【正文】 個(gè)重要結(jié)論：就是專業(yè)投資者現(xiàn)在受到客戶的壓力很大，因此他們無(wú)法做出那些可能會(huì)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資決策。如果他們這樣做的話，就像 90 年代末很多試圖以價(jià)值為依托的共同基金一樣，不久就會(huì)發(fā)現(xiàn)沒(méi)有顧客繼續(xù)給錢讓他們投資了。 這就把我們帶到這樣一個(gè)世界，有足夠的忍耐力和敢于逆市場(chǎng)而行的勇氣的投資人可以打敗市場(chǎng)，但是絕大多數(shù)共同基金和對(duì)沖基金不能。換言之，行為學(xué)家用大多數(shù)專業(yè)基金管理人未能打敗市場(chǎng)的壓倒性的實(shí)證解釋了沃倫．巴菲特（Warren Buffett）的成功（而絕大多數(shù)正宗的效率市場(chǎng)論者荒謬地認(rèn)為他不過(guò)是運(yùn)氣而已）。 這一點(diǎn)，我們認(rèn)為是一個(gè)重要的認(rèn)知成就。這對(duì)你有何啟示？很簡(jiǎn)單：買入持有，分散投資，將資金放入指數(shù)基金。將注意力放在你可以控制的事情上：盡量壓低成本。證券投資心理學(xué)應(yīng)用研究　　對(duì)于觀察世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況，乃至分析金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的運(yùn)行，我們需要的研究的不僅僅是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，更重要的是研究人的信心?！　≡诮鹑谑袌?chǎng)中，期貨交易和外匯現(xiàn)匯交易最能反映國(guó)際市場(chǎng)和政治動(dòng)態(tài)。國(guó)外有這樣奇怪的現(xiàn)象，在期貨和外匯現(xiàn)匯交易中，MBA學(xué)歷的交易員甚至不如心理學(xué)學(xué)士畢業(yè)的交易員業(yè)績(jī)好。曾經(jīng)有人做過(guò)統(tǒng)計(jì)，在期貨和外匯現(xiàn)匯交易員中，成績(jī)最好的前十名均是學(xué)心理學(xué)專業(yè)的人。由此也可以看出，研究金融市場(chǎng)，大眾心理因素遠(yuǎn)比經(jīng)濟(jì)指標(biāo)更為可靠。這同時(shí)也證明了一個(gè)觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)學(xué)不僅僅是統(tǒng)計(jì)學(xué)，更是大眾心理學(xué)?！　∮嘘P(guān)心理學(xué)在金融市場(chǎng)中的應(yīng)用，國(guó)外已經(jīng)出現(xiàn)了大量的研究成果，其中不乏成功之處。本月9日，瑞典皇家科學(xué)院決定把2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)學(xué)者丹尼爾卡尼曼（與弗農(nóng)史密斯分享），以表彰其在心理經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方面所做的開(kāi)創(chuàng)性工作?！?丹尼爾卡尼曼成功地把心理學(xué)分析法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合在了一起，為創(chuàng)立一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)?？崧闹饕暙I(xiàn)是發(fā)現(xiàn)了人類的決策不確定性，即發(fā)現(xiàn)人類的決策常常與根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)理論做出的預(yù)測(cè)大相徑庭。他與已故的阿莫斯特維爾斯基合作，提出了一種可以更好地說(shuō)明人類行為的預(yù)期理論。卡尼曼將源于心理學(xué)的綜合洞察力應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，從而為一個(gè)新的研究領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)?！　】崧墨@獎(jiǎng)從另一個(gè)側(cè)面表明了將心理學(xué)應(yīng)用于金融市場(chǎng)研究的廣闊前景。目前，國(guó)內(nèi)時(shí)?？梢钥吹接嘘P(guān)的譯著和論著，網(wǎng)絡(luò)上偶爾也可以看到有關(guān)的研究成果。但是，總體來(lái)說(shuō)，在將心理學(xué)和行為科學(xué)的研究成果應(yīng)用于證券投資理論和實(shí)踐這個(gè)方面，國(guó)內(nèi)做得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！　∫话銇?lái)說(shuō)，心理學(xué)在證券投資領(lǐng)域的應(yīng)用主要分為兩個(gè)方面：其一是個(gè)體心理分析，旨在解決投資者在投資決策過(guò)程中產(chǎn)生的心理障礙問(wèn)題，幫助投資者認(rèn)識(shí)自我，挑戰(zhàn)自我，戰(zhàn)勝自我；其二是群體心理分析（即大眾心理分析），旨在解決投資者對(duì)市場(chǎng)中其他投資者的心理活動(dòng)特征的把握，解決投資者在研究市場(chǎng)過(guò)程中如何保證正確的觀察角度的問(wèn)題，幫助投資者認(rèn)識(shí)市場(chǎng)和把握市場(chǎng)的動(dòng)向。　　本文旨在介紹證券投資活動(dòng)中比較成熟的心理學(xué)研究成果，同時(shí)提出個(gè)人的一些心得體會(huì)。最后，嘗試就比較著名的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行討論。本文擬按照以下內(nèi)容逐一展開(kāi)：　　大眾心理學(xué)概述 　　相反意見(jiàn)理論 　　大眾心理與市場(chǎng)趨勢(shì) 　　投資中的個(gè)體心理 　　一個(gè)應(yīng)用實(shí)例：韋伯定律 　　卡尼曼及行為金融學(xué) 　　注：本文寫作中參考了以下著作，如非特別指出，不再一一說(shuō)明。 　波濤：《證券投資理論與證券投資戰(zhàn)略適用性分析》 　　（法）勒龐：《烏合之眾：大眾心理研究》 　?。溃骸赌嫦蛩伎嫉乃囆g(shù)》 　?。ㄈ鸬洌骸豆墒写蟊娦睦斫馕觥?　?。ㄓⅲ骸洞蟊娦睦砼c走勢(shì)預(yù)測(cè)》 　?。溃骸锻顿Y的心理游戲股票投資心理探微》 　?。溃骸顿Y本市場(chǎng)的混沌與秩序》 　　證券投資心理學(xué)應(yīng)用研究（二） 　（專題一）大眾心理學(xué)概述勒龐的群體心理理論 　　群體心理學(xué)，一般稱為“大眾心理學(xué)”，系“社會(huì)心理學(xué)”的一個(gè)組成部分，（Gustave Le Bon）。美國(guó)社會(huì)心理學(xué)大師奧爾波特（Gordon Willard Allport）曾斷言，“在社會(huì)心理學(xué)這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)寫出的著作當(dāng)中，最有影響者，也許非勒龐的《烏合之眾》莫屬?！?　　本文以勒龐的群體心理理論為主介紹大眾心理學(xué)的主要內(nèi)容。有關(guān)勒龐的群體心理理論，波濤先生所著《證券投資理論與證券投資戰(zhàn)略適用性分析》一書中有系統(tǒng)簡(jiǎn)明的介紹，本文該部分內(nèi)容主要參考波濤先生的闡述。 　　一、群體與群體心理學(xué) 　　 　　從通常的含義上說(shuō)，“群體”一詞是指聚集在一起的個(gè)人，無(wú)論他們屬于什么民族、職業(yè)或性別，也不管是什么事情讓他們走到了一起。但是從心理學(xué)的角度看，“群體”一詞卻有著完全不同的重要含義。 　　 　　勒龐認(rèn)為，“在某些既定的條件下，并且只有在這些條件下，一群人會(huì)表現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)，它非常不同于組成這一群體的個(gè)人所具有的特點(diǎn)。聚集成群的人，他們的感情和思想全都轉(zhuǎn)到同一個(gè)方向，他們自覺(jué)的個(gè)性消失了，形成了一種集體心理……姑且把它稱為一個(gè)組織化的群體，或換個(gè)也許更為可取的說(shuō)法，一個(gè)心理群體?！?　　 　　群體心理學(xué)的研究對(duì)象并不是人類的“客觀群體”，而是人類的“心理群體”。人類的客觀群體是指人群在某一時(shí)間和空間上的集合體，而人類的心理群體則是指具有相同心理活動(dòng)特征的人群的集合體。對(duì)于人類的心理群體而言，他們具有心理活動(dòng)特征上的一致性，但是不一定具有空間活動(dòng)的一致性。 　　在證券市場(chǎng)中，“心理群體”的例子比比皆是，比如在“停止國(guó)有股減持”這一“重大利好”的刺激下，不同背景、不同個(gè)性、來(lái)自不同地域的眾多投資者立即形成了一個(gè)心理群體。與此同時(shí)，部分借利好大肆派貨的機(jī)構(gòu)投資者則形成了另外一個(gè)心理群體。 二、勒龐的群體心理理論 　　按照波濤先生的歸納，勒龐的群體心理理論中與證券投資密切相關(guān)的內(nèi)容主要包括： 　?。ㄒ唬├正嬂碚撚^點(diǎn)之一：心理群體的精神統(tǒng)一性定律。 　　群體中的個(gè)人會(huì)表現(xiàn)出明顯的從眾心理，勒龐稱之為“群體精神統(tǒng)一性的心理學(xué)規(guī)律”。這種精神統(tǒng)一性的傾向，造成了一些重要的后果，如教條主義、偏執(zhí)、人多勢(shì)眾不可戰(zhàn)勝的感覺(jué)，以及責(zé)任意識(shí)的放棄。 　　勒龐認(rèn)為，從心理學(xué)的意義上說(shuō)，任何人都同時(shí)具有兩種不同的個(gè)性成分，即理性的個(gè)性（Conscious Personality）與非理性的個(gè)性（Unconscious Personality）。人的理性的個(gè)性成分是不可能被統(tǒng)一的，這是人的創(chuàng)造性的源泉。只有人的非理性的個(gè)性才可能達(dá)到相互統(tǒng)一。當(dāng)人的非理性的個(gè)性被統(tǒng)一之后，心理群體所形成的合力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理性個(gè)人的力量之和。而且，這種合力主要帶有破壞性的本質(zhì)，而不是建設(shè)性的。 　　用勒龐的心理群體理論來(lái)看待歷史發(fā)展和社會(huì)現(xiàn)實(shí)，很多令人困惑不解的現(xiàn)象可以得到合理的解釋。遠(yuǎn)的如二戰(zhàn)期間納粹德國(guó)的種族滅絕行為，中國(guó)的“大躍進(jìn)”和“文革”；近的如1988年席卷全國(guó)的“搶購(gòu)風(fēng)”、八九年的“政治風(fēng)波”、鄧?yán)咸Y案、傳銷狂潮、****，等等。 　　在歷史和現(xiàn)實(shí)中，這些表面矛盾的現(xiàn)象只能用勒龐的群體心理理論來(lái)解釋。按照群體心理學(xué)說(shuō)，當(dāng)人們由某種目標(biāo)而統(tǒng)一，并由某種情緒而支配成一個(gè)心理群體時(shí)，人就完全喪失了理性個(gè)體，而只剩下非理性的個(gè)體。而這種非理性的個(gè)體就成為這一群體的共同個(gè)性，并降為人的最初的原始性。 　　（二）勒龐理論觀點(diǎn)之二：心理群體的整體智能低下定律。 　　勒龐的群體的整體智能低下定律認(rèn)為，當(dāng)人群組成一個(gè)心理群體時(shí)，該群體總體在決策或行為時(shí)所表現(xiàn)出的智能水準(zhǔn)，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該群體成員在作為個(gè)體決策或行為時(shí)所能表現(xiàn)出的智能水準(zhǔn)。換句話說(shuō)，心理群體的智能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于組成心理群體成員的個(gè)體智能。 　　勒龐認(rèn)為，心理群體永遠(yuǎn)也無(wú)法完成需要高智能的任務(wù)。當(dāng)人群構(gòu)成心理群體時(shí)，由于理性個(gè)體的喪失，群體成員無(wú)法把由理性個(gè)性所支配的智能相疊加或組合；同時(shí)，由于非理性個(gè)性的加強(qiáng)，群體成員只能把由非理性個(gè)性所支配的愚笨相疊加或組合。 　　勒龐這一定律所揭示的現(xiàn)象也是屢見(jiàn)不鮮。比如，1988年的“搶購(gòu)風(fēng)”，對(duì)于大多數(shù)參與者來(lái)說(shuō)，他們并不是被外在地強(qiáng)迫，而是不由自主地投身于搶購(gòu)狂潮。曾經(jīng)有個(gè)笑話，說(shuō)以前某地人愛(ài)排隊(duì)購(gòu)買緊俏商品或便宜貨，只要看到排長(zhǎng)隊(duì)的，不管三七二十一先排上再說(shuō)。結(jié)果，有一回某大老爺們排了半天隊(duì)才發(fā)現(xiàn)原來(lái)商家在處理女式內(nèi)衣。 　　勒龐這一定律對(duì)股票投資者也有著特別重要的警示作用。 　　首先，投資者應(yīng)當(dāng)特別警覺(jué)由心理群體所形成的決策方向和行為方向。 　　如果我們承認(rèn)心理群體的群體智能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于個(gè)體所能達(dá)到的智能水準(zhǔn)，那么我們就應(yīng)當(dāng)預(yù)見(jiàn)到由心理群體所形成的決策或行為應(yīng)當(dāng)指向錯(cuò)誤的方向。在股票市場(chǎng)的情緒極度興奮或情緒極度壓抑階段，往往就是市場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)折階段。這時(shí)的投資者往往被情緒所控制而形成了心理群體。這時(shí)該心理群體所達(dá)成的共識(shí)不可能是建立在理性判斷基礎(chǔ)之上，因此不可能是正確的決策。 　　其次，投資者應(yīng)該特別警覺(jué)“集體決策機(jī)制”。 　　“集體決策”中的“集體”不一定就是心理群體，但是集體比個(gè)人更容易轉(zhuǎn)變成心理群體。美國(guó)心理學(xué)家所做的多項(xiàng)心理實(shí)驗(yàn)表明，由于心理因素的作用，集體決斷非常容易導(dǎo)致更高的差錯(cuò)率。 　　對(duì)于一般的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，“集體決策”的典型表現(xiàn)就是“討論行情”。無(wú)論是在交易場(chǎng)所還是在時(shí)下流行的證券論壇，由于心理因素使然，討論行情的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。美國(guó)一些著名投資家都對(duì)“討論行情”的行為深惡痛絕，認(rèn)為其有百害而無(wú)一利。討論行情的過(guò)程不但是一種集體決策的過(guò)程，而且也是一種情緒相互傳染的過(guò)程。 　　在證券論壇有一種常見(jiàn)的現(xiàn)象，眾人喜歡“暴炒”某論壇名人的帖子，紛紛表示贊同帖主的觀點(diǎn)。此即為“英雄所見(jiàn)略同”。話說(shuō)回來(lái)，一個(gè)人可能是英雄（個(gè)人更容易冷靜客觀地分析、決策），兩個(gè)人可能還是英雄，如果一下子冒出一大堆“英雄”算怎么回事？畢竟“金字塔型結(jié)構(gòu)”廣泛存在于自然界和人類社會(huì)。一位很聰慧的MM曾對(duì)我說(shuō)過(guò)一句話：當(dāng)很多人對(duì)你叫好時(shí)，你應(yīng)該做的就是提高警惕。真是一針見(jiàn)血！誰(shuí)說(shuō)女人頭發(fā)長(zhǎng)見(jiàn)識(shí)短？ 　　人是社會(huì)性的動(dòng)物，渴望他人的交流和認(rèn)同是人類的天性。我們需要不斷提醒自己的是，切莫將自己迷失在人群中。 　?。ㄈ├正嬂碚撚^點(diǎn)之三：心理群體的形成機(jī)理。 　　人群中的個(gè)體在形成心理群體的過(guò)程中，通常需要三個(gè)主要外因的刺激。這三個(gè)外部因素通常構(gòu)成心理群體形成過(guò)程的三個(gè)階段。 　　這三個(gè)外因是：情緒激發(fā)人群中的個(gè)體由某一情緒所激發(fā)并最終被該情緒所控制。情緒傳遞人群中的情緒由激發(fā)進(jìn)而相互傳遞（相互感染）并最終控制了整個(gè)群體。建議接受當(dāng)人群被某一情緒控制后，人群便極易受到外部建議的控制并受其指揮參與某一激烈的行動(dòng)。 　　在股票市場(chǎng)中，人群比在其他社會(huì)生活中更加容易形成心理群體。這是因?yàn)楣善眱r(jià)格的信息傳輸網(wǎng)絡(luò)非常容易地把廣大投資者聯(lián)系在一起。而股票價(jià)格的變動(dòng)以及市場(chǎng)相關(guān)事件信息的迅速傳播功能可以輕易地起到“情緒激發(fā)”和“情緒傳遞”的作用。 　　從勒龐的心理群體的形成機(jī)制，我們可以發(fā)現(xiàn)，投資者的自我情緒（即心態(tài)）控制顯得尤為重要。為了避免成為任何一個(gè)投資心理群體中的一員，我們需要從控制這三個(gè)外因著手。其中，最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是避免自己的情緒波動(dòng)，也就是對(duì)“情緒激發(fā)”環(huán)節(jié)的控制。只有很好地控制住自己的情緒，才能進(jìn)一步避免人群的情緒對(duì)自己的感染，也才能進(jìn)一步避免被動(dòng)接受外來(lái)建議的暗示或控制。反過(guò)來(lái)，投資者注意對(duì)“情緒傳遞”環(huán)節(jié)和“建議接受”環(huán)節(jié)的控制，也有助于加強(qiáng)對(duì)自己情緒波動(dòng)程度的控制。 　　當(dāng)然，良好的情緒控制不是一朝一夕之功。這需要不斷地自我磨練，更重要的是不斷提高對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，并在此基礎(chǔ)上樹(shù)立信心、建立嚴(yán)明的操作紀(jì)律?！?24”行情前后是研究心理群體形成機(jī)制，反省自我情緒控制的絕佳時(shí)間，有興趣者不妨自己回味一下。 　?。ㄋ模├正嬂碚撚^點(diǎn)之四：心理群體的整體心理特征。 　　當(dāng)心理群體形成之后，心理群體的整體心理狀態(tài)將具有以下三項(xiàng)基本特征：沖動(dòng)性；服從性；極端性。 　　沖動(dòng)性，是指心理群體的整體行動(dòng)可以在某一外界強(qiáng)刺激因素的激發(fā)下迅速發(fā)動(dòng)，并且這種行動(dòng)的方向可以在外界強(qiáng)刺激因素的作用下迅速向相反方向逆轉(zhuǎn)。因此，心理群體由其情緒的高度不穩(wěn)定性必然導(dǎo)致其行動(dòng)方向的極度不確定性。 　　服從性，是指心理群體具有自愿服從外來(lái)指揮的心理特征。由于在心理群體的形成過(guò)程中，群體中的個(gè)體已經(jīng)喪失了個(gè)性，因此他們具有自愿伺服別人意愿的強(qiáng)烈愿望。 　　極端化，是指心理群體的實(shí)際行動(dòng)往往常常明顯超過(guò)必要的程度，因此常常會(huì)導(dǎo)致過(guò)激的后果。 　　勒龐對(duì)心理群體整體心理特征的概括，具有極高的準(zhǔn)確性，對(duì)證券投資者而言也有重要的警示作用。 　　首先，由心理群體的“沖動(dòng)性”特征，我們可以更清楚地理解并警惕證券市場(chǎng)中價(jià)格急速變動(dòng)的情況（超出常態(tài)），從而更加有效地防范投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者必須對(duì)“小概率事件”采取有效的防范措施。1998年美國(guó)由著名諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主領(lǐng)導(dǎo)的長(zhǎng)期資本管理公司在投資中遭受重創(chuàng)以至幾乎破產(chǎn)的事例，就是由于這些專家學(xué)者習(xí)慣于經(jīng)典數(shù)學(xué)研究中的常態(tài)思維模式，而對(duì)市場(chǎng)心理的沖動(dòng)性所帶來(lái)的巨大破壞力完全估計(jì)不足所致。 　　其次，心理群體的“服從性”特征在證券市場(chǎng)上主要表現(xiàn)為投資者對(duì)“權(quán)威”的崇拜，以及由此帶來(lái)的投資者在投資行為上的一致性。投資者對(duì)心理群體“服從性”特征的警覺(jué)，應(yīng)該特別表現(xiàn)為對(duì)所謂市場(chǎng)“權(quán)威”及其觀點(diǎn)的警覺(jué)。 　　說(shuō)到這里，有必要剖析一下證券論壇中的“高手”現(xiàn)象。一些投資者熱衷于尋找“高手”，迷信權(quán)威，實(shí)質(zhì)上采用的是一種搏大概率事件的投資策略（如果能稱之為投資策略的話）。所謂“高手”，無(wú)非是此人歷史上預(yù)測(cè)的成功率較高或者操作的贏利率較高。對(duì)于那些對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)較淺，交易技術(shù)不精的投資者，采納“高手”的意見(jiàn)，無(wú)疑會(huì)提高自己的勝算。話雖是這么說(shuō)，實(shí)際上這里面存在很大的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。其一，“高手”的成功率是相對(duì)的。也許他對(duì)了九次你都沒(méi)聽(tīng)，第十次你聽(tīng)了他的意見(jiàn)，偏偏這回他出現(xiàn)了重大失誤；其二，“高手”是人而不是神仙。即使某高手百發(fā)百中，試想，在一個(gè)利益博弈的場(chǎng)所，如果大家都認(rèn)同該高手的觀點(diǎn)，采取相同的市場(chǎng)行為，市場(chǎng)最終將證明所有這些人都是錯(cuò)誤的；其三，“高手”會(huì)被眾多的擁護(hù)者“寵壞”；其四，利益場(chǎng)上不排除某些別有用心者混跡于“高手”之列，這一點(diǎn)已經(jīng)為許多事實(shí)所證明。個(gè)人認(rèn)為，“高手”愛(ài)好者需要認(rèn)清上述事實(shí)，在面對(duì)自己的偶像時(shí)保持一份清醒。 　　第三，心理群體的“極端