【正文】 管理暫行辦法》將保險(xiǎn)公司排除在證券投資基金發(fā)起人之外，為保險(xiǎn)資金通過這種方式進(jìn)入股票市場(chǎng)設(shè)置了法律上的障礙。然而，考慮到這種方式所獨(dú)具的優(yōu)勢(shì)，建議修改《證券投資基金管理暫行辦法》，拓寬發(fā)起人的范圍。從可行性上看，修改《暫行辦法》比重新制定關(guān)于證券投資保險(xiǎn)基金的法律法規(guī)要容易得多。 。 戰(zhàn)略投資者的稱謂首見于今年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》。該《通知》對(duì)股票發(fā)行方式作出了重大的變革，也為保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)提供了一個(gè)很好的方式。在該《通知》中，戰(zhàn)略投資者可參與股票配售，而戰(zhàn)略投資者被定義為“與改造公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行股票的企業(yè)法人”。因此保險(xiǎn)公司能否以戰(zhàn)略投資者的身份參與股票定向配售，尚需得到監(jiān)管部門的明確認(rèn)可；同時(shí)保險(xiǎn)公司在配售股票超出持有期限后如何管理，也是保險(xiǎn)公司必須考慮的問題。 ，但允許保險(xiǎn)資金直接入市購買股票是國(guó)際上通行的做法，也將是中國(guó)未來的發(fā)展趨勢(shì)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理人才的培育成熟，預(yù)計(jì)未來允許保險(xiǎn)資金直接購買股票是必然的。這也是討論保險(xiǎn)資金入市問題時(shí)不容忽略的形式之一。 二、保險(xiǎn)資金入市的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 對(duì)于保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)如何進(jìn)行監(jiān)管，中國(guó)《保險(xiǎn)法》和《證券法》都未作出詳細(xì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司內(nèi)部也缺少資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)（ALM）。因此，盡快制定一套規(guī)范保險(xiǎn)資金入市的規(guī)則， 才能對(duì)保險(xiǎn)資金在證券市場(chǎng)中的運(yùn)作進(jìn)行有力的 監(jiān)督和規(guī)范，才能防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)安全運(yùn)行，這也是保險(xiǎn)資金入市的關(guān)鍵。 對(duì)保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，從宏觀的角度來考慮，主要是對(duì)保險(xiǎn)資金入市的運(yùn)作形式和比例進(jìn)行限制。所謂比例限制指對(duì)每類投資項(xiàng)目占公司總資產(chǎn)的比例加以限制，以保證保險(xiǎn)公司資產(chǎn)質(zhì)量的可靠性與投資回報(bào)的穩(wěn)定性。它能嚴(yán)格控制投資方向和種類，又能給予保險(xiǎn)公司相對(duì)寬松的投資環(huán)境，保證保險(xiǎn)資金得以穩(wěn)健而靈活地運(yùn)用。德國(guó)保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)的資金不得超過總資產(chǎn)的40％，日本保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司購買同一公司的公司債、股票以及以此為抵押的放款不得超過總資產(chǎn)的10％。各發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）保險(xiǎn)資金運(yùn)用的詳細(xì)規(guī)定請(qǐng)見表5。 表5 發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金投資的比例監(jiān)管 美國(guó) 英國(guó) 法國(guó) 德國(guó) 日本 臺(tái)灣 香港 股市 20% 48% 65% 30% 30% 35% 20% 公司 無 無 無 無 無 無 無 債券 房產(chǎn) 10% 無 10% 40% 20% 19% 30% 投資 海外 10% 無 無 限于被 30% 5% 負(fù)債的 控制債 20%以 務(wù)同額 內(nèi) 投資 的資產(chǎn) 貸款 無 無 5% 10% 無 35% 無 注：表示不超過總的比例。 根據(jù)國(guó)外現(xiàn)行的狀況和中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，我們認(rèn)為，目前對(duì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的比例控制在15％較適宜；對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，15％的風(fēng)險(xiǎn)是可以承受。另外，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，中國(guó)保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，壽險(xiǎn)保費(fèi)已經(jīng)超過財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)占有市場(chǎng)的絕對(duì)份額。在壽險(xiǎn)保費(fèi)中，長(zhǎng)期的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的主要部分，這部分資金抵御股市短期波動(dòng)的能力較強(qiáng)，比較適宜股市投資。另外從微觀角度考慮，保險(xiǎn)資金入市更多的風(fēng)險(xiǎn)仍需由保險(xiǎn)公司自身來承擔(dān)；因此對(duì)保險(xiǎn)資金入市風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)鍵在于其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的形成和公司內(nèi)部證券投資人才的培育。 從國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)資金投資渠道的多樣化，是建立在一整套成熟的保費(fèi)運(yùn)用管理和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制上的，這一機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾方面： ，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的投資工具的比例加以限制。 從投資的三大要素即安全性、流動(dòng)性和收益性來看，保險(xiǎn)公司更強(qiáng)調(diào)資金運(yùn)用的安全性。因此，準(zhǔn)確把握各投資工具的風(fēng)險(xiǎn)大小對(duì)保費(fèi)的投資是至關(guān)重要的。許多國(guó)家的保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不是完全放開對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域的控制，也存在一些保費(fèi)禁止和限入的投資領(lǐng)域和行業(yè)。按照美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本管理要求中對(duì)各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的評(píng)估，可以得出一些常見投資工具的風(fēng)險(xiǎn)排名：普通股（20％）＞房地產(chǎn)（10％）＞按揭貸款（5％）＞市政債券、MBS、CMOS、ABS*及A－AAA級(jí)公司債券（％）＞國(guó)庫券（％）。 美國(guó)對(duì)保費(fèi)投資監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格，對(duì)于保險(xiǎn)資金投資股票、債券、房地產(chǎn)等的規(guī)模，有關(guān)聯(lián)邦法和各州的法律都作了明確具體的限制。例如，在有關(guān)中、低等級(jí)債券投資規(guī)定（IMGLGO）中，美國(guó)保監(jiān)會(huì)（ NAIC,National Association of Insurance Commissioners ）將債券分為6個(gè)等級(jí)，限制各等級(jí)債券投資額不得超過NAIC認(rèn)可的水平。 （險(xiǎn)種）類型的不同，合理運(yùn)用組合投資，進(jìn)一步弱化風(fēng)險(xiǎn)。 保險(xiǎn)公司從自己的負(fù)債結(jié)構(gòu)出發(fā)，尋求與其匹配的投資工具獲得相對(duì)較高的收益，是投資管理和風(fēng)險(xiǎn)防范的基本規(guī)律。保費(fèi)來源的不同，也對(duì)應(yīng)了不同的償還期限和償還壓力，這需要保險(xiǎn)公司將這些因素納入投資組合中來考慮。 簡(jiǎn)單來說， 在長(zhǎng)期債券利率含有流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)貼水的前提下，壽險(xiǎn)公司由于保險(xiǎn)責(zé)任期長(zhǎng)、對(duì)利率敏感，可較多投資于長(zhǎng)期債券；而產(chǎn)險(xiǎn)責(zé)任期較短，資金流動(dòng)性較強(qiáng)，可適當(dāng)投資股票市場(chǎng)。從這一點(diǎn)出發(fā)，按照資本資產(chǎn)定價(jià)理論并運(yùn)用投資組合，可進(jìn)一步弱化非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司如能創(chuàng)新保險(xiǎn)工具，推出帶有投資性質(zhì)的險(xiǎn)種，適當(dāng)轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)給保單持有人，也是弱化風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式。 ，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)投資行為的監(jiān)管。 保險(xiǎn)公司的償付能力是保監(jiān)會(huì)最重要的監(jiān)管目標(biāo)。從國(guó)外情況來看，保險(xiǎn)監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規(guī)定保險(xiǎn)資金的投資方式和投資比例。因此，根據(jù)險(xiǎn)種償付風(fēng)險(xiǎn)大小的不同，科學(xué)規(guī)定不同的償付能力標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，是風(fēng)險(xiǎn)控制最基礎(chǔ)的工作。 除實(shí)施保監(jiān)會(huì)定期和臨時(shí)性檢查制度外，英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施的指定精算師監(jiān)管方式，發(fā)揮精算師對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制也很有意義。另外還可通過獨(dú)立的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況給出評(píng)價(jià)，這一方面能夠使信息更加公開化，便于監(jiān)管層精簡(jiǎn)職能，更公正地監(jiān)管保險(xiǎn)公司；另一方面也方便消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行選擇，客觀上對(duì)保險(xiǎn)公司形成第三方約束。 ，有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。 保險(xiǎn)公司的資金管理，通常有兩種方式：一種是通過內(nèi)部設(shè)立的投資部門，如證券部、國(guó)債部、不動(dòng)產(chǎn)管理部等分支機(jī)構(gòu)來完成；另一種就是成立專門為資金運(yùn)用服務(wù)的資產(chǎn)管理公司，接受母公司委托獨(dú)立從事資產(chǎn)管理工作。通過成立適合保險(xiǎn)資金投資理念的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)基金管理公司，對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行專業(yè)化管理，也有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。 。 保險(xiǎn)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制的建立，將決定保險(xiǎn)資金的入市深度。建立科學(xué)投資決策制度，一方面可以使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應(yīng)由投資管理委員會(huì)研究決定，按程序進(jìn)行；另一方面可以使投資決策建立在專家和專業(yè)機(jī)構(gòu)確定的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上，同時(shí)對(duì)資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專業(yè)化管理。比如，對(duì)投保報(bào)單，可分為一般賬戶和特別賬戶分別收納和管理不同類型保單的現(xiàn)金流入，根據(jù)保險(xiǎn)給付情況決定的投資期限長(zhǎng)短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受力的不同安排相應(yīng)的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)狀況適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。28 / 28