【正文】 姆1998)。我們?cè)u(píng)估的性質(zhì)、 發(fā)生率和這種市場在某些方面的分割方法受到跨國公司財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的影響。從上下文的分析的中我們可以很明顯看出,金融因素位于不同管轄區(qū)的跨國公司有著重要影響并且在財(cái)務(wù)管理中起著至關(guān)重要的作用，同時(shí)也決定一個(gè)跨國公司的競爭與繁榮。正是這種信念支持著多國企業(yè)調(diào)查 （羅爾斯和史密森 1990年；馬歇爾 2000年）。馬歇爾(2000) 對(duì)200 的最大跨國公司做出了報(bào)告，顯示 87%的基于亞太多個(gè)國家企業(yè)的國家外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是重要業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果。然而，迄今為止尚未有普遍接受的理論基礎(chǔ)，證明經(jīng)濟(jì)因素是跨國公司存在的充分必要條件。我們進(jìn)一步討論這一問題的市場進(jìn)入模式方面和參與部分。很容易對(duì)本章的余下部分進(jìn)行總結(jié)。第二節(jié)論述了提高最新的資產(chǎn)價(jià)格增加的重要性,還有對(duì)國家風(fēng)險(xiǎn)、國際化的投資經(jīng)營方式評(píng)價(jià)。在第3節(jié)講述了分類和測量的風(fēng)險(xiǎn)。特別需要的注意事最新的技術(shù)發(fā)展,如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。第4節(jié)是關(guān)于跨國公司的金融風(fēng)險(xiǎn)管理。特別是,在區(qū)分經(jīng)營方針與對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí),有意利用其潛力創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的管理政策。這節(jié)也對(duì)國際企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理做出了評(píng)估實(shí)證研究。第5節(jié)對(duì)是對(duì)國際企業(yè)的地域問題進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效實(shí)施的治理結(jié)構(gòu)問題討論。最后對(duì)全文進(jìn)行總結(jié)對(duì)未來研究提出一些建議。自然的金融風(fēng)險(xiǎn)我們強(qiáng)調(diào)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與多國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理做法的演變動(dòng)機(jī)因素有多種，最重要的是日益增長的全球金融市場一體化 (麗薩德 1997 年) 的趨勢和增強(qiáng)多國企業(yè)內(nèi)的金融環(huán)境中不穩(wěn)定的操作。我們后面所做的評(píng)估研究，認(rèn)為這些因素可以在國際化的公司活動(dòng)中被賦予某些優(yōu)勢。在準(zhǔn)備這一分析時(shí)我們把某些主要的最新的事態(tài)發(fā)展寫進(jìn)歷史記錄，全球的金融環(huán)境表明在全球金融市場中的市場風(fēng)險(xiǎn)日益重要。匯率變化在七十年代初期布雷頓森林體系瓦解后，固定匯率越來越不穩(wěn)定，還偶爾發(fā)生匯率危機(jī)。在1970年到2000年中,日元對(duì)美元匯率已經(jīng)變動(dòng)為316/ 107并且馬克/ /。然而, 在同一個(gè)時(shí)期美元兌英鎊大約變?yōu)槿榷?992年9月的歐洲貨幣體系的危機(jī)(ERM)導(dǎo)致英鎊貶值和意大利貨幣里拉價(jià)值大幅下降,而僅在九七年下半年，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓、和韓國失去了三分之一到四分之三的貨幣價(jià)值。也有匯率發(fā)生重大變動(dòng)后，某些政府實(shí)行緊縮貨幣政策，如在英國撒切爾政府初期所遵循得政策，貨幣政策立場就發(fā)生了轉(zhuǎn)變。事實(shí)上，匯率在每人每年10%15%之間的不穩(wěn)定波動(dòng)，足以消除對(duì)典型的跨國公司平均利潤率。利率變化20世紀(jì)70年代初利率波動(dòng)也同樣影響著美國企業(yè)的資金成本、現(xiàn)金流量，凈資產(chǎn)價(jià)值，雖然他們隨后下降，但在1929年美聯(lián)儲(chǔ)政策變化引起了雙方儲(chǔ)蓄水平的波動(dòng)性急劇增加。利率在1981年達(dá)到最高峰,后來就開始逐漸下降。1983年以來,美國的利率周期變化已經(jīng)有四次以上了。根據(jù)吉瑞琳（1996年），1994年增加了$，淘汰了美元固定收益的投資組合。利率也已成為更多和更不穩(wěn)定，因?yàn)楹芏嘀醒脬y行開始放棄針對(duì)利率為目標(biāo)這一項(xiàng)政策，轉(zhuǎn)而贊成針對(duì)貨幣供應(yīng)增長或通脹。80年代末到90年代英國的利率猛增是由于通貨膨脹的壓力致使貨幣政策放松引起的,但后來在1992年9月又持續(xù)下滑并退出歐洲匯率機(jī)制。股票市場變化股票市場也變得非常不穩(wěn)定的。在二十世紀(jì)七十年代早期的通貨膨脹時(shí)期, 價(jià)格大幅增加只在 1974年5月的熊市期間，大幅下降后 只有中石油價(jià)格上調(diào)300%。全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后,繼而在1982年3月有小價(jià)格的反轉(zhuǎn),市場也就在1987年達(dá)到頂峰了。在1987年10月19日,黑色星期一,價(jià)格大幅下降。美國股市的市值損失了23%，相當(dāng)于1萬億美元以上的股本。其次是在未來十年內(nèi)的另一個(gè)復(fù)蘇，全球持續(xù)著但不包括日本，日經(jīng)指數(shù)1989年到1992年從39000變?yōu)?7000。最后,從1997年中期到年底,吉隆坡、雅加達(dá)、曼谷,馬尼拉證券市場中我們損失了370億美元, 占四個(gè)國家國內(nèi)生產(chǎn)總值合計(jì)的63%，而韓國首爾的股市則下跌了60%。物價(jià)變異性以及其它增強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)的來源商品價(jià)格,特別是那些在初級(jí)產(chǎn)品市場, 自20世紀(jì)70年代以來就受到大的波動(dòng)，它是建立在19734的石油價(jià)格上漲的基礎(chǔ)上的。這種差異也有其他金融市場，特別是股市的溢出效應(yīng)，從而佐證認(rèn)為， 它這樣對(duì)待一個(gè)砸碎分離的金融市場從根本上來說是不正確。重大的政策和法律的變化，金融服務(wù)業(yè)的全球化，法律的變化，金融服務(wù)行業(yè)的全球化，以及離岸金融活動(dòng)的出現(xiàn)也增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。最后，隨著世界貿(mào)易的發(fā)展，貿(mào)易政策發(fā)生重大變化，處于經(jīng)濟(jì)和政治轉(zhuǎn)型期的前蘇聯(lián)集團(tuán)，歐盟和亞洲虎經(jīng)濟(jì)體的出現(xiàn)導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)增加從而成為經(jīng)濟(jì)大國。國家風(fēng)險(xiǎn)增加的金融市場的波動(dòng)已經(jīng)成為國際投資問題的評(píng)價(jià)之一，也是適當(dāng)措施的采取可能對(duì)國家風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生重要影響。在我們審議有關(guān)國家風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法問題，也有一些評(píng)論家認(rèn)為，國家風(fēng)險(xiǎn)是可分散（非系統(tǒng)），并且不應(yīng)該有任何修正。最新的國際金融市場資產(chǎn)定價(jià)行為提供了跨市場的相關(guān)性（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)），建議國家風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，即使是在全球投資組合充分的證據(jù)下，因此應(yīng)將其納入跨國市場。在測量方面,當(dāng)摩多那(2000) 辯稱任何股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都可以用解釋為:股票市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟的資本市場的基準(zhǔn)保險(xiǎn)費(fèi)(美國)+國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在計(jì)算基礎(chǔ)的保險(xiǎn)費(fèi)時(shí),美國市場采用仍是基于歷史的標(biāo)準(zhǔn)保險(xiǎn)費(fèi)。在這里,實(shí)際股市回報(bào)估計(jì)在具有足夠長的時(shí)間框架,對(duì)照無違約進(jìn)行了實(shí)際的回報(bào)(通常是政府)證券和以年率計(jì)算不同的是，它代表了歷史溢價(jià)。此方法會(huì)產(chǎn)生重大分歧，我們看到在實(shí)踐中正在使用的保費(fèi)是：即使對(duì)于美國的情況來看,據(jù)估計(jì)可在4%至12%。最令人意外的是,很多計(jì)算都使用相同數(shù)據(jù),即埃博斯通公司數(shù)據(jù)庫的歷史數(shù)據(jù)。我們猜想存在著這種差異上網(wǎng)原因有以下幾個(gè)。第一:不同的使用時(shí)期。較短的時(shí)間段的使用者認(rèn)為這種估計(jì)是更相關(guān)的隨著投資者的平均風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避隨著時(shí)間的推移而發(fā)生變化。這種考慮是有可能淹沒的事實(shí)，獲得合理的標(biāo)準(zhǔn)錯(cuò)誤之一需要很長時(shí)間段（至少二十五年）。事實(shí)上，從10年估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差往往超過做出估計(jì)的冗余的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)數(shù)。第二,從無風(fēng)險(xiǎn)利率預(yù)期回報(bào)率計(jì)算中選擇,換句話說,方法必須是匹配的現(xiàn)金流量在持續(xù)時(shí)間內(nèi)被貼現(xiàn)（當(dāng)摩多那2000年）。如果收益率曲線向上傾斜，估計(jì)短期政府債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)相對(duì)較大。 一致性是必要的，鑒于先前的評(píng)論，使用股票溢價(jià)計(jì)算相對(duì)于遠(yuǎn)期政府債券大多數(shù)案例看來是合適的。第三，另一個(gè)爭議是如何計(jì)算平均回報(bào)股票和債券，特別是是否使用算術(shù)或幾何平均值。傳統(tǒng)觀念認(rèn)為,使用的算術(shù)平均數(shù)是有力的論據(jù)，可以用來替代幾何平均數(shù)。具體來說，實(shí)證研究表明，隨著時(shí)間的推移股票回報(bào)率是負(fù)相關(guān)關(guān)系，這暗示了算術(shù)平均數(shù)（即假定零相關(guān)）的使用將夸大保險(xiǎn)費(fèi)。此外，資產(chǎn)定價(jià)模型通常是單期模型生成預(yù)期的回報(bào) （說十年）提出使用單時(shí)期是比在他們的估計(jì) （通常為一年）更長的時(shí)間段中使用數(shù)據(jù)段。在這種情況下,有人認(rèn)為,幾何保險(xiǎn)費(fèi)也將大大提高。進(jìn)一步的問題是一個(gè)人是否應(yīng)當(dāng)把它納入國家的保險(xiǎn)費(fèi),如果要納入它將如何被估計(jì)。第一個(gè)問題的回答已經(jīng)是肯定的了。第二個(gè)議題是需要能力的:(ⅰ)測量國家風(fēng)險(xiǎn),(ⅱ)預(yù)計(jì)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),然后(ⅲ)多國企業(yè)的個(gè)人評(píng)估曝光。國家主權(quán)債券測量評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所提供的納入當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)，而且相對(duì)于美國國債具備了被測量的利差優(yōu)勢。然而,他們唯一的風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn),而不是股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)簡單的方法, 將它們轉(zhuǎn)換變成調(diào)整該國轉(zhuǎn)換的波動(dòng)性，即其股票市場對(duì)其債券市場(σ(資產(chǎn))/σ(債券))。這個(gè)國家的股本溢價(jià)將等于國家乘以(σ（資產(chǎn)）/σ(債券))。此時(shí)股權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)將增加或國家的評(píng)級(jí)下降或其股票市場波動(dòng)率增加。最后, 評(píng)價(jià)跨國公司的個(gè)人接觸，我們必須確定國家風(fēng)險(xiǎn)暴露出來的是多國企業(yè)與所有其他企業(yè)將面臨風(fēng)險(xiǎn)。這需要用于評(píng)估測試的詳細(xì)分析過程。這不僅是超出了本文的范圍,還代表了一項(xiàng)還沒有出現(xiàn)的研究活動(dòng)。最后我們認(rèn)為,在進(jìn)一步研究應(yīng)重視的國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的國家風(fēng)險(xiǎn)上本文所述的方式不需要更正的替代方法。當(dāng)摩多那(2000)建議使用暗示股票溢價(jià)來自下列股票市場,其中主要措施在不斷增長的股息的現(xiàn)值派生的使用：公司的價(jià)值=預(yù)期股利(必須下一階段的股票回報(bào)率,只包括現(xiàn)金股利增長率)。唯一不可觀測的是投入在這模型要求股本收益率。這個(gè)聯(lián)系能因此被解決生成一個(gè)意味著期望股本回報(bào)率，反過來將生成一個(gè)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或者可以更正為被包括為無風(fēng)險(xiǎn)利率。這個(gè)方法有2個(gè)主要的優(yōu)點(diǎn)。它不需要?dú)v史數(shù)據(jù)并且它反映了當(dāng)前市場的觀念。該理論假設(shè)市場總體是準(zhǔn)確定價(jià)的,在新興市場下是有問題的。更多的分析在這個(gè)重要領(lǐng)域?qū)?huì)是最受歡迎的。出處：馬歇爾?韋和詹姆斯?特恩，《跨國企業(yè)和國際財(cái)務(wù)管理》,牛津國際業(yè)務(wù)手冊(cè)，2007,P 558565.11 /