【正文】 不同，我們對各行業(yè)的評級也不相同。3G板塊走勢將呈現(xiàn)波段性、反復(fù)活躍的特征。我們將3G相關(guān)上市公司分為投資性品種、交易性品種和投機(jī)性品種三類，從風(fēng)險和收益綜合考慮，我們認(rèn)為主要投資機(jī)會在投資性品種中。并建議在投資中把握波段性介入的機(jī)會。相關(guān)行業(yè)投資評價和建議 3G板塊投資策略由于受3G影響不同，相關(guān)行業(yè)所處行業(yè)發(fā)展周期不同，我們對各行業(yè)的評級也不相同。電信運營：受3G影響，運營商初期投資加大，且為爭搶用戶面臨價格戰(zhàn)和大額手機(jī)補貼，短期業(yè)績可能下降，運營商面臨短期陣痛和長期向好，投資評級中性。系統(tǒng)設(shè)備：3G主要受益行業(yè)，國內(nèi)廠商市場份額將大幅提升，且國內(nèi)廠商將得益于TDSCDMA的發(fā)展等使其在3G時代開始擁有 “話語權(quán)”。但3G只是少數(shù)公司的盛宴。投資評級調(diào)升至“增持”。手機(jī)：國內(nèi)廠商目前尚未走出低谷，全行業(yè)虧損的局面沒有明顯變化，3G為除中興、華為外帶來的影響不明朗，但相關(guān)公司股價已很低，且考慮股改因素，“中性”評級。光纖光纜：未來由于3G和FTTH的推動，行業(yè)在低迷4年后已微現(xiàn)復(fù)蘇的曙光。評級“中性”但密切關(guān)注行業(yè)變化，并可開始投資龍頭公司。隨著06年我國3G網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入建設(shè)期，我們認(rèn)為3G板塊將成為06年證券市場最大的投資熱點之一，近期市場3G個股全面活躍已經(jīng)部分地驗證了我們的觀點。我們認(rèn)為，由于3G板塊兼具業(yè)績和題材的雙重特點，未來3G板塊走勢將呈現(xiàn)波段性、反復(fù)活躍的特征。我們將3G相關(guān)上市公司分為投資性品種、交易性品種和投機(jī)性品種三類，從風(fēng)險和收益綜合考慮，我們認(rèn)為主要投資機(jī)會在投資性品種中。并建議在投資中把握波段性介入的機(jī)會。 基于聯(lián)通的高流動性和在上證50指數(shù)中的地位，我們認(rèn)為聯(lián)通是非常好的交易性品種，具有波段性機(jī)會。中長期看好中興發(fā)展前景，認(rèn)為合理估值應(yīng)高于國際巨頭。作為與3G關(guān)系極為密切的上市公司，我們認(rèn)為南京熊貓是比較好的交易性品種，后市存在波段性機(jī)會，可中期關(guān)注。未來三年華勝天成復(fù)合增長率達(dá)到42％。買入評級。亨通光電是行業(yè)低迷時的領(lǐng)跑者，光纖光纜份額國內(nèi)第二，買入評級。生益科技未來幾年復(fù)合增長率30%，0507年預(yù)測EPS 、買入評級。3G重點上市公司分析中國聯(lián)通雖然最近信產(chǎn)部副部長奚國華明確表態(tài)聯(lián)通不會分拆，但對于中國聯(lián)通來說，未來仍存在政策上的不確定，我們在各種不同假設(shè)情景下進(jìn)行分析：情景1:聯(lián)通維持現(xiàn)有兩網(wǎng)格局不變，獲得一張CDMA2000的3G牌照。有利的一面是僅支出前期建設(shè)成本的2030%就可平穩(wěn)升級到3G，并可成為率先進(jìn)入3G，率先擁有大批3G用戶的運營商，在3G時代具有先入和低成本優(yōu)勢，且聯(lián)通C網(wǎng)繼05年3Q開始盈利后，有望持續(xù)且早其他3G網(wǎng)絡(luò)2年左右開始盈利。不利一面，如何協(xié)調(diào)兩網(wǎng)發(fā)展，且聯(lián)通需要付出巨大的成本逐漸將G網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)C網(wǎng)。我們按情景1預(yù)測，%下降到22%(包括小靈通)。情景2：聯(lián)通出售或出租G網(wǎng)，保留C網(wǎng)繼續(xù)經(jīng)營。雖然出售G網(wǎng)會獲得高額溢價收益，但聯(lián)通立即減少了9000萬戶的大用戶群，而且面臨最主要收入、利潤、現(xiàn)金流的全面喪失，不考慮溢價收益，公司短期業(yè)績將立即接近0。好的一面是，公司可以全力以赴地經(jīng)營C網(wǎng)，不再存在兩網(wǎng)互博的難題。除此之外，還有出租C網(wǎng)、保留G網(wǎng)并升級到WCDMA，和與中國網(wǎng)通合并兩種可能，我們認(rèn)為目前看可能性不大，且這兩種可能對聯(lián)通也同樣存在新增1000億元3G網(wǎng)絡(luò)資本支出和付出巨大整合成本的代價，對聯(lián)通短期經(jīng)營非常不利。我們認(rèn)為，由于市場競爭有所趨緩，和壓縮C網(wǎng)營銷成本使C網(wǎng)開始盈利，聯(lián)通05年和06年業(yè)績持續(xù)改善。但07年開始，運營商大規(guī)模發(fā)展3G用戶后，市場競爭將再度加劇，價格戰(zhàn)和高額手機(jī)補貼將拉低所有運營商的短期業(yè)績。、。考慮到3G到來之后將對公司經(jīng)營和業(yè)績形成短期壓力，我們維持“中性”評級，但由于股改將提升估值水平?；诼?lián)通的高流動性和在上證50指數(shù)中的地位，我們認(rèn)為聯(lián)通是非常好的交易性品種，具有波段性機(jī)會。中興通訊國內(nèi)少有的具有很強(qiáng)自主創(chuàng)新實力的企業(yè)，3G板塊受益最大上市公司和領(lǐng)頭羊，3G三大標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)設(shè)備和手機(jī)均涉足，預(yù)計未來國內(nèi)3G系統(tǒng)設(shè)備和終端市場份額均將較2G時代明顯上升。但公司未來最大的增長潛力來源于國際市場，目前份額僅占全球(系統(tǒng)+終端)%。我們認(rèn)為，經(jīng)過35年的努力，公司將進(jìn)入全球通信設(shè)備廠商中的第一梯隊，全球市場份額將有明顯上升。目前行業(yè)國際巨頭的平均市盈率在1820倍左右(多數(shù)海外分析師給出買入評級)，我們中長期看好中興發(fā)展前景，認(rèn)為合理估值應(yīng)高于國際巨頭。0507年預(yù)測EPS 、買入評級。南京熊貓業(yè)績主要靠與兩家合資公司獲取的投資收益支撐，兩家合資公司分別為：持股27%的南京愛立信熊貓通信公司(ENC)，主營移動系統(tǒng)設(shè)備，愛立信在國內(nèi)獲得的2G和3G份額將主要由該公司供貨。愛立信是2G時代中移動系統(tǒng)設(shè)備供貨商，ENC曾連續(xù)幾年實現(xiàn)業(yè)績快速增長，但05年由于國內(nèi)通信設(shè)備投資快速下降，預(yù)計全年將出現(xiàn)近20%的下降。目前愛立信在國內(nèi)2G市場占中移動份額40%，占聯(lián)通CDMA15%左右。我們預(yù)計WCDMA上愛立信市場份額較GSM時期有小幅下降，但仍將保持第一的位置；在CDMA2000上的份額則有望持平或略有下降；在TDSCDMA獲得的份額則將非常有限。因此愛立信在國內(nèi)3G系統(tǒng)設(shè)備總份額將有一定幅度的下降。但由于蛋糕的增大和出口的持續(xù)增長，我們預(yù)計ENC 06年的業(yè)績將出現(xiàn)一定幅度的增長。另一家合資公司為持股20%的北京索愛普天移動通信公司(BMC)，為索尼愛立信的全球生產(chǎn)基地，超過1/3的索愛手機(jī)在該公司生產(chǎn)。BMC幾年來也實現(xiàn)了快速增長， ，接近04年全年的利潤，%。預(yù)計其05年全年業(yè)績高速增長已成定局。但由于連續(xù)兩年增長過快，我們預(yù)計06年增速將明顯放緩。，經(jīng)營風(fēng)險大為降低基本面有所好轉(zhuǎn)。但由于三項費用支出居高不下，母公司營業(yè)利潤仍持續(xù)為負(fù)，預(yù)計短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)這一局面。，但如果股改按10送3股的市場平均對價支付，估值基本合理。我們繼續(xù)給出“中性”評級，但作為與3G關(guān)系極為密切的上市公司，我們認(rèn)為其是比較好的交易性品種，后市存在波段性機(jī)會，可中期關(guān)注。華勝天成2006年即使沒有3G帶來的市場增長，公司的業(yè)績也能夠增長50％左右。這是因為公司2005年拿到的訂單大幅度增長，前三季度訂單增長50％以上，第四季度訂單情況依然比較好，目前正在落實的訂單包括中國郵政EMS7000萬元和中國移動8000萬元的訂單。3G的帶動使公司2007年和2008年的收入將每年增長40％左右。未來三年公司復(fù)合增長率達(dá)到42％。買入評級。亨通光電行業(yè)低迷時的領(lǐng)跑者，光纖光纜份額國內(nèi)第二，目前國內(nèi)盈利能力最強(qiáng)的光纖光纜類上市公司,未來發(fā)展靠延伸產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)能擴(kuò)大和行業(yè)整合中的機(jī)會，及出口三大動力推動。行業(yè)經(jīng)過4年多的低迷，未來由于3G啟動(短中期)和光纖入戶(中長期)帶來需求的增長，我們認(rèn)為行業(yè)面臨向上拐點，目前是介入的良機(jī)。預(yù)計公司三年凈利潤復(fù)合增長率超過20%，0507 EPS 、。買入評級。 生益科技我們認(rèn)為2005年高端需求已開始驅(qū)動行業(yè)景氣。2006～2009年原材料價格回落+高端需求驅(qū)動。我們認(rèn)為未來幾年覆銅板行業(yè)將主要向五大類新型PCB用基板材料發(fā)展：（一）無鉛兼容/高Tg覆銅板（二）高性能覆銅板（三）IC封裝載板用基板材料（四）具有特殊功能的覆銅板（五）高性能撓性覆銅板。總而言之，今后五年，為了適應(yīng)高密度的BGA技術(shù)、半導(dǎo)體封裝技術(shù)等發(fā)趨勢，高性能薄型化FR高性能樹脂基板等的比例將越來越大。我們預(yù)計生益科技未來幾年復(fù)合增長率30%，0507年預(yù)測EPS 、。投資建議：買入。表10 3G重點上市公司分析公司名稱股票代碼主業(yè)EPSPE評級備注05E06E07E05E06E07E中國聯(lián)通600050電信運營 中性具不確定性，股改提高估值水平G中興000063系統(tǒng)/終端設(shè)備 買入國際業(yè)務(wù)快速增長，3G受益最大上市公司南京熊貓600775系統(tǒng)/終端設(shè)備 中性愛立信合資公司,波段性機(jī)會華勝天成600410電信高端計算機(jī) 買入高增長G亨通600487光纖光纜 買入行業(yè)有望出現(xiàn)復(fù)蘇生益科技600183覆銅板等 買入原材料價格回落+高端需求驅(qū)動風(fēng)險因素* 3G牌照發(fā)放時間晚于預(yù)期* 3G投資規(guī)模遠(yuǎn)小于預(yù)期* 國內(nèi)廠商市場份額低于預(yù)期* 中期3G用戶發(fā)展不理想* 相關(guān)上市公司受益程度和業(yè)績低于預(yù)期