【正文】 生產(chǎn)的紙種不同、利潤策略不同所致。二、外資企業(yè)基本情況從目前來看，外資企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模大、技術(shù)先進、起點高，投產(chǎn)后往往占領(lǐng)了紙種的高端市場，具有行業(yè)龍頭的地位，外資企業(yè)在企業(yè)數(shù)目上占全國造紙企業(yè)的 8％，但產(chǎn)值占全行業(yè)的29％，利潤占全行業(yè)的46％。2003年施行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，把化學(xué)木漿、原料林基地建設(shè)和部分高檔紙及紙板生產(chǎn)列入鼓勵外商投資的產(chǎn)業(yè)目錄，推動了外商大規(guī)模投資造紙業(yè)。我們將在中國投資的外資企業(yè)分為三類：印尼系、港臺系、歐美系，如下表所示：表26 外商投資企業(yè)主要分類表類別代表企業(yè)印尼系A(chǔ)PP（金光紙業(yè)）、APRIL（金鷹紙業(yè)）港臺系永豐余紙業(yè)、正隆紙業(yè)、臺灣榮成、理文集團、歐美系UPM（芬歐瑞川）、StoraEnso（斯道拉恩索）、中南集團、泛亞紙業(yè)其中：印尼企業(yè)由于對中國文化比較了解，大多數(shù)是華人出身，看好中國穩(wěn)定的政治環(huán)境，因此其在中國市場的份額甚至超過了其在世界其他地區(qū)份額。表27 主要外商投資企業(yè)在華投資情況企業(yè)名稱目前在華投資基本情況APP在中國擁有13家全資或控股的漿紙企業(yè)及20余家林場，總資產(chǎn)約55億美元，年產(chǎn)能約450余萬噸，2003年在華銷售額超過150億元，擁有員工約2萬名。從1994 年起，APP 開始在海南、廣西、廣東等地大規(guī)模圈地造林。至2004 年中，造林面積已超過220 萬畝，在云南圈定了2750 萬畝的龐大的林漿紙基地。在金東紙業(yè)(江蘇)有限公司追加投資4億5億美元，啟動第三期工程，擴建一條60萬噸／年機內(nèi)涂布高檔銅版紙生產(chǎn)線。金鷹紙業(yè)在廣東江門實施年產(chǎn)45萬噸的高檔文化紙項目理文集團原三臺紙機共產(chǎn)能30萬噸，二期工程投產(chǎn)后，產(chǎn)能增加一倍，臺灣永豐余永豐余03年大陸營業(yè)收入35億元，04年將達到50億。目前有10個紙箱廠，多為中型規(guī)模，50007000萬平方米/年，2005年在大陸的紙箱廠將達到20個。衛(wèi)生紙方面：95年進大陸，97年在昆山設(shè)廠，2002年6月在北京設(shè)廠，還計劃在華南建廠，目前月產(chǎn)1600噸，品牌“五月花”。臺灣榮成2004 年以購并方式，買進大陸紙廠的榮成，除舊有的無錫工紙廠計劃再增資外，近兩年也在上海、蘇州、昆山籌設(shè)紙廠，月產(chǎn)能均為五百萬平方米。日本王子制紙株式會社在江蘇南通經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資約17億美元，計劃建設(shè)120萬噸／年高檔文化紙和銅版紙，70萬噸／年化學(xué)漿的漿紙一體化聯(lián)合企業(yè)。芬歐匯川在常熟的一期項目產(chǎn)量35萬噸文化紙，二期可能再增加45萬噸產(chǎn)量玖龍紙業(yè)由美國中南集團投資興建，于1996年起建設(shè)東莞玖龍，目前已經(jīng)形成3條牛卡與1條涂布白紙板生產(chǎn)線，產(chǎn)能145萬噸，正在建設(shè)東莞玖龍40萬噸高強瓦楞原紙項目。玖龍紙業(yè)（太倉）總投資達到12億美元，建設(shè)8條生產(chǎn)線，總規(guī)模將達到400萬噸牛皮箱紙板。泛亞紙業(yè)韓松潛力在國內(nèi)新聞紙領(lǐng)域居前列，同時與河北龍騰建設(shè)33萬噸新聞紙廠三、國內(nèi)主要企業(yè)情況國內(nèi)的大型造紙企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，產(chǎn)能擴張迅速，依靠對中國市場比較熟悉以及龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)在市場中占有一席之地。上市公司基本包括了國內(nèi)大型造紙企業(yè)的代表，其中有老的國有企業(yè)，也有新興的造紙行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，在一定程度上可以反映國內(nèi)企業(yè)的概況，其2004年上半年的主要上市公司經(jīng)營指標情況如下表：表28 主要上市公司財務(wù)指標上市公司產(chǎn)品總股本(萬股)流通A股流通B股每股收益每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率%主營利潤率%華泰股份山東綜合30,18,0晨鳴紙業(yè)山東綜合89,23,37,恒豐紙業(yè)黑龍江特種紙14,6,0美利紙業(yè)寧夏文化紙13,6,0博匯紙業(yè)山東文化紙18,7,0山鷹紙業(yè)安徽包裝紙16,6,0*ST江紙江西新聞紙16,7,00岳陽紙業(yè)湖南新聞紙17,8,0民豐特紙浙江特種紙26,8,0粵華包Ｂ廣東包裝紙43,014,宜賓紙業(yè)四川新聞紙10,3,0銀鴿投資河南文化紙37,14,0石峴紙業(yè)吉林新聞紙17,5,0冠豪高新廣東特種紙16,6,0青山紙業(yè)福建包裝紙70,44,0東泰控股四川包裝紙24,14,0新疆天宏新疆綜合8,3,0金城股份遼寧文化紙21,7,0福建南紙福建新聞紙30,9,0ST 佳 紙黑龍江包裝紙22,9,0ST 吉 紙吉林新聞紙39,18,0*ST長控四川包裝紙6,1,00黑龍股份黑龍江新聞紙32,9,0凱恩股份浙江特種紙　3000　0資料來源：2004年度各公司中期報告綜合考慮企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)、重大事項對企業(yè)的影響等因素，我們將造紙行業(yè)上市公司大致分為以下四類：表29 主要國內(nèi)上市企業(yè)分類表基本狀況具有行業(yè)領(lǐng)先地位，經(jīng)營狀況較好，發(fā)展勢頭良好。晨鳴紙業(yè)生產(chǎn)銅版紙、新聞紙、箱紙板、雙膠紙、書寫紙等，已發(fā)行可轉(zhuǎn)債華泰股份總產(chǎn)能70萬噸，居全國第二，新聞紙產(chǎn)能全國第一恒安國際創(chuàng)立于1985年，是最早進入中國衛(wèi)生巾市場的外資企業(yè)之一，經(jīng)營領(lǐng)域涉及婦幼衛(wèi)生用品、紙類產(chǎn)品福建南紙2004年上半年生產(chǎn)新聞紙14萬噸，紙、恒豐紙業(yè)專營卷煙配套的卷煙紙、濾嘴棒紙和鋁箔襯紙，收益穩(wěn)定民豐紙業(yè)生產(chǎn)卷煙配套用紙和特種工業(yè)用紙冠豪高科生產(chǎn)感應(yīng)紙和彩色噴墨打印紙，2004年8月4萬噸熱敏紙生產(chǎn)線投產(chǎn)有一定的發(fā)展?jié)摿υ狸柤垬I(yè)，實際新聞紙產(chǎn)量7萬噸，顏料整飾紙8萬噸， 博匯紙業(yè)生產(chǎn)書寫紙、雙膠紙、牛皮箱紙板，03年產(chǎn)量28萬噸美利紙業(yè)主要生產(chǎn)文化紙，目前在實施林漿紙一體化項目山鷹紙業(yè)生產(chǎn)箱紙板、牛皮卡紙，目前產(chǎn)能15萬噸東泰控股目前產(chǎn)能13萬噸，而15萬噸瓦楞原紙項目也在實施過程中銀鴿投資03年產(chǎn)量12萬噸，04年3600紙機投產(chǎn)后，產(chǎn)能提高50%粵華包B生產(chǎn)高級涂布白紙板、彩色印刷包裝、新型鋁塑復(fù)合紙罐，目前在建30萬噸高檔涂布白紙板經(jīng)營情況一般，缺乏競爭優(yōu)勢石峴紙業(yè)新聞紙產(chǎn)能增加，新生產(chǎn)線帶來一定轉(zhuǎn)機黑龍股份大股東占用資金，生產(chǎn)不正常金城股份產(chǎn)能12萬噸，主導(dǎo)產(chǎn)品膠印書刊紙青山紙業(yè)2004年中紙、目前還有5家林場公司，林業(yè)基地47萬畝新疆天宏缺乏核心能力，瀕臨虧損邊緣宜賓紙業(yè)，新聞紙產(chǎn)量占90%以上經(jīng)營狀況較差，已經(jīng)很難維繼四川長控債務(wù)負擔(dān)重，生產(chǎn)經(jīng)營困難佳紙股份公司陷于訴訟之中，經(jīng)營不正常江西紙業(yè)大股東占用資金數(shù)額巨大，資金周轉(zhuǎn)困難，連續(xù)3年虧損吉林紙業(yè)一直處于暫停生產(chǎn)狀態(tài)從以上數(shù)據(jù)我們可以看出造紙企業(yè)的如下特點：（一）企業(yè)差異明顯西部和東北地區(qū)的老國有企業(yè)包袱沉重，經(jīng)營狀況惡化，由于在改制以及市場變化過程中遇到種種困難，許多企業(yè)已經(jīng)經(jīng)過了多次股本結(jié)構(gòu)變更，如東泰控股。（二）不同紙種市場狀況不同部分紙種由于市場競爭激烈，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的兩極分化，高檔紙利潤較高，低檔紙已經(jīng)微利。特種紙企業(yè)由于市場規(guī)模小，進入者少，普遍具有一定的市場優(yōu)勢，如恒豐紙業(yè)、民豐特紙、凱恩股份。（三）企業(yè)盈利能力是關(guān)鍵從企業(yè)來看，整體盈利能力顯得尤為重要，華泰、晨鳴、恒豐穩(wěn)居行業(yè)三甲，并將提高自己目前的市場優(yōu)勢，求得更大發(fā)展，而一些經(jīng)營狀況差的企業(yè)已經(jīng)面臨摘牌危險，將難以獲得支撐，最后通過轉(zhuǎn)型或其他方式進行改革。 第五章 造紙行業(yè)評估指導(dǎo)意見通過對造紙行業(yè)整體發(fā)展狀況與趨勢的分析，對造紙行業(yè)評估提出以下指導(dǎo)意見：一、把握造紙行業(yè)的基本特點（一）資金投入大、技術(shù)要求高、市場波動性強資金、技術(shù)密集是造紙行業(yè)區(qū)別于其他輕工業(yè)的基本特點，也可以成為“輕工業(yè)中的重工業(yè)”，由于資金需求量大，大量的信貸投入會給某些地區(qū)和部門帶來一定的短期利益，但是從長遠來看，沒有重點的大規(guī)模投入往往帶來不良的后果。（二）行業(yè)發(fā)展的周期性中國的各個造紙行業(yè)都經(jīng)歷了從短缺到過剩的過程，現(xiàn)在短缺的紙種在可以預(yù)期的未來都將會滿足需求，這是國際市場上造紙生產(chǎn)能力總體過剩的背景所決定的。把握行業(yè)發(fā)展周期性，選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y進入時機，不僅僅是造紙企業(yè)關(guān)注的問題，也是銀行信貸決策的重要參數(shù)。二、強化行業(yè)基本面分析行業(yè)發(fā)展狀況與趨勢是一個企業(yè)生存發(fā)展的“軟環(huán)境”，主要應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下幾個方面：（一）紙種的市場狀況與前景我國目前處在造紙工業(yè)化的過程中，生活用紙、文化用紙的需求量都很大，也成為世界上紙品需求增長最快的地區(qū)。但是，在各紙品中，高檔紙的市場盈利能力與空間要遠遠大于低檔紙；對于不同紙種來說，目前的市場境遇也不同：新聞紙目前產(chǎn)能已經(jīng)過剩，華泰、南紙為代表的企業(yè)將成為新聞紙行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)；箱紙板市場除高端產(chǎn)品外，其他產(chǎn)品也將在3年內(nèi)達到飽和；生活用紙雖然高檔化趨勢明顯，但是中西部地區(qū)的中檔生活用紙仍然有較大的市場空間；文化用紙也即將進入價格競爭階段，部分市場定位不準確的產(chǎn)品將出局。（二）充分考慮原料的供給問題就我國目前來說，依賴進口商品木漿和廢紙的情況在未來5年之內(nèi)尚不會根本改變，因此，在造紙項目分析過程中要充分考慮企業(yè)原料自給的程度、是否有相應(yīng)的林紙一體化項目、外購原料受原料價格波動影響的程度；而且，作為能源消耗量很大的造紙行業(yè)，對電、水等基本能源價格的承受能力也應(yīng)當(dāng)在評估中予以充分關(guān)注。（三）環(huán)境保護評價造紙是典型的污染行業(yè)，若不在項目建設(shè)過程中進行相應(yīng)的環(huán)境保護配套設(shè)施建設(shè)，對社會的危害是其經(jīng)濟效益無法彌補的，要尤其予以注意。（四）政府的政策導(dǎo)向評估中要注意政府對于紙品結(jié)構(gòu)調(diào)整、紙品貿(mào)易、造紙技術(shù)等方面的相應(yīng)指導(dǎo)性政策，充分考慮政策對于項目的正面或負面影響。三、深入企業(yè)微觀角度研究任何一個行業(yè)都有領(lǐng)先的企業(yè)，行業(yè)龍頭企業(yè)往往具有這樣的特點：在行業(yè)周期的谷底仍然能夠保持一定的盈利，或者使虧損最??；對市場價格影響程度較高，一般來說，市場集中度越高，價格的穩(wěn)定性越高。因此，評估中企業(yè)層面分析主要從以下三個方面著手：（一）代表業(yè)內(nèi)先進水平的設(shè)備和具有規(guī)模優(yōu)勢的生產(chǎn)線技術(shù)優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢決定了企業(yè)在市場價格競爭中的地位，技術(shù)優(yōu)勢保證了產(chǎn)品在高檔紙品市場上的競爭力；規(guī)模優(yōu)勢保證了企業(yè)在價格方面的競爭力，評估中要充分考慮對技術(shù)和規(guī)模的準入標準。根據(jù)國家規(guī)劃，規(guī)模要求應(yīng)該達到：n 化學(xué)木漿單條生產(chǎn)線能力一般要達到年產(chǎn)50萬噸及以上n 化學(xué)竹漿單條生產(chǎn)線能力一般要達到年產(chǎn)10萬噸及以上n 化學(xué)機械木漿單條生產(chǎn)線能力要達到年產(chǎn)10萬噸及以上n 造紙單條生產(chǎn)線能力要達到年產(chǎn)10萬噸及以上（二）企業(yè)管理人員的從業(yè)經(jīng)驗與背景造紙不同于一般的原材料工業(yè)，技術(shù)性要求高，管理人員必須要求有較長時間的從業(yè)經(jīng)驗，才能夠在技術(shù)選擇、規(guī)模擴張、銷售網(wǎng)絡(luò)布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略等方面進行有效的決策。（三）資金實力與財務(wù)狀況在企業(yè)財務(wù)狀況與籌資狀況的評價中，要注意企業(yè)的整體出資能力與對價格風(fēng)險的承受能力，保證企業(yè)的債務(wù)規(guī)模在其可承受的范圍內(nèi)。不同的企業(yè)有不同的發(fā)展思路，有的企業(yè)按照多元化策略發(fā)展，如晨鳴、華泰，有些是專業(yè)化，如福建南紙、山鷹紙業(yè)，但是只有達到一定的經(jīng)濟規(guī)模，企業(yè)才可能得到長期良性發(fā)展，這是造紙行業(yè)的共性。抄 送：各一級分行營業(yè)部，三峽、蘇州分行，各數(shù)據(jù)中心，軟件開發(fā)中心。行內(nèi)發(fā)送：信貸評估部、信貸管理部、公司業(yè)務(wù)部、資產(chǎn)風(fēng)險管理部、國際業(yè)務(wù)部、法律事務(wù)部、管理信息部、營業(yè)部、稽核監(jiān)督局、投資銀行部。中國建設(shè)銀行辦公室 2004年12月28日印發(fā)34 / 3