【正文】 別 期貨合約是由遠(yuǎn)期合約發(fā)展而來(lái)，因此它的一般損益情況也與遠(yuǎn)期合約的損益情況相同。然而期貨合約的規(guī)格要比遠(yuǎn)期合約規(guī)范得多，期貨的標(biāo)準(zhǔn)化涉及交割標(biāo)的品種、規(guī)格、數(shù)量、期限、交割地點(diǎn)等，因此它的二級(jí)市場(chǎng)更加發(fā)達(dá)。 （二）期貨 (Futures) 表 33 期貨和遠(yuǎn)期 3．期貨的種類 利率期貨、外匯期貨、股票指數(shù)期貨 遠(yuǎn)期（ Forward） 期貨（ Future） 交易地點(diǎn) 分散，多為場(chǎng)外交易（ OTC） 集中于交易所 合同內(nèi)容、形式 交易雙方協(xié)定 標(biāo)準(zhǔn)化 交易形式 按時(shí) 經(jīng)常對(duì)沖、較少實(shí)物交易 保證金 一般無(wú) 需要 交易目的 鎖定現(xiàn)金流 套期保值或是投機(jī)居多 交易商品 一切商品 規(guī)格統(tǒng)一，標(biāo)準(zhǔn)交易， 有限種類的商品和金融工具 交易方式 一對(duì)一 集中交易 保證手段 合同條款、法規(guī) 保證金制度 舉例 以主要市場(chǎng)指數(shù)期貨為例，每份 MMI期貨合約的乘數(shù)為每點(diǎn) 250美元，最小價(jià)位為 ，因此最小變動(dòng)價(jià)格為 250美元 =。某人持有 1000萬(wàn)的熱門(mén)股票，為了防止股價(jià)下跌帶來(lái)較大的損失，他同時(shí)賣出 160份 MMI期貨合約，此時(shí) MMI價(jià)格為 300，因此這筆合約的交割價(jià)為250 300 160=1200萬(wàn)美元。 如果股價(jià)下跌，使他持有的股票價(jià)值下降為910萬(wàn)，而同時(shí) MMI價(jià)格也跌至 275，那么他再買(mǎi)入 160份 MMI期貨合約，交割價(jià)位250 275 160=1100萬(wàn)美元。這樣雖然股票虧損了 90萬(wàn)美元，但是期貨對(duì)沖盈利 100萬(wàn)美元。 1．期權(quán)的定義 2．期權(quán)的分類 （ 1）看漲期權(quán)和看跌期權(quán) （ 2）歐式期權(quán)和美式期權(quán) （ 3）股權(quán)期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)、其他商品期權(quán) 3．歐式期權(quán)的損益 圖 歐式期權(quán)四種部位的損益 （三）期權(quán) (Options) K KP P 損益 ST K+P KP K+P K K K (d) 歐式看跌期權(quán)空頭 (c) 歐式看漲期權(quán)空頭 (b) 歐式看跌期權(quán)多頭 (a) 歐式看漲期權(quán)多頭 P P P 損益 ST 損益 ST 損益 ST 圖 歐式期權(quán)四種部位的損益 1．互換的定義 2．互換產(chǎn)生的根本動(dòng)因 互換雙方存在著比較優(yōu)勢(shì) 3．互換的分類 （ 1）商品互換 （ 2）金融互換 ①利率互換 ②貨幣互換 （四）互換 (Swaps) 4．示例 以貨幣互換為例，設(shè) A、 B兩公司的籌資成本如下表 美元 U S D 市場(chǎng) 日元 J P Y 市場(chǎng)A 公司可以直接得到的 8% 5 . 4 0 %B 公司可以直接的到的 10% 6%絕對(duì)優(yōu)勢(shì) A 公司： 2 % A 公司： 0 . 6 %比較優(yōu)勢(shì) A 公司 B 公司 在本例中，假設(shè) A公司需要的日元本金與 B公司需要的美元本金數(shù)量相同。 A、 B兩公司可能會(huì)產(chǎn)生如圖 。 USD8% JPY6% USD8% % B公司 A公司 圖 A公司與 B公司之間貨幣互換 這種情況下， A公司每年凈流出 %，節(jié)約了 %； B公司每年凈流出 %，也節(jié)約了 %。 如果 A、 B公司之間存在金融機(jī)構(gòu)，則貨幣互換可能出現(xiàn)如圖 ： 在這種情況下，每年 A、 B兩家公司分別節(jié)約了%的利率，而金融機(jī)構(gòu)從中也獲得了 %的收益。 圖 金融機(jī)構(gòu)介入 A、 B兩公司之間的貨幣互換 JPY6% USD8% JPY6% % % USD8% B公司 A公司 金融機(jī)構(gòu) 以上例子是兩種貨幣固定利率對(duì)固定利率的貨幣互換，而實(shí)際中還存在著兩種貨幣浮動(dòng)利率對(duì)固定利率的互換，以及兩種貨幣浮動(dòng)利率的互換，其分析方法與上例相似。 自上個(gè)世紀(jì) 70年代興起以來(lái)，國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展迅速，其交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了金融現(xiàn)貨市場(chǎng)，其中，場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展又遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)交易所市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際清算銀行（ BIS）統(tǒng)計(jì)，截至 2022年末，全球場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品合約未償余額為 596萬(wàn)億美元，約為全球GDP總和（ 54萬(wàn)億美元）的 11倍，市場(chǎng)價(jià)值達(dá)14萬(wàn)億美元；相比之下， 2022年末交易所金融衍生產(chǎn)品合約未償余額僅為 81萬(wàn)億美元，不足場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模的 14%。 二、金融衍生工具在全球的發(fā)展 金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的迅速發(fā)展對(duì)資金在全球范圍內(nèi)的有效配置、投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、金融市場(chǎng)的深度和廣度都起到到了積極作用，但是金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是一把“雙刃劍”，也暴露出了很大的問(wèn)題。 最典型的一點(diǎn)就是人們普遍認(rèn)為發(fā)端于美國(guó)次貸危機(jī)的國(guó)際金融危機(jī)的一個(gè)重要原因是：金融衍生產(chǎn)品過(guò)度創(chuàng)新，但與此同時(shí)金融監(jiān)管滯后、不足甚至缺失。根據(jù)現(xiàn)有的資料分析，與此有關(guān)的概念和主要金融衍生產(chǎn)品有：資產(chǎn)證券化、 MBS、 ABS、 CDO、 CDS等。 我國(guó)近年來(lái)對(duì)金融衍生工具的發(fā)展與制度建設(shè)十分重視。一方面，中國(guó)人民銀行相繼推出了債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的局面；另一方面，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段。 堅(jiān)持“發(fā)展與監(jiān)管并重”、堅(jiān)持金融衍生品市場(chǎng)健康、可持續(xù)的發(fā)展，也將是中國(guó)的選擇。 三、金融衍生工具在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀 第五節(jié) 金融資產(chǎn)組合 【 知識(shí)點(diǎn) 】 ▲ 決定金融資產(chǎn)需求的因素 ▲ 資產(chǎn)組合選擇的基本原理 —— 馬可維茨證券組合理論、資本定價(jià)模型、套利定價(jià)理論 一、決定金融資產(chǎn)需求的因素 資產(chǎn)就是具有價(jià)值儲(chǔ)藏功能的財(cái)產(chǎn)，如貨幣、存款、債券、股票、房地產(chǎn)以及金融衍生工具等。影響金融資產(chǎn)需求的因素主要有： 1．財(cái)富：財(cái)富量增加，資產(chǎn)需求也增加。 2．預(yù)期收益：預(yù)期收益越高，資產(chǎn)需求越大。 3．風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)預(yù)期收益的不確定性程度。不同風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來(lái)投資者不同的選擇。 4．流動(dòng)性：是指一項(xiàng)資產(chǎn)可以不受損失地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力。如其他條件一致，投資者一般選擇流動(dòng)性高的資產(chǎn)。 二、金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)的存在意味著存在一個(gè)以上的結(jié)果。 1．風(fēng)險(xiǎn)的特征：不確定性、普遍性、擴(kuò)散性和突發(fā)性。 2．風(fēng)險(xiǎn)的分類 （ 1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)作用于全體證券，而且不能通過(guò)多樣化予以消除，它包括影響整個(gè)市場(chǎng)的各類風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）可消除風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：不能被市場(chǎng)解釋的、只作用于個(gè)別或若干證券的風(fēng)險(xiǎn)。 3．投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 多樣化程度 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn) 圖 風(fēng)險(xiǎn)與多樣化程度 預(yù)期收益率 風(fēng)險(xiǎn)中性 風(fēng)險(xiǎn)偏好 風(fēng)險(xiǎn)厭惡 風(fēng)險(xiǎn) 圖 三種風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的無(wú)差異曲線 1．投資者行為的幾個(gè)假設(shè) 2．分散原理 通過(guò)證券組合，風(fēng)險(xiǎn)可以得到分散和降低。 3．有效邊界和最優(yōu)投資組合 I1 組合預(yù)期收益率 C A 組合風(fēng)險(xiǎn) 圖 證券組合的有效邊界和最優(yōu)投資組合的決定 B O I3 I2 三、馬可維茨的證券組合理論 1．假設(shè) 4．證券市場(chǎng)線 prCML M A 圖 CAPM中的資本市場(chǎng)線 prMrfrM? p?SML M A 圖 CAPM中的證券市場(chǎng)線 prMrfr2M? iM?四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 3．資本市場(chǎng)線 2．分離 2．套利組合 （ 1）投資者不需要額外追加投資，即投資比例變化而總投資不變。 （ 2）套利組合的風(fēng)險(xiǎn)為零，即既沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，套利組合的預(yù)期收益率為零。 ikikiiii FbFbFbaR ?~~~~~2211 ??????五、套利定價(jià)理論（ APT） 3．套利定價(jià)理論的函數(shù)表達(dá)形式 1．假設(shè)