是支付寶服務(wù)體系的擴(kuò)張、一淘網(wǎng)購物搜索體系的搭建、阿里物流新體系的形成，詳見圖 31。為此，我們推斷生態(tài)系統(tǒng)外部擴(kuò)張、轉(zhuǎn)型為阿里金融平臺(tái)和豐富數(shù)據(jù)來源渠道將成為阿里金融未來發(fā)展的主要方向。截至目前，有 100多萬家淘寶集市賣 家和近 3萬家天貓商城賣家開通了信用支付，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品未來將覆蓋 8000 萬用戶，市場(chǎng)潛力非常巨大。淘寶、天貓的用戶可以獲得最高 5000 元的授信，在手機(jī)支付時(shí)可以使用信用支付額度購