【正文】 “2 7/8,買進30張”,其它做市商也喊道:“3,賣出30張”,DCA于是對LZE說:“賣給你20張”。這些遂又挑起另一個做市商SLM想要賣出的意愿,他對LZE說:“我也賣給你20張”,LZE答:“買DCA20手,買SLM10手,我的任務(wù)已完成,各位請另尋他人吧”。嗷,真是既雜又快,發(fā)生了什么？首先,最要緊的就是你的指令已經(jīng)成交,LZE已買進你想要的30張敲定價50,4月到期XYZ看漲期權(quán),而且是在你所限定的價位上買進的。TON離開XYZ池時,把你的指令用電子化方式傳給了LZE,于是LZE負責(zé)執(zhí)行你的指令。DCA進入XYZ池時,他詢問XYZ 4月 50看漲期權(quán)的最好買賣價,但并不透露自己是買方還是賣方。LZE因想要為你的買單成交,就報出了最好買價,DCA也就顯示自己是賣方,欲賣出20手。DCA手中究竟是市價指令還是限價指令,倒無關(guān)緊要,因為,無論他有哪類指令,他都能賣出20張給LZE,而LZE則代表你去買進。然而,我們不清楚,另一個做市商SLM為什么臨時決定賣出余下的10張給LZE。接下來,LZE確認成交情況,核對每個交易者的代號縮寫及交易量等細節(jié)。當(dāng)LZE說:“我的任務(wù)已完成,各位請另尋他人吧”,這表示LZE手頭已沒有任何XYZ期權(quán)的買賣指令了,因此有該期權(quán)的人可向其他人報價。LZE與對方確認成交后,就把各項細節(jié)輸入手提電腦中。她敲進以下內(nèi)容:“買進”(行為)、“20”(數(shù)量)、“4月”(到期)、“50” (敲定價)、“看漲期權(quán)”(頭寸類型)、“2 7/8”(價位)、“DCA”(與之成交的經(jīng)紀(jì)人)及DCA所代表的經(jīng)紀(jì)行的數(shù)字代碼。她同樣要輸入與SLM成交的情況。這些成交信息又都通過電子化方式傳分別傳送到經(jīng)紀(jì)行電話臺和經(jīng)紀(jì)行設(shè)在交易所內(nèi)的盤房。與此同時,DCA和SLM也分別把各自的交易情況輸入電腦,當(dāng)三人做萬這些,又都按下“提交”健后,其各自的電腦開始比較信息,DCA、SLM賣出,LZE買進。如果各項信息都相符(數(shù)量、敲定價、到期月份等),該筆交易就算了結(jié)了。如果其中有一項信息不符,那出現(xiàn)不符信息的電腦開始閃爍,以提示其主人出問題了,這樣就可對錯誤輸入的信息進行修改,或相互溝通后解決分歧。接下來,DCA和SLM把交易報告輸入“時間和賣出”系統(tǒng),其時,交易已了結(jié),只需一方報告交易情況即可,通常由交易賣方負責(zé)?！皶r間和賣出”系統(tǒng)記錄了每筆買/賣報盤、每筆交易、及其它門出現(xiàn)的次數(shù),由此,為CBOE所有交易池所發(fā)生的所有交易做了完備的備查記錄。如出現(xiàn)交易糾紛,這個備查記錄就可以幫助判斷問題出在哪兒,誰該為此負責(zé)任。運用“手提(電腦)”技術(shù),交易所的信息輸入/輸出過程幾乎不存在時滯問題。截至1998年7月1日,超過80％的散戶指令都是由電子交易系統(tǒng)完成的?，F(xiàn)在,從指令抵達CBOE算起直到交易確認和交易信息的發(fā)布,平均每個指令耗時約48秒。對交易池的描述參觀交易所的人可能剛到時會略微吃驚,繼而又覺得有趣。每個交易池內(nèi)都同時交易著10－20只股票的期權(quán)合約,每個池子中擠滿了10－30個做市商和2－5個場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。圖F－4顯示CBOE交易池的人群結(jié)構(gòu)情況。做市商 (Market Maker) 有權(quán)交易CBOE的所有期權(quán)合約,但是有經(jīng)驗的做市商通常畢生專注于一個交易池。之所以這樣做,是因為,他們認為只有專業(yè)化,即專注于一小部分股票的期權(quán)才最有可能獲得成功。某個交易池內(nèi)所交易的期權(quán)合約其對應(yīng)的股票都同處一類行業(yè),如交通類股票CL、UA、TAB等其期權(quán)都在同一個交易池里交易,股票分類自然而明確。這樣做的原因有兩個。首先,如果某只股票交易量較大,那么其它同類股票的交易量也趨增。把關(guān)聯(lián)行業(yè)的股票期權(quán)集中起來交易時,交易池中只需較少的做市商便能輕松掌握大局,尤其當(dāng)華爾街哪個舉足輕重的研究機構(gòu)讓他們改變了對某個行業(yè)、某只股票的看法時。此外,如不同行業(yè)股票期權(quán)合約集中在一個交易池內(nèi)交易的話,就涉及到CBOE為向場外交易者提供最有效、最合理的期權(quán)交易市場而采用什么樣的方式方法的問題。這樣,CBOE每當(dāng)要推出一只新的股票期權(quán)合約,就必須邀請所有交易池前來申請新合約的交易資格,一般而言,只有那么幾個交易池會提出申請。申請書收到后,CBOE將評估每個交易池過去的表現(xiàn),如是否連續(xù)不斷地把市場做大,甚至超出20－up規(guī)則的要求？是否在為復(fù)雜的差價交易提供買賣報盤方面做出過特別貢獻？所有經(jīng)紀(jì)行的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人都要參與評估,擁有最佳業(yè)績記錄的交易池最終將獲得新期權(quán)合約的交易資格。交易池交易所最令人感興趣的地方就是那幾個交易非?；钴S的指數(shù)期權(quán)交易池,它門分別交易OEX(標(biāo)準(zhǔn)普爾100股指期權(quán))、DJX(道瓊斯工業(yè)平均期權(quán)指數(shù))、SPX(標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期權(quán))及NDX(納斯達克100股指期權(quán)).OEX交易池為橢圓形狀的,約120英尺長,80英尺寬。平均每天要容下350名交易者、場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人及工作人員。偶爾,場內(nèi)人數(shù)會翻倍,在場的人自然需要借助特別的溝通方式來應(yīng)付如此擁擠的環(huán)境。人少時,就用不著了。交易者頻頻使用手語相互談?wù)?此時,他們的語言就是手勢。身處巨大的空間里,交易者彼此相隔較遠,以致于聽不清對方在說什么。那邊那位是跟我說話呢？還是跟我后面的人說話？他要的是9月期權(quán),還是11月期權(quán)？是7張合約,還是第7張合約？手勢在此時成為更有效的方式。前面已向你介紹了場內(nèi)口頭用語,現(xiàn)在又將了解場內(nèi)的手勢信號。如果手掌沖向交易者自己,則表示“要買進合約”。如手掌沖外,則表示“要賣出合約”。數(shù)字從1－1萬均可用伸出的手指頭數(shù)目、手指定位和伸出的方向來表示。如, 食指豎在頦下,表示“1”。食指與中指一起豎在頦下,表示“2”。依此類推到“5”。胳膊向外拐出,食指水平方向觸及下巴,表示“6”。食指與中指一起水平方向觸及下巴,表示“7”。依此類推到“9”。“10”－“50”,取手指豎起并觸及前額的姿勢表示?！?0”－“90”,取胳膊外拐,手指水平方向觸及前額的姿勢表示。“100”以上, 取手臂交叉的姿勢表示?！?000”以上, 則取雙手放置腦后的姿勢表示。統(tǒng)共有26種手勢信號分別表示字母表中的26個字母,甚至還有一些特定的(古怪的？)手勢用以區(qū)分不同的經(jīng)紀(jì)行。交易池中,若交易者彼此能聽見對方時,就用口頭短語交流。“勞動節(jié)”表示9月到期,用到具體的句子里就成了“我對勞動節(jié)敲定價45 的看跌期權(quán)報買盤3 1/2”。同樣地,“圣誕節(jié)”表示12月到期。循環(huán)開盤人們對交易所搞循環(huán)開盤這種交易行為提出不少的疑問。循環(huán)開盤的目的在于確保每一種期權(quán)的所有合約都能開在相同價位上,股市開盤采用的就是這種模式,但期市的開盤價卻是一個區(qū)間,即其開盤價不止一個。循環(huán)開盤是由交易所指令“預(yù)訂”負責(zé)人(OBO)主持的,OBO的主要職責(zé)就是管理前面已談過的公共限價指令預(yù)訂“處”,其中肯定有一個指令所限定的價格被用來作為某期權(quán)所有合約的開盤價。開盤順序總的說來是:到期月份最遠的合約最先開出,實值看漲期權(quán)和虛值看跌期權(quán)也最先開出。兩平期權(quán)合約次之。第三是虛值看漲和實值看跌期權(quán)合約。次遠月到期的合約更遲一些。最近到期的合約最后開出。循環(huán)開盤過程中,不許有任何交易成交,即使那些已經(jīng)產(chǎn)生開盤價的合約也暫時不能交易,直到所有期權(quán)的所有合約全部開出,即循環(huán)開盤結(jié)束時方可交易。通常,只有那些在開盤之前就抵達場內(nèi)的交易指令,有可能在循環(huán)開盤時成交。當(dāng)OBO宣布“XYZ現(xiàn)在開盤”,交易就正式開始。循環(huán)開盤過程中,做市商負責(zé)市場的雙向報價,即報出愿意付出的買價和愿意拋售的賣價。OBO于是征詢場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人“有公眾投資者嗎”？意思是,“有沒有來自場外公眾投資者和交易者的市價或限價指令符合成交條件的？”循環(huán)開盤中,客戶指令優(yōu)先于做市商和自營商的指令而先行成交。以敲定價45, 6月到期的XYZ期權(quán)開盤為例,做市商報買盤7 3/8,報賣盤7 5/8。假設(shè)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人A欲買進20張該種期權(quán),市價成交。同時,場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人B欲賣出5張該種期權(quán),限價 7 1/2。試問:該期權(quán)合約將開在什么價位上？切記規(guī)則:期權(quán)應(yīng)以奇數(shù)價位開盤,且公眾投資人的指令有優(yōu)先成交權(quán)。在此,因B的賣單只有5手,不能滿足A買進20張合約的要求,所以B報出的賣盤7 1/2不能作為開盤價,OBO則宣布開盤價為7 5/8。因此,A的20手市價買單全部成交在7 5/8上,其中5手從B處買進,其余15手從報賣盤7 5/8的做市商處買進。本例顯示,循環(huán)開盤時,做市商只有等所有場外投資人和交易者的指令都成交后,才參與多余頭寸的成交。盡管這種循環(huán)開盤方式,作為全天交易的開端,既有效又有序,但還不算完美。優(yōu)點之一是,場外買賣雙方均在一個價位上成交,如上例中的7 5/8。優(yōu)點之二是,場外投資人和交易者的指令較場內(nèi)做市商和自營商有優(yōu)先執(zhí)行權(quán)。缺點之一是,那些錯過循環(huán)開盤時間底線的指令就只好等到開盤完畢后才才能被受理。而在等待的過程中,市場環(huán)境有可能發(fā)生重大變化。缺點之二是,RAES系統(tǒng)在循環(huán)開盤過程中完全停止使用。缺點之三是,循環(huán)開盤中,差價指令通常是不被受理的,原因是,差價指令是復(fù)合指令,而開盤時,不同的期權(quán)合約又不可能同時開出,故,執(zhí)行起來即使不是不可能的,也是很困難的。盡管循環(huán)開盤的速度還算差強人意,但隨著技術(shù)的發(fā)展,人們又期待著更為快捷的開盤方式。一個方案是,快速開盤系統(tǒng)ROS,計劃廢除循環(huán)開盤,改用計算機撮合,使所有合約同時開在做市商提交的最具競爭力的買賣報價上,這種方式與RAES系統(tǒng)撮合成交的方式很相似?？偨Y(jié)早年間的期權(quán)交易,由所謂看跌看漲自營商統(tǒng)治著市場。而現(xiàn)在,則由擁有競爭力的做市商及先進技術(shù)的現(xiàn)代化交易所所取代。交易所為買賣雙方提供集中競價的場地,并且交易所還不斷致力于改進交易回報系統(tǒng),使之變得更快捷、更準(zhǔn)確。同時,交易所還有責(zé)任確保資金的流動性和安全性。另外,所有期權(quán)合約的執(zhí)行都得到期權(quán)清算公司－－資信級別為三A的機構(gòu)的擔(dān)保。自營與代理的分離,意味著場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人只代表場外交易者的最大利益,本身不得自營。相反地,做市商只能自營,而不能代理場外交易者的交易。做市商負責(zé)為所有期權(quán)合約提供買賣報價,20－up規(guī)則要求他們在所報買賣盤的價位上相應(yīng)買進和賣出至少20張合約。某些指數(shù)期權(quán)交易的RAES系統(tǒng)操作原理與前面談到的不盡相同,但所有系統(tǒng)的操作方法都是會變化的。公開喊價依然是現(xiàn)代交易過程中重要的組成部分,因為,它似乎是轉(zhuǎn)移大量交易風(fēng)險的最佳方法。手勢信號也同時并存,且使用得很順。這兩種方式都主要用在諸如OEX和SPX這樣的大型交易池內(nèi),即便如此，送場外交易指令的多步驟人工處理過程,已經(jīng)在很大程度上被現(xiàn)代技術(shù)所替代。今天,超過75％的場外指令都是以電子交易方式傳送進場的,交易所計算機系統(tǒng),諸如ORS和RAES甚至能高效地處理單個指令。無論以前取得了多大的成就,場內(nèi)交易技術(shù)注定要繼續(xù)高速發(fā)展和不斷完善的。（全文完） 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