【正文】 連續(xù)出現(xiàn)10次反面后拋出連續(xù)10次正的概率并不大；但是如果連續(xù)幾天拋硬幣，那么連續(xù)10次為正的情況遲早會(huì)出現(xiàn)的概率將變得非常高。雖然交易者擁有的資金數(shù)量不會(huì)影響他對(duì)于一次交易的預(yù)期（不管是拋硬幣或是夾板游戲），但是，可供交易者使用的資本在巨額決定他們最終的財(cái)務(wù)成果方面是相當(dāng)重要的。當(dāng)然，他也可能在完成了期望估計(jì)仍然無法決定怎樣進(jìn)行交易。因此一般來說，如果交易者盈利，那么他的目標(biāo)通常完全如計(jì)劃的一樣，但是如果他遭受損失，那么他的損失通常會(huì)比預(yù)期的還要大（這就是真實(shí)交易不像交易計(jì)劃中表現(xiàn)的那么有利可圖的主要原因）。他的收益顯然不會(huì)再少了，而市場(chǎng)朝著有利于他的方向變動(dòng)從而使他得到比預(yù)期價(jià)格還要優(yōu)越的價(jià)格也僅僅是十分偶然的現(xiàn)象。但是回報(bào)中包括的其他因素，即因?yàn)槭袌?chǎng)行為而失他能夠盈利或虧損多少往往是很難精確的估計(jì)的。我們可以說賭博者正在遭受敗局，因?yàn)橘€場(chǎng)是接受所有賭博者所下賭注的另一方，所以可以說它正在以每局相等的利潤(rùn)進(jìn)行著正盈利期望值的交易。在一般的賭場(chǎng)中，賭博者可以取得的貨幣收益等于他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；即在紅、黑、奇數(shù)或偶數(shù)下1美元賭注的交易者如果失敗就會(huì)遭受1美元的損失，而如果成功就會(huì)取得1美元的盈利。假設(shè)某交易者在一項(xiàng)交易中可能取得的盈利是可能遭受損失的2倍，而在另一項(xiàng)交易中可能的損失是可能盈利的2倍，那么這兩個(gè)交易就不存在任何差別。情況又該如何呢？交易的最終期望值等于500美元**=350美元，任然會(huì)取得正收益。具體講，它等于各種可能回報(bào)的總和，包括由各自的概率進(jìn)行加權(quán)（相乘）的每一種回報(bào)。某項(xiàng)交易（賭博或交易）的貨幣回報(bào)可以用于衡量什么是贏得的以及什么是損失的，當(dāng)然這里盈利或損失有時(shí)是經(jīng)過賭場(chǎng)進(jìn)場(chǎng)費(fèi)或經(jīng)紀(jì)人傭金調(diào)整過的。但是在像期貨市場(chǎng)條件一樣波動(dòng)不定的條件下，概率是經(jīng)常變化的。%（18/38），（20/38）。（當(dāng)然，這并不是說游戲者將能夠?qū)嶋H有效地利用這種優(yōu)勢(shì)，或確切地知道能使他在游戲中獲利的概率）輪盤賭的游戲者可能對(duì)于賭紅還是黑，或者賭奇數(shù)還是偶數(shù)比較感興趣。結(jié)果是“正”，結(jié)果是“反”。如果在整個(gè)交易過程中只進(jìn)行了一次嘗試，則對(duì)于交易和這次嘗試的預(yù)期將是相同的。為了有效地使用資金管理系統(tǒng)，交易者必須考慮下面四個(gè)基本因素： 1． 初始資本； 2． 目標(biāo)； 3． 對(duì)于正在進(jìn)行交易的預(yù)期； 4． 破產(chǎn)的概率。 在本文中，我們不可能制定一套可以服務(wù)于各種條件下的各種交易者的資金管理規(guī)則。 與賭博參與者一樣，期貨交易者將會(huì)發(fā)現(xiàn)，以符合邏輯和規(guī)則的方式管理自己的資金比學(xué)習(xí)交易規(guī)則要難得多。大多數(shù)情況下，生活中最重要的問題實(shí)際上也就是概率問題。” 皮埃爾*西蒙 《概率的理論分析》，1812 引言 投機(jī)交易與賭博游戲在經(jīng)濟(jì)和法律方面都存在差異，但是對(duì)于典型的投機(jī)者而言，這兩種行為的相似性大大超過了它們之間的差異。例如，任何人都能夠在一個(gè)小時(shí)內(nèi)學(xué)會(huì)如何玩撲克牌——手中各種可能的牌的大小排列以及當(dāng)?shù)貙?duì)于玩牌規(guī)則和程序的解釋。期貨交易是一種個(gè)人決策過程，每一個(gè)交易者都運(yùn)用了他或她自己特有的聰明才智和行為背景去解決如何接近最有可能獲利的交易問題。 因?yàn)閷?duì)于主觀動(dòng)機(jī)的詳細(xì)分析要求對(duì)于心理變化進(jìn)行突發(fā)性的研究，包括對(duì)于可能導(dǎo)致犯罪風(fēng)險(xiǎn)有所偏好的交易者損失其資金的意愿等一系列個(gè)人傾向，所以我們這里將此問題忽略不談。預(yù)期的一個(gè)基本因素某一事件的出現(xiàn)的長(zhǎng)期相對(duì)頻率。手中持有4張黑桃的撲克牌游戲者抽進(jìn)第五張牌，并希望這張新牌仍是黑桃從而湊成同花順并最終贏得一局比賽，這也是概率發(fā)揮作用的一個(gè)例子。他可以輕易地知道一個(gè)輪盤中有36個(gè)數(shù)，一半是奇數(shù)而另一半是偶數(shù)，一半是紅而另一半是黑。 拋硬幣者知道任何一次拋幣大約都有一半的概率是正，與此不同的是，認(rèn)為食糖期貨的價(jià)格將上升的期貨交易者在不合理的大幅度反向變動(dòng)出現(xiàn)之前，根本不能確切地衡量這一事件發(fā)生的概率。因?yàn)榻灰妆旧砗徒灰妆仨氉袷氐囊?guī)則具有復(fù)雜性和流動(dòng)性，所以即使作為指導(dǎo)的大多數(shù)樣本也都無法精確地確定成敗的概率。例如，某個(gè)交易者可能建立了某種頭寸，如果他在該頭寸上成功就會(huì)盈利1000美元，而如果虧損就會(huì)損失500美元。（或平均回報(bào)）等于1000美元**=250美元，顯然他會(huì)考慮進(jìn)行交易，因?yàn)樗窟M(jìn)行一次交易就會(huì)取得250美元的長(zhǎng)期平均收益。從貨幣期望的角度看，第二種交易優(yōu)于第一種交易。從短期來看，期望就是平均回報(bào)，即經(jīng)過某事件出現(xiàn)的概率修正后的回報(bào)。通常情況下賭場(chǎng)不收取進(jìn)場(chǎng)費(fèi)，所以游戲者的回報(bào)是對(duì)等的（或者可以認(rèn)為盈利的可能性是50對(duì)50）。 試圖弄清自己所處的情況與輪盤游戲者相比孰好孰壞的期貨交易者發(fā)現(xiàn)他所進(jìn)行的分析是十分困難的。當(dāng)然，一個(gè)受過訓(xùn)練的交易者通常能夠確定他將會(huì)取消其頭寸、盈利或虧損的時(shí)點(diǎn)。然而，一項(xiàng)虧損交易的結(jié)果是十分不確定的。資深的交易者最終必須學(xué)會(huì)把這一因數(shù)考慮進(jìn)來，并在制定交易的“執(zhí)行成本”計(jì)劃時(shí)就把傭金和可能導(dǎo)致交易發(fā)生虧損的一些額外困難包括進(jìn)去。 零期望值交易 顯然，如果一項(xiàng)交易包括一次或更多的零期望值交易，那么它的期望值就是零并且變成了一個(gè)收支相抵的交易。 如果兩個(gè)人賭拋硬幣，其中一個(gè)人的資金大大多于另一個(gè)人的資金，那么前一個(gè)賭博者最終將另一個(gè)賭博者的錢全部贏光、并最終使其破產(chǎn)的機(jī)會(huì)是相當(dāng)大的。如果這一情況對(duì)于資金匱乏者有利，那么他將會(huì)增加他的投資，而資金富有者的利益就會(huì)受到損害，但是如果對(duì)于資金否有者有利，那么資金匱乏者將最終破產(chǎn)。在期貨交易中，正像許多其他金融領(lǐng)域一樣，交易本身就對(duì)資金富有者有利而且使他們變得更加富有。例如，拋幣游戲者可能下等量的注來賭在對(duì)手拋出兩個(gè)正之前自己可以拋出一個(gè)正，或者他可能賭在對(duì)手拋出一個(gè)反之前自己將拋出一個(gè)正，但是如果他獲勝將贏1美元，而如果他失敗就輸?shù)?0美分。當(dāng)然，其中的一個(gè)原因是有一些交易者沒有認(rèn)識(shí)到他們的賭注可能虧損或這些賭注能引起多大的虧損。本文假設(shè)讀者有意進(jìn)行盈利期望值為正而且有利的交易。 適用于有利交易的策略 期貨交易者通常具有（或者認(rèn)為他們具有）正的預(yù)期回報(bào)，我們?yōu)榱俗罱K能夠帶來成功的邏輯方法而詳細(xì)闡述的也正是這類交易。然而，確實(shí)存在這種可能。掌握了選擇交易精確體系的個(gè)別交易者可以建立包括多種概率、回報(bào)、暫時(shí)的不利變化、傭金水平、要求的資本金和時(shí)間要求的期貨頭寸。如果他建立的是空頭頭寸，那么他將會(huì)從四個(gè)期貨交易中同時(shí)獲利。 假設(shè)某個(gè)交易者擁有10000美元初始資本。對(duì)于每一筆交易來說，（他可能會(huì)覺察到某些交易將會(huì)給他帶來更大的優(yōu)勢(shì)，但是他已經(jīng)懂得如何控制盲目的樂觀情緒，并且在他做出任何交易決策時(shí)都采取了比較保守的態(tài)度）。 實(shí)時(shí)交易 正如我們指出的那樣，真實(shí)世界中的交易比紙合同交易要困難得多。另外一個(gè)是決定在交易結(jié)果不夠理想的時(shí)候?qū)⒋偈顾艞夁@種方法的水平。隨著每一次交易中可供使用的資本的增多，在有利交易中破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)直接增加。他破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在這一交易程序的最初階段。如果某交易者愿意將其資本的1/3投入一筆交易，那么他就擁有了三個(gè)初始交易單位。他可能發(fā)現(xiàn)這一數(shù)字過高，并且可能去分析，如果他在每一次交易中投入資本的1/10而不是1/4，那么成功的概率有多大。在頭10次交易中損失全部10000美元資本的概率將到了1/3000。當(dāng)他的資本到達(dá)一定規(guī)模時(shí)，他隨著時(shí)間的發(fā)展繼續(xù)加強(qiáng)資本實(shí)力的機(jī)會(huì)將變得越來越確定。在從給定的出發(fā)點(diǎn)達(dá)到一個(gè)更高的特定水平之前，交易者破產(chǎn)的概率可以由下面的公式計(jì)算出來： 其中，A是交易者的優(yōu)勢(shì)，C是以交易單位表示的原始交易資本，而W是交易者希望累計(jì)的那些均等交易單位的數(shù)量。但是我們這里假設(shè)他最終將不會(huì)發(fā)現(xiàn)這一問題，而且也將不經(jīng)過“危難點(diǎn)”并且不會(huì)破壞他的判斷。因?yàn)椋海╝）；（b）結(jié)果的獨(dú)立性往往是不存在的，這使得“壞運(yùn)氣”比計(jì)算出來的概率所表現(xiàn)的更有可能出現(xiàn)；（c）隨著資本的增加而出現(xiàn)執(zhí)行成本的增加和市場(chǎng)流動(dòng)性問題變得更有可能發(fā)生，即使（）7也可能夸大了實(shí)際當(dāng)中成功的概率。他可能總結(jié)認(rèn)為，這些信號(hào)應(yīng)該有區(qū)別地對(duì)待，或者第二個(gè)信號(hào)將強(qiáng)化第一個(gè)結(jié)論并使得它的有利結(jié)果更加確定。為了應(yīng)付這種同時(shí)帶來重大機(jī)會(huì)和巨大風(fēng)險(xiǎn)的情形，交易者應(yīng)該考慮一種保護(hù)性的對(duì)策。8%的損失可能是沉痛的但并不是毀滅性的。設(shè)定止損點(diǎn)可能涉及許多標(biāo)準(zhǔn)，其中的某些標(biāo)準(zhǔn)在某些交易者看來是十分重要的，而在另外一些交易者看來卻不重要。關(guān)于第一點(diǎn)，不管止損點(diǎn)本身是否以一種期貨的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格、要求的保證金、圖表點(diǎn)等為基礎(chǔ)，該期貨交易的損失（包括執(zhí)行成本）都可以表示成交易者資本的一定比例。例如，如果擁有4000