【正文】 4年有6個(gè)新興P2P商業(yè)貸平臺(tái)開(kāi)始交易，而在2015年僅僅只有1個(gè)新平臺(tái)。%的貸款申請(qǐng)。自動(dòng)投標(biāo)功能能夠提高市場(chǎng)效率，因?yàn)橘J款人和中小型企業(yè)借款人都能十分明確地清楚合適的利率水平。擔(dān)保貸款加上自動(dòng)投標(biāo)功能，驅(qū)使平臺(tái)要么升級(jí)或重新打造它們的內(nèi)部承銷工具，要么尋求外部的商業(yè)伙伴進(jìn)行承銷合作來(lái)處理大量的擔(dān)保貸款申請(qǐng)。在所有地區(qū)中東米德蘭茲郡在P2P商業(yè)貸平臺(tái)上獲得了較多的投資，這可能讓人覺(jué)得詫異，但事實(shí)是比起英國(guó)的其它地區(qū)，制造業(yè)在東米德蘭茲郡的經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著主導(dǎo)地位。以季度成交量來(lái)看。事實(shí)上，近期公布的一項(xiàng)研究表明有44%的英國(guó)個(gè)人投資者愿意增加他們?cè)诜康禺a(chǎn)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)敞口，不僅通過(guò)擁有房屋的形式，也包括其他方式，諸如通過(guò)P2P平臺(tái)。與前年相比，2015年的平均貸款規(guī)模更加接近于英國(guó)的房屋平均價(jià)格，這或許反映出越來(lái)越多的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)給住宅或商業(yè)抵押貸款而不是較大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供資金。為超過(guò)213000名個(gè)人借款人提供了消費(fèi)貸款。經(jīng)加權(quán)計(jì)算，%的貸款申請(qǐng)。不過(guò)，與美國(guó)同行不同，英國(guó)的P2P消費(fèi)貸市場(chǎng)仍然由個(gè)人投資者占據(jù)主導(dǎo)地位。英國(guó)東南部地區(qū)和東米德蘭茲郡的P2P消費(fèi)貸活動(dòng)最為踴躍。盡管如此，種種跡象表明增長(zhǎng)勢(shì)頭可能會(huì)持續(xù)。票據(jù)融資平臺(tái)與一些大型的會(huì)計(jì)事務(wù)所（諸如畢馬威設(shè)在英國(guó)的小型企業(yè)會(huì)計(jì)服務(wù)機(jī)構(gòu)）建立合作關(guān)系從而提高它們的交易項(xiàng)目發(fā)布量，這反映出遍及整個(gè)行業(yè)的企業(yè)伙伴關(guān)系整合是大勢(shì)所趨。在后面的小節(jié)中，將對(duì)股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌的成交量和特征進(jìn)行單獨(dú)討論。這或許表明股權(quán)型眾籌模式已經(jīng)發(fā)展成熟，平臺(tái)中大型、后期及聯(lián)合融資的風(fēng)險(xiǎn)投資交易正在上升。總的來(lái)看，2015年有720個(gè)商業(yè)項(xiàng)目通過(guò)股權(quán)型眾籌平臺(tái)成功募集資金。英國(guó)眾籌市場(chǎng)已經(jīng)首次宣布了兩個(gè)項(xiàng)目的資金退出。從投資者的角度來(lái)看，在2015年有68306名投資者使用股權(quán)型投資平臺(tái)，有27%（14446人）的投資者是成熟的個(gè)人投資者或者高凈值用戶。除了證明眾籌市場(chǎng)有效并且可以從被投資公司品牌知名度的提升中獲取實(shí)惠之外，風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)使得眾籌平臺(tái)上每一個(gè)公司的募集資金總額獲得提升。2016年有望看到這些金融產(chǎn)品進(jìn)一步完善并且越來(lái)越多的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)。在2015年的前三個(gè)季度中，這一模式的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，第一季度為1309萬(wàn)英鎊，第二季度為2316萬(wàn)英鎊，第三季度為3570萬(wàn)英鎊。不過(guò)，一旦平臺(tái)錄取項(xiàng)目，成功率會(huì)達(dá)到87%并且平均交易規(guī)模為820042英鎊以及平均有150名投資者來(lái)參與每一份股權(quán)交易。因此不會(huì)令人感到奇怪的是，隨著英國(guó)東北部和西北部近年來(lái)一直在通過(guò)大量的再生項(xiàng)目和來(lái)自公共部門以及私營(yíng)領(lǐng)域的發(fā)展基金來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這些地方成為股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌模式中的主導(dǎo)地區(qū)。在參與股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌市場(chǎng)中的10626名投資人中，僅僅只有3%的投資人被平臺(tái)當(dāng)作機(jī)構(gòu)投資者，而77%的投資人則要么被視為成熟投資者要么是高凈值用戶。這表明2015年的同比增長(zhǎng)率是61%，與2014年24%的同比增長(zhǎng)率相比，2015年回報(bào)型眾籌市場(chǎng)的規(guī)模取得了顯著增長(zhǎng)。倫敦占據(jù)著回報(bào)型眾籌市場(chǎng)中融資領(lǐng)域的最大份額，其后是英國(guó)東南部、西米德蘭茲郡、東米德蘭茲郡以及英國(guó)西南部。與P2P網(wǎng)貸和股權(quán)型眾籌的發(fā)展趨勢(shì)相似，在回報(bào)型眾籌模式中越來(lái)越多的大型企業(yè)與平臺(tái)建立合作關(guān)系。例如，英國(guó)國(guó)際發(fā)展部發(fā)起了“大眾能力研究”計(jì)劃來(lái)對(duì)眾籌模式為發(fā)展中國(guó)家的可再生能源項(xiàng)目進(jìn)行融資的效果進(jìn)行探究。2016年回報(bào)型眾籌中另一項(xiàng)主要的發(fā)展成果很有可能是企業(yè)眾籌模式的開(kāi)展，大型企業(yè)利用眾籌平臺(tái)來(lái)同早期的產(chǎn)品接受者進(jìn)行互動(dòng)從而對(duì)企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行測(cè)試、收集反饋并提升產(chǎn)品的熱度。97個(gè)組織，包括合作社團(tuán)體、社區(qū)福利團(tuán)體以及帶有慈善性質(zhì)的社區(qū)福利團(tuán)體在2015年通過(guò)社區(qū)股份成功募集了資金。圖34：捐贈(zèng)型眾籌市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家雖然捐贈(zèng)型眾籌與其它模式相比還是一個(gè)小市場(chǎng)，但是這一市場(chǎng)是目前英國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中發(fā)展最為快速的領(lǐng)域。倫敦、英國(guó)西北部、西米德蘭茲郡、英國(guó)西南部和約克郡是籌資和投資最為活躍的5個(gè)地區(qū)。平均41名捐贈(zèng)者為一個(gè)給定的項(xiàng)目提供資金。2015年第一季度養(yǎng)老金融資的籌資總額達(dá)到558萬(wàn)英鎊，第二季度籌資總額隨后滑落到368萬(wàn)英鎊，第三季度和第四季度籌資總額表現(xiàn)平穩(wěn)，各自為641萬(wàn)英鎊和733萬(wàn)英鎊。這些債券由公司發(fā)行，有固定的借款期限和固定的借款利率，其還款方式與所謂的“子彈型付款”相似，即債券到期時(shí)本金利息一次性支付。在2015年，債務(wù)型證券的融資規(guī)?？傆?jì)為620萬(wàn)英鎊，%。正如我們通過(guò)這項(xiàng)研究指出的，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的規(guī)模不僅在擴(kuò)大，而且其復(fù)雜性和多樣性都在不斷變化。通過(guò)這項(xiàng)研究很明顯可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型?；ソ鹦袠I(yè)正在打造更廣泛的市場(chǎng)推廣、交易流程和投資合作伙伴關(guān)系并且貸款人、借款人、投資者和籌資者可選擇大量的創(chuàng)新型產(chǎn)品。重點(diǎn)很有可能是交易流程、盡職調(diào)查以及應(yīng)對(duì)和商業(yè)成功事件一樣多的失敗事件。62 / 62。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)將如何處理機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的關(guān)系？現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)（例如銀行）會(huì)越來(lái)越像互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)那樣開(kāi)展業(yè)務(wù)并持續(xù)經(jīng)營(yíng)嗎？反之也成立嗎？股權(quán)型眾籌市場(chǎng)如何建立資金退出機(jī)制和應(yīng)對(duì)失敗事件；回報(bào)型眾籌能夠持續(xù)維持增長(zhǎng)和克服不可避免的“支持人冷漠”嗎？欺詐和平臺(tái)倒閉將如何影響整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展軌跡？互聯(lián)網(wǎng)金融在性別參與和區(qū)域發(fā)展方面能夠促進(jìn)更大的平等嗎？來(lái)自公眾出資者的匹配資金將成為正面的社會(huì)轉(zhuǎn)型的催化劑，還是變?yōu)閷?duì)社區(qū)投資不足的借口？先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型和分析工具是否會(huì)變得更加具有傷害性么？包括移動(dòng)支付和區(qū)塊鏈技術(shù)在內(nèi)的支付系統(tǒng)的持續(xù)進(jìn)步會(huì)如何影響互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展？隨著跨境交易和國(guó)際化的增強(qiáng)，區(qū)域性和全球性的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)將會(huì)是什么模樣？這些確實(shí)是重要的問(wèn)題并且回答這些問(wèn)題需要在短期內(nèi)和較長(zhǎng)期內(nèi)進(jìn)行大量的實(shí)證研究。就P2P網(wǎng)貸而言，2016年面臨的挑戰(zhàn)很可能是貸款發(fā)布、信用風(fēng)險(xiǎn)建模和貸款承銷。新興的細(xì)分市場(chǎng)（諸如P2P房地產(chǎn)網(wǎng)貸和股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌）正在嶄露頭角。機(jī)構(gòu)投資者，例如銀行和投資基金，正在通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融渠道日益頻繁地參與到網(wǎng)絡(luò)借貸及相關(guān)投資活動(dòng)中。該模式的平均交易規(guī)模為88萬(wàn)英鎊，每筆交易平均有496名投資者參與。提供債務(wù)型證券的平臺(tái)受到FCA投資型眾籌管理規(guī)定的約束?？偟膩?lái)看，%的籌資人是老用戶，他們主要是中小型企業(yè)的董事或者所有者，他們將自身的養(yǎng)老金通過(guò)SIPP或SAPP等渠道投入到企業(yè)發(fā)展中。圖35：養(yǎng)老金融資市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家與其它的互聯(lián)網(wǎng)金融模式相比，養(yǎng)老金融資在2015年沒(méi)有取得明顯的發(fā)展。捐贈(zèng)型眾籌平臺(tái)上的項(xiàng)目平均錄取率是66%。這表明社區(qū)和自愿者組織，這一模式的主要使用者，已經(jīng)開(kāi)始采用眾籌作為可行的基于正當(dāng)事由進(jìn)行融資的工具。英國(guó)西南部成為最為活躍的籌資地區(qū)，然后是英國(guó)西北部、東南部以及蘇格蘭。社區(qū)股份是在英國(guó)發(fā)行的一種獨(dú)特形式的股份資本，受到合作社和社區(qū)福利協(xié)會(huì)法規(guī)的監(jiān)管。在2015年，地方當(dāng)局、大學(xué)甚至是政府團(tuán)體也在回報(bào)型眾籌平臺(tái)上為它們各自感興趣的多個(gè)項(xiàng)目籌集資金。 Jerry’s成為我們核心一員”的項(xiàng)目旨在培訓(xùn)、支持和促進(jìn)全歐洲社會(huì)企業(yè)的籌資活動(dòng)；德高集團(tuán)則建立了一種與回報(bào)型眾籌中的廣告業(yè)項(xiàng)目有關(guān)的創(chuàng)新型合作關(guān)系并且到目前為止募集資金超過(guò)100萬(wàn)英鎊。調(diào)查表明回報(bào)型眾籌市場(chǎng)中與創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)相關(guān)的項(xiàng)目最受投資者的青睞。2015年回報(bào)型眾籌平臺(tái)上總計(jì)有6633個(gè)項(xiàng)目成功完成融資，每個(gè)眾籌項(xiàng)目的平均籌資金額大約是1379英鎊。圖32：回報(bào)型眾籌市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家回報(bào)型眾籌經(jīng)常被視作眾籌的同義語(yǔ)，其籌資活動(dòng)和模式都開(kāi)始于千禧年之交。通過(guò)這篇研究報(bào)告，我們一直在討論2015年機(jī)構(gòu)型投資盛行于互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)。2015年一個(gè)值得注意的發(fā)展趨勢(shì)是股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌中不斷出現(xiàn)項(xiàng)目再生地區(qū)。2015年中其它值得注意的標(biāo)志性事件包括創(chuàng)下了最快融資的記錄，耗用10分43秒從319名投資者手中募集到843100英鎊。股權(quán)型房地產(chǎn)眾籌的投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)單一物業(yè)或者大量物業(yè)的股份從而獲得房地產(chǎn)資產(chǎn)的所有權(quán)。股權(quán)型眾籌中一項(xiàng)重要的發(fā)展成果是持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，該創(chuàng)新受到平臺(tái)努力追求差異化競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)增長(zhǎng)的共同驅(qū)動(dòng)。越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者和天使投資者正在與大眾投資者一道參與股權(quán)型眾籌平臺(tái)的交易活動(dòng)。根據(jù)我們的調(diào)查，經(jīng)加權(quán)處理，%。2015年股權(quán)型眾籌平臺(tái)上最受歡迎的行業(yè)是科技、食品和飲料、互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)、房地產(chǎn)和住宅以及出版?zhèn)髅健Ｃ棵顿Y者在眾籌平臺(tái)上會(huì)有4到5個(gè)（）投資項(xiàng)目。股權(quán)型眾籌在2015年四個(gè)季度中均保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，第四季度的投資額（8170萬(wàn)英鎊）是第一季度（3876萬(wàn)英鎊）的兩倍還強(qiáng)。圖30：股權(quán)型眾籌市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家2015年股權(quán)型眾籌市場(chǎng)又一次顯著增長(zhǎng)，投資總金額上升了295%。2015年總共有5015個(gè)企業(yè)通過(guò)票據(jù)融資籌集到資金。圖29：票據(jù)融資市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家對(duì)于那些想要打折賣掉所持有的應(yīng)收賬款從而快速獲得營(yíng)運(yùn)資金的中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，票據(jù)融資依然是一種受到歡迎的融資工具。關(guān)于貸款發(fā)布，大量的P2P消費(fèi)貸平臺(tái)與許多大型公司達(dá)成了多項(xiàng)備受矚目的合作交易。接受調(diào)研的P2P消費(fèi)貸平臺(tái)表示，占到2015年市場(chǎng)交易總量的32%。對(duì)于大多數(shù)P2P消費(fèi)貸平臺(tái)來(lái)說(shuō)，它們通常都會(huì)提供幾乎是專屬的自動(dòng)投標(biāo)/自動(dòng)選擇功能來(lái)改進(jìn)市場(chǎng)效率并通過(guò)多元化安排來(lái)降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。P2P房地產(chǎn)商業(yè)貸模式中，平均490名貸款人為某個(gè)貸款項(xiàng)目提供資金。根據(jù)我們的調(diào)查數(shù)據(jù)，%的貸款申請(qǐng)。該模式的機(jī)構(gòu)型投資參與度較高，平均水平為25%，有些平臺(tái)上參與度高達(dá)75%。（房地產(chǎn)）圖27：P2P商業(yè)貸（房地產(chǎn)）2015年各個(gè)季度市場(chǎng)成交量情況來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家在2015年，這占到P2P商業(yè)貸款總額的41%。不考慮房地產(chǎn)和住宅，P2P商業(yè)貸平臺(tái)上最受歡迎的融資領(lǐng)域是工業(yè)和制造業(yè)，然后是運(yùn)輸設(shè)備業(yè)、金融業(yè)以及零售業(yè)。在2015年，P2P商業(yè)貸模式中擔(dān)保貸款出現(xiàn)了增長(zhǎng)，尤其是在諸如機(jī)械制造和房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)領(lǐng)域中。 根據(jù)我們的調(diào)查數(shù)據(jù)，%的貸款人使用自動(dòng)投標(biāo)/自動(dòng)選擇功能，貸款人只需要指定貸款數(shù)量、貸款期限和風(fēng)險(xiǎn)偏好等，卻不用選擇進(jìn)行投資的個(gè)人貸款。鑒于P2P房地產(chǎn)貸款的規(guī)模最大且與其它類型的商業(yè)貸相比又顯得與眾不同，所以對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分析。三、不同互聯(lián)網(wǎng)金融模式的規(guī)模和增長(zhǎng)情況圖26：P2P商業(yè)貸市場(chǎng)成交量情況（20132015年，2015年4個(gè)季度）來(lái)源：劍橋大學(xué)、Nesta、盈燦咨詢、網(wǎng)貸之家去年，P2P商業(yè)貸取得了顯著增長(zhǎng)。市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)證了稅收激勵(lì)的變化如何對(duì)一個(gè)平臺(tái)的商業(yè)模式產(chǎn)生負(fù)面影響。但是，由于英國(guó)過(guò)去三年中超過(guò)1200個(gè)成功的股權(quán)型眾籌融資活動(dòng)中僅僅只有兩個(gè)項(xiàng)目的資金退出，還有一些明顯的商業(yè)失敗事件，故將這兩次成功置于更大的背景中來(lái)分析是十分重要的。另外，風(fēng)險(xiǎn)教育明顯缺失。例如，通過(guò)回報(bào)型眾籌平臺(tái)融資的許多項(xiàng)目面臨的主要挑戰(zhàn)之一是項(xiàng)目產(chǎn)品交付。健全的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)和商業(yè)措施將有助于阻止或者至少限制平臺(tái)上欺詐性籌資事件（也被列為潛在地誘發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)的因素）的發(fā)生。就在近期，在監(jiān)管措施相當(dāng)放松的市場(chǎng)中，也發(fā)生了多家知名的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)轟然倒閉的事件?？紤]到這一點(diǎn)，我們有興趣想了解互金平臺(tái)認(rèn)為什么才是市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。接受調(diào)研的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)預(yù)期創(chuàng)新型金融個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶會(huì)產(chǎn)生顯著影響?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)尤其是股權(quán)型眾籌平臺(tái)中的大量投資者一直在運(yùn)用這兩項(xiàng)投資方案（EIS和SEIS）。因此，我們有興趣想更好地