【正文】 2022 年 10 月 15 日18國內(nèi)銀行業(yè)表現(xiàn)出較明顯的周期性特征，主要反映在其貸款增速與 GDP 增長速度存在較顯著的正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá) 。在中國經(jīng)濟增長處于回落初期，國內(nèi)銀行業(yè)將跟隨經(jīng)濟周期，其景氣值將在一年內(nèi)在下降。從行業(yè)景氣度、行業(yè)成長內(nèi)涵兩方面考察，我們對銀行業(yè)給出的投資建議為：一般。國內(nèi)銀行業(yè)的風(fēng)險主要在于，經(jīng)濟景氣下降過程中不良貸款率的上升和資本充足率約束下規(guī)模擴張減緩導(dǎo)致的業(yè)績下降。但我們?nèi)韵Ｍ龀植糠帚y行業(yè)公司，理由是，A 股銀行業(yè)上市公司的成長性仍優(yōu)于行業(yè)平均水平，并且估值水平已與國際接軌甚至有一定優(yōu)勢（考慮股改因素） 。 重點個股：招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行。房地產(chǎn)業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：弱勢18 月份，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資 8920 億元，同比增長 %。其中，商品住宅依然是投資熱點，前８月共完成投資 6010 億元，占房地產(chǎn)全部投資的六成多，比去年同期增長 %。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)降溫幅度比較溫和，降溫力度比預(yù)期要弱。我們認(rèn)為，這主要是行業(yè)運行的滯后原因造成的。隨著今年二三季度各主要城市對土地出讓政策的收緊以及房地產(chǎn)信貸政策的抽緊，房地產(chǎn)投資的回落會在明年上半年有所顯現(xiàn)。本次調(diào)控政策的焦點地區(qū)——上海的投資增幅已有明顯回落，自 6 月份起，已連續(xù) 3 個月出現(xiàn)下降，8月份投資增幅已低于 10%，8 月份只銷售了 85 萬平米，下滑勢頭較為猛烈。以北京為代表的環(huán)渤海區(qū)域，房價和銷量仍保持在平穩(wěn)上升通道之中，目前來看，這種趨勢仍會延續(xù)一段時間；而深圳地區(qū)的房價在進(jìn)入二季度以后出現(xiàn)了快速上揚的態(tài)勢，這對在深圳本地?fù)碛休^多房地產(chǎn)開發(fā)資源的相關(guān)上市公司是個利好，房地產(chǎn)市場面臨政府增值稅政策調(diào)控的壓力加大，但年內(nèi)出臺此項政策調(diào)控的可能性較小。建議關(guān)注既擁有土地資源優(yōu)勢，又保持良好資金面的上市公司。重點個股：萬科、招商地產(chǎn)、華僑城。電力行業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：優(yōu)勢2022年前7月，我國發(fā)電量總計為13488億千瓦時，%。其中，火電發(fā)電量為11148億千瓦時，同比增長12%，水電、核電的增長明顯超過火電，分別為23%、14%。%逐步扭轉(zhuǎn)%，煤炭價格變動因素和電價提升是電力行業(yè)實現(xiàn)利潤正增長的主要原因。三季度電煤價格出現(xiàn)明顯回落，火電行業(yè)利潤率將明顯回升。06－07年裝機容量繼續(xù)保持每年7000萬千瓦左右的增長，明、后兩年電力供應(yīng)增長明顯，電力供求關(guān)系拐點即將出現(xiàn)。發(fā)電小時數(shù)的下降在06年會對火電類上市公司的業(yè)績形成明顯壓力。05年前7月，我國水電發(fā)電量達(dá)到1960億千瓦時，%，% 近10個百分點。上半年，全國主要河流來水好于往年，部分地區(qū)來水偏豐，水電設(shè)備利用小時數(shù)為1637，同比增加165小時。總體來看，電力上市公司短期有煤價下滑利好，中期有發(fā)電小時數(shù)快速下降、電價下調(diào)的風(fēng)險，所以電力上市公司業(yè)績長期增長的不確定性較大，因此下調(diào)評級為一般。重點個股：華能國際、長江電力?！　　∶禾啃袠I(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般8月份，比年初增加3000萬噸，環(huán)比增加322萬噸。全國煤礦企業(yè)庫存3014萬噸，比年初增加150萬噸。煤炭庫存的增加同時伴隨著煤炭價格的下降。四季度煤礦2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日19庫存將持續(xù)上升。預(yù)計四季度的煤炭社會庫存可能在平穩(wěn)中略有下降，而煤礦庫存將出現(xiàn)上升的趨勢。煤炭供求平衡在05年提前出現(xiàn)。三季度以來，降價風(fēng)潮愈演愈烈，煤炭市場疲態(tài)更加明顯。從區(qū)域上來看，除東北和西北地區(qū)價格保持基本平穩(wěn)外，其他大部分地區(qū)煤炭市場價格都繼續(xù)下跌，其中京津冀市場和南方市場下跌最為明顯?？偟膩砜矗菏谢颈P已有松動，煤炭價格中期基本見頂。重點個股：蘭花科創(chuàng)。造紙業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般國內(nèi)紙和紙板供過于求跡象明顯，上半年投產(chǎn)的新增產(chǎn)能陸續(xù)加大產(chǎn)量，市場供應(yīng)量逐漸超過需求量，其中銅版紙、新聞紙和輕涂紙等高檔紙種的新增產(chǎn)能較多。新聞紙、銅版紙價格已經(jīng)開始松動，我們認(rèn)為主要紙品的價格在四季度至明年一季度都將繼續(xù)回落。原材料，闊葉漿價格回落，針葉漿價格略有反彈，廢紙價格穩(wěn)定人民幣匯率提高后，國內(nèi)漿價先降后升。人民幣升值2%使紙漿的進(jìn)口節(jié)省了近10美元/噸，中國的貿(mào)易商為了減少庫存，對庫存的漂白針葉牛皮漿大幅降了50元/噸。總體來看，產(chǎn)品價格下滑風(fēng)險加大，原材料價格保持穩(wěn)定，人民幣升值利好有限，造紙行業(yè)整體風(fēng)險大于機遇。重點個股：岳陽紙業(yè)、華泰股份。石油化工業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般全球石化行業(yè)供需缺口將在2022至2022年收窄，05年上半年可能是本輪石化周期的高峰。2022年需求增速仍然略高于供給，行業(yè)的銷售額和利潤繼續(xù)保持在高位，但是需求與產(chǎn)能的缺口大幅收窄。2022年供給增長將會高于需求，裝置開工率也將出現(xiàn)回落。從價格和毛利走勢來看，石油化工行業(yè)的拐點在04年四季度已經(jīng)出現(xiàn)，多數(shù)石化產(chǎn)品價格進(jìn)入滯漲階段，而毛利也開始回落。在國際油價持續(xù)高位和國內(nèi)經(jīng)濟增速減緩的背景下，石化產(chǎn)品價差繼續(xù)回落的可能性比較大。因此看淡化工子行業(yè)。但精細(xì)化工行業(yè)由于部分產(chǎn)品受供需形勢影響更大，所以存在因為供需失衡帶來的局部機會。化肥行業(yè)中的鉀肥也存在一定投資機會。 重點個股：鉀肥類上市公司、山西三維、星新材料。汽車與配件業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般從行業(yè)景氣角度看，整個汽車行業(yè)的景氣都處于下降通道中，分行業(yè)看，轎車行業(yè)景氣起伏最大，同時也是最早顯現(xiàn)走出低部的跡象；載貨車行業(yè)在 04 年走出與汽車行業(yè)相反的景氣走勢后，目前又開始與行業(yè)相對穩(wěn)定的走勢相反，有震蕩走低的趨勢；而客車行業(yè)相對穩(wěn)定?？傮w看，整個汽車行業(yè)的景氣有在低位相對企穩(wěn)的態(tài)勢。汽車行業(yè)從其成長角度看，存在走好的可能。由于供大于求的現(xiàn)實壓力，乘用車產(chǎn)品價格持續(xù)下滑是不可避免的，而高油價和消費政策的不確定都會影響到乘用車的需求；商用車則受宏觀經(jīng)濟調(diào)控和運輸需求的下降，處于相對平穩(wěn)和小幅下滑趨勢下，因此，總體看行業(yè)價值驅(qū)動因素中的需求因素，處于相對不穩(wěn)定狀態(tài)下，因此屬于一般行業(yè)。但在世界汽車產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移過程中，我們具有相對優(yōu)勢的子行業(yè)則可以獲取相應(yīng)的發(fā)展機會，如零部件行業(yè)、客車行業(yè)等。重點個股：威孚高科、福耀玻璃、宇通客車、上海汽車、長安汽車、一汽夏利。2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日20機械業(yè) 本次行業(yè)評級：一般 上次行業(yè)評級：一般機械行業(yè)作為投資品行業(yè)，受經(jīng)濟周期的波動影響要小于能源和原材料等典型的周期性行業(yè)，但同樣受宏觀調(diào)控的影響，從行業(yè)景氣趨勢看，呈高位震蕩的態(tài)勢。當(dāng)然不同子行業(yè)受下游需求不同會表現(xiàn)出較大的差異性，其中專用設(shè)備景氣就正處于緩慢上升的態(tài)勢中。從行業(yè)成長角度看，成本上升，收入和利潤也在增長，利潤增長率與收入增長率的差值很大，說明行業(yè)成長內(nèi)涵相對不是很健康；從行業(yè)關(guān)鍵驅(qū)動因素看，鋼材價格的回落，可以降低成本，但隨著固定資產(chǎn)投資增速的逐步回落，行業(yè)景氣度及盈利狀況仍不會有起色。一些下游行業(yè)仍處于景氣上升的專用設(shè)備行業(yè)，則其景氣仍會上升。因此，我們應(yīng)重點關(guān)注處于上升趨勢中的專用設(shè)備子行業(yè)，同時關(guān)注機械行業(yè)子行業(yè)中，如軸承、液壓及氣動元件、粉末冶金制品、數(shù)控機床等分品種中的龍頭優(yōu)勢企業(yè)。重點個股：北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸、軸研科技、安徽合力、龍溪股份、石油濟柴、巨輪股份、寧波東睦、上海機電。評級為弱勢的行業(yè)水運業(yè) 本次行業(yè)評級：弱勢 上次行業(yè)評級：弱勢今年前 8 個月，我國水運貨物周轉(zhuǎn)量增長 %，貨物運輸量增長 %，波羅的海干散貨指數(shù)從年初的 4456 點最低跌到 1747 點，現(xiàn)在反彈到 3011 點，WS 指數(shù)在去年創(chuàng)出 300 點以上的新高后，一路走低，最低跌到 61 點，目前在 90 點附近。干散貨市場短期內(nèi)受到季節(jié)性因素和心理因素影響，波動幅度較大，經(jīng)濟發(fā)展的周期性因素及其引致的需求才是決定航運市場長期走勢的主要因素。結(jié)合對世界和中國經(jīng)濟未來走向的判斷，干散貨市場仍然處于一個景氣程度見頂后的回落通道中。而且，海運運輸需求較低的價格彈性將會加劇運輸市場的價格波動。盡管當(dāng)前 BDI 指數(shù)出現(xiàn)了反彈，下半年的世界糧食貿(mào)易也為指數(shù)的反彈提供了支撐，但這不足以改變干散貨市場景氣程度向下的趨勢，此次的反彈高度也將有限。對于該行業(yè)我們?nèi)匀唤ㄗh回避。重點個股：無鋼鐵業(yè) 本次行業(yè)評級：弱勢 上次行業(yè)評級：弱勢今年以來，鋼鐵行業(yè)運行景氣持續(xù)回落，增長和利潤率分別降至 點和 %點，7 三個月的行業(yè)利潤率呈現(xiàn)急劇下跌趨勢。17 月份，整個鋼鐵工業(yè)實現(xiàn)銷售收入 億元，同比增長 %，利潤 億元，同比增長 %，利潤率為 6%，與去年同期相比下降 %。下半年鋼材產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，再加上一些板帶材生產(chǎn)能力將會投產(chǎn)，鋼鐵產(chǎn)量仍會呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。預(yù)計全年鋼材產(chǎn)量為 34763 萬噸，鋼材市場價格缺乏有利支撐。盡管我們預(yù)計下半年行業(yè)的景氣度會進(jìn)一步下滑，但行業(yè)內(nèi)符合國家產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好、技術(shù)雄厚、具備礦石、能源、資源、水資源、運輸條件優(yōu)勢以及地處經(jīng)濟發(fā)達(dá)和迅速發(fā)展地區(qū)、直供客戶比例高的龍頭企業(yè)，在整個行業(yè)處于周期性高點的現(xiàn)狀和贏利能力處于下降的趨勢下，他們由于具有擴張并購的趨勢和相對較強的定價能力和抗風(fēng)險能力，仍然可以成為不錯的防御性持倉品種。重點個股：寶鋼股份、鞍鋼新軋、武鋼股份、萊鋼股份、華菱管線。2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日212022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日22行業(yè)和股票投資建議說明類別 投資建議 定義優(yōu)勢 行業(yè)指數(shù)在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)一般 行業(yè)指數(shù)在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)基本與市場指數(shù)持平行業(yè)投資評級弱勢 行業(yè)指數(shù)在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)推薦 在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)15%以上謹(jǐn)慎推薦 在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)515%之間中性 在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)介于市場指數(shù)177。5%之間股票投資評級回避 在未來 6 個月內(nèi)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5%以上2022 年第四季度投資策略報告 2022 年 10 月 15 日23免責(zé)聲明：本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，東吳基金管理有限公司力求準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)東吳基金管理有限公司授權(quán)許可，任何引用、轉(zhuǎn)載以及向第三方傳播的行為均可能承擔(dān)法律責(zé)