【正文】 規(guī)模將不會(huì)改變盈虧概率是既成的事實(shí)，但是因?yàn)檫t早要結(jié)束交易，所以它比不做任何變化能夠更好地改變交易的結(jié)果。與賭博者一樣，交易者也必須十分關(guān)注可供使用的資本中遭受損失的資本，因?yàn)槌撬梢宰芳淤Y本，否則交易損失會(huì)剝奪他盈利甚至是繼續(xù)進(jìn)行交易的權(quán)利。總而言之，破產(chǎn)就排除了成功的可能，所以必須盡一切可能避免破產(chǎn)的危險(xiǎn)。根據(jù)交易的性質(zhì)確定投入資本的規(guī)模對(duì)于破產(chǎn)的概率有十分關(guān)鍵的影響。正確的指導(dǎo)原則可能會(huì)使許多交易者和賭博者驚訝不已。對(duì)于保本或不利交易，資本的投入策略應(yīng)該是激進(jìn)性的，而對(duì)于有利交易則應(yīng)該采取保守的方法。 如果認(rèn)為期貨交易基本上是虧損交易的期貨交易這只是建立一個(gè)交易頭寸，并且在心目中有一個(gè)特定資金目標(biāo)，那么他最好的策略就與面臨同樣問題賭博者的策略完全相同。如果利潤的期望值是負(fù)數(shù)或等于零，但是交易者仍然出于某些原因進(jìn)行了交易，那么可供實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好機(jī)會(huì)就可以通過投入大量的資本并只進(jìn)行一次交易的方式得以實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，資本可能會(huì)損失、目標(biāo)可能無法實(shí)現(xiàn)，但是達(dá)到目標(biāo)的概率比其他任何策略都低。當(dāng)某人在不利的交易中降低投入資本的規(guī)模時(shí)，那么他最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的概率就變得很小而破產(chǎn)的概率則非常大。 與同賭場進(jìn)行競爭的賭博者不同，獲得了信息的交易是在與資本更加雄厚的競爭者（市場）進(jìn)行交易，所以他也應(yīng)該相應(yīng)地投入資本。他應(yīng)該進(jìn)行小規(guī)模交易。當(dāng)然，交易者投入資本的具體數(shù)量依賴于她的資本規(guī)模、交易目標(biāo)以及他所希望的交易持續(xù)期。如果他想無限地進(jìn)行交易，那么他所建立的頭寸與資本相比較應(yīng)該適度，他也只能犯保守性的錯(cuò)誤。因?yàn)閺拈L期來看他盈利的概率更大，所以他的基本資本管理目標(biāo)就是盡各種可能使交易持續(xù)較長的一段時(shí)間。交易者自我毀滅的最好辦法是投入過量資本以至于自己無法從一次或一系列不良交易的困境中恢復(fù)過來。不管交易本身是如何的好，在交易中虧損的概率都是存在的，而且即使所使用的交易體系是有效的、預(yù)期是有利的，肯定仍會(huì)有一些陷入困境的時(shí)期。交易進(jìn)行的時(shí)間越長，這樣的困難時(shí)期就越不可避免。交易者不該為出現(xiàn)的困難而感到驚訝。他們應(yīng)該進(jìn)行合理的預(yù)期并且應(yīng)該為此做出計(jì)劃。最好的途徑是投入較少的資本，這樣即使情況沒有好轉(zhuǎn)也不會(huì)引起破產(chǎn)。 堅(jiān)持自己對(duì)于交易進(jìn)行了有效的研究并且對(duì)于每一筆交易都有正期望值的交易者可能認(rèn)為他可以在每一筆交易中投入全部資本的1/4，因?yàn)樗诮灰字羞B續(xù)虧損4次的概率很小。他做出這種斷言可能是正確的，但是在采取這種激進(jìn)行為之前他應(yīng)該進(jìn)一步思考。即使每筆交易的盈虧概率都是正數(shù)，但是在已經(jīng)進(jìn)行了許多交易和肯定可以進(jìn)行長期交易之后連續(xù)出現(xiàn)4次虧損的概率仍可能變得非常高。更糟糕的是并不需要4次連續(xù)的虧損，而僅僅需要在繼續(xù)的交易中總共4次發(fā)生4筆虧損交易就可以使的交易者破產(chǎn)。雖然對(duì)于任意給定的交易有較高的成功期望值，但是在任意給定的時(shí)間里交易者在4次交易后不變成凈損失者并且繼續(xù)存在且長期交易的概率仍可以很低。如果投入的資本從總資本的1/4降低到了1/10，那么經(jīng)過任意10次交易而破產(chǎn)的概率將極小，而繼續(xù)存在并可以進(jìn)行長期交易的概率將變得較高。在任意情況下，交易者必須通過他的概率估計(jì)、交易匯報(bào)以及他對(duì)于自己交易天賦的樂觀程度來確定投入資本的規(guī)模。 總之，在有利交易中的連續(xù)小額投資最后一定會(huì)帶來利潤，相反，持續(xù)的大比例投資幾乎肯定會(huì)造成破產(chǎn)。在不利交易中投入的持續(xù)期較短的大額資本，提供了盈利的唯一機(jī)會(huì)以及進(jìn)行一次交易的最好預(yù)期結(jié)果（或者最壞的預(yù)期結(jié)果）。在交易中獲勝且有負(fù)期望值的交易者可以稱作正在以負(fù)比率遭受虧損。如果某個(gè)只有1美元可以進(jìn)行投資的人堅(jiān)持要使用自動(dòng)售貨機(jī)，那么他的最好策略就是將全部的資金投到1美元自動(dòng)售貨機(jī)中，并且不論盈虧都不再繼續(xù)進(jìn)行，而不是每次將20個(gè)鎳幣投入到一鎳幣自動(dòng)售貨機(jī)中。 在有利交易中投入過量資本這種誘人的，但通常也是致命的欲望可能會(huì)經(jīng)常引起最常見的過度交易；即，將過多的自有資本投入到任意一筆交易當(dāng)中。其他種類的過度交易（包括在相同的時(shí)間里建立過多的頭寸以及交易過于頻繁）可能也會(huì)引起嚴(yán)重的損害，但是以過量的規(guī)模進(jìn)行交易可能是最嚴(yán)重的。 來自交易商的評(píng)論 如果現(xiàn)在資金管理變成了一個(gè)要求進(jìn)行相當(dāng)多思考的領(lǐng)域，在這個(gè)領(lǐng)域中充滿了進(jìn)退維谷的情況和矛盾，而且對(duì)于讀者來說總是十分令人困惑，那么他或她就已經(jīng)取得了真正的進(jìn)步。與解決大多數(shù)其他問題一樣，解決這一問題的第一步是認(rèn)識(shí)它的存在并且勇于面對(duì)它。僅僅因?yàn)槠浣鉀Q辦法很困難和模糊不清就忽略它的存在并且就此聽天由命，這是很不明智的選擇。 資金管理原則包含交易者必須以個(gè)人基礎(chǔ)做出的眾多決策，但是人們并沒有設(shè)計(jì)出可供所有投資使用的特定程序。然而，這并不意味著不存在對(duì)于所有的交易者都有用的一些基本原則。有些撲克牌游戲者喜歡經(jīng)常虛張聲勢，而其他一些人很少或根本不這樣。我們發(fā)現(xiàn)有些成功者來自于學(xué)校，他們中的大多數(shù)人為那些持有不同意見的人并不知道如何玩撲克牌。然而，那些堅(jiān)信這點(diǎn)的人如果連續(xù)分得差牌，并且為取得對(duì)自己的優(yōu)勢而不是分得號(hào)牌給予過多的奢望，那么他們就無法通過此賺錢了。如果交易者或賭博者打算在自己又支付能力的時(shí)期里一直進(jìn)行交易，那么就有許多他們必須遵守的規(guī)則。大多數(shù)基本的生存規(guī)則可以在資金管理領(lǐng)域中找到，只是很少有交易者對(duì)此感興趣。能夠引起大多數(shù)交易者興趣的是有關(guān)交易選擇的原則。 資金管理中較明智的一條原則是犯保守性的錯(cuò)誤。慢慢地積累資金比很快地?fù)p失交易資本要好得多。如果無法決定是買一個(gè)單位還是兩個(gè)單位，那么就一個(gè)單位都不要買。如果無法決定是否建立頭寸，那么就靜觀其變吧。如果資本賬戶有所增長，那么就提取一部分或全部的利潤。如果偏好于激進(jìn)的做法，那么就可以使得投入的資金數(shù)量隨著賬戶的增長而增加，這樣風(fēng)險(xiǎn)比例可以保持不變甚至在相同的時(shí)間里降低。沒有預(yù)期到看起來總是比有利可圖的成本更高。認(rèn)為自己每年在100次交易中能夠成功65次的交易者假設(shè)自己可以預(yù)測到下一年中（65—35）的大約30次凈盈利交易。有大量的事情可能事與愿違。如果它進(jìn)行了100次交易而且成功的交易不是30次，那么這一數(shù)字通常肯定會(huì)小得多。他可能發(fā)現(xiàn)自己僅僅有20次成功的交易而不是30次。執(zhí)行成本將超過預(yù)期水平，尤其因?yàn)椴涣冀灰讓⑦h(yuǎn)遠(yuǎn)超過他認(rèn)為合理的止損點(diǎn)，但是邏輯上可以彌補(bǔ)虧損的連續(xù)意外收益也很少及時(shí)出現(xiàn)，因此意外利潤比預(yù)計(jì)的小而且出現(xiàn)的次數(shù)更加貧乏。錯(cuò)誤通?？偸鞘骨闆r更糟而不是得到改善。昏睡過去并且錯(cuò)過了開市時(shí)間并不匯市的交易者錯(cuò)過建立有利的交易頭寸，但是在一個(gè)令人滿意的范圍內(nèi)開盤，然后在沒有任何震蕩的情況朝著交易者的目標(biāo)方向發(fā)展的的市場，就可能使得交易者永遠(yuǎn)地失去了機(jī)會(huì)。如果市場一開盤就朝著預(yù)期的方向快速變化，那么即使交易者按時(shí)起床也可能想等待觀望并且在更加有利的水平上入市。如果市場提供了所希望的反向變動(dòng)，那么交易者就會(huì)建立一些發(fā)揮作用的交易和一些不發(fā)揮作用的交易。然而，如果沒有不利情況出現(xiàn)，那么錯(cuò)過的將只能是好交易而不會(huì)是不良交易。在這種情況下，交易者可能認(rèn)為自己是幸運(yùn)的，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)自己只是進(jìn)行來10次凈盈利交易就使得這一年都利潤豐厚。即使是最有利“交易體系”的有利交易結(jié)果也要依賴于少數(shù)的凈盈利交易。交易者不能因?yàn)樽约旱囊恍╁e(cuò)誤（壞運(yùn)氣）而錯(cuò)過這些交易。此外，100次交易中的65次正確決策可能首先就是一個(gè)過于樂觀的估計(jì)。 觀察大多數(shù)期貨交易者從事與貨幣游戲相似的期貨交易時(shí)非常有意思的事情： 實(shí)現(xiàn)利潤最大化目標(biāo)的最有效方法是以小規(guī)模投資進(jìn)行有利的交易。 仍可為交易的成功提供合理概率的次優(yōu)方法是以大規(guī)模投資進(jìn)行有利的交易，交易的早期利潤可以避免破產(chǎn)。 如果交易者很少進(jìn)行交易而且每次交易投入的資本很多，那么基本上屬于不利的交易可以產(chǎn)生有利的結(jié)果（假設(shè)交易者堅(jiān)持從事不利的交易）。 不可避免地會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)的唯一途徑就是連續(xù)進(jìn)行不利的交易。 因沖動(dòng)進(jìn)行交易或使用其他無效方法制定交易決策的交易者正在走第四條路——充滿了碰撞的道路。 投機(jī)者和市場研究者使用的某些Finagle法則對(duì)于關(guān)心資金管理的交易者特別有價(jià)值： 如果研究計(jì)劃出現(xiàn)任何錯(cuò)誤，那么資金管理的結(jié)果也將出現(xiàn)偏差。 不論實(shí)際結(jié)果如何，總是有一些人想偽造出更好的結(jié)果。 不管結(jié)果如何，總是有一些人試圖曲解該結(jié)果。 不管出現(xiàn)什么，總是有一些人相信它將會(huì)遵循自己鐘愛的理論發(fā)生。 在所有的數(shù)據(jù)收集中，最明顯正確的數(shù)字——不必進(jìn)行檢驗(yàn)——往往是個(gè)錯(cuò)誤。 即使不可能得出一個(gè)錯(cuò)誤數(shù)字，但仍然可以發(fā)現(xiàn)執(zhí)行它的方法。 與其它領(lǐng)域一樣，在資金管理領(lǐng)域中，交易者應(yīng)該明白自欺欺人的危害。成功的交易者從來不對(duì)自己撒謊。他們從來不用希望代替事實(shí)。試圖估價(jià)正在使用資金管理程序的、受經(jīng)濟(jì)原因驅(qū)動(dòng)的交易者非常應(yīng)該思考一下費(fèi)金對(duì)于奧利夫音樂作品的諷刺性評(píng)論：“在這一生中，有一件事最重要，那就是在銀行里存有一大筆錢！”