公司金融期末題-資料下載頁
2025-03-24 07:50本頁面
【正文】 50000(140%)+100000040%=5030000第二步：預(yù)測(cè)經(jīng)營現(xiàn)金流量 ΔR=1,500,000(增量現(xiàn)金流入—成本和費(fèi)用節(jié)約) ΔE=0 因?yàn)? 新機(jī)器每年的折舊額=（5500000500000）/10=500000 舊機(jī)器每年的折舊額=1000000/5=200000 所以， Additional Investment = 0第三步：預(yù)測(cè)終結(jié)現(xiàn)金流 Sn(1T)+BnT=300000(140%)+50000040%=380000 REX（1T）=40000(140%)=24000 ΔW=20000即 整個(gè)項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量如下（單位：百萬美元）：t012345678910NCF若項(xiàng)目的資本成本是12%，則其凈現(xiàn)值為：四、論述題（20分）米勒模型1977年，米勒在《負(fù)債和稅收》一文中，以美國1987年以前的稅法為標(biāo)準(zhǔn)，將個(gè)人所得稅納入MM模型體系，以債券市場(chǎng)均衡為假設(shè)前提，建立了包括公司所得稅和個(gè)人所得稅的MM模型，重新研究公司提高負(fù)債比例，追求稅盾效應(yīng)的制約因素。在米勒模型中，除企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅外，MM定理的其他假設(shè)條件仍然得到保留。根據(jù)美國1987年以前的稅法，投資者股利收入和債券利息收入都要繳納個(gè)人所得稅，而且股利收入個(gè)人所得稅率要低于利息收入個(gè)人所得稅率。這就導(dǎo)致企業(yè)偏好債券融資，而投資者偏好股權(quán)融資。企業(yè)為了吸引債券投資者，便通過提高負(fù)債利息率來彌補(bǔ)債券投資者的納稅損失。當(dāng)公司納稅節(jié)約與整體投資者納稅損失相平衡時(shí)，債券的均衡利息率被決定，債券市場(chǎng)也達(dá)到一般均衡。根據(jù)債券市場(chǎng)一般均衡理論，債券市場(chǎng)總量與債券利息率成一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，所以此時(shí)，債券市場(chǎng)總量也隨之被確定，這就決定了社會(huì)均衡債券存量，即社會(huì)最優(yōu)負(fù)債比率。從整體上說，企業(yè)負(fù)債率依賴于企業(yè)所得稅率和投資者個(gè)人所得稅率，隨企業(yè)所得稅率的提高而提高，隨個(gè)人所得稅率的上升而下降。當(dāng)連同公司所得稅一起考慮個(gè)人所得稅時(shí)，那么對(duì)于持有公司實(shí)際資產(chǎn)的股東來說這種杠桿作用產(chǎn)生的收益可以由下式表示：其中，是公司稅率，是適用于普通股收入的個(gè)人所得稅率，是適用于債券收入的個(gè)人所得稅率，是杠桿公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值?？紤]了個(gè)人所得稅的負(fù)債企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值可以表示為：米勒模型的含義是：（1）如果忽略所有所得稅，即，則上式化為：。這同無稅負(fù)影響的MM模型一致，說明負(fù)債比例不影響企業(yè)價(jià)值。（2）如果忽略個(gè)人所得稅，即，或者公司所得稅和個(gè)人所得稅相等，即，則上式化為：。此時(shí)與考慮公司所得稅的MM模型相同，當(dāng)負(fù)債率為100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。（3）若，且，則上式化為：。（4）若，則，財(cái)務(wù)杠桿無效。（5）若，即債券人個(gè)人所得稅率遠(yuǎn)小于股東個(gè)人所得稅率時(shí)，公司不應(yīng)該增加負(fù)債。因此可以推知，公司的資本結(jié)構(gòu)與相應(yīng)的稅收政策有關(guān)，如果公司有應(yīng)稅所得，對(duì)負(fù)債的依賴增加將減少公司支付的稅收并增加債權(quán)人所支付的稅收（累進(jìn)稅制？？）。如果公司稅率高于債權(quán)人稅率，債務(wù)的運(yùn)用可產(chǎn)生價(jià)值。米勒從個(gè)人所得稅的角度解釋了企業(yè)拒絕無限制擴(kuò)大負(fù)債的原因，他證明了個(gè)人所得稅會(huì)在一定程度上抵消負(fù)債的稅收利益。并且指出，在債券市場(chǎng)一般均衡狀態(tài)下，單個(gè)公司的負(fù)債率和市場(chǎng)價(jià)值都被宏觀地決定了，其資本結(jié)構(gòu)的變化與公司價(jià)值無關(guān)。這是因?yàn)椋捎诓捎美圻M(jìn)稅率，不同收入的投資者所適用的股利收益率和債券利息稅率都是不同的，企業(yè)無法掌控，只有在整體債券市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)中才可以相互配對(duì)：低負(fù)債率的企業(yè)吸引個(gè)人累進(jìn)所得稅率高的投資者；而負(fù)債率高的企業(yè)會(huì)吸引個(gè)人累進(jìn)所得稅率低的投資者。直到這兩種方式之間無套利收益為止。單個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)價(jià)值是在債券市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)由全社會(huì)均衡債券量決定的，一旦債券達(dá)到總量均衡，單個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。
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