var模型及其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用-資料下載頁
2025-04-07 06:47本頁面
【正文】 看出上證綜合指數(shù)日收益率分布表現(xiàn)出較強(qiáng)的正態(tài)特征：眾數(shù)附近十分集中，尾部細(xì)小。分析表明，深市指數(shù)也有相同的特征。 下面利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法對2000年4月3日至6月2日期間上述3種指數(shù)的日收益率的分布情況進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下： W(深證綜指)= W(深證成指)= W(上證綜指)= W為正態(tài)假設(shè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，當(dāng)樣本容量為40時(shí)取α =(表示我們犯錯(cuò)誤的概率僅為 α=)， =，只有當(dāng)W 時(shí)我們拒絕原假設(shè)。從我們的檢驗(yàn)結(jié)果來看，我們無法拒絕三種指數(shù)的日收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)。 有關(guān)這三種指數(shù)日收益率的相關(guān)統(tǒng)計(jì)量見表1。表1 三種指數(shù)日收益率統(tǒng)計(jì)量深圳綜合深圳成分上證綜合均 值（）標(biāo)準(zhǔn)差（） 通過上面的分析，我們可以得出三種指數(shù)的日收益率基本上服從N(μ,σ)，由于三種指數(shù)的平均日收益率非常接近零值，故可近似為N(0，σ)。 第二步 VaR的計(jì)算 由于正態(tài)分布的特點(diǎn)，用公式表示為：P(Xμ+)=，再根據(jù)正態(tài)分布的對稱性可知P(X )=P(Xμ+)=；則有P(X)=。根據(jù)上面的計(jì)算結(jié)果可知在95%的置信度情況下： VaR值=T日的收盤價(jià)。 取2000年4月3日至2000年6月2日的數(shù)據(jù)，然后根據(jù)上面的公式可以計(jì)算出深證綜指、深證成指、上證綜指3種指數(shù)在2000年6月2日的VaR值分別為： 深證綜合指數(shù)VaR== 深證成份指數(shù)VaR== 上證綜合指數(shù)VaR== 其現(xiàn)實(shí)意義為：根據(jù)該模型可以有95%的把握判斷指數(shù)在下一交易日即6月5日的收盤價(jià)不會(huì)低于T日收盤價(jià)－當(dāng)日的VaR值； 即深證綜合指數(shù)不會(huì)低于：－= 深證成份指數(shù)不會(huì)低于：－= 上證綜合指數(shù)不會(huì)低于：－=。 第三步 可靠性檢驗(yàn) 現(xiàn)在來檢驗(yàn)該模型的可靠性。根據(jù)3種指數(shù)的VaR來預(yù)測下一個(gè)交易日的指數(shù)變動(dòng)下限，并比較該下限和實(shí)際收盤價(jià)，看預(yù)測的結(jié)果與我們期望值之間的差別。圖圖圖4是3個(gè)指數(shù)于2000年4月3日至6月2日的實(shí)際走勢與利用VaR預(yù)期下限的擬合圖形。 現(xiàn)將樣本區(qū)間內(nèi)實(shí)際收盤指數(shù)低于預(yù)測下限的天數(shù)與95%置信度情況下的可能出現(xiàn)的期望天數(shù)作一統(tǒng)計(jì)對比，結(jié)果見表2。表2 模型期望結(jié)果與實(shí)際結(jié)果的比較深圳綜合深圳成分上證綜合實(shí)際情況333期望情況222 通過上面的計(jì)算我們可以發(fā)現(xiàn)應(yīng)用VaR模型進(jìn)行指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制擬合結(jié)果較好。至于三種指數(shù)均有3個(gè)交易日超過預(yù)測下限，這主要是由于考察期間適逢臺灣政權(quán)更迭及美眾院審議表決予華PNTR的議案，市場波動(dòng)較大所致。 例3，來自銀行家信托公司的例子 由于金融機(jī)構(gòu)特別是在證券投資中，高收益常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，下級部門或者交易員可能冒巨大風(fēng)險(xiǎn)追求利潤，但金融機(jī)構(gòu)出于穩(wěn)健經(jīng)營的需要，有必要對下級部門或者交易員可能的過渡投資機(jī)行為進(jìn)行限制，因而引入考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的業(yè)績評價(jià)體系，美國銀行和信托公司將VaR模型用于業(yè)績評估中，確立了業(yè)績評價(jià)指數(shù)——經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查的資本收益，即RAROC=，從公式可看出，即使收益再高，但由于VaR也高，則RAROC也不會(huì)很高，其業(yè)績評價(jià)也不可能很高。因此，將金融機(jī)構(gòu)將VaR應(yīng)用于業(yè)績評價(jià)中，可對過度投機(jī)行為進(jìn)行限制，使金融機(jī)構(gòu)能更好地選擇在最小風(fēng)險(xiǎn)下獲取較大收益的項(xiàng)目。 同時(shí)，杜海濤也將VaR方法用于對我國5只基金管理人的經(jīng)營業(yè)績評價(jià)，評價(jià)結(jié)果如下表：我國5只基金管理人的RAROC比較表基金開元基金普惠基金金泰基金安信基金裕陽VaR值收益率RAROC日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 數(shù)據(jù)來源：杜海濤《VaR模型在證券風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用》 從上表可以看出，在承擔(dān)同樣的風(fēng)險(xiǎn)的情況下基金金泰的收益率最高。按RAROC指標(biāo)來衡量上述5家證券投資基金的優(yōu)劣情況如下：金泰安信開元裕陽普惠。結(jié)論 隨著我國加入WTO，金融全球化挑戰(zhàn)我國的金融改革及創(chuàng)新，特別是金融理論的創(chuàng)新和控制風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的創(chuàng)新，如何將金融風(fēng)險(xiǎn)控制到最小程度，真正使金融體系成為支撐社會(huì)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，達(dá)到為社會(huì)分散經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的目的，是我國金融界必須面對的艱巨任務(wù)，如何用定量方法測度和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局必須面對的問題。從金融機(jī)構(gòu)本身來看，將風(fēng)險(xiǎn)定量分析方法，比如VaR模型應(yīng)用于日常的風(fēng)險(xiǎn)管理，將市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)降到最低的程度，以期獲取最大的利潤回報(bào)，是金融機(jī)構(gòu)的義不容辭的事情，也是其當(dāng)務(wù)之急。從監(jiān)管當(dāng)局來看，促使金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用先進(jìn)的控制風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)，使金融家們能夠隨心所欲地剝離各種風(fēng)險(xiǎn)，即對各種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確的計(jì)算和配置，將有利于我國的監(jiān)管水平有較大的提高。因此，我國的金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管當(dāng)局非常有必要將VaR模型等風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)引入我國金融風(fēng)險(xiǎn)管理將非常必要，且具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。21 / 21
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