【正文】 程機(jī)械需求將逐步恢復(fù)。由于國(guó)外工程機(jī)械采購(gòu)多數(shù)依賴銀行信貸支持，全球金融系統(tǒng)恢復(fù)穩(wěn)定，銀行信貸逐步恢復(fù)正常將對(duì)我國(guó)工程機(jī)械出口需求帶來(lái)有利支撐。鑒于以上因素，2010年我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品出口環(huán)境將進(jìn)一步改善。隨著國(guó)內(nèi)建筑企業(yè)“走出去”步伐的加快，也將拉動(dòng)工程機(jī)械的出口需求。從數(shù)據(jù)上看，2009年三季度以來(lái)海外市場(chǎng)改善信號(hào)清晰。美國(guó)是全球工程機(jī)械最大的區(qū)域市場(chǎng)，也是我國(guó)工程機(jī)械最大出口國(guó)。2008年11月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的工程機(jī)械發(fā)貨量環(huán)比大幅下挫，2009年9月，環(huán)比數(shù)據(jù)首度由負(fù)轉(zhuǎn)正。而預(yù)示未來(lái)行業(yè)走勢(shì)的新訂單數(shù)據(jù)，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，2009年9月出現(xiàn)了環(huán)比47%的大幅改善。市場(chǎng)企穩(wěn)改善的信號(hào)清晰。觀察工程機(jī)械出口國(guó)韓國(guó)，2009年初至今韓國(guó)建筑和礦山機(jī)械訂單同比降幅逐漸收窄，截止2009年9月，銷量的月度同比降幅恢復(fù)至18%，累計(jì)同比降幅45%，環(huán)比增幅為23%，是2009年以來(lái)最大的月度環(huán)比增幅。國(guó)內(nèi)行業(yè)出口也顯示好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。從主要子行業(yè)銷售情況來(lái)看，隨著海外部分市場(chǎng)需求恢復(fù)，主要子行業(yè)9月份較七八月份均出現(xiàn)環(huán)比改善，其中裝載機(jī)行業(yè)9月份達(dá)到全年高點(diǎn)，超過(guò)1000臺(tái)；推土機(jī)行業(yè)出口155臺(tái)，為年內(nèi)第二高點(diǎn)，發(fā)出了積極的信號(hào)。挖掘機(jī)行業(yè)自八月份出口大幅回落之后，九十月份出口恢復(fù)良好，穩(wěn)定在約130臺(tái)，較前兩月有所改善。從12月份數(shù)據(jù)來(lái)看，12月份全國(guó)商品出口量1307億美元，同比增長(zhǎng)17%，完全逆轉(zhuǎn)了2009年連續(xù)11個(gè)月出口同比下滑的頹勢(shì)，表明全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，出口回暖值得期待。在此期間，機(jī)械銷量仍然能夠保持淡季不淡，總銷量保持平穩(wěn)。%。但是FAI的超高增長(zhǎng)與工程機(jī)械的相對(duì)較低的增速并不非常匹配，因此2009年超高的固定資產(chǎn)投資在2010年仍將發(fā)揮重要作用，社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資將開(kāi)始觸底回升過(guò)程，對(duì)工程機(jī)械形成有力的拉動(dòng)作用。推土機(jī)出口有明顯復(fù)蘇，12月份推土機(jī)單月銷量達(dá)到760臺(tái)，單月同比增45%，環(huán)比增1%。2009年全年累計(jì)達(dá)8566臺(tái)，同比增長(zhǎng)1%。12月單月出口169臺(tái)，同比降23%，降幅比前3季度的50%大為收窄，環(huán)比上升了42%，出口形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)。山推股份單月出口129臺(tái)，同比降19%，環(huán)比升29%，顯示明顯的復(fù)蘇跡象。山推股份的出口業(yè)務(wù)在山推股份的業(yè)務(wù)中原占有46%，2009年下降到22%，出口的復(fù)蘇對(duì)山推股份的業(yè)績(jī)有重要意義。挖掘機(jī)銷量繼續(xù)增長(zhǎng)挖掘機(jī)是土石方工程的主力機(jī)型，直接反映了基建規(guī)模。高鐵等基建投資是挖掘等機(jī)械的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。盡管2009年天氣出人意料的寒冷，但挖掘機(jī)的銷售熱度不減，12月份單月8740臺(tái)，環(huán)比持平。2009年全年94386臺(tái)，同比增長(zhǎng)22%，符合我們模型在年初預(yù)期。2009年超高的固定投資在2010年仍將發(fā)揮作用，2010年的適當(dāng)下調(diào)的FAI仍將維持挖掘機(jī)銷售的穩(wěn)定，因此2010年挖掘機(jī)總體仍將保持微幅適度增長(zhǎng)?；炷翙C(jī)械仍有機(jī)會(huì)混凝土機(jī)械在2009年12月依然維持平穩(wěn)。長(zhǎng)周期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2009年下半年高溫的房地產(chǎn)投資拉動(dòng)了混凝土機(jī)械的旺銷，2010年房?jī)r(jià)雖然受到調(diào)控，但房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)應(yīng)受到鼓勵(lì)，保障性住房加快建設(shè)，預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械的銷售10年仍將保持平穩(wěn)。我們認(rèn)為2010年投資拉動(dòng)效應(yīng)將明顯趨弱，出口的重要地位將日愈凸現(xiàn)，且2009年的低基數(shù)鎖定行業(yè)2010年出口高增長(zhǎng)的彈性。謹(jǐn)慎假設(shè)2010年出口恢復(fù)至略高于2007年水平，則行業(yè)全年出口將有20%以上的高增長(zhǎng)。在此過(guò)程中，出口占比較高的龍頭企業(yè)，以及出口區(qū)域集中于新興市場(chǎng)的子行業(yè)將率先受益。（三）行業(yè)需求現(xiàn)狀分析總體來(lái)看，隨著國(guó)家保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策作用不斷顯現(xiàn)，2009年工程機(jī)械主要品種的月度銷量同比呈現(xiàn)出明顯的“前低后高”走勢(shì)，主要企業(yè)的銷售形勢(shì)也是如此。工程機(jī)械需求之所以“前低后高”，與2008年底出臺(tái)的4萬(wàn)億元投資計(jì)劃密切相關(guān)。在國(guó)家投資政策的帶動(dòng)下，工程機(jī)械的需求不斷擴(kuò)大。由于2010年基建投資仍可保持增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資趨于穩(wěn)定增長(zhǎng)，制造業(yè)投資保持增長(zhǎng)，2010年的實(shí)際投資結(jié)構(gòu)將好于2009年。此外，我們預(yù)測(cè)，2010年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速約為23%，雖較2009年有明顯下降，但工程機(jī)械的國(guó)內(nèi)需求仍將保持適度增長(zhǎng)。我國(guó)工程機(jī)械主要出口地區(qū)為發(fā)展中國(guó)家。在此次應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)過(guò)程中，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況普遍好于發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是資源豐富的國(guó)家，隨著大宗商品期貨價(jià)格的強(qiáng)勁反彈，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更是明朗。我們認(rèn)為海外市場(chǎng)的復(fù)蘇值得期待，初步判斷出口額有望較2009年增長(zhǎng)30%?；趪?guó)內(nèi)投資結(jié)構(gòu)改善、海外市場(chǎng)復(fù)蘇的總體判斷，我們認(rèn)為2010年工程機(jī)械需求形勢(shì)好于2009年，行業(yè)存在整體性投資機(jī)會(huì)，主要產(chǎn)品的銷量都能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，企業(yè)的收入增長(zhǎng)狀況不會(huì)像2009年這樣出現(xiàn)較大的正負(fù)差異。2009年板材價(jià)格整體在低位運(yùn)行，平均價(jià)格較2008年下降了約30%，有助于工程機(jī)械產(chǎn)品毛利率的回升。據(jù)判斷，2010年鋼價(jià)漲幅可能在10%—20%之間，不太可能大幅上漲，因此對(duì)工程機(jī)械企業(yè)盈利能力影響有限。此外，雖然近期國(guó)家出臺(tái)的調(diào)控信貸和調(diào)控房地產(chǎn)的政策雖然引發(fā)市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展前景的擔(dān)心，但我們?nèi)匀豢春眯袠I(yè)的發(fā)展前景。主要理由有三個(gè)：1．2009年以來(lái)國(guó)務(wù)院高頻率出臺(tái)了12個(gè)區(qū)域規(guī)劃，這些區(qū)域規(guī)劃的逐步建設(shè)將為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求培育更多的增長(zhǎng)極；2．政府的房地產(chǎn)政策主要是為了控房?jī)r(jià)，并非盲目打壓；同時(shí)保障性住房新建力度非常巨大，預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)投資對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)不會(huì)下降；3．2009年工程機(jī)械出口已大幅下降，但中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力卻不降反升，預(yù)計(jì)隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，行業(yè)出口將恢復(fù)性增長(zhǎng)。綜合個(gè)方面因素，我們預(yù)測(cè)各種工程機(jī)械產(chǎn)品在2010年將會(huì)有較好的表現(xiàn)：1．混凝土機(jī)械、叉車等產(chǎn)品在表現(xiàn)可能將更突出2010年固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)可能與2009年有所區(qū)別，基建投資雖然仍能維持較快增長(zhǎng)，但增速將明顯降低，而地產(chǎn)投資和制造業(yè)、采礦業(yè)投資的恢復(fù)更值得期待，因此，受地產(chǎn)投資拉動(dòng)最大的混凝土機(jī)械2010年的增長(zhǎng)彈性更大，同時(shí)，在國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確立的前提下，主要應(yīng)用于制造業(yè)、物流業(yè)的叉車等產(chǎn)品也可能在2010年恢復(fù)較快的增長(zhǎng)。圖表18：2009年中國(guó)工程機(jī)械主要產(chǎn)品增長(zhǎng)趨勢(shì)對(duì)比產(chǎn)品E2009年增長(zhǎng)E2010年增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素涉及公司旋挖鉆機(jī)高鐵建設(shè)三一重工、中聯(lián)重科、山河智能挖掘機(jī)13%15%基建，采礦投資，進(jìn)口替代柳工、三一、山推推土機(jī)8%10%基建、礦山、出口山推混凝土機(jī)械10%20%房地產(chǎn)投資、基建三一重工、中聯(lián)重科叉車25%20%物流業(yè)、制造業(yè)、出口占比的安徽合力起重機(jī)20%15%基建、出口徐工、中聯(lián)重科裝載機(jī)20%5%國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已基本飽和，增長(zhǎng)主要靠出口柳工、廈工資料來(lái)源：wind資訊2．混凝土機(jī)械：2010年增長(zhǎng)將加速混凝土機(jī)械的需求主要來(lái)自房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，從過(guò)去的行業(yè)周期表現(xiàn)來(lái)看，波動(dòng)性相當(dāng)大。以主要產(chǎn)品泵車為例，在上一輪行業(yè)繁榮時(shí)期的2002003年，全國(guó)泵車銷量同比增速都超過(guò)100%，2002005年行業(yè)低迷時(shí)期增速又分別只有5%、7%；2002007年泵車銷量增速又重回到70%80%的極高水平。2009年上半年同比處于下?tīng)顟B(tài)，但下半年恢復(fù)較快，全年仍有10%以上正增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資持續(xù)回暖將帶動(dòng)混凝土機(jī)械銷量在2010年加速增長(zhǎng)，尤其在2010年上半年增長(zhǎng)將更為樂(lè)觀，全年預(yù)計(jì)也能實(shí)現(xiàn)20%以上較快增速。3．叉車：2010年或?qū)⒒謴?fù)到20%左右的增長(zhǎng)速度2010年彈性最大的品種叉車屬于物流裝備，主要用于機(jī)場(chǎng)、港口、倉(cāng)儲(chǔ)、商業(yè)物流配送等物流領(lǐng)域，需求來(lái)自工業(yè)投資的驅(qū)動(dòng)，受基建投資拉動(dòng)比較小，出口比例大，2009年內(nèi)需比較平淡，而且出口嚴(yán)重下降，因此叉車成為2009年表現(xiàn)最差的工程機(jī)械產(chǎn)品，2009年110月累計(jì)銷量同比下降26%，預(yù)計(jì)全年銷量同比降幅在20%25%之間，是主要工程機(jī)械產(chǎn)品中同比下降幅度最大的。我們認(rèn)為叉車2002009年的下滑幅度是行業(yè)歷史上少有的深度調(diào)整，是國(guó)內(nèi)、國(guó)外宏觀經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)罕見(jiàn)的大調(diào)整所導(dǎo)致，因此行業(yè)走向復(fù)蘇后，向上的彈性空間也將是最大的。從2008年之前的行業(yè)發(fā)展來(lái)看，過(guò)去多年行業(yè)增長(zhǎng)都保持在30%50%的高速增長(zhǎng)，因此，在2010年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)逐步走向復(fù)蘇的前提下，叉車行業(yè)增長(zhǎng)恢復(fù)到20%左右的較快增長(zhǎng)的可能性極大。三、行業(yè)財(cái)務(wù)分析（一）行業(yè)償債能力分析20042007年，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。2004年，%，%。2009年111月，%，；，；。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)優(yōu)勢(shì)資源的利用，負(fù)債會(huì)逐步降低，導(dǎo)致利息支出的減少，而企業(yè)盈利能力的提高，利潤(rùn)的增長(zhǎng)，綜合導(dǎo)致利息保障倍數(shù)也增加。從上述分析中，我們可以得到，利潤(rùn)的增長(zhǎng)，促使利息保障倍數(shù)有所提高，使償債能力有所增強(qiáng)，因此，2009年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)較去年同期償債能力有所增強(qiáng)。預(yù)測(cè)2010年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的逐漸明朗，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)償債能力將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。圖表19：2004年2009年中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)償債能力指標(biāo)情況單位：%年份資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)股權(quán)倍數(shù)利息保障倍數(shù)2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（二）行業(yè)盈利能力分析由于原材料成本下降，2008年工程機(jī)械行業(yè)毛利率保持穩(wěn)定。但是市場(chǎng)需求短期難以出現(xiàn)徹底復(fù)蘇，行業(yè)收入增速進(jìn)一步下滑的預(yù)期明顯，拉動(dòng)行業(yè)毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2009年111月，%，；%，；%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率較2008年都有一定程度的提高，這是由于利潤(rùn)總額及資產(chǎn)總額的增加。綜合各方面，由于產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)整及行業(yè)整體向好，原材料價(jià)格位于較低空間，造成利潤(rùn)率的高水平，是導(dǎo)致2009年機(jī)械工業(yè)行業(yè)整體盈利能力較2008年增強(qiáng)的主要原因。利潤(rùn)是衡量行業(yè)景氣的一個(gè)主要指標(biāo)，雖然我們對(duì)工程機(jī)械行業(yè)持樂(lè)觀態(tài)勢(shì)，但是短期內(nèi)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的可能性很小，難以大幅度改善該行業(yè)的盈利能力，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)的整體盈利水平將是上升的。因此，我們預(yù)測(cè)，2010年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)盈利能力將繼續(xù)增強(qiáng)。圖表20：2004年2009年中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)盈利能力指標(biāo)情況單位：%報(bào)告期銷售毛利率銷售利潤(rùn)率資產(chǎn)報(bào)酬率2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信從行業(yè)虧損情況來(lái)看，2009年111月，全國(guó)工程機(jī)械行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量增加至524家，%。，與去年基本持平。圖表21：2004年2009年中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)虧損情況統(tǒng)計(jì)單位：家、千元、%報(bào)告期期末企業(yè)數(shù)目期末虧損企業(yè)數(shù)目行業(yè)虧損面虧損企業(yè)虧損總額虧損企業(yè)虧損總額增長(zhǎng)率2004年139426710462752005年19433409446052006年21072819427832007年111月23533418193442008年111月266545112317302009年111月34015241232852數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（三）行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析2009年111月，；，；，與去年持平；。與上年同期相比，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力略有下降，基本穩(wěn)定。由于111月固定資產(chǎn)投資增速趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2010年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力將會(huì)逐漸提高。圖表22：2004年2009年中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)情況 單位：次報(bào)告期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信（四）行業(yè)發(fā)展能力分析受益于國(guó)家四萬(wàn)億人民幣內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)，以及各項(xiàng)具體措施的落實(shí)到位。2009年111月，%，；%，；%，比上年同期增長(zhǎng)14個(gè)百分點(diǎn)。雖然2009年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)的銷售收入同比增長(zhǎng)有所下降。但利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率較去年上升，且升幅較大，這說(shuō)明我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展能力正在提高。因此，我們對(duì)于工程機(jī)械行業(yè)的2010年走勢(shì)仍以樂(lè)觀為主，發(fā)展能力會(huì)有繼續(xù)提升圖表23：2004年2009年中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)單位：%報(bào)告期銷售收入同比增長(zhǎng)率利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)率資本累計(jì)率2004年2005年2006年2007年111月2008年111月2009年111月數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 銀聯(lián)信四、行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平綜合評(píng)價(jià)我們按照銀聯(lián)信的行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，分別從行業(yè)發(fā)展階段、市場(chǎng)供需、產(chǎn)品價(jià)格、行業(yè)財(cái)務(wù)情況四個(gè)維度，對(duì)2009年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)分，結(jié)論如下：圖表24：2009年中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模型序號(hào)評(píng)價(jià)內(nèi)容行業(yè)表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 1行業(yè)發(fā)展階段2009年，政府刺激經(jīng)濟(jì)政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升，而工程機(jī)械行業(yè)隨著固定投資的增加呈現(xiàn)較大增長(zhǎng)趨勢(shì)?？偟膩?lái)說(shuō)，2009年我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)在固定資產(chǎn)投資增加和國(guó)內(nèi)需求回暖的帶動(dòng)下進(jìn)入較長(zhǎng)的景氣周期，預(yù)計(jì)2010年行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)都將獲得一定幅度的增長(zhǎng)。22市場(chǎng)供需總體來(lái)看，隨著國(guó)家保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策作