【正文】 期貨是在專門的交易所內簽訂的標準化合約,交易的數(shù)量、質量、期限等都有標準化的規(guī)定。交易雙方一般也不受資信、實力限制,只要交納規(guī)定的保證金均可平等地參與競價買賣,具有廣泛性和“以小博大”的杠桿效應。合約到期交割的比例很低,絕大多數(shù)期貨交易者都以反向交易平倉了結。由于金融期貨交易具有成本低、杠桿作用大、流動性強等特點,使其規(guī)模不斷擴大,目前均已超過相對應的現(xiàn)貨市場交易額。昀基本的金融期貨有外匯期貨、利率期貨和指數(shù)期貨三類。金融期貨是一種完全標準化的合約,除交易價格不斷波動外,交易對象的數(shù)量、等級等都有標準化的條款,交易所具有完善的保證金制度、結算制度和數(shù)量限制制度,即使投資者違約(如遭受損失未能補足保證金),交易所將采用強制平倉措施以保證整個交易系統(tǒng)的安全和有效運行。因此,金融期貨的信用風險、流動性風險相對較小。金融期貨的昀大來自低比例的保證金。現(xiàn)貨市場上價格波動,會通過保證金這個“杠桿”幾十倍地放大到期貨市場,導致風險和收益的大幅波動。另外,操作人員的違規(guī)操作也常是造成巨大損失的原因。 12我國金融衍生品風險管理及交易案例實證分析 金融衍生品在我國企業(yè)客戶中的應用情況 我國開展金融衍生品交易業(yè)務起自 20 世紀 80 年代,先是在境外交易,至90年代開始推出國內的金融衍生工具。但由于受到國家整個金融體制改革進程的影響,以及金融監(jiān)管制度和市場交易規(guī)則方面存在著缺陷和經驗不足,在金融衍生品交易過程中先后發(fā)生過幾起重大金融風險事故,迫使一些金融衍生交易試點不久即被停止交易。但是,我國的商品衍生交易自開辦以來一直沒有中斷過,盡管在發(fā)展過程中也經歷了大起大落,但市場一直存在。當時我國一些大型國有企業(yè)為了規(guī)避進口產品價格波動風險,通過駐外代表處委托國際期貨經紀機構代理進行商品期貨的套期保值交易。1988年國務院發(fā)展研究中心和國家經濟體制改革委員會聯(lián)合組成了我國期貨研究工作領導小組,開始開辦我國期貨市場的籌備試點工作,中國期貨市場得到迅速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計,到1993年底,我國各類期貨交易所已達40余家,各種帶有期貨交易傾向的交易市場總數(shù)超過千家。 1. 我國企業(yè)客戶參與期貨市場金融衍生品情況 目前,從我國經濟與期貨市場發(fā)展情況來看,期貨市場在相關企業(yè)風險管理中的功能發(fā)揮昀為明顯,其為企業(yè)特別 是中小企業(yè)進行外部風險管理所起的作用昀為突出,在期貨市場上企業(yè)通過套 期保值鎖定價格,按鎖定的價格出售產品,也可以按鎖定的價格購進原材料。我國現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場的意識顯著上升,包括中國鋁業(yè)、青銅峽鋁業(yè)、中油燃料油公司、云南濃墾等在內的,諸多大型國有企業(yè)已積極參與期貨市場,此外,我國銅加工企業(yè)80%以上都參與了期銅交易。鋁消費企業(yè)也逐步進入市場。大量電廠、陶瓷廠、遠洋運輸企業(yè)陸續(xù)參與到燃料油市場中。 2. 我國企業(yè)客戶參與場外OTC市場金融衍生品情況 我國商業(yè)銀行在20世紀80年代末90年代初開始在OTC市場應用金融衍生工具,主要目的是幫助國內企業(yè)客戶進行財務風險管理,主要應用的金融衍生品為遠期類交易、期權類交易和貨幣利率掉期交易,商業(yè)銀行通過代客交易,為客戶鎖定匯率、利率風險,主要應用于客戶的套期保值需求。 13我國金融衍生品風險管理及交易案例實證分析 第 3章 我國金融衍生品的監(jiān)管與風險管理 我國金融衍生品監(jiān)管與風險管理的現(xiàn)狀 我國對金融衍生品的監(jiān)管模式 我國目前對金融衍生品監(jiān)管模式是金融監(jiān)管權集中在中央政府一級,由中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“銀監(jiān)會” )、中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“證監(jiān)會”)、中國人民銀行、國家外匯管理局等多個中央級的金融監(jiān)管機構及其派出機構負責對金融衍生品市場實施監(jiān)管。在此基礎上,各監(jiān)管機構之間建立金融監(jiān)管協(xié)調機制。其中,證監(jiān)會監(jiān)管證券市場和期貨市場。銀監(jiān)會是金融機構從事衍生品交易業(yè)務的監(jiān)管機構。國家外匯管理局監(jiān)管外匯市場,對人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務、銀行間遠期外匯市場參與主體實行法人備案管理。中國人民銀行制定與金融衍生品相關的規(guī)章,完善有關金融機構運行規(guī)則。 我國金融衍生品監(jiān)管下風險管理方面的不足 2001年以前,我國不允許企業(yè)在國際市場上進行金融衍生品交易,有進出口業(yè)務的企業(yè)不得不承擔國際市場價格和匯率波動帶來的風險。2001年我國頒布了《國有企業(yè)境外套期保值管理辦法》和有關指導意見。同年, 證監(jiān)會和經貿委在報請國務院批準后,向國內7家企業(yè)頒發(fā)了境外期貨交易許可,并對企業(yè)境外期貨交易行為制定了一套完整的監(jiān)管體系。規(guī)定這些企業(yè)只準進行套期保值,禁止進行衍生品投機交易。中國證監(jiān)會于2001年11月、2003年3月和2004年9月共分三批發(fā)文準許了26家大型國有企業(yè)從事境外期貨套期保值業(yè)務,其中包括中石化、中石油、中化集團等 7 家石油進口量較大的公司,其余的任何企業(yè)或個人如果從事境外期貨交易,都屬非法。然而在中國有此需要的企業(yè)和個人遠不止26家。這些企業(yè)并沒有嚴格遵守國家的規(guī)定,因為它們確實需要通過套期保值來防范風險。 中國證監(jiān)會于2004年年初發(fā)布了《金融機構衍生產品交易業(yè)務管理暫行辦法》 (以下簡稱《暫行辦法》),自3月1 日起實施。但該《暫行辦法》僅僅從市場準入、內控機制和風險監(jiān)管等方面對我國金融機構開辦衍生品交易業(yè)務提供14我國金融衍生品風險管理及交易案例實證分析 一般監(jiān)管原則和基本管理規(guī)范。與英美等發(fā)達國家相比,我國對金融衍生品的監(jiān)管還停留在較低的管理水平上,《暫行辦法》中的規(guī)定還需要進一步的細化,出臺相關風險管理實施細則。比如,在市場準入方面應當嚴格標準,除審批匯報材料外。有必要組織現(xiàn)場檢查,對各款準入條件具體化、可操作化。再比如對風險管理的規(guī)定除了風險管理系統(tǒng)等硬件條件的要求外,還應該增加對風險管理制度、人才等的軟件要求等,尤其值得一提的是應當盡快健全金融衍生交易的會計準則,完善信息披露制度,增加商業(yè)銀行參與金融衍生交易的透明度。 有關金融衍生品監(jiān)管與風險管理的其他借鑒與啟示 目前,世界發(fā)達國家金融衍生品政府監(jiān)管模式主要有兩種:一種是以美國為代表的多個監(jiān)管機構并存模式。一種是以英國為代表的單一監(jiān)管機構模式。 美國政府對金融衍生品實行的是多個監(jiān)管機構并存模式。對期貨市場的監(jiān)管由聯(lián)邦商品期貨交易委員會負責。對證券市場的監(jiān)管由聯(lián)邦證券交易委員會負責。對商業(yè)銀行從事衍生品交易活動則按這些銀行市場準入的審批權限,分別由聯(lián)邦儲備委員會和貨幣監(jiān)理署負責監(jiān)督。美國商品期貨交易委員會其職責是規(guī)范期貨交易,包括對期貨商及其從業(yè)人員的注冊登記、對期貨交易所規(guī)則的核準、對期貨交易以及國家期貨協(xié)會的運作進行監(jiān)督等。這其中昀主要的是防止期貨市場交易的壟斷,制止有關商品交易的虛假信息或有錯誤導向信息的傳播,保護市場參與者的利益。商品期貨交易委員會對所有交易所內的商品期貨和期權享有排他的管轄權,交易所內新合約的上市,必須得到它的批準,證明其符合商業(yè)需要,可以有效地用來保值,有足夠的可交割供應量以防止市場操縱,具有價格發(fā)現(xiàn)功能并且符合公眾利益。他監(jiān)管所有全國性的期貨、商品交易所及所有期權,監(jiān)管內容包括昀低資 本要求、報告和透明度要求、欺詐和反操縱規(guī)定、清算組織的昀低要求等。證 券交易委員會則監(jiān)管在全國性的證券交易所進行交易的所有證券,包括貨幣期權、股票期權和股指期權。證券交易委員會對這些產品及交易所的監(jiān)管包括透明度、價格報告制度、反操縱規(guī)定、成交量限制、審計跟蹤制度和保證金要求。 英國金融服務局(Financial Service Authority,FSA)是金融市場唯一監(jiān)15我國金融衍生品風險管理及交易案例實證分析 管當局,集銀行和證券期貨業(yè)的監(jiān)管責任于一身。金融服務局是非政府機構,其前身是證券投資委員會,主要任務在于維持公眾對英國金融體系和金融市場信心。向公眾宣傳,使之了解金融系統(tǒng)、金融產品及其利益和風險。保護投資者權益,阻止或減少金融犯罪。1986年,它作為指定機構開始履行對金融衍生產品交易的監(jiān)管之職。金融服務局擁有制定、頒布與實施金融監(jiān)管法規(guī)、金融行業(yè)準則,給予被監(jiān)管者以指引和建議的職能,相當于履行政府機構的職能。這一特色正是英國傳統(tǒng)上重視行業(yè)自律監(jiān)管,同時又適應現(xiàn)代金融衍生產品發(fā)展的監(jiān)管方向的反映。金融服務局確立了對金融