【正文】 99 .. 88 99 %化學(xué) － % 45% ( 3)石油天然氣 － 0 % 45% ( 10)零售 － 0 % 53% ( 13)鋼鐵 － % 31% ( 3)食品 － 9 % 48% ( 10)通信設(shè)備 － 7 % 38% ( 13)半導(dǎo)體 － 0 % 60% ( 4)航空運(yùn)輸 － 91% 29% ( 9)汽車 － % 1% ( 5)軟件 － 9 % 68% ( 3)飲料 2 9 . 3 0 － 9 2 . 7 0 % 67% ( 3)計(jì)算機(jī)硬件 － 5 ％ 48% ( 10)計(jì)算機(jī)服務(wù) － 5 % 68% ( 3)制藥 － 2 % 60% ( 9)出版 － 0 % 46% ( 5) 公司策略 ? 如果控股股東認(rèn)為公司股價(jià)被明顯高估，可以利用投資者的過度熱情增發(fā)股票，支持公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。 ? 如果控股股東認(rèn)為公司股票價(jià)格被股票市場(chǎng)不合理地嚴(yán)重低估，可以回購部分股票，甚至退市（華潤(rùn)五豐行私有化，中糧鵬利國(guó)際退市私有化）。 ? 公司可利用高估的股票作為支付手段，兼并收購；或者分拆被股票市場(chǎng)高估的業(yè)務(wù)單元。 ? 美國(guó)在線利用高估的股票市值換股收購時(shí)代華納 2022年 1月 10日 AOL與時(shí)代華納宣布合并前的交易日股票市值為 $，超過時(shí)代華納市值($）與迪斯尼市值（ $）之和。 ? 分拆受股票市場(chǎng)追捧的短信業(yè)務(wù) ? TCL集團(tuán)整體上市，又公告將分拆 TCL移動(dòng)在香港上市。 綜合類紅籌股的選擇 （ 1）保持香港上市地位，重樹綜合類紅籌股市場(chǎng)形象，需要按照香港股票市場(chǎng)新的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、投資偏好和對(duì)綜合類紅籌股的要求進(jìn)行戰(zhàn)略重新定位和業(yè)務(wù)重組，成為一家業(yè)務(wù)集中度高的有限多元化紅籌股。同時(shí)，回購部分股票。 （ 2）由大股東全面回購股票，退市。 股票市場(chǎng)估值特征 (4) 股東價(jià)值取向多元化 當(dāng)前業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略與投資決策 資本市場(chǎng)戰(zhàn)略與融資決策 股權(quán)資本 債務(wù) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 轉(zhuǎn)債等過度性 融資工具 發(fā)起人股東 外部流通股股東 A股 B股 H股 股東結(jié)構(gòu) 短期投機(jī)股東 長(zhǎng)期投機(jī)股東 價(jià)值投資股東 其他 ? 股東投資收益＝ 現(xiàn)金紅利收益 ＋ 股票價(jià)差資本收益 ＝ 股票持有期獲得的現(xiàn)金紅利 股票購買價(jià)格 ＋ 股票出售價(jià)格－股票購買價(jià)格 股票購買價(jià)格 ? 短期投機(jī)者偏好從股票短期交易價(jià)差中獲利 ? 長(zhǎng)期投機(jī)者偏好從股票長(zhǎng)期價(jià)格增長(zhǎng)中獲利 ? 價(jià)值投資者偏好從現(xiàn)金紅利中獲利 外部流通股股東與內(nèi)部發(fā)起人股東 頻發(fā)利益沖突 ? 用友：每 10股派發(fā) 6元現(xiàn)金引起 A股股東指責(zé) ? 中興通訊： 2022年發(fā)行 H股遭到 A股股東反對(duì) ? 招商銀行：發(fā)行 100億轉(zhuǎn)債受到基金投資者指責(zé) ? TCL分拆移動(dòng)業(yè)務(wù)到香港上市受到 A股股東質(zhì)疑 ? 佛山照明 1993年 11月 A股上市， 1995年發(fā)行 B股。上市十年來，一直專注于主業(yè)電光源產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。最近六年主營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率在 11%－20%之間，凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率保持在 5%以上；連續(xù) 10年每股收益在 ，有 3年超過 ，最高達(dá)到 ，是中國(guó)股市上少有的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。已成為國(guó)內(nèi)最大的電光源生產(chǎn)企業(yè)，燈泡產(chǎn)量居全國(guó)第二，有“中國(guó)燈王”之稱。公司一直維持高派現(xiàn)股利政策，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。 佛山照明歷年股利政策 (每 10股 ) 紅利政策年份 送股 轉(zhuǎn)增股 派現(xiàn) 紅利支付率（ %） 1993 5 3 1994 1995 5 1996 1997 4 1998 1999 1 2022 2022 4 2022 佛山照明股東結(jié)構(gòu) 2022年 12月 31日 2022年 6月 30日 國(guó)家股 % % 法人股 % % 流通 B股 % % 基金持 A股 % % 合 計(jì) % % A股散戶 % % ? 不同類型的股東價(jià)值取向不同，定價(jià)模式和價(jià)格水平差異甚大，對(duì)佛山照長(zhǎng)期高派現(xiàn)股利政策和股票價(jià)格走勢(shì)的評(píng)價(jià)大不相同。 ? 佛山照明 A股價(jià)格在 10~13元水平，換手率低。 短線交易的 A股股東頗為惱火，一位股民抱怨說 “我在股市泡了 7年，從沒有見過這樣死的股票。” 另一位 A股投資者則表示“我是佛山照明多年的老股東，一開始還賣出過一些，現(xiàn)在決定不動(dòng)了，每年分分紅也不錯(cuò)?！? ? 最近五年，佛山照明 B股股價(jià)從 2元多漲到 7元以上，說明佛山照明關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略與高派現(xiàn)的價(jià)值分配政策受到境外投資人認(rèn)同。 佛山照明股票不同持有期收益率 持有期收益率 % % % 紅利貢獻(xiàn)（％） % % 100% 資本收益貢獻(xiàn)（％） % % 100% 持有期收益率 % % % 紅利貢獻(xiàn)（％） % % % 資本收益貢獻(xiàn)（％） % % % 持有 8年 持有 5年 持有 2. 5年 B股 A股 公司策略 ? 股票市場(chǎng)是各種價(jià)值理念和力量博弈好自由選擇的場(chǎng)所。公司價(jià)值取向吸引不同投資風(fēng)格的外部流通股東，不同投資風(fēng)格的外部流通股東也影響公司投融資戰(zhàn)略和紅利政策風(fēng)格。 ? 股票市場(chǎng)投資者價(jià)值取向、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好多樣化，公司很難滿足風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不同的所有股東利益最大化。 （ 1）不迎合股票市場(chǎng)短期投機(jī)股東或分析家對(duì)公司不切實(shí)際的樂觀或悲觀評(píng)價(jià)，不在意股票市場(chǎng)對(duì)公司股票短期價(jià)格表現(xiàn)冷淡甚至負(fù)面反應(yīng)，堅(jiān)持以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)期真實(shí)資本價(jià)值最大化的原則來配置資本，制定公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、投融資戰(zhàn)略和價(jià)值分配策略。 同時(shí)，構(gòu)建一個(gè)與控股股東業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價(jià)值取向一致的目標(biāo)股東群，致力于目標(biāo)股東價(jià)值最大化。 佛山照明、萬科代表了一類上市公司的經(jīng)營(yíng)理念、資本配置戰(zhàn)略和價(jià)值取向。 (2) 迎合股票市場(chǎng)短期投機(jī)交易偏好，制定業(yè)務(wù)發(fā)展策略、紅利政策和股票市場(chǎng)策。資本配置行為投機(jī)和短期化，采取高轉(zhuǎn)增或送股的股利政策，主業(yè)衰落，卻往往引起 A股市場(chǎng)短期積極反應(yīng)。 新黃埔置業(yè)、嘉寶集團(tuán)等代表了這類上市公司的經(jīng)營(yíng)理念和價(jià)值取向。 ? 嘉寶集團(tuán)前身為上海嘉寶照明電器公司， 1992年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電光源產(chǎn)品，產(chǎn)銷量曾居全國(guó)第一。 1999年，公司開始大力推進(jìn)房地產(chǎn)、電子、電機(jī)、食品領(lǐng)域的投資，還擬進(jìn)入醫(yī)藥領(lǐng)域。公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每況愈下， 1999年凈利潤(rùn)下降 90%， 2022年、 2022年連續(xù)虧損， 2022年 11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務(wù)剝離，置換為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。但嘉寶集團(tuán)歷史上多次送股，只有 1996年按每 10股派現(xiàn) 2元，形成了送股預(yù)期，受到股票市場(chǎng)追捧。 1997年 3－ 4月，股價(jià)從 ，漲幅接近 100%，后跌回 ；1999年 5－ 6月，再次從 13元以上； 2022年 10－ 11月，從 。此后股價(jià)一路下跌。 嘉寶集團(tuán)股利政策 送股 轉(zhuǎn)增股 派現(xiàn) 除權(quán)日期 2 1 1994年 5月 9日 2 1995年 10月 19日 2 1996年 3月 27日 2 1997年 7月 4日 3 1 1997年 8月 6日 ? 新黃埔置業(yè) 1992年 10月發(fā)行 A股。 1997年以前，專注房地產(chǎn)主業(yè)發(fā)展。 1996年開始轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)多元化，投資重點(diǎn)追隨股票市場(chǎng)熱衷的題材不斷變化，募集資金投向多次變更，與控股股東的資產(chǎn)置換頻繁。 ? 1997年投資重心為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)， 1998年為證券業(yè)務(wù)， 1999－ 2022年為高科技， 2022年又重新回到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，停止了配股計(jì)劃投資的高科技項(xiàng)目。 ? 新黃埔置業(yè) 1997年以來的高科技投資基本失敗。只是大股東新黃浦集團(tuán)多次以帳面價(jià)值接手新黃埔置業(yè)投資失敗或虧損企業(yè)，使新黃埔置業(yè)能夠收回初始投資，掩蓋了投資失敗。新黃埔置業(yè)在房地產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和地位日漸衰落。 （ 3）基于公司可持續(xù)發(fā)展和真實(shí)價(jià)值增長(zhǎng)制定業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和股票市場(chǎng)戰(zhàn)略，相機(jī)博弈迎合股票市場(chǎng)。 ? 如果控股股東認(rèn)為公司股價(jià)被高估，可以利用投資者的過度熱情增發(fā)股票，支持公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。 ? 如果控股股東認(rèn)為公司股票價(jià)格被股票市場(chǎng)不合理地低估，可以回購股票，甚至退市（華潤(rùn)五豐行私有化，中糧鵬利國(guó)際退市私有化）。 ? 利用高估的股票作為支付手段，兼并收購；分拆被股票市場(chǎng)高估的業(yè)務(wù)單元。 投資者關(guān)系管理策略 ? 正如產(chǎn)品市場(chǎng)上需要細(xì)分客戶，滿足客戶需求并不是，也不可能滿足所有客戶需求。股東價(jià)值最大化并非所有不同風(fēng)格的投資者的價(jià)值最大化。 ? 因此，上市公司處理投資者關(guān)系的重要內(nèi)容之一是在股東細(xì)分市場(chǎng)上吸引目標(biāo)股東。 ? 公司可以向股票市場(chǎng)明確傳達(dá)公司價(jià)值取向信號(hào)，增加透明度，以便外部投資者合理評(píng)價(jià)和選擇，有助于吸引和篩選出與控股股東價(jià)值取向一致的外部流通股股東，同時(shí)，使那些懷著短期預(yù)期或不現(xiàn)實(shí)預(yù)期的股東離開。減少內(nèi)外部股東的分歧和沖突。 ? 佛山照明一直采取高派現(xiàn)股利政策與其股東結(jié)構(gòu)有關(guān)，或者是有一個(gè)贊成其高派現(xiàn)紅政策的股東群。國(guó)有股占 %，法人股占 %， B股占 %，主要被新加坡一家公積基金、香港匯豐銀行、百富勤重倉持有。佛山照明以其穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)和高現(xiàn)金股利、低 β值的特性為境內(nèi)外許多基金青睞， A股股東中也有不反對(duì)現(xiàn)金紅利的長(zhǎng)期投資者。 ? 佛山照明董事長(zhǎng)曾表示：“ B股股東贊成現(xiàn)金分紅，國(guó)家股也贊成，大部分股民贊成現(xiàn)金分紅。送股等于泡沫進(jìn)去，現(xiàn)金紅利才是真正的投資匯報(bào)。所以，我們董事會(huì)一直堅(jiān)持現(xiàn)金分紅的作法。” ? 歐美很多上市公司通過明確業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、價(jià)值取向來淘汰那些與自己的經(jīng)營(yíng)和價(jià)值理念不一致的外部股東，建立一個(gè)與自身發(fā)展和價(jià)值理念一致的股東群。 ? 新興行業(yè)的公司，例如，微軟，上市以來，一直不派發(fā)現(xiàn)金紅利，高速成長(zhǎng)吸引了偏好資本收益的增長(zhǎng)型股東群；而一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或公用事業(yè)公司，則通過穩(wěn)定成長(zhǎng)和高現(xiàn)金股利政策，吸引了一批養(yǎng)老基金等偏好穩(wěn)定的現(xiàn)金紅利的投資者。 ? 巴菲特 (1988)指出，“我們不希望公司股票交易頻繁，我們的目標(biāo)是吸引長(zhǎng)期投資者。我們努力通過我們的政策、業(yè)績(jī)和交流，吸引那些了解我們的運(yùn)作，并且能像我們（控股股東）那樣衡量投資價(jià)值的股東?！薄拔覀儓?jiān)持這樣做，可以不斷使那些懷著短期或不現(xiàn)實(shí)預(yù)期的股東感到乏味而不進(jìn)入或者離開。公司股票價(jià)格就可以始終以與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值相關(guān)的價(jià)格交易?！?