【正文】 鋁電極箔 01000020220300004000050000600007000080000900001996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E0 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 9全球釹鐵硼產(chǎn)量( 噸） 中國占比（% ）13500500030001000 7906000014401000 3000 7600500010000150002022025000中科三環(huán) 寧波韻升 太原剛玉 安泰科技 廈門鎢業(yè) 銀河磁體已有產(chǎn)能 在建產(chǎn)能（噸）釹鐵硼：廣泛應(yīng)用的節(jié)能降耗新材料，未來需求持續(xù)強勁 匯聚財智 共享成長 圖 ： 稀土上漲使其占釹鐵硼成本從 46%上升到 73% 圖： 上游原料暴漲給行業(yè)帶來短期困擾 資料來源： CCID ? 稀土原料暴漲不改長期看好 四、新材料：節(jié)能降耗 — 看好釹鐵硼和鋁電極箔 73%2%5%20%稀土合金純鐵其他金屬材料其他 國內(nèi)現(xiàn)貨金屬釹01000002022003000004000005000006000007000008000009000000502050806020608070207080802080809020908100210081102釹鐵硼：廣泛應(yīng)用的節(jié)能降耗新材料，未來需求持續(xù)強勁 匯聚財智 共享成長 圖：鋁電解電容器在高壓、大容量領(lǐng)域占據(jù)主導地位 圖：不同類型電容器產(chǎn)量占比 資料來源： CNKI、公司公告、 臺灣工研院 IEKITIS 計劃 表：不同類型電容器性能對比 項目 鋁電解電容器 鉭電解電容器 薄膜電容器 陶瓷電容器 優(yōu)點 比容量大、耐脈波電 流能力強、成本低 漏電流小、壽命長、電 容誤差小、體積小 頻率特性好、介電損 耗小 高頻：損耗小、耐脈波電流能力強、體 積??；低頻：比容量大、體積小 缺點 漏電流大、體積大 耐脈波電流能力弱、成 本高 比容量小、耐脈波電 流能力弱 高頻：比容量?。坏皖l：損耗大 優(yōu)勢應(yīng)用領(lǐng)域 輔助旁路、工頻整流、電源濾波 精密度要求高的小型消費電子領(lǐng)域 電源濾波、振蕩、定時電路 高低頻電路 34%12%43%8%3%鋁電解電容器鉭電解電容器陶瓷電容器薄膜電容器其他? 鋁電解電容器比容量大、成本低 促進消費升級 四、新材料：節(jié)能降耗 — 看好釹鐵硼和鋁電極箔 鋁電極箔：消費升級、日本產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移助推高景氣持續(xù) 匯聚財智 共享成長 圖：平板電視產(chǎn)量增長顯著 圖：中國變頻器市場規(guī)模料將繼續(xù)增長 資料來源： IIT、長江證券研究部 圖：中國鋁電解電容器下游需求結(jié)構(gòu) 44%13%23%7%5%8%消費電子資訊產(chǎn)業(yè)工業(yè)電子通訊汽車電子其他? 節(jié)能降耗政策助需求結(jié)構(gòu)升級，鋁電解電容器市場前景樂觀 0500100015002022250030003500071 072 073 074 081 082 083 084 091 092 093 094 101 102 103 104 111CRT PDP LCD01000202230004000500060007000800090001000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11E 12E 13E00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 9家用空調(diào) 變頻空調(diào)（萬臺） 變頻占比（%）四、新材料：節(jié)能降耗 — 看好釹鐵硼和鋁電極箔 鋁電極箔：消費升級、日本產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移助推高景氣持續(xù) 匯聚財智 共享成長 圖：中國電極鋁箔需求預(yù)測 資料來源： IIT、長江證券研究部 圖：預(yù)計全球（左）及中國（右）鋁電解電容器市場保持增長 ? 鋁電容器及電極鋁箔需求料將穩(wěn)步增長 010203040506070802022 2022 2022 2022 2022 2022E 2022E 2022E 5 . 0 00 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 02 0 . 0 0全球鋁電解電容器市場規(guī)模（億元） 增長率（% ） 02004006008001000120014001600180020222022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E 2022E 2022E 1 05051015202530中國鋁電解電容器產(chǎn)量 需求量（億只） 需求增長（% ）012345672022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E 2022E 2022E 2022E 0 . 1 0 . 0 500 . 0 50 . 10 . 1 50 . 20 . 2 50 . 3中國大陸電極箔消費量（萬噸） 增長率（% ）四、新材料：節(jié)能降耗 — 看好釹鐵硼和鋁電極箔 鋁電極箔：消費升級、日本產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移助推高景氣持續(xù) 匯聚財智 共享成長 表：中國與日本企業(yè)生產(chǎn)工藝水平對比 資料來源：各公司公告 日本公司 東陽光鋁 新疆眾和 高純鋁 偏析法 三層電解法 偏析法 +三層電解法 電子光箔 中高壓光箔 中高壓光箔，但硫酸腐蝕后比容量低 中高壓光箔，但硫酸腐蝕后比容量低 腐蝕箔 硫酸腐蝕，最高比容可達 1μF/cm2 硫酸腐蝕，最高比容僅達化成箔 純無機酸化成 純無機酸化成，技術(shù)已達日本同類水平 中低端 ? 中國企業(yè)技術(shù)與日本領(lǐng)先水平之間差距逐步縮小，進口替代可期 鋁電極箔：消費升級、日本產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移助推高景氣持續(xù) 四、新材料：節(jié)能降耗 — 看好釹鐵硼和鋁電極箔 匯聚財智 共享成長 圖左 ： 地震可能加快日本高耗能產(chǎn)業(yè)（電能占化成箔總生產(chǎn)成本的 5060%）向外轉(zhuǎn)移步伐 圖 :中國電極箔鋁電解電容器市場規(guī)模逐年增長是日本相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來向中國轉(zhuǎn)移驅(qū)動因素之一 資料來源：各公司公告 ? 中國企業(yè)技術(shù)與日本領(lǐng)先水平之間差距逐步縮小，進口替代可期 鋁電極箔：消費升級、日本產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移助推高景氣持續(xù) 四、新材料：節(jié)能降耗 — 看好釹鐵硼和鋁電極箔 05010015020025030035040045005 06 07 08 09 10 11E 12E00 . 0 50 . 10 . 1 50 . 20 . 2 50 . 30 . 3 50 . 4中國市場 全球市場（億人民幣） 中國占比匯聚財智 共享成長 五、總體觀點 ： 中性 ： 看好 3. 新材料看好：鈦，高溫合金，釹鐵硼、鋁電極箔 : 寶鈦股份，鋼研高納 中科三環(huán)，寧波韻升 東陽光鋁，山東黃金 匯聚財智 共享成長 六、盈利預(yù)測與評級 EPS（元 PE（倍） 最新每股凈資產(chǎn) PB 公司簡稱 當前股價 10A 11E 12E 10A 11E 12E 本次 江西銅業(yè) 推薦 銅陵有色 1 推薦 云南銅業(yè) 中性 中國鋁業(yè) 謹慎推薦 云鋁股份 謹慎推薦 西部礦業(yè) 中性 焦作萬方 中性 南山鋁業(yè) 推薦 中金嶺南 推薦 馳宏鋅鍺 謹慎推薦 廈門鎢業(yè) 推薦 中科三環(huán) 推薦 寶鈦股份 推薦 中金黃金 推薦 山東黃金 推薦 紫金礦業(yè) 謹慎推薦 錫業(yè)股份 謹慎推薦 金嶺礦業(yè) 推薦 金鉬股份 中性 匯聚財智 共享成長 葛軍，長江證券有色金屬行業(yè)研究員 分析師介紹 重要申明 長江證券系列報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不 保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié) 論和建議僅供參考，不代表對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構(gòu)成所 述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。 本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券沒有利害關(guān)系。本公司及其所屬 關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取 提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。 本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布。如引 用、刊發(fā)，需注明出處為長江證券研究部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改 。 葛軍 Tel: 8627 6579 9505 Email: 執(zhí)業(yè)證書編號 :S0490510120229 匯聚財智 共享成長