【正文】 ............................................................9第三部分：股票市場(chǎng)投資策略 ............................................................................................................10兩大投資主題—— 抗周期、 “十一五規(guī)劃” .......................................................................................10兩大投資策略 .....................................................................................................................................10第四部分：債券市場(chǎng)分析及投資策略 ................................................................................................11債券市場(chǎng)分析 .....................................................................................................................................11債券投資策略 .....................................................................................................................................11第五部分：行業(yè)投資策略 ....................................................................................................................12評(píng)級(jí)為優(yōu)勢(shì)的行業(yè) .............................................................................................................................13評(píng)級(jí)為一般的行業(yè) .............................................................................................................................14評(píng)級(jí)為弱勢(shì)的行業(yè) .............................................................................................................................202022 年第四季度投資策略報(bào)告 2022 年 10 月 15 日3第一部分：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體看法：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或已在 2022 年上半年達(dá)到頂峰，三季度以后，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”已有兩駕開(kāi)始減速。預(yù)計(jì)第四季度經(jīng)濟(jì)增速將平穩(wěn)回落，通脹保持在較低的水平，全年 GDP 增長(zhǎng)將保持在 %以上。第四季度的市 場(chǎng)機(jī)會(huì)可以歸結(jié)為 抗周期和“十一五規(guī)劃” 兩大主題。經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)高漲，回落壓力逐漸增大三季度持續(xù)高漲的固定資產(chǎn)投資增速和出口增速?zèng)Q定了目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然可觀，三季度的GDP增長(zhǎng)仍%以上。當(dāng)前的房地產(chǎn)行業(yè)景氣回落將繼續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)投資增速的回落。9 月份當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差 億美元，是自今年 5 月份以來(lái)月度貿(mào)易順差最少的一個(gè)月，1 至 9 月累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差 億美元。圖表 3 社會(huì)消費(fèi)品零售增速0%4%8%12%16%Jan02Mar02May02Jul02Sep02Nov02Jan03Mar03May03Jul03Sep03Nov03Jan04Mar04May04Jul04Sep04Nov04Jan05Mar05May05Jul05數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind物價(jià)增速回落，四季度將探底回升三季度國(guó)內(nèi)PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）基本保持穩(wěn)定，而CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）繼續(xù)回落。M2的增長(zhǎng)與人民幣貸款余額增長(zhǎng)之間的差距在不斷擴(kuò)大，說(shuō)明增加的貨幣供應(yīng)并沒(méi)有以貸款形式進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是以存款和貨幣資金形式留存于銀行或進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，貨幣的周轉(zhuǎn)速度降低。2022 年第四季度投資策略報(bào)告 2022 年 10 月 15 日8第二部分：市場(chǎng)運(yùn)行狀況分析我們對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的基本判斷：估值水平與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，以及股改對(duì)價(jià)的預(yù)期決定了 A 股市場(chǎng)再度大幅下挫的可能性非常之小。我們認(rèn)為，從AH股價(jià)比較可以看到，A股市場(chǎng)的估值國(guó)際化進(jìn)程已基本完成。資金供求關(guān)系在波動(dòng)中尋求動(dòng)態(tài)平衡從資金需求來(lái)看，隨著完成股改的上市公司迅速增加，重啟再融資的要求也將更為強(qiáng)烈。2022 年第四季度投資策略報(bào)告 2022 年 10 月 15 日10第三部分：股票市場(chǎng)投資策略在投資策略上，我們將繼續(xù)貫徹年中確立的，總體上采取“積極防御、控制風(fēng)險(xiǎn)”的策略，同時(shí)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、市場(chǎng)環(huán)境變化以及國(guó)家政策的重點(diǎn)變化捕捉新的投資機(jī)會(huì)。根據(jù)“十一五規(guī)劃”目標(biāo)，未來(lái)幾年政府將會(huì)積極支持和鼓勵(lì)以下幾類行業(yè)的發(fā)展：（1）能源、資源類，節(jié)能產(chǎn)品、新能源、替代能源的開(kāi)發(fā)和利用；（2）裝備制造，包括高效清潔發(fā)電和輸變電、先進(jìn)適用運(yùn)輸裝備、高檔數(shù)控機(jī)床、自動(dòng)化控制、集成電路設(shè)備、先進(jìn)動(dòng)力裝置和農(nóng)業(yè)機(jī)械等重點(diǎn)領(lǐng)域；（3）服務(wù)業(yè)類，包括生產(chǎn)性服務(wù)和消費(fèi)性服務(wù)，如運(yùn)輸業(yè)（特別是鐵路運(yùn)輸）、衛(wèi)生醫(yī)療、教育、商業(yè)和金融服務(wù)等；（4）消費(fèi)品類，主要是食品和農(nóng)副產(chǎn)品加工，以及由大城市消費(fèi)升級(jí)、中小城市消費(fèi)升級(jí)和農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)引起的不同層次的消費(fèi)品需求，例如，汽車、家電、食品；（5）信息技術(shù)，包括“三網(wǎng)融合”中的寬帶通信網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)和下一代互聯(lián)網(wǎng)等；（6）國(guó)防科技工業(yè)：國(guó)防工業(yè)、空間技術(shù)、新材料等。國(guó)債收益率曲線的短端已經(jīng)逼近其底限，現(xiàn)券的再投資收益率偏低，再投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)睦鄯e。股權(quán)分置改革正在消滅存量可轉(zhuǎn)債。在債券類型上，國(guó)債無(wú)疑有最佳的流動(dòng)性。一級(jí)行業(yè)中，評(píng)級(jí)上調(diào)的有房地產(chǎn)業(yè)、有色金屬業(yè)；評(píng)級(jí)下調(diào)的有電力業(yè)、旅游業(yè)。我們判斷：零售類公司將在今后兩年延續(xù)其增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)主要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素包括以下幾個(gè)方面：一是消費(fèi)需求增長(zhǎng)使零售行業(yè)的周期得以延長(zhǎng)，為上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)；二是政策扶持力度的加大將促進(jìn)零售類公司尤其是龍頭公司的快速發(fā)展。按照國(guó)家有關(guān)部門(mén)的規(guī)劃，我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)最終在2022年將實(shí)現(xiàn)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)和長(zhǎng)距離輸電。我們堅(jiān)持鋅品種最值得期待。長(zhǎng)期依然看好黃金。重點(diǎn)個(gè)股：吉恩鎳業(yè)。2022 年中期，16 家旅游酒店類公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 億元，同比增長(zhǎng) %，整體增幅并不大；平均凈利潤(rùn) 2320 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 5%。18 月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)中有人民幣升值、貿(mào)易摩擦和進(jìn)出口政策的預(yù)期而導(dǎo)致的扭曲因素，我們認(rèn)為進(jìn)出口增速將隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落以及 FDI 增速的下降而放緩。而提高內(nèi)航的國(guó)際航線收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)雖然能對(duì)機(jī)場(chǎng)行業(yè)帶來(lái)較大的正面影響，但是由于目前航空公司負(fù)擔(dān)已經(jīng)很重，我們認(rèn)為在現(xiàn)階段提價(jià)的可能性較小。其他國(guó)家的本幣升值過(guò)程中，航空業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，但是人民幣的升值周期中面臨的高油價(jià)時(shí)代，迥異于其他國(guó)家升值周期伴隨的低油價(jià)時(shí)代。重點(diǎn)個(gè)股：贛粵高速、深高速。利潤(rùn)率指標(biāo)方面，各門(mén)類表現(xiàn)正好相反，化學(xué)制劑藥表現(xiàn)最好，銷售利潤(rùn)率提高 %，達(dá)到 10%，其他幾個(gè)制造業(yè)利潤(rùn)率都是微降 %以內(nèi)。重點(diǎn)個(gè)股：恒瑞醫(yī)藥、現(xiàn)代制藥、麗珠集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、片仔癀、馬應(yīng)龍、云南白藥、G 敖東。2022 年第四季度投資策略報(bào)告 2022 年 10 月 15 日17糖價(jià)雖然高位運(yùn)行，但制糖企業(yè)受困原材料不足和成本高企。3G 網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)模 6 年內(nèi)累計(jì)約 4300 億元，其中前三年分別為 737 億元、729 億元和 691 億元。內(nèi)銷需求略微下降，出口量則再創(chuàng)新高，外銷量首次與內(nèi)銷持平。重點(diǎn)個(gè)股：G 明珠、歌華有線、博瑞傳播。其中，商品住宅依然是投資熱點(diǎn)，前８月共完成投資 6010 億元，占房地產(chǎn)全部投資的六成多，比去年同期增長(zhǎng) %。電力行業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì)2022年前7月，我國(guó)發(fā)電量總計(jì)為13488億千瓦時(shí)，%。總體來(lái)看，電力上市公司短期有煤價(jià)下滑利好，中期有發(fā)電小時(shí)數(shù)快速下降、電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，所以電力上市公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的不確定性較大，因此下調(diào)評(píng)級(jí)為一般。三季度以來(lái)，降價(jià)風(fēng)潮愈演愈烈，煤炭市場(chǎng)疲態(tài)更加明顯?？傮w來(lái)看，產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)加大，原材料價(jià)格保持穩(wěn)定，人民幣升值利好有限，造紙行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)遇。但精細(xì)化工行業(yè)由于部分產(chǎn)品受供需形勢(shì)影響更大，所以存在因?yàn)楣┬枋Ш鈳?lái)的局部機(jī)會(huì)。重點(diǎn)個(gè)股：威孚高科、福耀玻璃、宇通客車、上海汽車、長(zhǎng)安汽車、一汽夏利。干散貨市場(chǎng)短期內(nèi)受到季節(jié)性因素和心理因素影響，波動(dòng)幅度較大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性因素及其引致的需求才是決定航運(yùn)市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素。預(yù)計(jì)全年鋼材產(chǎn)量為 34763 萬(wàn)噸，鋼材市場(chǎng)價(jià)格缺乏有利支撐。17 月份，整個(gè)鋼鐵工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入 億元，同比增長(zhǎng) %，利潤(rùn) 億元，同比增長(zhǎng) %，利潤(rùn)率為 6%，與去年同期相比下降 %。重點(diǎn)個(gè)股：北方創(chuàng)業(yè)、晉西車軸、軸研科技、安徽合力、龍溪股份、石油濟(jì)柴、巨輪股份、寧波東睦、上海機(jī)電。由于供大于求的現(xiàn)實(shí)壓力，乘用車產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑是不可避免的，而高油價(jià)和消費(fèi)政策的不確定都會(huì)影響到乘用車的需求；商用車則受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和運(yùn)輸需求的下降，處于相對(duì)平穩(wěn)和小幅下滑趨勢(shì)下，因此，總體看行業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素中的需求因素，處于相對(duì)不穩(wěn)定狀態(tài)下，因此屬于一般行業(yè)。在國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩的背景下，石化產(chǎn)品價(jià)差繼續(xù)回落的可能性比較大。原材料，闊葉漿價(jià)格回落，針葉漿價(jià)格略有反彈，廢紙價(jià)格穩(wěn)定人民幣匯率提高后，國(guó)內(nèi)漿價(jià)先降后升。預(yù)計(jì)四季度的煤炭社會(huì)庫(kù)存可能在平穩(wěn)中略有下降，而煤礦庫(kù)存將出現(xiàn)上升的趨勢(shì)。05年前7月，我國(guó)水電發(fā)電量達(dá)到1960億千瓦時(shí)，%，% 近10個(gè)百分點(diǎn)。建議關(guān)注既擁有土地資源優(yōu)勢(shì)，又保持良好資金面的上市公司。 重點(diǎn)個(gè)股：招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行。 在廣