【正文】 勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)顯示，2022 年 5 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 6176 億元，比去年同月增長(zhǎng) %。此外，下半年以至于未來幾年內(nèi)，行業(yè)收購(gòu)兼并整合趨勢(shì)帶來的投資機(jī)會(huì)更應(yīng)值得關(guān)注。日前，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《加快振興裝備制造業(yè)若干意見》 ，《意見》明確提出了振興裝備制造業(yè)的目標(biāo)原則、主要任務(wù)、工作方向和政策扶持等方面的內(nèi)容。G 置信的非晶合金變壓器的鐵損較低。有色金屬業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì)自 05 年初以來，我們一直強(qiáng)烈看好有色資源板快，LME 金屬價(jià)格從 05 年 5 月到 06 年 5 月一年的時(shí)間 20里，走出了一波氣勢(shì)雄偉的牛市行情。全球經(jīng)濟(jì)從 2022 年開始探底回升，已連續(xù)四年高速增長(zhǎng)，根據(jù) IMF 預(yù)測(cè)，20222022 年全球 GDP 增長(zhǎng)率仍將高速增長(zhǎng)，將連續(xù) 9 年增長(zhǎng)率超過4%，為歷史所罕見。我們看好鋅、黃金采礦業(yè)、鎢鈦錫鎳加工業(yè)并謹(jǐn)慎看好銅冶煉業(yè)，對(duì)電解鋁行業(yè)的景氣回復(fù)有一定預(yù)期。 21生物制藥業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般2022 年 15 月，醫(yī)藥行業(yè)在銷售同比增長(zhǎng) %，利潤(rùn)僅增長(zhǎng) %，整體行業(yè)運(yùn)行情況不理想。在機(jī)械制造業(yè)板塊中，我們重點(diǎn)關(guān)注以下兩大類品種：一、擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)的龍頭型工程機(jī)械企業(yè)，如三一重工、振華港機(jī)、安徽合力等。大陸的旅游業(yè)預(yù)計(jì)將在未來 10 年里取得 %的年增長(zhǎng)，從而成為世界上觀光產(chǎn)業(yè)發(fā)展第二迅速的經(jīng)濟(jì)體。我們?nèi)钥春锚?dú)占資源優(yōu)勢(shì)及低估值的景點(diǎn)類公司、有可能分享 08 年奧運(yùn)會(huì)、10 年世博會(huì)的旅游服務(wù)商、及品牌優(yōu)勢(shì)明顯的酒店類公司。乳業(yè)：乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，糖價(jià)走高導(dǎo)致成本壓力，而終端市場(chǎng)仍在進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中兩極分化加劇。各大黃酒企業(yè)在外地市場(chǎng)包括境外市場(chǎng)的拓展情況順利，中高檔黃酒打開了傳統(tǒng)黃酒的區(qū)域性限制，而且黃酒企業(yè)營(yíng)銷能力明顯增強(qiáng)，行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)可期。15 月份，全國(guó)主要港口累計(jì)完成貨物吞吐量 181040 萬噸，同比去年增長(zhǎng) %；其中完成外貿(mào)貨物吞吐量 62518 萬噸，同比去年增長(zhǎng) %。機(jī)場(chǎng)業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般2022 年 15 月，中國(guó)民航總周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng) %，旅客運(yùn)量增長(zhǎng) %，貨郵運(yùn)量增長(zhǎng) %，繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。重點(diǎn)個(gè)股：G深機(jī)場(chǎng)、G滬機(jī)場(chǎng)。重點(diǎn)個(gè)股：G 贛粵、G 深高速。重點(diǎn)個(gè)股：G 恒瑞、華邦制藥、G 白云山、G 現(xiàn)代、G 復(fù)星、G 昆藥、G 華海。重點(diǎn)個(gè)股：G 華僑城、G 萬科 A、金地集團(tuán)。煤炭行業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般煤炭行業(yè)結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整，表明政府對(duì)煤炭行業(yè)的規(guī)律認(rèn)識(shí)和調(diào)控的能力在大幅提升，政府的影響力在增強(qiáng)。隨著政策環(huán)境的變化，國(guó)有大礦和地方小礦的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)發(fā)生巨大的變化，這一分化將會(huì)在上市公司中得以顯現(xiàn)，目前的煤炭上市公司高估和低估的普遍存在，煤炭上市公司分化會(huì)加劇不合理的比價(jià)結(jié)構(gòu)。行業(yè)供求狀況預(yù)計(jì)至 07 年才可能得到改善，核心的理由是，今年以來行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速已較 0405 年的 %出現(xiàn)了持續(xù)和顯著的下降，15 月份月度累計(jì)增速為 %，好于我們的預(yù)期。中國(guó)國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品自給率將逐漸提高，而中東地區(qū)新建擴(kuò)建的裝置大部分將于 2022 年前后投產(chǎn)，具有相當(dāng)?shù)某杀緝?yōu)勢(shì)。在目前的價(jià)位上，中石化風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小。各地市場(chǎng)尿素價(jià)格集中在 18001900 元/噸。但氯堿行業(yè)整體上不具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，短期內(nèi)可關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)和區(qū)域優(yōu)勢(shì)的新疆天業(yè)和英立特。有機(jī)氟行業(yè)的關(guān)鍵在于如何加快新產(chǎn)品的研發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，我們認(rèn)為這需要較長(zhǎng)一段時(shí)間。鋼材增速的下降和凈出口大幅增加使國(guó)內(nèi)鋼材供給壓力大為緩解。因此，未來五年內(nèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)能否在下游取得真正突破，成為是否具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的關(guān)鍵。并且近幾個(gè)月原鹽價(jià)格一路下跌，純堿企業(yè)將直接收益，因此純堿公司可能擁有短期機(jī)會(huì)。一些外部環(huán)境造就的機(jī)會(huì)也可適當(dāng)關(guān)注，比如 CDM。事實(shí)上，許多跡象都表明，成品油價(jià)格機(jī)制改革及配套措施已經(jīng)在逐步推進(jìn)。石化周期于 2022 年達(dá)到頂峰，目前已進(jìn)入下降周期。下半年行業(yè)毛利空間可能有所松動(dòng)，這主要基于木漿供給增加可能導(dǎo)致價(jià)格下跌。利潤(rùn)增長(zhǎng)的變化趨勢(shì)會(huì)改變預(yù)期。把握利用小時(shí)、電價(jià)、煤價(jià)變化分化中的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注利用小時(shí)下降不嚴(yán)重，裝機(jī)擴(kuò)張較快，電價(jià)有優(yōu)勢(shì)的公司。三季度的市場(chǎng)機(jī)會(huì)主要集中在集團(tuán)整體上市的品種（如華僑城） ，以及資源優(yōu)勢(shì)比較明顯的品種（如萬科、金地和保利等）上。下半年向好的行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素有：新農(nóng)合目前三方繳費(fèi)已經(jīng)超過 130 億元，下半年還有幾十億增量；另外還有兩稅并軌帶來的利潤(rùn)提升、部分品種出廠價(jià)提高、新藥審批逐漸恢復(fù)、進(jìn)口替代，以及高端品種的出口等；這些都可能成為階段的投資主題。此外，在股改中，很多公司已經(jīng)承諾路產(chǎn)注入、最低分紅比例以及成本費(fèi)用比例，這將使高速公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更加確定。目前國(guó)際機(jī)場(chǎng)公司的估值在 2025 倍，國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)公司中上海機(jī)場(chǎng)和深圳機(jī)場(chǎng)的估值仍較低，分別為 18倍和 17 倍。鹽田港和深赤灣的動(dòng)態(tài)市盈率分別為 18 倍和 14 倍，由于受限于吞吐能力，其業(yè)績(jī)難有明顯增長(zhǎng)，但是資產(chǎn)注入和集團(tuán)整體上市將為公司股價(jià)上漲提供契機(jī)。5 月當(dāng)月，全國(guó)進(jìn)出口總值為 億美元，同比 23增長(zhǎng) %，其中：出口 億美元，增長(zhǎng) %；進(jìn)口 億美元，增長(zhǎng) %。外資頻頻高溢價(jià)水平并購(gòu)國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)，大幅提升了啤酒行業(yè)的估值水平。屠宰及肉類加工業(yè)：生豬價(jià)格走低提升了企業(yè)的贏利能力。直接為旅游者服務(wù)的行業(yè)相對(duì)成熟，行業(yè)發(fā)展的重心開始向相對(duì)薄弱的行業(yè)轉(zhuǎn)移；相對(duì)成熟的行業(yè)從主流領(lǐng)域向新領(lǐng)域和新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)移；行業(yè)發(fā)展中心的轉(zhuǎn)變逐漸受市場(chǎng)需求力量的驅(qū)動(dòng)。評(píng)級(jí)為一般的行業(yè)旅游酒店業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般目前中國(guó)的旅游行業(yè)政策環(huán)境處于重大調(diào)整時(shí)期，中國(guó)已經(jīng)在醞釀未來的重大政策變化。機(jī)械制造業(yè) 本次行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)勢(shì) 上次行業(yè)評(píng)級(jí)：一般雖然宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一直處于政策調(diào)控狀態(tài)，但在人民幣升值預(yù)期以及目前儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資的背景下，固定資產(chǎn)投資仍然保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，區(qū)別在于現(xiàn)在的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)不再象去年那樣主要集中在房地產(chǎn)上，而是更多地體現(xiàn)在城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施投資、鐵路投資的快速增長(zhǎng)上，而這正是十一五規(guī)劃中重點(diǎn)鼓勵(lì)的投資方向，所以這種增長(zhǎng)具有更強(qiáng)的持久性和健康性，而這種結(jié)構(gòu)性的投資增長(zhǎng)客觀上帶動(dòng)了相關(guān)機(jī)械裝備制造業(yè)的快速增長(zhǎng)。相比之下，我們更關(guān)注存在橫向整合與縱向整合的公司，橫向整合是戰(zhàn)略介入其他領(lǐng)域，不僅獲得短期成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期也可以增厚盈利能力的；縱向整合相對(duì)較難，前期部分介入上游種植基地建設(shè)，下游物流中心，醫(yī)院資產(chǎn)的，目前還沒有發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，但這兩種整合畢竟是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，可能催生定向增發(fā)等投資熱點(diǎn)；關(guān)注其中的代表公司。而且，有色金屬越用越少，其稀缺性和資源的珍貴性日趨明顯，加之有色金屬幾乎都是重要的戰(zhàn)略物質(zhì)，在目前世界局勢(shì)動(dòng)蕩不安、國(guó)防軍力尤其被重視的情形下，有色金屬品種，尤其是其中的小品種和稀有品種，因其上市公司幾乎都是獨(dú)家，行業(yè)地位顯赫，無論是資源的占有還是產(chǎn)品的定價(jià)能力，都具有相當(dāng)?shù)膲艛嘈?，理?yīng)受到關(guān)注。無論從金屬的商品屬性來看，還是從其越來越突顯的金融屬性來判斷，我們認(rèn)為，2022 年金屬牛市仍將延續(xù)。關(guān)注即將上市的金風(fēng)科技等公司。G 華光能生產(chǎn)節(jié)能環(huán)保型的工業(yè)鍋爐。重點(diǎn)個(gè)股：王府井、G 新世界、G 友誼、G 百聯(lián)、G 美克。城市化進(jìn)程加快、居民消費(fèi)升級(jí)和促進(jìn)內(nèi)需政策力度加大等因素，將使“十一五”期間零售行業(yè)的景氣度持續(xù)提升，而消費(fèi)的持續(xù)景氣將有利于零售類上市公司加快發(fā)展。投資建議為優(yōu)勢(shì)的行業(yè)有：一級(jí)行業(yè)的零售、電力設(shè)備、有色金屬、傳媒與文化、電信、機(jī)械等六個(gè)行業(yè)；二級(jí)行業(yè)的航天軍工、中藥、生物醫(yī)藥等三個(gè)行業(yè)。從這個(gè)角度看，國(guó)債收益率有上升趨勢(shì)。 16重點(diǎn)關(guān)注自主創(chuàng)新的投資主題從政策背景來看，自主創(chuàng)新業(yè)已成為國(guó)家戰(zhàn)略，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式成為宏觀調(diào)控的重要著眼點(diǎn)。目前，A 股上市公司中，潛在的“隱形冠軍”為數(shù)不少，比如 G 金發(fā)（改性塑料） 、G 瑞貝卡（發(fā)制品） 、華蘭生物（血液制品） 、G 浙陽(yáng)光（節(jié)能燈具） 、G 亨通（光通信設(shè)備）等，這些公司值得長(zhǎng)期關(guān)注，并注意在市場(chǎng)調(diào)整過程中把握其戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)。成長(zhǎng)是永恒的主題——尋找潛在的“隱形冠軍”在牛市中，成長(zhǎng)性是永恒的投資主題。在人民幣升值預(yù)期下 A 股市場(chǎng)存在著重估潛力，而國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性的充裕將持續(xù)對(duì) A 股市場(chǎng)構(gòu)成中長(zhǎng)期支持。以具有代表性的滬深 300 指數(shù)為例，統(tǒng)計(jì)顯示，目前滬深 300 指數(shù)的市盈率水平已經(jīng)高于成熟市場(chǎng)和具有代表性的新興市場(chǎng)的估值水平（參見圖表12 所示） 。由于需求拉動(dòng)、上游價(jià)格上漲帶來的成本推動(dòng)、以及 M2 滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)下半年 CPI 將繼續(xù)溫和上漲。2022 年上半年市 場(chǎng)回 顧圖表10 上證綜指上半年走勢(shì)回顧中工國(guó)際刊登招股意向書，IPO開閘 11上 證 指 數(shù)8009001000110012001300140015001600170018004Jan11Jan18Jan25Jan 1Feb 8Feb15Feb22Feb 1Mar 8Mar15Mar22Mar29Mar 5Apr12Apr19Apr26Apr 3May10May17May24May31May 7Jun14Jun21Jun28Jun資料來源：東吳基金2022年上半年，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)連續(xù)上漲的走勢(shì)，上證綜指從05年底的1160點(diǎn)上漲至1700點(diǎn)附近，累計(jì)漲幅高達(dá)44%；在宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行、人民幣加速升值的背景下，價(jià)值重估成為上半年A股市場(chǎng)行情的一條主線；全球范圍內(nèi)的原油、貴金屬、有色金屬等商品期貨進(jìn)一步走牛是影響一季度A股市場(chǎng)運(yùn)行的最重要的外界因素，而全球股市（尤其是香港市場(chǎng)）持續(xù)向好則為A股市場(chǎng)提供了良好的外部環(huán)境；交運(yùn)設(shè)備、食品飲料、工程機(jī)械、有色金屬、商業(yè)零售等行業(yè)表現(xiàn)突出，行業(yè)指數(shù)收益率高達(dá)100%以上；航空、水運(yùn)、電力、鋼鐵等行業(yè)，因面臨產(chǎn)能過剩、經(jīng)營(yíng)杠桿趨降、上游原材料價(jià)格上漲、業(yè)績(jī)趨淡等因素導(dǎo)致行業(yè)收益率落后于整個(gè)市場(chǎng)。6月之后，人民幣匯率波動(dòng)幅度又有所減小，并且人民幣匯率有加快升值的趨勢(shì)。加上7月17日500億定向票據(jù)的發(fā)行，可收回3500億基礎(chǔ)貨幣。圖表 7 各類價(jià)格指數(shù)止跌回升6%4%2%0%2%4%6%8%10%Jan99May99Sep99Jan00May00Sep00Jan01May01Sep01Jan02May02Sep02Jan03May03Sep03Jan04May04Sep04Jan05May05Sep05Jan06May0615%10%5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%CPI PPI 采 掘 業(yè) （ 右 軸 ） 原 材 料 燃 料 動(dòng) 力 購(gòu) 進(jìn) 價(jià) 格 指 數(shù) （ 右 軸 ）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳基金。由于M2自05年下半年以來持續(xù)走高，預(yù)計(jì)M2對(duì)CPI的推動(dòng)作用在今年下半年將逐漸體現(xiàn)。圖表 4 主要行業(yè)進(jìn)出口增長(zhǎng)運(yùn)行趨勢(shì)出口 進(jìn)口行業(yè)名稱權(quán)重 2022 2022 2022M15 權(quán)重 2022 2022 2022M15出口（進(jìn)口） % % % % % % % %機(jī)械工業(yè) % % % % % % % %紡織服裝業(yè) % % % % % % % %電子工業(yè) % % % % % % % %電力機(jī)械、器具及其電氣零件 % % % % % % % %有色金屬工業(yè) % % % % % % % %化學(xué)工業(yè) % % % % % % % %鋼鐵工業(yè) % % % % % % % %汽車制造業(yè) % % % % % % % %石油及石油化工業(yè) % % % % % % % %煤炭工業(yè) % % % % % % % %注：紅色標(biāo)記的行業(yè)表示進(jìn)出口需求增速加快；淺綠色標(biāo)記的行業(yè)表示進(jìn)出口需求增速放緩或快速回落。下半年中國(guó)出口增速仍然能夠維持較高的增長(zhǎng)水平，但可能要 6低于上半年的增長(zhǎng)水平。進(jìn)出口增速放緩，但仍然能夠保持較快增長(zhǎng)06 年 15 月，出口同比增速為 %，增速比去年全年降低了 個(gè)百分點(diǎn)，出口增速放緩但仍然維持較高增長(zhǎng)水平。消費(fèi)增速保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)從消費(fèi)實(shí)際情況看，%，而05年實(shí)際增速迅速上升到12%，06年%，消費(fèi)出現(xiàn)了跳躍快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。投資有全面高漲的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，06 年三季度 GDP 增長(zhǎng) %左右。至于存貸款利率上調(diào)時(shí)間，估計(jì) 4 季度可能性較大，因?yàn)?4 季度存在通漲壓力。? 我們將繼續(xù)貫徹在年度投資策略報(bào)告中制定的基本策略，圍繞“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)升級(jí)、人民幣升值”這兩條主線進(jìn)行股票資產(chǎn)配置。? 我們對(duì)于三季度的市場(chǎng)運(yùn)行持相對(duì)中性的態(tài)度， 預(yù)計(jì) 市場(chǎng)將以時(shí)間換空間，整體上呈 現(xiàn)箱體震蕩的走勢(shì)， 上證綜指的主要運(yùn)行區(qū)間在 15001750 點(diǎn)之間。貨幣信貸保持快速增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然沒有消除，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)采取適度從緊的貨幣政策，調(diào)控的重點(diǎn)仍然是信貸，貨幣信貸增速有放緩壓力。三季度固定資產(chǎn)投資保持高位增長(zhǎng)，消費(fèi)保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)，