【正文】 6E07E08E總投資580900750其中:WCDMA300470390 TDSCDMA200310260 CDMA2000EVDO80120100資料來源：中信建投證券研究所預(yù)測(cè)從3G新增用戶上看，06年作為國(guó)內(nèi)3G啟動(dòng)年，運(yùn)營(yíng)商的主要精力應(yīng)放在3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上來，如果建設(shè)得快，則在3G網(wǎng)絡(luò)開始建設(shè)半年左右逐漸開始發(fā)展3G用戶，預(yù)計(jì)06年3G用戶在數(shù)百萬，07年3G用戶在20003000萬戶，而經(jīng)過5年左右到2010年，3G用戶有望達(dá)到2億戶左右。發(fā)展階段20082010年網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量提高，用戶數(shù)激增，業(yè)務(wù)種類逐漸豐富,對(duì)網(wǎng)絡(luò)容量和覆蓋要求高擴(kuò)大覆蓋范圍，覆蓋范圍擴(kuò)大到一般城市等，城市內(nèi)的覆蓋補(bǔ)盲和容量擴(kuò)充。發(fā)放牌照數(shù)量、時(shí)間與運(yùn)營(yíng)商重組我們預(yù)計(jì)3G牌照目前看最可能的方案是，全國(guó)性牌照3張，三大標(biāo)準(zhǔn)各一張牌照，分別為中國(guó)移動(dòng)獲得WCDMA牌照，中國(guó)聯(lián)通獲得CDMA2000牌照，而TDSCDMA牌照由中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通共用，由兩大運(yùn)營(yíng)商分別在其南北區(qū)域內(nèi)建設(shè)網(wǎng)絡(luò)。05年以來，TDSCDMA發(fā)展取得重大突破，發(fā)展速度超乎想象，對(duì)它的一切懷疑已經(jīng)或必將被事實(shí)所打破。預(yù)計(jì)未來能在國(guó)內(nèi)獲得系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)份額的廠商，將少于參加測(cè)試的廠商。我國(guó)3G發(fā)展概述目前進(jìn)展我國(guó)2001年初就確定了中國(guó)3G發(fā)展十六字原則，“積極跟蹤、先行實(shí)驗(yàn)、培育市場(chǎng)、支持發(fā)展”。其中WCDMA用戶達(dá)到3700萬戶，約90%集中在NTT DoCoMo 及和黃“3”兩個(gè)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)；CDMA20001X EVDO用戶近2050萬戶，其中韓國(guó)1200多萬戶，日本約300萬戶。 中國(guó)聯(lián)通006年業(yè)績(jī)將持續(xù)改善，且股改將提高估值水平，但提請(qǐng)注意3G來臨之后，07年再次爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)使其業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)未來3年將是行業(yè)發(fā)展的階段性高峰。長(zhǎng)期來看，電信業(yè)有望借助3G等重大技術(shù)變革帶來的契機(jī)，向娛樂業(yè)、傳媒業(yè)挺進(jìn)，并有望在經(jīng)歷幾年的振蕩期后有望實(shí)現(xiàn)新一輪的高增長(zhǎng)3G將形成新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，預(yù)測(cè)5年后幾大運(yùn)營(yíng)商的移動(dòng)用戶市場(chǎng)份額將變?yōu)椋褐袊?guó)移動(dòng)48%、中國(guó)電信+網(wǎng)通30%、中國(guó)聯(lián)通22%(包括小靈通)。分析日期： 2006年1月11日股價(jià)表現(xiàn) 相關(guān)研究報(bào)告200512203G板塊最佳投資時(shí)機(jī)來臨200510213G無處不在 HSDPA成最大熱點(diǎn)國(guó)際通信設(shè)備展簡(jiǎn)評(píng)20050919通信行業(yè)：等待3G發(fā)令槍響行業(yè)深度研究報(bào)告 通信 3G帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí) 通信行業(yè)將迎來發(fā)展的階段性高峰全球3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰正在來臨，06年國(guó)際通信設(shè)備市場(chǎng)繼續(xù)處于上升期全球3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰正在來臨，預(yù)計(jì)06年3G設(shè)備合同占比將會(huì)超過50%，由于發(fā)達(dá)國(guó)家3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推動(dòng)，發(fā)展中國(guó)家用戶快速增長(zhǎng)，06年國(guó)際通信設(shè)備市場(chǎng)繼05年后將繼續(xù)處于上升期。因此國(guó)內(nèi)幾大運(yùn)營(yíng)商從07年開始，未來23年的業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)下降。行業(yè)面臨大的技術(shù)更新?lián)Q代 投資熱點(diǎn)突出。我們相信公司在向世界級(jí)企業(yè)邁進(jìn)的過程中未來發(fā)展前景廣闊。截至05年10月底，全球共有包括CDMA20001X的3G(和準(zhǔn)3G)。中國(guó)3G發(fā)展的十六字原則，“積極跟蹤、先行實(shí)驗(yàn)、培育市場(chǎng)、支持發(fā)展”。我們預(yù)計(jì)3G牌照目前看最可能的方案如右.預(yù)計(jì)我國(guó)3G發(fā)展將分三個(gè)階段，初級(jí)階段、發(fā)展階段和成熟階段。從戰(zhàn)略角度考慮，這也是占全球移動(dòng)用戶最多的中國(guó)，要在通信技術(shù)更新?lián)Q代的重要關(guān)頭擺脫受制于人的局面，逐步樹立起執(zhí)全球通信行業(yè)牛耳地位所必須的選擇?？傊?，TDSCDMA作為我國(guó)提出的3G標(biāo)準(zhǔn)，將成為我國(guó)3G發(fā)展最精彩的一頁(yè)。表2 3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)各階段預(yù)測(cè)3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)階段時(shí)間網(wǎng)絡(luò)狀況網(wǎng)絡(luò)建設(shè)目標(biāo)初級(jí)階段20062008年網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量較差、用戶很少，單用戶話務(wù)量偏低，業(yè)務(wù)種類少盡量少的投資，建立初步可運(yùn)營(yíng)的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)考慮覆蓋，以2G網(wǎng)絡(luò)做補(bǔ)充，提供高質(zhì)量話音業(yè)務(wù)和部分?jǐn)?shù)據(jù)業(yè)務(wù)。TDSCDMA投資相對(duì)適中，WCDMA仍有望獲得50%左右的用戶，因此投資額最大。因此，3G標(biāo)準(zhǔn)的IPR專利談判非常重要，目前第二輪3G標(biāo)準(zhǔn)IPR許可談判正在進(jìn)行中，主要目的是解決三大標(biāo)準(zhǔn)的許可費(fèi)問題。運(yùn)營(yíng)商因此面臨資金緊張、隨后的折舊增加等問題。作為新進(jìn)入者，價(jià)格成為和黃首選的營(yíng)銷策略，3G業(yè)務(wù)推出不久，就開始打起價(jià)格戰(zhàn)，和黃3公司將其語音傳輸服務(wù)的費(fèi)用由每分鐘24美分下調(diào)到了8美分，同時(shí)當(dāng)3G手機(jī)最初以635美元的價(jià)格賣不動(dòng)時(shí)，和黃開始提供僅售78美元的手機(jī)給那些簽署一年服務(wù)合同的用戶。中長(zhǎng)期向好 電信業(yè)有望借3G等重大技術(shù)變革實(shí)現(xiàn)新一輪的高增長(zhǎng)3G較2G網(wǎng)絡(luò)傳輸速率由幾十K至少提高到幾百K，到3G增強(qiáng)型最高下行速率甚至達(dá)到14M ，未來流媒體等數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)將是競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)和運(yùn)營(yíng)商最大的增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，對(duì)于運(yùn)營(yíng)商來說，3G將帶來短期陣痛和長(zhǎng)期向好。而中國(guó)聯(lián)通情況比較復(fù)雜，聯(lián)通C網(wǎng)具有先入優(yōu)勢(shì)，3G時(shí)代尤其是初期其較其他運(yùn)營(yíng)商完善的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)將吸引部分用戶轉(zhuǎn)網(wǎng)，但如果是拼資費(fèi)和手機(jī)補(bǔ)貼，以及綜合實(shí)力，聯(lián)通則遠(yuǎn)遜于移動(dòng)和電信，而且如果聯(lián)通G網(wǎng)被分出去，則聯(lián)通立即成為較小的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，如果聯(lián)通仍然擁有兩網(wǎng)，而只獲得CDMA2000一張3G牌照，則聯(lián)通仍需付出巨大代價(jià)將G網(wǎng)用戶逐漸轉(zhuǎn)往C網(wǎng)。中興通訊在國(guó)內(nèi)MTNET的WCDMA測(cè)試中表現(xiàn)優(yōu)異，推出WCDMA“一站式”端到端解決方案，并已推出3G增強(qiáng)型HSDPA商用系統(tǒng)。我們預(yù)計(jì)，在CDMA2000EVDO上，國(guó)內(nèi)廠商有望獲得2426%的市場(chǎng)份額，其中中興將獲得2225%的市場(chǎng)份額。其中中興通訊由于具備明顯優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額至少將達(dá)到30%(參見本人“中興通訊”相關(guān)報(bào)告)。夏新在三種標(biāo)準(zhǔn)均有投入，WCDMA手機(jī)已實(shí)現(xiàn)出口，3G準(zhǔn)備相對(duì)充分；相比之下，波導(dǎo)似乎采取的是跟隨戰(zhàn)略，3G進(jìn)展稍緩，投入不積極；而TCL目前還未走出TCL移動(dòng)及 Tamp。在面臨大的技術(shù)更新?lián)Q代背景下，未來23年通信行業(yè)投資熱點(diǎn)十分突出，給予通信設(shè)備廠商的機(jī)會(huì)也非常大。未來3年將是行業(yè)發(fā)展的階段性高峰由于3G前運(yùn)營(yíng)商盡量壓縮資本支出，以及運(yùn)營(yíng)商等待重組，小靈通和聯(lián)通CDMA投資大幅下降，缺乏新的投資熱點(diǎn)等因素，%，預(yù)計(jì)05年全年頂多達(dá)到2000億元。 3G相關(guān)上市公司3G相關(guān)上市公司我們?cè)诖肆谐隽?G產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)相關(guān)上市公司共24家，包括運(yùn)營(yíng)商、系統(tǒng)設(shè)備廠商、終端廠商、支撐系統(tǒng)廠商、光纖光纜廠商和上游元器件廠商(下表中只是粗略的分類)。系統(tǒng)設(shè)備：3G主要受益行業(yè)，國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額將大幅提升，且國(guó)內(nèi)廠商將得益于TDSCDMA的發(fā)展等使其在3G時(shí)代開始擁有 “話語權(quán)”。我們將3G相關(guān)上市公司分為投資性品種、交易性品種和投機(jī)性品種三類，從風(fēng)險(xiǎn)和收益綜合考慮，我們認(rèn)為主要投資機(jī)會(huì)在投資性品種中。生益科技未來幾年復(fù)合增長(zhǎng)率30%，0507年預(yù)測(cè)EPS 、買入評(píng)級(jí)。除此之外，還有出租C網(wǎng)、保留G網(wǎng)并升級(jí)到WCDMA，和與中國(guó)網(wǎng)通合并兩種可能，我們認(rèn)為目前看可能性不大，且這兩種可能對(duì)聯(lián)通也同樣存在新增1000億元3G網(wǎng)絡(luò)資本支出和付出巨大整合成本的代價(jià)，對(duì)聯(lián)通短期經(jīng)營(yíng)非常不利。我們認(rèn)為，經(jīng)過35年的努力，公司將進(jìn)入全球通信設(shè)備廠商中的第一梯隊(duì)，全球市場(chǎng)份額將有明顯上升。但由于蛋糕的增大和出口的持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)ENC 06年的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)一定幅度的增長(zhǎng)。我們繼續(xù)給出“中性”評(píng)級(jí)，但作為與3G關(guān)系極為密切的上市公司，我們認(rèn)為其是比較好的交易性品種，后市存在波段性機(jī)會(huì)，可中期關(guān)注。預(yù)計(jì)公司三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過20%，0507 EPS 、。表10 3G重點(diǎn)上市公司分析公司名稱股票代碼主業(yè)EPSPE評(píng)級(jí)備注05E06E07E05E06E07E中國(guó)聯(lián)通600050電信運(yùn)營(yíng) 中性具不確定性，股改提高估值水平G中興000063系統(tǒng)/終端設(shè)備 買入國(guó)際業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，3G受益最大上市公司南京熊貓600775系統(tǒng)/終端設(shè)備 中性愛立信合資公司,波段性機(jī)會(huì)華勝天成600410電信高端計(jì)算機(jī) 買入高增長(zhǎng)G亨通600487光纖光纜 買入行業(yè)有望出現(xiàn)復(fù)蘇生益科技600183覆銅板等 買入原材料價(jià)格回落+高端需求驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素* 3G牌照發(fā)放時(shí)間晚于預(yù)期* 3G投資規(guī)模遠(yuǎn)小于預(yù)期* 國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額低于預(yù)期* 中期3G用戶發(fā)展不理想* 相關(guān)上市公司受益程度和業(yè)績(jī)低于預(yù)期