【正文】 備上，已推出四套接入網(wǎng)+核心網(wǎng)全系統(tǒng)解決方案，分別為大唐+ASB、鼎橋(西門子與華為的合資公司)+華為、中興+中興、普天+北電。按我們的預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)廠商將一改在WCDMA和CDMA2000的劣勢(shì)，有望占到TDSCDMA系統(tǒng)設(shè)備68%的市場(chǎng)份額。主要受益公司僅有中興、華為、大唐移動(dòng)幾家。其他幾家國(guó)內(nèi)手機(jī)行業(yè)龍頭，波導(dǎo)、TCL、夏新情況則有不同。值得關(guān)注的是，TDSCDMA由于政府扶持、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，和國(guó)際手機(jī)巨頭暫時(shí)缺席而給國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商帶來(lái)了新的發(fā)展契機(jī)。我們預(yù)測(cè)3G將帶來(lái)每年光纖新增需求300400萬(wàn)芯公里，占05年光纖銷量1500萬(wàn)芯公里的20%27%，其中06年假設(shè)3G牌照不是在年初發(fā)放，數(shù)量更小一些，我們認(rèn)為，3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將至少在56年內(nèi)為光纖光纜行業(yè)帶來(lái)持續(xù)新增需求，成為光纖光纜行業(yè)短中期行業(yè)復(fù)蘇的催化劑。其中最重要的，一是3G，經(jīng)過(guò)5年的醞釀，06年將開始大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；二是NGN，將取代固網(wǎng)的傳統(tǒng)交換接入產(chǎn)品，開始在中國(guó)電信和網(wǎng)通較大規(guī)模的部署。在面臨大的技術(shù)更新?lián)Q代背景下，未來(lái)23年通信行業(yè)投資熱點(diǎn)十分突出，給予通信設(shè)備廠商的機(jī)會(huì)也非常大。但是06年始，盡管運(yùn)營(yíng)商會(huì)盡量擠壓除3G、NGN、ADSL等熱點(diǎn)之外的投資，但由于3G新的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，以及對(duì)其他投資熱點(diǎn)的必須，我們預(yù)計(jì)06年國(guó)內(nèi)通信固定資產(chǎn)投資有望較05年增加200300億元，設(shè)備投資則有望較05年提高2030%的水平。另一方面，行業(yè)內(nèi)兩極分化將更為嚴(yán)重，除行業(yè)或細(xì)分行業(yè)龍頭外其他廠商在競(jìng)爭(zhēng)中已基本無(wú)機(jī)會(huì)。3G板塊走勢(shì)將呈現(xiàn)波段性、反復(fù)活躍的特征。電信運(yùn)營(yíng)：受3G影響，運(yùn)營(yíng)商初期投資加大，且為爭(zhēng)搶用戶面臨價(jià)格戰(zhàn)和大額手機(jī)補(bǔ)貼，短期業(yè)績(jī)可能下降，運(yùn)營(yíng)商面臨短期陣痛和長(zhǎng)期向好，投資評(píng)級(jí)中性。手機(jī)：國(guó)內(nèi)廠商目前尚未走出低谷，全行業(yè)虧損的局面沒有明顯變化，3G為除中興、華為外帶來(lái)的影響不明朗，但相關(guān)公司股價(jià)已很低，且考慮股改因素，“中性”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，由于3G板塊兼具業(yè)績(jī)和題材的雙重特點(diǎn)，未來(lái)3G板塊走勢(shì)將呈現(xiàn)波段性、反復(fù)活躍的特征。中長(zhǎng)期看好中興發(fā)展前景，認(rèn)為合理估值應(yīng)高于國(guó)際巨頭。亨通光電是行業(yè)低迷時(shí)的領(lǐng)跑者，光纖光纜份額國(guó)內(nèi)第二，買入評(píng)級(jí)。不利一面，如何協(xié)調(diào)兩網(wǎng)發(fā)展，且聯(lián)通需要付出巨大的成本逐漸將G網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)C網(wǎng)。好的一面是，公司可以全力以赴地經(jīng)營(yíng)C網(wǎng)，不再存在兩網(wǎng)互博的難題。、。但公司未來(lái)最大的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于國(guó)際市場(chǎng)，目前份額僅占全球(系統(tǒng)+終端)%。南京熊貓業(yè)績(jī)主要靠與兩家合資公司獲取的投資收益支撐，兩家合資公司分別為：持股27%的南京愛立信熊貓通信公司(ENC)，主營(yíng)移動(dòng)系統(tǒng)設(shè)備，愛立信在國(guó)內(nèi)獲得的2G和3G份額將主要由該公司供貨。因此愛立信在國(guó)內(nèi)3G系統(tǒng)設(shè)備總份額將有一定幅度的下降。預(yù)計(jì)其05年全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)已成定局。，但如果股改按10送3股的市場(chǎng)平均對(duì)價(jià)支付，估值基本合理。3G的帶動(dòng)使公司2007年和2008年的收入將每年增長(zhǎng)40％左右。行業(yè)經(jīng)過(guò)4年多的低迷，未來(lái)由于3G啟動(dòng)(短中期)和光纖入戶(中長(zhǎng)期)帶來(lái)需求的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為行業(yè)面臨向上拐點(diǎn)，目前是介入的良機(jī)。2006～2009年原材料價(jià)格回落+高端需求驅(qū)動(dòng)。投資建議：買入?？偠灾?，今后五年，為了適應(yīng)高密度的BGA技術(shù)、半導(dǎo)體封裝技術(shù)等發(fā)趨勢(shì)，高性能薄型化FR高性能樹脂基板等的比例將越來(lái)越大。買入評(píng)級(jí)。買入評(píng)級(jí)。華勝天成2006年即使沒有3G帶來(lái)的市場(chǎng)增長(zhǎng)，公司的業(yè)績(jī)也能夠增長(zhǎng)50％左右。，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大為降低基本面有所好轉(zhuǎn)。另一家合資公司為持股20%的北京索愛普天移動(dòng)通信公司(BMC)，為索尼愛立信的全球生產(chǎn)基地，超過(guò)1/3的索愛手機(jī)在該公司生產(chǎn)。目前愛立信在國(guó)內(nèi)2G市場(chǎng)占中移動(dòng)份額40%，占聯(lián)通CDMA15%左右。目前行業(yè)國(guó)際巨頭的平均市盈率在1820倍左右(多數(shù)海外分析師給出買入評(píng)級(jí))，我們中長(zhǎng)期看好中興發(fā)展前景，認(rèn)為合理估值應(yīng)高于國(guó)際巨頭。基于聯(lián)通的高流動(dòng)性和在上證50指數(shù)中的地位，我們認(rèn)為聯(lián)通是非常好的交易性品種，具有波段性機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所趨緩，和壓縮C網(wǎng)營(yíng)銷成本使C網(wǎng)開始盈利，聯(lián)通05年和06年業(yè)績(jī)持續(xù)改善。情景2：聯(lián)通出售或出租G網(wǎng)，保留C網(wǎng)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。3G重點(diǎn)上市公司分析中國(guó)聯(lián)通雖然最近信產(chǎn)部副部長(zhǎng)奚國(guó)華明確表態(tài)聯(lián)通不會(huì)分拆，但對(duì)于中國(guó)聯(lián)通來(lái)說(shuō)，未來(lái)仍存在政策上的不確定，我們?cè)诟鞣N不同假設(shè)情景下進(jìn)行分析：情景1:聯(lián)通維持現(xiàn)有兩網(wǎng)格局不變，獲得一張CDMA2000的3G牌照。未來(lái)三年華勝天成復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到42％。并建議在投資中把握波段性介入的機(jī)會(huì)。評(píng)級(jí)“中性”但密切關(guān)注行業(yè)變化，并可開始投資龍頭公司。但3G只是少數(shù)公司的盛宴。并建議在投資中把握波段性介入的機(jī)會(huì)。除此之外，還有一些關(guān)聯(lián)度較小的公司，如中國(guó)衛(wèi)通的控股子公司中衛(wèi)國(guó)脈，與鐵通有一定關(guān)聯(lián)關(guān)系的華夏建通，主營(yíng)業(yè)務(wù)中也有手機(jī)業(yè)務(wù)的海信、康佳和海爾等。國(guó)內(nèi)龍頭廠商將在行業(yè)重新洗牌中將再次獲得大發(fā)展在行業(yè)重大變革時(shí)期，即使已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的廠商，只有把握住未來(lái)發(fā)展方向，在產(chǎn)品布局上占領(lǐng)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，才能得以生存和發(fā)展。而05年的通信設(shè)備投資降幅將更大。而IPTV 的發(fā)展速度，取決于政策壁壘何時(shí)消除，如果8月份電信法順利通過(guò)，電信、廣電的進(jìn)入壁壘被打破，則IPTV有可能在下半年就出現(xiàn)快速發(fā)展，否則IPTV在國(guó)內(nèi)的發(fā)展還將穩(wěn)步或緩步進(jìn)行。未來(lái)3年將是行業(yè)發(fā)展的階段性高峰國(guó)內(nèi)龍頭廠商將在行業(yè)重新洗牌中將再次獲得大發(fā)展重大技術(shù)變革年代來(lái)臨 06年行業(yè)形勢(shì)將明顯好于05年 行業(yè)面臨大的技術(shù)更新?lián)Q代 投資熱點(diǎn)突出3G、NGN(下一代網(wǎng)絡(luò))、WIMAX、IPTV，各種新技術(shù)經(jīng)過(guò)充分的預(yù)熱，已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模啟動(dòng)的前夜。在3G時(shí)代，需要新增大量的基站，也就需要大量鋪設(shè)光纜。A公司整合后的過(guò)渡期，對(duì)在3G手機(jī)上基本無(wú)進(jìn)展。對(duì)其他相關(guān)行業(yè)的影響國(guó)內(nèi)終端廠商 部分受益 部分前景不明國(guó)內(nèi)手機(jī)在經(jīng)歷了003年發(fā)展高峰后，05年進(jìn)入谷底，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)際廠商大規(guī)模反攻，市場(chǎng)份額下降10個(gè)百分點(diǎn)以上，國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商大面積虧損。在三大標(biāo)準(zhǔn)上 通過(guò)行業(yè)重新洗牌 國(guó)內(nèi)廠商行業(yè)地位較2G明顯提升 表7 三大標(biāo)準(zhǔn)主要系統(tǒng)設(shè)備廠商2G時(shí)代主要廠商3G時(shí)代主要廠商 WCDMA愛立信、諾基亞、摩托羅拉、西門子、阿爾卡特、北電、華為、中興愛立信、諾基亞、華為、西門子、摩托羅拉、阿爾卡特、北電、中興 TDSCDMA無(wú)中興、華為、西門子、大唐移動(dòng)、北電、阿爾卡特、普天 CDMA2000EVDO摩托羅拉、朗訊、中興、愛立信、北電、阿爾卡特、大唐電信摩托羅拉、朗訊、中興、愛立信、北電、阿爾卡特資料來(lái)源：中信建投證券研究所預(yù)測(cè)表8 三大標(biāo)準(zhǔn)國(guó)內(nèi)廠商系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)份額2G國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)3G國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額3G較2G市場(chǎng)份額提高WCDMA4%6%25%35%21%30%TDSCDMA68%68%CDMA2000EVDO20%24%26%4%6%合計(jì)8%10%%約30%資料來(lái)源：中信建投證券研究所預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)，在3G時(shí)代，尤其是受到TDSCDMA的拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)廠商總的市場(chǎng)份額有望由2G時(shí)代的810%提高到接近40%，行業(yè)地位將明顯提升。除此之外，阿爾卡特、UT斯達(dá)康也參與了產(chǎn)業(yè)鏈上核心網(wǎng)和接入網(wǎng)環(huán)節(jié)。TDSCDMA 國(guó)內(nèi)廠商將占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)TDSCDMA作為我國(guó)提出的3G標(biāo)準(zhǔn)，目前已形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)廠商參與了產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。在CDMA上其他國(guó)內(nèi)廠商如大唐電信、金鵬等也獲得了很小的市場(chǎng)份額(見表表8)。但由于中興占中移動(dòng)GSM的份額僅2%左右，基礎(chǔ)較差，同時(shí)中興三大標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)出擊，力量稍有分散，因此我們認(rèn)為中興在WCDMA上獲得的市場(chǎng)份額將明顯低于另外兩大標(biāo)準(zhǔn)，但較之2G時(shí)代將明顯提升，我們預(yù)測(cè)中興在WCDA上的市場(chǎng)份額將由GSM的2%左右提升到6%10%。在國(guó)內(nèi)2G GSM/GPRS市場(chǎng)，愛立信一家就占到中移動(dòng)GSM至少40%的市場(chǎng)份額，愛立信、諾基亞、摩托羅拉三家則占到中移動(dòng)GSM 70%以上的市場(chǎng)份額，而國(guó)內(nèi)廠商在GSM上總的市場(chǎng)份額僅35%(見表表8)。我們預(yù)測(cè)，如果聯(lián)通仍擁有兩網(wǎng)，則5年后幾大運(yùn)營(yíng)商的移動(dòng)用戶市場(chǎng)份額將變?yōu)椋褐袊?guó)移動(dòng)48%、中國(guó)電信+網(wǎng)通30%、中國(guó)聯(lián)通22%。3G時(shí)代，目前現(xiàn)有的市場(chǎng)格局將被打破。3G后將形成全新的競(jìng)爭(zhēng)格局 3G后將形成全新的競(jìng)爭(zhēng)格局我們預(yù)測(cè)，如果聯(lián)通仍擁有