【正文】 99 .. 88 99 %化學(xué) － % 45% ( 3)石油天然氣 － 0 % 45% ( 10)零售 － 0 % 53% ( 13)鋼鐵 － % 31% ( 3)食品 － 9 % 48% ( 10)通信設(shè)備 － 7 % 38% ( 13)半導(dǎo)體 － 0 % 60% ( 4)航空運輸 － 91% 29% ( 9)汽車 － % 1% ( 5)軟件 － 9 % 68% ( 3)飲料 2 9 . 3 0 － 9 2 . 7 0 % 67% ( 3)計算機硬件 － 5 ％ 48% ( 10)計算機服務(wù) － 5 % 68% ( 3)制藥 － 2 % 60% ( 9)出版 － 0 % 46% ( 5) 公司策略 ? 如果控股股東認為公司股價被明顯高估，可以利用投資者的過度熱情增發(fā)股票，支持公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。 ? 如果控股股東認為公司股票價格被股票市場不合理地嚴重低估，可以回購部分股票，甚至退市（華潤五豐行私有化，中糧鵬利國際退市私有化）。 ? 公司可利用高估的股票作為支付手段，兼并收購；或者分拆被股票市場高估的業(yè)務(wù)單元。 ? 美國在線利用高估的股票市值換股收購時代華納 2022年 1月 10日 AOL與時代華納宣布合并前的交易日股票市值為 $，超過時代華納市值($）與迪斯尼市值（ $）之和。 ? 分拆受股票市場追捧的短信業(yè)務(wù) ? TCL集團整體上市，又公告將分拆 TCL移動在香港上市。 綜合類紅籌股的選擇 （ 1）保持香港上市地位，重樹綜合類紅籌股市場形象，需要按照香港股票市場新的評價標(biāo)準(zhǔn)、投資偏好和對綜合類紅籌股的要求進行戰(zhàn)略重新定位和業(yè)務(wù)重組，成為一家業(yè)務(wù)集中度高的有限多元化紅籌股。同時，回購部分股票。 （ 2）由大股東全面回購股票，退市。 股票市場估值特征 (4) 股東價值取向多元化 當(dāng)前業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)增長機會 產(chǎn)品市場戰(zhàn)略與投資決策 資本市場戰(zhàn)略與融資決策 股權(quán)資本 債務(wù) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會與產(chǎn)品市場競爭 轉(zhuǎn)債等過度性 融資工具 發(fā)起人股東 外部流通股股東 A股 B股 H股 股東結(jié)構(gòu) 短期投機股東 長期投機股東 價值投資股東 其他 ? 股東投資收益＝ 現(xiàn)金紅利收益 ＋ 股票價差資本收益 ＝ 股票持有期獲得的現(xiàn)金紅利 股票購買價格 ＋ 股票出售價格－股票購買價格 股票購買價格 ? 短期投機者偏好從股票短期交易價差中獲利 ? 長期投機者偏好從股票長期價格增長中獲利 ? 價值投資者偏好從現(xiàn)金紅利中獲利 外部流通股股東與內(nèi)部發(fā)起人股東 頻發(fā)利益沖突 ? 用友：每 10股派發(fā) 6元現(xiàn)金引起 A股股東指責(zé) ? 中興通訊： 2022年發(fā)行 H股遭到 A股股東反對 ? 招商銀行：發(fā)行 100億轉(zhuǎn)債受到基金投資者指責(zé) ? TCL分拆移動業(yè)務(wù)到香港上市受到 A股股東質(zhì)疑 ? 佛山照明 1993年 11月 A股上市， 1995年發(fā)行 B股。上市十年來，一直專注于主業(yè)電光源產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。最近六年主營業(yè)收入年增長率在 11%－20%之間，凈利潤年增長率保持在 5%以上；連續(xù) 10年每股收益在 ，有 3年超過 ，最高達到 ，是中國股市上少有的業(yè)績穩(wěn)定增長的公司。已成為國內(nèi)最大的電光源生產(chǎn)企業(yè)，燈泡產(chǎn)量居全國第二，有“中國燈王”之稱。公司一直維持高派現(xiàn)股利政策，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶?！敝Q。 佛山照明歷年股利政策 (每 10股 ) 紅利政策年份 送股 轉(zhuǎn)增股 派現(xiàn) 紅利支付率（ %） 1993 5 3 1994 1995 5 1996 1997 4 1998 1999 1 2022 2022 4 2022 佛山照明股東結(jié)構(gòu) 2022年 12月 31日 2022年 6月 30日 國家股 % % 法人股 % % 流通 B股 % % 基金持 A股 % % 合 計 % % A股散戶 % % ? 不同類型的股東價值取向不同，定價模式和價格水平差異甚大，對佛山照長期高派現(xiàn)股利政策和股票價格走勢的評價大不相同。 ? 佛山照明 A股價格在 10~13元水平，換手率低。 短線交易的 A股股東頗為惱火，一位股民抱怨說 “我在股市泡了 7年，從沒有見過這樣死的股票?！? 另一位 A股投資者則表示“我是佛山照明多年的老股東，一開始還賣出過一些，現(xiàn)在決定不動了，每年分分紅也不錯?！? ? 最近五年，佛山照明 B股股價從 2元多漲到 7元以上，說明佛山照明關(guān)注長期價值的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略與高派現(xiàn)的價值分配政策受到境外投資人認同。 佛山照明股票不同持有期收益率 持有期收益率 % % % 紅利貢獻（％） % % 100% 資本收益貢獻（％） % % 100% 持有期收益率 % % % 紅利貢獻（％） % % % 資本收益貢獻（％） % % % 持有 8年 持有 5年 持有 2. 5年 B股 A股 公司策略 ? 股票市場是各種價值理念和力量博弈好自由選擇的場所。公司價值取向吸引不同投資風(fēng)格的外部流通股東，不同投資風(fēng)格的外部流通股東也影響公司投融資戰(zhàn)略和紅利政策風(fēng)格。 ? 股票市場投資者價值取向、風(fēng)險收益偏好多樣化，公司很難滿足風(fēng)險收益偏好不同的所有股東利益最大化。 （ 1）不迎合股票市場短期投機股東或分析家對公司不切實際的樂觀或悲觀評價，不在意股票市場對公司股票短期價格表現(xiàn)冷淡甚至負面反應(yīng)，堅持以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長期真實資本價值最大化的原則來配置資本，制定公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、投融資戰(zhàn)略和價值分配策略。 同時，構(gòu)建一個與控股股東業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和價值取向一致的目標(biāo)股東群，致力于目標(biāo)股東價值最大化。 佛山照明、萬科代表了一類上市公司的經(jīng)營理念、資本配置戰(zhàn)略和價值取向。 (2) 迎合股票市場短期投機交易偏好，制定業(yè)務(wù)發(fā)展策略、紅利政策和股票市場策。資本配置行為投機和短期化，采取高轉(zhuǎn)增或送股的股利政策，主業(yè)衰落，卻往往引起 A股市場短期積極反應(yīng)。 新黃埔置業(yè)、嘉寶集團等代表了這類上市公司的經(jīng)營理念和價值取向。 ? 嘉寶集團前身為上海嘉寶照明電器公司， 1992年上市，主營業(yè)務(wù)為電光源產(chǎn)品，產(chǎn)銷量曾居全國第一。 1999年，公司開始大力推進房地產(chǎn)、電子、電機、食品領(lǐng)域的投資，還擬進入醫(yī)藥領(lǐng)域。公司主業(yè)經(jīng)營業(yè)績每況愈下， 1999年凈利潤下降 90%， 2022年、 2022年連續(xù)虧損， 2022年 11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務(wù)剝離，置換為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。但嘉寶集團歷史上多次送股，只有 1996年按每 10股派現(xiàn) 2元，形成了送股預(yù)期，受到股票市場追捧。 1997年 3－ 4月，股價從 ，漲幅接近 100%，后跌回 ；1999年 5－ 6月，再次從 13元以上； 2022年 10－ 11月，從 。此后股價一路下跌。 嘉寶集團股利政策 送股 轉(zhuǎn)增股 派現(xiàn) 除權(quán)日期 2 1 1994年 5月 9日 2 1995年 10月 19日 2 1996年 3月 27日 2 1997年 7月 4日 3 1 1997年 8月 6日 ? 新黃埔置業(yè) 1992年 10月發(fā)行 A股。 1997年以前，專注房地產(chǎn)主業(yè)發(fā)展。 1996年開始轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)多元化，投資重點追隨股票市場熱衷的題材不斷變化，募集資金投向多次變更，與控股股東的資產(chǎn)置換頻繁。 ? 1997年投資重心為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)， 1998年為證券業(yè)務(wù)， 1999－ 2022年為高科技， 2022年又重新回到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，停止了配股計劃投資的高科技項目。 ? 新黃埔置業(yè) 1997年以來的高科技投資基本失敗。只是大股東新黃浦集團多次以帳面價值接手新黃埔置業(yè)投資失敗或虧損企業(yè)，使新黃埔置業(yè)能夠收回初始投資，掩蓋了投資失敗。新黃埔置業(yè)在房地產(chǎn)業(yè)的競爭能力和地位日漸衰落。 （ 3）基于公司可持續(xù)發(fā)展和真實價值增長制定業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和股票市場戰(zhàn)略，相機博弈迎合股票市場。 ? 如果控股股東認為公司股價被高估，可以利用投資者的過度熱情增發(fā)股票，支持公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。 ? 如果控股股東認為公司股票價格被股票市場不合理地低估，可以回購股票，甚至退市（華潤五豐行私有化，中糧鵬利國際退市私有化）。 ? 利用高估的股票作為支付手段，兼并收購；分拆被股票市場高估的業(yè)務(wù)單元。 投資者關(guān)系管理策略 ? 正如產(chǎn)品市場上需要細分客戶，滿足客戶需求并不是，也不可能滿足所有客戶需求。股東價值最大化并非所有不同風(fēng)格的投資者的價值最大化。 ? 因此，上市公司處理投資者關(guān)系的重要內(nèi)容之一是在股東細分市場上吸引目標(biāo)股東。 ? 公司可以向股票市場明確傳達公司價值取向信號，增加透明度，以便外部投資者合理評價和選擇，有助于吸引和篩選出與控股股東價值取向一致的外部流通股股東，同時，使那些懷著短期預(yù)期或不現(xiàn)實預(yù)期的股東離開。減少內(nèi)外部股東的分歧和沖突。 ? 佛山照明一直采取高派現(xiàn)股利政策與其股東結(jié)構(gòu)有關(guān)，或者是有一個贊成其高派現(xiàn)紅政策的股東群。國有股占 %，法人股占 %， B股占 %，主要被新加坡一家公積基金、香港匯豐銀行、百富勤重倉持有。佛山照明以其穩(wěn)定增長的業(yè)績和高現(xiàn)金股利、低 β值的特性為境內(nèi)外許多基金青睞， A股股東中也有不反對現(xiàn)金紅利的長期投資者。 ? 佛山照明董事長曾表示：“ B股股東贊成現(xiàn)金分紅，國家股也贊成，大部分股民贊成現(xiàn)金分紅。送股等于泡沫進去，現(xiàn)金紅利才是真正的投資匯報。所以，我們董事會一直堅持現(xiàn)金分紅的作法?！? ? 歐美很多上市公司通過明確業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、價值取向來淘汰那些與自己的經(jīng)營和價值理念不一致的外部股東，建立一個與自身發(fā)展和價值理念一致的股東群。 ? 新興行業(yè)的公司，例如，微軟，上市以來，一直不派發(fā)現(xiàn)金紅利，高速成長吸引了偏好資本收益的增長型股東群；而一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或公用事業(yè)公司，則通過穩(wěn)定成長和高現(xiàn)金股利政策，吸引了一批養(yǎng)老基金等偏好穩(wěn)定的現(xiàn)金紅利的投資者。 ? 巴菲特 (1988)指出，“我們不希望公司股票交易頻繁，我們的目標(biāo)是吸引長期投資者。我們努力通過我們的政策、業(yè)績和交流，吸引那些了解我們的運作，并且能像我們（控股股東）那樣衡量投資價值的股東?！薄拔覀儓猿诌@樣做，可以不斷使那些懷著短期或不現(xiàn)實預(yù)期的股東感到乏味而不進入或者離開。公司股票價格就可以始終以與企業(yè)內(nèi)在價值相關(guān)的價格交易。”