【正文】 們認為基礎設施薄弱和地產投資占比較小的西部和中部區(qū)域積極財政政策受益最大，因此景氣回升也會較快。玻璃行業(yè)等待黎明到來　深加工企業(yè)依然是首選 浮法玻璃行業(yè)從08年第三季度開始，由于地產行業(yè)實際投資大幅下降，行業(yè)需求加速放緩，產品價格的下跌帶動毛利率和利潤率的快速下滑，全行業(yè)進入虧損階段，我們認為在地產投資景氣回升和外圍經濟走穩(wěn)前，玻璃行業(yè)在未來一個季度內景氣難以回升，行業(yè)整體依然處于寒冬中。圖表3：單月購置土地和完成開發(fā)土地面積同比圖表4：商品房新開工面積單月同比增速數(shù)據(jù)來源：CEI 景氣周期的下降加劇行業(yè)競爭激烈程度，普通浮法玻璃企業(yè)日子更加艱難，全行業(yè)已經有22％左右的生產線停止生產，而其下游的深加工玻璃則能受惠其低廉的上游玻璃基片價格。另外，隨著建筑節(jié)能政策的推進，競爭程度較弱的高品質優(yōu)質浮法玻璃、特種玻璃和附加值高的深加工玻璃，將有長足的增長空間，他們依然能保持相對較好的盈利能力。 造紙行業(yè)紙業(yè)景氣處于回升前夜，新環(huán)保標準或促文化紙景氣率先回升 　09 年一季度因低價原材料逐步使用，毛利率水平環(huán)比有望提升，盈利環(huán)比略有好轉，但由于一季度通常為銷售淡季且行業(yè)受益于政策具有滯后性，需求暫未明顯好轉制約銷量回升，但在第二季度開始行業(yè)將逐漸進入傳統(tǒng)的紙張銷售旺季，下游需求有望逐漸恢復。圖5：各紙業(yè)公司紙種結構 資料來源：各上市公司 另外，五月份新環(huán)保標準的推行將有助于限制供給，從而進一步改善供需關系，文化紙為最大的受益子行業(yè)，雖然目前國家強調保經濟增長的重要性，但我們認為由于造紙行業(yè)的經濟貢獻度（占工業(yè)增加值不足 2%）明顯小于污染貢獻度（% ；%）使之可能成為節(jié)能減排重點落實對象。綜合上述分析，選股策略上，我們建議選擇林漿紙一體化和文化紙占比高的上市公司。 建筑和工程行業(yè)回避民用建筑公司，關注基建股和專業(yè)工程股 受固定資產投資的政策導向變動影響，行業(yè)內各領域的外需及景氣程度的分化進一步加劇，來自于房地產相關行業(yè)（如房屋建筑、市政工程等領域）的需求因受到宏觀經濟運行因素抑制而有所“回落”，而來自于基建領域的需求則受擴張性財政的拉動而呈現(xiàn)“擴張”。圖表3：房地產開發(fā)投資單月同比增速圖表4： 基建投資月度累計增速數(shù)據(jù)來源：CEIC　　　　　　　　　　　　　　其中，鐵路、地鐵和水利水電建設領域的增速最快，且景氣度逆勢上揚。當前以基建投資為主導的中央投資規(guī)模不斷擴大基本能保障相關領域增長的確定性，此外，適度寬松的貨幣政策落實情況好于預期，使得相關公司將繼續(xù)受益。鋼鐵行業(yè)對09年鋼鐵行業(yè)給予中性評級。主要原因有以下幾點：（1）在預期國內經濟增速放緩的背景下，鋼鐵需求的增長速度相應放緩，引起國內鋼價的深幅調整。（2）從09年初來看，市場鋼鐵產量的控制相對困難，供需的平衡將會在震蕩中實現(xiàn)，較難判斷鋼價到底的跡象。（3）原材料的下調幅度小于鋼價的調整，鐵礦石談判的結果至今難以預測，要超過30％的降幅還是有較大的困難。（4）鋼材期貨的推出將會進一步加劇鋼價的波動，這將不利于鋼廠的生產安排。（5）鋼鐵行業(yè)股價從年初以來漲幅和大盤基本一致，市場對于鋼鐵行業(yè)基本面較差的情況比較清楚，股價已充分反映基本面，鋼鐵行業(yè)在股市震蕩中有良好的防御性。有色金屬行業(yè)在1季度的題材炒作結束后，有色金屬行業(yè)回歸業(yè)績驅動對于1季度有色金屬行業(yè)的巨大漲幅和給投資者帶來的巨大收益，可以理解為在充裕流動性推動下的有色金屬行業(yè)估值的提升。在市場表現(xiàn)上，業(yè)績最好的股票漲幅最小，基金持有最多的股票漲幅最小，08年跌幅最小的股票漲幅最小。對于2季度有色金屬行業(yè)的投資策略，我們認為存在過度投機向價值投資的轉化，促成風格轉化的主要原因在于流動性逐步轉差，帶來的投機氣氛的下降。和政策利好真空期間投資者轉為對企業(yè)盈利的關注。因此，二季度有色金屬整體行業(yè)戰(zhàn)勝市場的可能性較小，對行業(yè)給予平配的建議。選股方面：（1）看好黃金，在經濟危機時期，黃金作為避險工具，價格將保持強勢，并帶動上市公司保持良好盈利。（2）相對看好銅。中國是銅的稀缺國，中國的需求將確保銅價維持在相對較高的位置。自產銅的上市公司盈利有望維持在一個較高的水平。電力行業(yè)用電量需求短期反彈，中長期趨勢有待確認。電力需求短期將受政府投資推動而觸底反彈。至于中長期的電力需求，由于扣除政府投資因素后，總需求的恢復是否可持續(xù)存在很大不確定性，目前無法對此做出方向性的判斷，只有等待私人部門消費與投資的后續(xù)數(shù)據(jù)。煤價預期的關注點從通脹轉向供需，等待煤電雙方的談判結果。影響電力股超額收益水平的是對未來煤價的預期，而非目前時點的煤價水平。未來市場注意力將從通脹預期轉向實際供需。中轉地與坑口煤價倒掛現(xiàn)象難以持續(xù)，坑口價存在進一步的下調壓力，而中轉地煤價會繼續(xù)在目前價格水平附近徘徊，等待煤電合同談判結果指明方向。板塊機會來自市場對煤價預期和電力需求反彈預期之間時間上的不一致。這依賴于對中國經濟未來走勢的判斷。二季度受政府投資拉動的影響，電力需求環(huán)比會繼續(xù)反彈，需求反彈預期和煤價堅挺預期之間時間上的不一致會帶來超額收益機會，要捕捉這種機會，須密切關注月度宏觀經濟數(shù)據(jù)的公布。綜合上述分析，考慮到短期用電需求的回升以及前期市場整體估值大幅提升而電力股明顯走弱，電力板塊的防御價值再次凸顯，但中長期還要看經濟恢復的速度和對煤價的預期。給予電力板塊“中性”評級，建議標配以提高組合的防御性。機械行業(yè)工程機械行業(yè)作為高周期性行業(yè)，工程機械受到國家投資拉動最大，也是四萬億國家投資中最受益品種。資本市場給予了很高的預期，因此2季度工程機械行業(yè)還是能夠維持強勢特征。另外，雖然1季度的工程機械銷售數(shù)據(jù)同比下滑，低于投資者預期，但國家的四萬億投資大部分在2季度實施，對行業(yè)的拉動作用在2季度有更大體現(xiàn)。給予行業(yè)增持評級。重型機械行業(yè) 重型機械生產企業(yè)產業(yè)鏈很長，目前下游需求例如冶金，造船等行業(yè)還處于下滑周期的初始階段，由于滯后效應，目前重型機械行業(yè)訂單情況并未出現(xiàn)大幅度下滑，而且由于資本投入較大，相應上市公司的業(yè)務調整也比較困難。因此重型機械行業(yè)在機械行業(yè)中是短期強勢，但中長期弱勢的投資品種。2季度給予重型機械設備增持評級，但長期趨勢不容樂觀。船舶和港口機械行業(yè)世界經濟增長放緩導致船舶和港口機械行業(yè)的運行趨勢得到逆轉，07年的高估值難以維持。另外船舶和港口機械都是簽訂的閉口訂單，在鋼材價格大幅上漲的情況下，企業(yè)盈利空間會大幅下滑。給予船舶和港口機械行業(yè)中性評級。軍工行業(yè)軍工行業(yè)仍然是未來國內需要政府大力支持的行業(yè)。汶川地震也暴露出國防裝備嚴重落后的狀況。從整個行業(yè)來看，主要是重組和集團上市等資本運作事項帶來的投資機會，可把握性不強。特別是經過1季度的投機炒作后，軍工行業(yè)的投資價值已經被透支，建議2季度低配。食品飲料行業(yè)根據(jù)國內外的歷史經驗，我國食品飲料行業(yè)的拐點一般滯后宏觀經濟2個季度。目前國內外宏觀經濟均出現(xiàn)了積極的信號，但是拐點在何處？仍不是很確定。我們估計，該行業(yè)景氣的拐點將出現(xiàn)在今年年底以后。我國GDP增速放緩，CPI持續(xù)下跌，2月首次達到－％。在這樣的宏觀背景下，從行業(yè)基本面上分析，短期（在行業(yè)拐點出現(xiàn)之前）應關注大眾必需消費品，因為需求彈性比較小，相對剛性。重點關注公司的銷量，以及成本和費用的控制上。建議二季度重點關注啤酒行業(yè)：銷量增長穩(wěn)定，且存在超預期的可能，％；在一季度去高價庫存之后，農產品價格的下跌導致成本端利好，低價啤麥有利于公司降低成本；同時運輸價格的下降有利于降低公司的管理費用?；谝陨先c，有利于公司毛利在短期得到提升。去年9月爆發(fā)的“三鹿奶粉”事件給于當時的乳制品企業(yè)以重創(chuàng)，但長期利好龍頭企業(yè)的健康長久發(fā)展，提高了整個行業(yè)的安全性。在國家同樣，國際原奶價格的下跌同樣導致成本端利好。奶制品企業(yè)因此收益。從長期（行業(yè)拐點出現(xiàn)以后）來看，長期看好高端消費品。我國居民消費升級的趨勢并沒有改變。因此，堅守行業(yè)前景好的龍頭品種仍是價值投資的優(yōu)選。 28