【正文】 形的相互關(guān)系外，還可以是基于無形的相互關(guān)系，如共用商標或融資渠道等。 ? 而在各個業(yè)務在以上各個方面都無明顯的直接相互關(guān)聯(lián)關(guān)系的多元化則是非相關(guān)多元化。 2022/2/9 企業(yè)多元化經(jīng)營的動因 ?風險分散理論 ? 這種理論認為企業(yè)通過實施多元化經(jīng)營，可以像資產(chǎn)投資組合一樣有效地降低企業(yè)的利潤流或現(xiàn)金流的波動性，從而達到減少經(jīng)營風險的效果。 ? 這種理論的特點是將企業(yè)的業(yè)務投資組合等同于證券資產(chǎn)的投資組合，將資產(chǎn)組合理論推廣至生產(chǎn)領(lǐng)域中的企業(yè)投資，因而對兩種投資的區(qū)別分析不夠。 2022/2/9 64 ? 資源移理論 ? 資源轉(zhuǎn)移理論是以彭羅斯 (Penrose)的 《 企業(yè)成長理論 》 為基礎的。 ? 這種理論認為尋租 (Rentseeking)企業(yè)會利用過剩的資源進行多元化經(jīng)營活動以追求范圍經(jīng)濟性，即企業(yè)多元化經(jīng)營的目的是為了有效地利用多余的資源。企業(yè)營運的擴張產(chǎn)生了新的投資盈利機會以及為滿足這些機會所應該具備的生產(chǎn)性資源如生產(chǎn)要素、資本和技術(shù)訣竅等。在某些成熟或衰退的行業(yè)中，企業(yè)因行業(yè)成長性不佳而擁有大量剩余資源，對這些行業(yè)繼續(xù)追加投資將導致邊際收益率遞減，因此利用多余的資源對主業(yè)再投資是不明智的。對這些剩余資源，企業(yè)可以采取出售或出租的方式剝離出去，但有些資源與主業(yè)又是不可分割的，或者是雖可分割卻因市場的不完全或高昂的交易成本而難以成功地轉(zhuǎn)移出去。這時企業(yè)就可能實行多元化經(jīng)營，進入投資收益率高的經(jīng)營領(lǐng)域，從而擺脫原行業(yè)蕭條的困境并實現(xiàn)其效益最大化。彭羅斯認為有三種主要因素妨礙企業(yè)經(jīng)營達到最優(yōu)均衡 2022/2/9 65 ? 市場勢力理論 ? 按照這一觀點，多元化經(jīng)營的企業(yè)將會比非多元化經(jīng)營的企業(yè)更興旺發(fā)達，因為多元化經(jīng)營的企業(yè)已進入被稱為“集聚力 ”的狀態(tài)中。 ? 愛德華在 1955首先提出這一看法，他認為生產(chǎn)多種產(chǎn)品并跨越多個市場的康采恩不需要把一個特殊的市場看作是決定企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的分離單位，不需要努力使其每一種產(chǎn)品銷售實現(xiàn)利潤最大化。這種康采恩在一個特殊市場上所應有的力量不僅僅是因為企業(yè)在該市場中所具有的優(yōu)勢地位，而且還因為企業(yè)在其他市場上的擴張。通過多樣化的市場策略而不是采取傳統(tǒng)的營銷策略，康采恩就能夠開發(fā)和占有新的市場而保持其競爭力。 2022/2/9 66 ? 后來的經(jīng)濟學家們又發(fā)現(xiàn)并強調(diào)了反壟斷競爭中增強集聚力的三種方法：一是交叉補貼，即多元化經(jīng)營的企業(yè)運用其在其他市場上所獲取的利潤支持在另一市場所進行的掠奪性價格行為，以挫敗更多的競爭對手；二是共同克制，即競爭對手們在多個市場相互搶占市場時承認彼此相互依存的重要性并以此降低競爭的程度；三是互購或互惠購買，即在大型多元化經(jīng)營的企業(yè)之間，當一個企業(yè)對于另一個企業(yè)無論是作為買主或買主都相當重要時，建立互惠購買關(guān)系以排擠弱小的競爭對手進入市場。 ? 這種理論傾向于強調(diào)多元化經(jīng)營可能削弱競爭并損害消費者利益的后果而非多元化經(jīng)營的原因，并認為沒有必要鼓勵多元化經(jīng)營，因為這種策略既不涉及效率也不涉及非效率。 2022/2/9 67 ? 代理理論 ? 企業(yè)多元化經(jīng)營本身是存在代理成本的。 ? 詹森提出的著名的自由現(xiàn)金流量 (Free Cash Flow)理論就認為 :隨著企業(yè)原有經(jīng)營業(yè)務日益成熟，獲利機會也逐漸減少，經(jīng)營者開始運用過去積累起來的現(xiàn)金流量，去追求日益稀少的獲利機會，如企業(yè)收購就是經(jīng)營者以消耗現(xiàn)金來代替向股東分配股利的一種方法。這表明企業(yè)經(jīng)營者未充分利用企業(yè)的償債能力，從而導致企業(yè)巨大的現(xiàn)金流量很可能只進行低利潤的投資機會，甚至還會使企業(yè)接受背離價值最大化目標的兼并。而多元化經(jīng)營方案一般適合這種需求。 ? 此外，企業(yè)經(jīng)營者還可能通過實行多元化經(jīng)營和企業(yè)間的購并活動來實現(xiàn)控制大企業(yè)的目標。一般來說，企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性與管理者的職業(yè)的生涯有很大關(guān)系，管理者可能會通過使業(yè)務收入穩(wěn)定來達到為了維護自己職位穩(wěn)定的目的。 ? 在有些情況下，管理者實行多元化還可能是因為他們更善于管理其它行業(yè)的資產(chǎn)可以通過多元化使企業(yè)對其管理技能產(chǎn)生依賴。但這種方式的多元化往往是以企業(yè)效益的損失為代價的。 2022/2/9 68 企業(yè)多元化經(jīng)營的應分析 2022/2/9 69 ? X一非效率 ? 從管理學角度來說，有效的組織結(jié)構(gòu)中管理跨度應限定在一定范圍內(nèi)。隨著多元化經(jīng)營業(yè)務種類的增多和組織規(guī)模的擴大，容易產(chǎn)生所謂“X一非效率”，即造成大企業(yè)內(nèi)部資源配置的非效率性。 ? 此外，多元化經(jīng)營還可能會造成企業(yè)經(jīng)營費用過大。這具體包括如進入陌生行業(yè)的高昂學習費用、在多個領(lǐng)域經(jīng)營所帶來的管理、組織協(xié)調(diào)和監(jiān)督等成本韻上升、由于信息不對稱造成信息傳遞費用和信息失真損失成本的上升以及因企業(yè)放棄對主業(yè)或其他行業(yè)的投資可能帶來的機會成本等。 2022/2/9 ?進入風險 ? 多元化經(jīng)營雖然可以在一定程度上起到規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風險的目的，但多元化經(jīng)營本身也可能會產(chǎn)生新的經(jīng)營風險。由于多元化進入的大多是陌生的新行業(yè)，面對的是富有經(jīng)驗的競爭對手，企業(yè)將面臨較高的進入壁壘如規(guī)模經(jīng)濟、資金數(shù)量、專利和關(guān)鍵技術(shù)資源及消費者品牌偏好、產(chǎn)品差異、營銷系統(tǒng)建立等，這就會給企業(yè)帶來新的經(jīng)營風險。 ? 多元化經(jīng)營還導致企業(yè)資源配置過于分散。任何一個企業(yè)的各種資源都是有限的，如果不恰當?shù)胤稚⒂诿恳粋€要發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)域，則勢必導致在每一個領(lǐng)域都無法達到要獲得足夠的資源，甚至無法保證在某一領(lǐng)域內(nèi)所需的最低經(jīng)營規(guī)模要求和最起碼的人力資源能力要求，造成經(jīng)營力量過于分散，難以形成核心競爭能力，并容易被對手各個擊破。 2022/2/9 ?投資風險 ? 實施多元化經(jīng)營的企業(yè)雖可承擔較高的負債，但若負債資金成本很高而企業(yè)投資回報率過低則可能給企業(yè)帶來較大財務風險。 ? 盡管多元化經(jīng)營的企業(yè)可以通過組建內(nèi)部資本市場來更有效約束經(jīng)營者。但是，內(nèi)部資本市場的建立也可使得管理層很容易得到資金，這會導致其對項目過度投資或選擇一些效益不好的項目，從而對企業(yè)的整體業(yè)績產(chǎn)生負面影響。而如果企業(yè)多元化是經(jīng)理人員為追求自身職位穩(wěn)定而實施的，那么這種多元化就很容易偏離增加股東價值的目標。 2022/2/9 股票市場上的“派系” ? 隨著資本市場的不斷開放和完善 ,以融資的便捷和資產(chǎn)整合為目的 ,一些集團采取了下屬公司上市或者參股、控股已上市公司等方式將一些上市公司納入旗下 ,這種擁有多家上市公司的集團在實務界通稱為“派系”。 ? 2022年股票市場上的“派系”已經(jīng)達到 56家之多。從早期的“德隆系”、“藍星系”到不久之前的“格林柯爾系” ,這些“派系”通過構(gòu)建企業(yè)集團擴張進入多個行業(yè)、并且大規(guī)模地進行產(chǎn)業(yè)整合是市場有目共睹的。然而 ,隨著“德隆系”的崩塌、“鴻儀系”和“格林柯爾系”先后暴露出嚴重問題 ,“派系”產(chǎn)生的目的以及這種經(jīng)營方式對其成員公司的影響再次引起各界的關(guān)注。 2022/2/9 73 ?由于上市公司具有天然的融資優(yōu)勢，系族企業(yè)在獲得上市公司控制權(quán)后，并不是為了提升上市公司業(yè)績，而是圍繞上市公司構(gòu)建系族內(nèi)部資本市場，將上市公司作為系族內(nèi)部融資與外部融資互動的窗口和平臺，借助上市公司融資渠道多、融資能力強等特點來緩解整個集團的融資約束。 ?然而，系族企業(yè)規(guī)模十分龐大，旗下很多公司之間的相互關(guān)系比較隱蔽，內(nèi)部資本運作方式相當復雜。在監(jiān)管不足的環(huán)境下，極易誘發(fā)控股股東的機會主義行為，使內(nèi)部資本市場成為控股股東侵占上市公司利益輸送的渠道，從而使內(nèi)部資本市場功能發(fā)生異化。 2022/2/9 74 ? 我國系族企業(yè)的控制結(jié)構(gòu)一般可以分為 4層：第一層是系族企業(yè)總部，即系族企業(yè)的控股股東，位于金字塔的頂端。它是整個系族企業(yè)的核心，控制整個系族的運作。第二層是由系族企業(yè)的控股股東投資設立的非上市成員企業(yè)，由系族企業(yè)的控股股東絕對控制。這一層次的非上市企業(yè)成員眾多，彼此之間關(guān)系復雜，外界很難搞清楚它們之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此，這一層是系族企業(yè)進行內(nèi)部資本市場運作的主要平臺。第三層是系族企業(yè)控制的上市公司，由第二層的非上市企業(yè)及系族企業(yè)控股股東聯(lián)合控制。第四層是一系列由上市公司單獨投資，或是上市公司與其他公司共同投資組建 而成的公司。 2022/2/9 75 2022/2/9 7