造紙行業(yè)投資策略報告-資料下載頁
2025-07-20 06:47本頁面
【正文】 一個滿意的答復，但根據我們的測算公司實際業(yè)績很可能超過此承諾。表10:華泰股份相對估值水平05/11/18收盤價2004年2005年2006年2007年EPSPE資料來源：國泰君安證券研究所 注：華泰總股本30026萬股、流通股21650萬股，限售流通股8376萬股?！?風險提示：隨著05年底華泰自己的40萬噸新聞紙生產線的投產，市場壓力進一步加重，06年產品價格有下滑5%左右的可能性。另一個因素是公司產品比較單一，特別是原材料廢紙主要依賴國際市場，如果廢紙價格出現大幅的上漲，將對公司業(yè)績產生沖擊。但如果人民幣有可能持續(xù)升值的話，將在一定程度上降低這種風險。 岳陽紙業(yè) 繼續(xù)維持“謹慎增持”的建議● 公司主營新聞紙、低定量涂布紙及顏料整飾膠版紙，銷售約27萬噸，其中新聞紙銷售近20萬噸。，同比增長91%，凈利潤5912萬元，同比增長51%?！?從目前各主要紙業(yè)公司披露的信息來看，岳陽紙業(yè)可能是林紙一體化最先受惠的企業(yè)，85萬畝速生林木資源是未來公司產品低成本增長的重要保證，有望從06年開始逐步對降低公司產品成本起到積極作用。85萬畝速生林，按7年一個周期，每畝8方木材產量以及平均3方木材折合一頓紙漿來估算，每年將為公司提供32萬噸紙漿，按目前市場價格來考慮可為公司提供6000萬元－1億元左右的凈利潤。不過這僅是粗略的推算，在08年之前要受制于木材產量與木漿生產能力的限制?！?目前公司新聞紙價格約在5200元/噸左右，年底之前還有向下的壓力，第4季度業(yè)績很可能低于第3季度。06年公司主導產品新聞紙的價格將繼續(xù)下滑，在沒有新的生產線加盟的情況下，公司產品產量進一步挖潛的能力有限，公司雖然在節(jié)水方面取得較好的成效，以及考慮到速生林對紙漿成本的一定貢獻，06年公司業(yè)績基本穩(wěn)定或略有下滑。表11:岳陽紙業(yè)相對估值水平05/11/10收盤價2004年2005年2006年2007年EPSPEPE資料來源：國泰君安證券研究所 注：岳陽紙業(yè)總股本26980萬股、流通股12000萬股萬股。岳陽紙業(yè)雖然05年業(yè)績增長不錯，06年保持穩(wěn)定或略有下滑，PE水平雖然高于晨鳴、華泰，但考慮股改后的價格，PE水平并不算高，特別是07年公司林產品將對公司效益有明顯的貢獻，因此我們仍維持“謹慎增持”的投資建議?！?風險提示：公司風險主要有06年新聞紙價格具有較大的波動性，如果全年平均價格降到5000元/噸以下，06年公司業(yè)績有下滑較大的可能；公司資產負債率接近70%，現金回籠也不理想，雖然目前并不影響公司的正常經營活動，但對公司進一步擴張會產生一定的約束。博匯紙業(yè) 投資建議將“中性”調高為“謹慎增持”● 05年公司最大的亮點在于5月份20萬噸/年楊木化機漿的投產，使第三季度白卡紙、%%。，%，實現凈利潤8460萬元，%。● 我們將公司的評級由“中性”調高為“謹慎增持”，主要是看重公司除10股對3股外在股改中的其他承諾：(1)“股份追送”條款。公司2005年、2006年經審計的年度財務報告，其凈利潤在扣除非經常性損益后如果分別低于12000萬元（）、14500萬元（），或財務報告被出具非標準審計報告，博匯集團一次性追加對價420萬股，；（2）“股東限售條款”。限售期為36個月，；（3）“增持股份條款”。股改復盤后。表12: 博匯紙業(yè)盈利預測與PE數據05/11/20收盤價2004年05年E06年07年EPSPE資料來源：國泰君安證券研究所 注：博匯紙業(yè)總股本21600萬股、流通股10920萬股，限售10680萬股股改后公司股票價格走勢偏弱。按照公司對業(yè)績的承諾，我們看到公司股票的估值水平已與晨鳴、華泰基本相當，處于被嚴重低估的狀態(tài)?！?風險提示：公司文化用紙占公司銷售總額的40%，由于小紙廠被強行關閉，不僅騰出一定的市場份額，麥草等造紙原料也有一定的下降，05年、06年效益都比較可觀。我們最擔心的是公司白卡紙的銷售，白卡紙的銷售接近總銷售的40%， 雖然公司在降低原材料成本、調整白卡紙結構（增加煙卡的銷售比重）等方面有所改善，但產品毛利水平依然較低，06年產品銷售價格應基本穩(wěn)定或略有下降，我們擔心產品盈利能力難以保障。從三季度報告來看，我們推算公司白卡紙的銷售量應在13萬噸左右，而公司白卡紙的產能應在2530萬噸之間，且三季度庫存仍在增加，我們判斷年內白卡紙銷售壓力依然較大。七、造紙行業(yè)主要上市公司的財務預測與價值評公司價格（11月18日）收盤流通A（萬股）流通市值（萬元）PB05EPS(元)06EPS(元)05PE06PE本期投資建議上期建議晨鳴紙業(yè)36094155926增持增持G華泰21650172984增持增持G博匯1092054818謹慎增持中性岳陽紙業(yè)1200055680謹慎增持謹慎增持山鷹紙業(yè)2677887029中性中性美利紙業(yè)780035022中性中性恒豐紙業(yè)600039780中性中性石峴紙業(yè)500017500虧損虧損－－減持減持民豐特紙884044907減持減持福建南紙910026299減持減持資料來源：國泰君安證券研究所 岳陽紙業(yè)、美利紙業(yè)、恒豐紙業(yè)正在股改停牌期間。 附表： 美國上市紙業(yè)公司財務及PE水平 (2005年11月23日)PERoe%%造紙行業(yè)KMBIPAVYTIN理文造紙(香港上市)資料來源：雅虎財經國泰君安證券行業(yè)投資評級標準：增持：行業(yè)股票指數在未來6～12個月內超越大盤；中性：行業(yè)股票指數在未來6～12個月內基本與大盤持平；減持：行業(yè)股票指數在未來6～12個月內明顯弱于大盤。國泰君安證券股票投資評級標準：增持：股票價格在未來6～12個月內超越大盤15%以上；謹慎增持：股票價格在未來6～12個月內超越大盤幅度為5%——15%；；中性：股票價格在未來6～12個月內相對大盤變動幅度為5%——5%；減持：股票價格在未來6～12個月內相對大盤下跌5%以上。國泰君安證券研究所上海上海市延平路121號26層2603層郵政編碼：200042電話：（021）62580818深圳深圳市羅湖區(qū)筍崗路12號中民時代廣場A座20樓郵政編碼：518029電話：（0755）82485666北京北京市海淀區(qū)馬甸冠城園冠海大廈13層郵政編碼：100088電話：（010）82001310國泰君安證券研究所網址： EMAIL： gtjaresearch@22 / 2
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