【正文】 資產(chǎn)投資 100萬元，流動(dòng)資金投資 50萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，該項(xiàng)目建設(shè)期1年，經(jīng)營期 5年，到期殘值 5萬元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入 90萬元，年總成本 60萬元。 乙方案原始投資為 210萬元，其中，固定資產(chǎn)投資 120萬元，無形資產(chǎn)投資 25萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資65萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，該項(xiàng)目建設(shè)期 2年，經(jīng)營期 5年，到期殘值 8萬元，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分 5年攤銷完畢。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入 170萬元，年經(jīng)營付現(xiàn)成本 80萬元。 140 該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié) 點(diǎn)一次回收，所得稅率 25%，設(shè)定折現(xiàn)率10%。 要求： ①采用凈現(xiàn)值法評價(jià)甲、乙方案是否可行。 ②如果兩方案互斥，確定該企業(yè)應(yīng)選擇哪一投資方案。 141 ? 5）某公司原有設(shè)備一套，購置成本為 150萬元，預(yù)計(jì)使用 10年，已使用 5年，預(yù)計(jì)殘值為購置成本的10%，該公司用直線法提取折舊，現(xiàn)該公司擬購買新設(shè)備替換原設(shè)備，以提高生產(chǎn)率，降低成本。新設(shè)備購置成本為 200萬元，使用年限為 5年，同樣用直線法提折舊，預(yù)計(jì)殘值為購置成本的 10%，使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可以從 1 500萬元上升到1 650萬元，每年付現(xiàn)成本將從 1 100萬元上升到 1 150萬元，公司如購置新設(shè)備，舊設(shè)備出售可得收入 100萬元，該企業(yè)的所得稅稅率為 25%，資金成本為 10%。 要求：通過計(jì)算說明該設(shè)備是否需要更新？ 142 ? 6）某公司有一投資項(xiàng)目，需要投資 6 000元（ 5 400元用于購買設(shè)備， 600元用于追加流動(dòng)資金）。預(yù)期該項(xiàng)目可使企業(yè)銷售收入增加：第一年為 2 000元，第二年為 3 000元，第三年為 5 000元。第三年末項(xiàng)目結(jié)束，收回流動(dòng)資金 600元。 假設(shè)公司適用的所得稅率 25%，固定資產(chǎn)按 3年用直線法折舊并不計(jì)殘值。公司要求的最低投資報(bào)酬率為 10%。 要求： ①計(jì)算確定該項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量； ②計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； ③計(jì)算該項(xiàng)目的回收期； ④如果不考慮其他因素，你認(rèn)為項(xiàng)目應(yīng)否被接受？ 143 ? 7)某公司有一設(shè)備可通過大修繼續(xù)使用 3年，預(yù)計(jì)大修費(fèi)用為 5萬元，大修后，每年還需日常維護(hù)，其營運(yùn)成本為 2600元；若報(bào)廢，更新設(shè)備需 12萬元、預(yù)計(jì)使用年限為 12年，每年?duì)I運(yùn)成本為 180元。假定公司的資本成本率為 10％，問應(yīng)選擇哪個(gè)方案？ 144 第五章 籌資決策 ? 籌資渠道 ? 籌資成本 ? 籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資杠桿 ? 資本結(jié)構(gòu)和 MM理論 ? 籌資決策 145 籌資渠道 ? 籌資的主要渠道 ? 籌資的基本方式 ? 籌資的基本類型 146 籌資的主要渠道 ?籌資渠道是指公司籌措資金來源的方向和通道。 ?目前，我國公司籌資的渠道主要有：國家財(cái)政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金、企業(yè)自留資金、利用外資等。 147 籌資的基本方式 ?籌資方式是指公司籌措資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著資金屬性。 ?企業(yè)的籌資方式有三類： ① 權(quán)益籌資 ： 吸收直接投資 、 發(fā)行普通股 、發(fā)行優(yōu)先股 。 ② 負(fù)債籌資 ： 銀行借款 、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用。 ③ 混合型籌資方式 ：可轉(zhuǎn)債 148 不同 籌資 方式優(yōu)劣勢比較 籌資 方式 優(yōu)勢 劣勢 優(yōu)先股 不還本金；股利固定；可增強(qiáng)信譽(yù)。 籌資成本高；籌資限制多；財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。 銀行借款 籌資速度快；借款彈性 較大；借款成本較低。 長期借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款的作用； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；籌資數(shù)額有限 。 發(fā)行債券 籌資成本較低；發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；保證公司控制權(quán) 。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；限制條款多；籌資數(shù)額有限 。 融資租賃 具有一定的籌資靈活性；享受稅收優(yōu)惠；避免設(shè)備過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。 租金費(fèi)用較高。 商業(yè)信用 自然性籌資，方式靈活； 限制少；不放棄現(xiàn)金折扣，則不承擔(dān)籌資成本。 資金利用時(shí)間較短；如拖欠貨款會(huì)影響公司聲譽(yù)。 149 籌資的基本類型 分類標(biāo)準(zhǔn) 類型 資金權(quán)益性質(zhì) 自有資金和 借入資金 資金使用期限 長期資本和短期資本 資金來源 內(nèi)部籌資和外部籌資 是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介 直接籌資和間接籌資 150 股權(quán)與債權(quán)的區(qū)別 區(qū)別內(nèi)容 債權(quán) 股權(quán) 索取權(quán) 固定索取權(quán) 剩余索取權(quán) 稅收減免 可以減免稅收 無 在財(cái)務(wù)困難時(shí)的優(yōu)先權(quán) 較高 較低 期限 固定 無限制 管理控制權(quán) 無 有 151 籌資成本 ? 資本成本的概念 ? 資本成本的計(jì)算 152 資本成本的概念 ?資本成本（ cost of capital）是指為籌措和使用資本而付出的代價(jià)。包括籌措時(shí)一次性支付和使用過程中經(jīng)常發(fā)生的費(fèi)用 D。常用相對數(shù)表示。 ? 基本公式： K=D/[P（ 1F） ] 其中， P為籌資數(shù)額， F為籌資費(fèi)用率。 153 資本成本的計(jì)算 ?權(quán)益資本成本（ cost of equity） ?債務(wù)資本成本（ cost of debt） ?加權(quán)平均資本成本（ WACC） ?邊際資本成本 154 權(quán)益資本成本（ cost of equity） ? 優(yōu)先股成本（ cost of preferred stock） Kp=Dp/[Pp（ 1Fp） ] ? 普通股成本（ cost of mon stock） Kc=Dc/[Pc（ 1Fc） ]+G ? 留存利潤（ retained earnings）成本 Kr=Dc/Pc+G 利用 CAPM模型的成本 Ri= rf + ( RMrf ) βi 155 債務(wù)資本成本（ cost of debt） ?長期借款成本（ cost of long term loan） Ke=Ie（ 1T） /L（ 1Fe） =Re（ 1T） /（ 1Fe） ?債券成本（ cost of bonds） Kb=Ib（ 1T） /B（ 1Fb） =Rb（ 1T） /（ 1Fb） 156 例題： ?假設(shè)某長期債券的面值為 100元，發(fā)行價(jià)格105元，期限為 3年，票面利率為 11%，每年付息一次，到期一次還本?；I資費(fèi)用率為 2%。公司所得稅率為 30%。請計(jì)算該債券資本成本 。如果發(fā)行價(jià)格為 95元，債券資本成本 又是多少？ 157 解答： Kb1=Ib（ 1T） /B（ 1Fb） = Rb（ 1T） /（ 1Fb） =11*(130%)/[105*(12%)] =% Kb2=Ib（ 1T） /B（ 1Fb） = Rb（ 1T） /（ 1Fb） =11*(130%)/[95*(12%)] =% 158 加權(quán)平均資本成本（ WACC） ?加權(quán)平均資本成本（ weighted average cost of capital ， WACC） Kw= ∑ Wi Ki 159 邊際資本成本 ?邊際資本成本（ marginal cost of capital ，MCC ）是指追加籌資 時(shí)新籌資本的成本。 Km=∑ wi ki 其中， wi 、 ki 分別是新籌資本的資本結(jié)構(gòu)和資本成本。 160 例題： ? S公司現(xiàn)有資本 100萬元，其中長期負(fù)債 20萬元，優(yōu)先股 5萬元，普通股 75萬元。為了滿足追加投資的需要，公司擬籌措新資 15萬元。請計(jì)算邊際資本成本。已知新籌資比例保持目前結(jié)構(gòu)。 籌資類別 籌資限額 資本成本 長期負(fù)債 籌資額不到 1萬元 Ke=6% 籌資額在 1萬元 ~4萬元之間 Ke=7% 籌資額在 4萬元以上 Ke=8% 優(yōu)先股 籌資額不到 Kp=10% 超過 Kp=12% 普通股 籌資額在 2萬元以內(nèi) Kc=14% 在 2萬元 ~ Kc=15% 在 Kc=16% 161 解答： ? we=20/100=20%， wp =5%， wc=75%。 那么新籌資的 15萬元中長期負(fù)債 3萬，優(yōu)先股，普通股 。 對應(yīng)的 Ke=7% ， Kp=12% ， Kc=16% Km= ∑ wi ki =7%*20%+12%*5%+16%*75% =14% 162 籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資杠桿 ? 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 ? 復(fù)合杠桿（ bined leverage） 163 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 ?經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（ business risks）是指公司因經(jīng)營狀況及環(huán)境變化而影響其按時(shí)支付本息能力的風(fēng)險(xiǎn)。 ?影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素有：產(chǎn)品需求量、產(chǎn)品價(jià)格、單位產(chǎn)品可變成本、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營管理能力等。 164 ?經(jīng)營杠桿（ operating leverage）是指公司固定成本占總成本的比重。經(jīng)營杠桿越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越高。 ?由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。而經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示。 經(jīng)營杠桿 165 經(jīng)營杠桿系數(shù) ?經(jīng) ~（ degree of operating leverage， DOL）是息稅前利潤的變化率與銷售額變動(dòng)率之比。 ?其公式為： DOL=（ △ EBIT/EBIT） /（ △ S/S） = （ SV） /（ SVF） = 注：息稅前利潤 EBIT=SVF =凈利潤 +所得稅 +利息費(fèi)用 凈利潤 = （ EBITI）（ 1T）。 注：邊際貢獻(xiàn) = SV E B ITFE B IT ?166 ∵ EBIT=SVF=Q（ PCV） F △ EBIT = △ Q（ PCV） S=Q*P， △ S = △ Q *P ∴ DOL=Q（ PCV） /[Q（ PCV） F] =（ SV） /（ SVF） =（ PCV） /（ PCVCF） ?可以看出當(dāng)固定成本較大時(shí)， 經(jīng)營杠桿較高，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，意味著銷售額的較小變動(dòng)引起利潤的較大變化，這正是杠桿的作用。 167 例題： ? 有 A、 B、 C三家公司，生產(chǎn)同樣價(jià)格的同質(zhì)產(chǎn)品。但分別采用了不同的工藝設(shè)備，從而導(dǎo)致固定成本不同。產(chǎn)品銷售量都為 10萬件，售價(jià)都為 2元。試比較三企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 單位可變成本 固定成本 A企業(yè) 2萬元 B企業(yè) 4萬元 C企業(yè) 6萬元 168 解答： ? DOLA= （ PCV） /（ PCVCF） =（ ） /（ ） = DOLB=（ ） /（ ） =2 DOLC=（ ） /（ ） = ? 可見 C企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最大。 169 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（ financial risk）是指公司資本結(jié)構(gòu)不同而影響其支付本息能力的風(fēng)險(xiǎn)。 ?影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：資本供求量、利率水平、獲利能力、財(cái)務(wù)杠桿等。其中財(cái)務(wù)杠桿的影響巨大，因此常被用來衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 170 財(cái)務(wù)杠桿（ financial leverage） ?財(cái)務(wù)杠桿（ financial leverage）是指 總資產(chǎn)中債務(wù)資產(chǎn)所占的比重。一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。 171 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ?財(cái) ~（ degree of financial leverage， DFL）是每股稅后利潤變化率與息稅前利潤變化率之比。 DFL= （ △ EPS/EPS） / （△ EBIT/EBIT） =（ SVF)/(SVFI) =EBIT/（ EBITI） 172 ∵ EPS=（ EBITI）（ 1T） /N