【正文】 們認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施薄弱和地產(chǎn)投資占比較小的西部和中部區(qū)域積極財政政策受益最大，因此景氣回升也會較快。玻璃行業(yè)等待黎明到來　深加工企業(yè)依然是首選 浮法玻璃行業(yè)從08年第三季度開始，由于地產(chǎn)行業(yè)實(shí)際投資大幅下降，行業(yè)需求加速放緩，產(chǎn)品價格的下跌帶動毛利率和利潤率的快速下滑，全行業(yè)進(jìn)入虧損階段，我們認(rèn)為在地產(chǎn)投資景氣回升和外圍經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)前，玻璃行業(yè)在未來一個季度內(nèi)景氣難以回升，行業(yè)整體依然處于寒冬中。圖表3：單月購置土地和完成開發(fā)土地面積同比圖表4：商品房新開工面積單月同比增速數(shù)據(jù)來源：CEI 景氣周期的下降加劇行業(yè)競爭激烈程度，普通浮法玻璃企業(yè)日子更加艱難，全行業(yè)已經(jīng)有22％左右的生產(chǎn)線停止生產(chǎn)，而其下游的深加工玻璃則能受惠其低廉的上游玻璃基片價格。另外，隨著建筑節(jié)能政策的推進(jìn)，競爭程度較弱的高品質(zhì)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、特種玻璃和附加值高的深加工玻璃，將有長足的增長空間，他們依然能保持相對較好的盈利能力。 造紙行業(yè)紙業(yè)景氣處于回升前夜，新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)或促文化紙景氣率先回升 　09 年一季度因低價原材料逐步使用，毛利率水平環(huán)比有望提升，盈利環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但由于一季度通常為銷售淡季且行業(yè)受益于政策具有滯后性，需求暫未明顯好轉(zhuǎn)制約銷量回升，但在第二季度開始行業(yè)將逐漸進(jìn)入傳統(tǒng)的紙張銷售旺季，下游需求有望逐漸恢復(fù)。圖5：各紙業(yè)公司紙種結(jié)構(gòu) 資料來源：各上市公司 另外，五月份新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的推行將有助于限制供給，從而進(jìn)一步改善供需關(guān)系，文化紙為最大的受益子行業(yè)，雖然目前國家強(qiáng)調(diào)保經(jīng)濟(jì)增長的重要性，但我們認(rèn)為由于造紙行業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度（占工業(yè)增加值不足 2%）明顯小于污染貢獻(xiàn)度（% ；%）使之可能成為節(jié)能減排重點(diǎn)落實(shí)對象。綜合上述分析，選股策略上，我們建議選擇林漿紙一體化和文化紙占比高的上市公司。 建筑和工程行業(yè)回避民用建筑公司，關(guān)注基建股和專業(yè)工程股 受固定資產(chǎn)投資的政策導(dǎo)向變動影響，行業(yè)內(nèi)各領(lǐng)域的外需及景氣程度的分化進(jìn)一步加劇，來自于房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)（如房屋建筑、市政工程等領(lǐng)域）的需求因受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因素抑制而有所“回落”，而來自于基建領(lǐng)域的需求則受擴(kuò)張性財政的拉動而呈現(xiàn)“擴(kuò)張”。圖表3：房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比增速圖表4： 基建投資月度累計(jì)增速數(shù)據(jù)來源：CEIC　　　　　　　　　　　　　　其中，鐵路、地鐵和水利水電建設(shè)領(lǐng)域的增速最快，且景氣度逆勢上揚(yáng)。當(dāng)前以基建投資為主導(dǎo)的中央投資規(guī)模不斷擴(kuò)大基本能保障相關(guān)領(lǐng)域增長的確定性，此外，適度寬松的貨幣政策落實(shí)情況好于預(yù)期，使得相關(guān)公司將繼續(xù)受益。鋼鐵行業(yè)對09年鋼鐵行業(yè)給予中性評級。主要原因有以下幾點(diǎn)：（1）在預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，鋼鐵需求的增長速度相應(yīng)放緩，引起國內(nèi)鋼價的深幅調(diào)整。（2）從09年初來看，市場鋼鐵產(chǎn)量的控制相對困難，供需的平衡將會在震蕩中實(shí)現(xiàn)，較難判斷鋼價到底的跡象。（3）原材料的下調(diào)幅度小于鋼價的調(diào)整，鐵礦石談判的結(jié)果至今難以預(yù)測，要超過30％的降幅還是有較大的困難。（4）鋼材期貨的推出將會進(jìn)一步加劇鋼價的波動，這將不利于鋼廠的生產(chǎn)安排。（5）鋼鐵行業(yè)股價從年初以來漲幅和大盤基本一致，市場對于鋼鐵行業(yè)基本面較差的情況比較清楚，股價已充分反映基本面，鋼鐵行業(yè)在股市震蕩中有良好的防御性。有色金屬行業(yè)在1季度的題材炒作結(jié)束后，有色金屬行業(yè)回歸業(yè)績驅(qū)動對于1季度有色金屬行業(yè)的巨大漲幅和給投資者帶來的巨大收益，可以理解為在充裕流動性推動下的有色金屬行業(yè)估值的提升。在市場表現(xiàn)上，業(yè)績最好的股票漲幅最小，基金持有最多的股票漲幅最小，08年跌幅最小的股票漲幅最小。對于2季度有色金屬行業(yè)的投資策略，我們認(rèn)為存在過度投機(jī)向價值投資的轉(zhuǎn)化，促成風(fēng)格轉(zhuǎn)化的主要原因在于流動性逐步轉(zhuǎn)差，帶來的投機(jī)氣氛的下降。和政策利好真空期間投資者轉(zhuǎn)為對企業(yè)盈利的關(guān)注。因此，二季度有色金屬整體行業(yè)戰(zhàn)勝市場的可能性較小，對行業(yè)給予平配的建議。選股方面：（1）看好黃金，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期，黃金作為避險工具，價格將保持強(qiáng)勢，并帶動上市公司保持良好盈利。（2）相對看好銅。中國是銅的稀缺國，中國的需求將確保銅價維持在相對較高的位置。自產(chǎn)銅的上市公司盈利有望維持在一個較高的水平。電力行業(yè)用電量需求短期反彈，中長期趨勢有待確認(rèn)。電力需求短期將受政府投資推動而觸底反彈。至于中長期的電力需求，由于扣除政府投資因素后，總需求的恢復(fù)是否可持續(xù)存在很大不確定性，目前無法對此做出方向性的判斷，只有等待私人部門消費(fèi)與投資的后續(xù)數(shù)據(jù)。煤價預(yù)期的關(guān)注點(diǎn)從通脹轉(zhuǎn)向供需，等待煤電雙方的談判結(jié)果。影響電力股超額收益水平的是對未來煤價的預(yù)期，而非目前時點(diǎn)的煤價水平。未來市場注意力將從通脹預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)嶋H供需。中轉(zhuǎn)地與坑口煤價倒掛現(xiàn)象難以持續(xù)，坑口價存在進(jìn)一步的下調(diào)壓力，而中轉(zhuǎn)地煤價會繼續(xù)在目前價格水平附近徘徊，等待煤電合同談判結(jié)果指明方向。板塊機(jī)會來自市場對煤價預(yù)期和電力需求反彈預(yù)期之間時間上的不一致。這依賴于對中國經(jīng)濟(jì)未來走勢的判斷。二季度受政府投資拉動的影響，電力需求環(huán)比會繼續(xù)反彈，需求反彈預(yù)期和煤價堅(jiān)挺預(yù)期之間時間上的不一致會帶來超額收益機(jī)會，要捕捉這種機(jī)會，須密切關(guān)注月度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布。綜合上述分析，考慮到短期用電需求的回升以及前期市場整體估值大幅提升而電力股明顯走弱，電力板塊的防御價值再次凸顯，但中長期還要看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度和對煤價的預(yù)期。給予電力板塊“中性”評級，建議標(biāo)配以提高組合的防御性。機(jī)械行業(yè)工程機(jī)械行業(yè)作為高周期性行業(yè)，工程機(jī)械受到國家投資拉動最大，也是四萬億國家投資中最受益品種。資本市場給予了很高的預(yù)期，因此2季度工程機(jī)械行業(yè)還是能夠維持強(qiáng)勢特征。另外，雖然1季度的工程機(jī)械銷售數(shù)據(jù)同比下滑，低于投資者預(yù)期，但國家的四萬億投資大部分在2季度實(shí)施，對行業(yè)的拉動作用在2季度有更大體現(xiàn)。給予行業(yè)增持評級。重型機(jī)械行業(yè) 重型機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈很長，目前下游需求例如冶金，造船等行業(yè)還處于下滑周期的初始階段，由于滯后效應(yīng)，目前重型機(jī)械行業(yè)訂單情況并未出現(xiàn)大幅度下滑，而且由于資本投入較大，相應(yīng)上市公司的業(yè)務(wù)調(diào)整也比較困難。因此重型機(jī)械行業(yè)在機(jī)械行業(yè)中是短期強(qiáng)勢，但中長期弱勢的投資品種。2季度給予重型機(jī)械設(shè)備增持評級，但長期趨勢不容樂觀。船舶和港口機(jī)械行業(yè)世界經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致船舶和港口機(jī)械行業(yè)的運(yùn)行趨勢得到逆轉(zhuǎn)，07年的高估值難以維持。另外船舶和港口機(jī)械都是簽訂的閉口訂單，在鋼材價格大幅上漲的情況下，企業(yè)盈利空間會大幅下滑。給予船舶和港口機(jī)械行業(yè)中性評級。軍工行業(yè)軍工行業(yè)仍然是未來國內(nèi)需要政府大力支持的行業(yè)。汶川地震也暴露出國防裝備嚴(yán)重落后的狀況。從整個行業(yè)來看，主要是重組和集團(tuán)上市等資本運(yùn)作事項(xiàng)帶來的投資機(jī)會，可把握性不強(qiáng)。特別是經(jīng)過1季度的投機(jī)炒作后，軍工行業(yè)的投資價值已經(jīng)被透支，建議2季度低配。食品飲料行業(yè)根據(jù)國內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)，我國食品飲料行業(yè)的拐點(diǎn)一般滯后宏觀經(jīng)濟(jì)2個季度。目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了積極的信號，但是拐點(diǎn)在何處？仍不是很確定。我們估計(jì)，該行業(yè)景氣的拐點(diǎn)將出現(xiàn)在今年年底以后。我國GDP增速放緩，CPI持續(xù)下跌，2月首次達(dá)到－％。在這樣的宏觀背景下，從行業(yè)基本面上分析，短期（在行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)之前）應(yīng)關(guān)注大眾必需消費(fèi)品，因?yàn)樾枨髲椥员容^小，相對剛性。重點(diǎn)關(guān)注公司的銷量，以及成本和費(fèi)用的控制上。建議二季度重點(diǎn)關(guān)注啤酒行業(yè)：銷量增長穩(wěn)定，且存在超預(yù)期的可能，％；在一季度去高價庫存之后，農(nóng)產(chǎn)品價格的下跌導(dǎo)致成本端利好，低價啤麥有利于公司降低成本；同時運(yùn)輸價格的下降有利于降低公司的管理費(fèi)用?；谝陨先c(diǎn)，有利于公司毛利在短期得到提升。去年9月爆發(fā)的“三鹿奶粉”事件給于當(dāng)時的乳制品企業(yè)以重創(chuàng)，但長期利好龍頭企業(yè)的健康長久發(fā)展，提高了整個行業(yè)的安全性。在國家同樣，國際原奶價格的下跌同樣導(dǎo)致成本端利好。奶制品企業(yè)因此收益。從長期（行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)以后）來看，長期看好高端消費(fèi)品。我國居民消費(fèi)升級的趨勢并沒有改變。因此，堅(jiān)守行業(yè)前景好的龍頭品種仍是價值投資的優(yōu)選。 28