【正文】 171 財務杠桿系數(shù) ?財 ~（ degree of financial leverage， DFL）是每股稅后利潤變化率與息稅前利潤變化率之比。 ?影響財務風險的因素有：資本供求量、利率水平、獲利能力、財務杠桿等。產(chǎn)品銷售量都為 10萬件，售價都為 2元。 ?其公式為： DOL=（ △ EBIT/EBIT） /（ △ S/S） = （ SV） /（ SVF） = 注：息稅前利潤 EBIT=SVF =凈利潤 +所得稅 +利息費用 凈利潤 = （ EBITI）（ 1T）。經(jīng)營杠桿越大，經(jīng)營風險就越高。 那么新籌資的 15萬元中長期負債 3萬，優(yōu)先股，普通股 。為了滿足追加投資的需要，公司擬籌措新資 15萬元。請計算該債券資本成本 。 ? 基本公式： K=D/[P（ 1F） ] 其中， P為籌資數(shù)額， F為籌資費用率。 資金利用時間較短；如拖欠貨款會影響公司聲譽。 財務風險高；限制條款多；籌資數(shù)額有限 。 籌資成本高；籌資限制多；財務負擔重。 147 籌資的基本方式 ?籌資方式是指公司籌措資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著資金屬性。公司要求的最低投資報酬率為 10%。 要求：通過計算說明該設備是否需要更新？ 142 ? 6）某公司有一投資項目，需要投資 6 000元（ 5 400元用于購買設備， 600元用于追加流動資金）。 要求： ①采用凈現(xiàn)值法評價甲、乙方案是否可行。有關(guān)資料為：甲方案原始投資為 150萬元，其中，固定資產(chǎn)投資 100萬元，流動資金投資 50萬元，全部資金于建設起點一次投入，該項目建設期1年，經(jīng)營期 5年，到期殘值 5萬元，預計投產(chǎn)后年營業(yè)收入 90萬元，年總成本 60萬元。 乙方案需投資 24 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值 4 000元， 5年中每年的銷售收入為 10 000元，付現(xiàn)成本第一年為 4 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費200元，另需墊支營運資金 3 000元，假設所得稅率為 25％，資本成本為 10％。 ?問是否需要更新 ？ 132 （ 1）繼續(xù)使用設備的現(xiàn)金流量圖： 解答： 133 ? 舊設備每年的折舊費 =6*（ 110%） /6= 舊設備機會成本 =1（ 1T） +（ *3） T= 殘值收入 =（ 1T） +*T= ? 繼續(xù)使用設備的成本現(xiàn)值 =+（ 1T） *（ P/A， 10%， 4） +（ 1T）（ P/F， 10%， 2） （ P/A， 10%， 3） （ P/F， 10%， 4） =+*+** * = 134 （ 2）更新設備的現(xiàn)金流量圖： 135 ? 新設備的折舊費 =5*（ 110%） /4= 殘值收入 =1（ 1T） +*T= ? 更新設備的成本現(xiàn)值 =5+（ 1T） *（ P/A， 10%， 4） *T* （ P/A， 10%， 4） （ P/F， 10%， 4） =5+*** =5+ = ? 因此，選擇繼續(xù)使用舊設備。 ?現(xiàn)金流量分析：此處的成本即為現(xiàn)金流出。年付現(xiàn)成本 60萬元，所得稅率為 40%。公司需要決定是現(xiàn)在還是 6年后開發(fā)該礦藏的問題。 變異系數(shù) 0 ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ 當量系數(shù) 122 解答： ? vt= / E（ CFt） v1 = 對應的 a1= v2 = 對應的 a2 = v3 = 對應的 a3 = ∴ E（ NPV） = 5000+ *3000/（ 1+12%） +*4000/（ 1+12%） 2 +*3000/（ 1+12%） 3 = )( tCFD123 固定資產(chǎn)投資決策 ? 固定資產(chǎn)（ fixed assets）是指使用年限在一年以上的單位價值在規(guī)定標準以上的，并且使用中保持原有物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。 ? 解： K= Rf +b*v =12%+*=% E（ NPV） = ∑ E（ CFt） （ 1+K） t = 5000+ 3000/（ 1+%） + 4000/（ 1+%） 2+ 3000/（ 1+%） 3 = 120 ② 確定當量法 —將有風險的現(xiàn)金流量 CFt調(diào)整為無風險的現(xiàn)金流量 at CFt 。 112 ② 解析法 已知 F=f（ x），則有 E（ F） =E[f（ x） ]=f[E（ x） ] D（ F） =D[f（ x） ] 那么： δ= ， v= /E DD113 例題 1： ? 例 1：某企業(yè)擬建一投資項目，投資額為 5000萬元，其現(xiàn)金流量及概率分布如下表： 年份 t=1 t=2 t=3 CFt (萬元 ) 4000 3000 2022 5000 4000 3000 3500 3000 2500 概率pt 問該項目的預期收益和風險度。 NPVR=NPV / PVI ? 內(nèi)部收益率（ internal rate of return， IRR） —使 NPV為零的貼現(xiàn)率。沉沒成本（ sunk costs）是指與特定決策無關(guān)且已經(jīng)發(fā)生的支出。包括建設期間的固定資產(chǎn)投資與流動資產(chǎn)投資、生產(chǎn)期間的經(jīng)營成本（不含利息支出、折舊費及攤銷費）、企業(yè)所得稅、銷售稅金及附加等。它包括現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、凈現(xiàn)金流量。通過這種形式并購，目標公司往往會成為并購公司的子公司。收購和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近，因此經(jīng)常把兼并和收購合稱為并購。狹義的兼并指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟行為，相當于 《 公司法 》 中規(guī)定的吸收合并。 ? 預算：詳細描述投資項目在未來時期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出量狀況的計劃。 ②如果甲證券的投資比例為 30％，乙證券的投資比例為 70％，計算該組合的預期報酬率及標準差。 88 ? 5）甲公司持有 A、 B、 C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50％， 30％和 20％，其 β系數(shù)分別為 ， 。那么，該股票的理論價格為多少？ ? 3）假設市場組合由兩個證券組成，它們的期望收益率分別為 8%和 13%，標準差分別為 12%和 20%，在市場組合中的權(quán)重分別是 ，兩個證券收益率的相關(guān)系數(shù)為 ，無風險利率為 5%。該公司股票當前的合理價格為多少 ? 83 解答： )/()/()1( 100 gRDgRgDV ?????R= rf + [ E（ RM） rf ] βi =3%+8%*=15% V0=(1+10%） /（ 15%10%） =11元 84 β 系數(shù) ? 證券的 β 系數(shù)是指該證券的收益變動對證券市場收益變動的反應程度，即對市場風險的敏感度。 ? 杠桿效應 財務杠桿是指舉債籌資在長期資本來源中的比重。 ③ rf為 無風險資產(chǎn)的收益率。 SML是表示非有效資產(chǎn)組合收益和風險之間的關(guān)系。即整個市場的資本和信息可以自由流動，不存在交易成本和交易稅金。 ? 投資者都按照資本組合理論來投資。 77 模型假設 : ? 假設投資者選擇投資組合資產(chǎn)的依據(jù)是預期收益率和標準差。資本資產(chǎn)定價模型的奠基者。 ? 由美國斯坦福大學教授威廉 .夏普在 1964年 《 資本資產(chǎn)定價 》 中建立的。當資產(chǎn)組合中包含的資產(chǎn)數(shù)目足夠大時，單項資產(chǎn)方差對投資組合的影響幾乎可以忽略不計，即資產(chǎn)組合可以將隱藏在單個資產(chǎn)中的風險分散掉，從而降低投資組合總體風險水平；實證研究證明 n=15時可達到分散風險的目的。 ? 方差和標準差 Vp= x ix jcov（ ri， rj） = x ix jρi， jδiδj = δp2 當 n=2時， Vp =(x1δ1)2+ (x2δ2)2+2 x 1x 2ρ1， 2δ1δ2 ??? ?ninj1 1??? ?ninj1 1??ni 1??mk169 Vp與 n的關(guān)系如圖所示： Vp 70 例 3： ?兩種證券 A與 B, 證券 A和證券 B的資產(chǎn)收益率分布如下表所示，問：當證券 A與 B的相關(guān)系數(shù) ρ分別為 1和 0時，組合投資的收益與風險是多少？ (組合比例 1： 1） 證券 A 證券 B 收益率 20% 10% 10% 15% 10% 5% 概率 71 解答： ?由例題 1和例題 2可以得到： EA=9%， EB=7% DA=， DB= δA= V1/2 =%， δB= V1/2 =% ∴ E（ Rp） = ∑ Xi*E（ ri） =*9%+*7% =8% EB﹤ E（ Rp） ﹤ EA 72 ?當 ρ=1時， Vp= ∑∑ x ix jρi， jδiδj = δp2 =（ + ） 2 δB ﹤ δp=%﹤ δA ?當 ρ= 1時， δp=%﹤ δB ﹤ δA ?當 ρ= 0時， δp=%﹤ δB ﹤ δA 73 ρ 與 δp的關(guān)系如圖所示： 74 組合投資的風險特征 ? 投資組合可以分散風險，但是分散效應取決于組合中各資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)。 61 單項資產(chǎn)的收益與風險的衡量 ?預期收益是以概率為權(quán)數(shù)的各種可能收益的加權(quán)平均值 。 ? 產(chǎn)生原因：企業(yè)內(nèi)部原因，如經(jīng)營管理不善。 ? 作用機制：債務人違約或破產(chǎn)可能導致證券價值下降，從而使證券價格下跌 。又可稱為 可分散風險 ，可回避風險。 57 購買力風險 ?定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的 實際收益水平下降的風險。 56 利率風險 ? 定義：市場利率變動引起的風險。 55 市場風險 ? 定義：市場力量的作用導致市場收益率發(fā)生變化。 問過去 1年的收益是多少 ? ? R=[1+(1310)]/10=40% 52 風險的定義 ?風險：實際收益與預期收益的背離。 47 ? 8）某公司 20 7年有關(guān)數(shù)據(jù)如下：實現(xiàn)的稅后凈利潤為 1000萬元，資產(chǎn)總額為 5000萬元，資產(chǎn)負債率為 40%，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為 500萬股，市凈率為 4。若該債券此時市價為 940元，問該債券是否值得購買？ ? 7）某投資者持有 A公司股票，他要求的必要收益率為 15%。由于他工作剛 3年，積蓄不足，所以他按最高限向銀行申請了貸款（首付款為 20%）， 20年期，貸款利率為 %。 ?每股凈資產(chǎn)的取值可采取當年的凈資產(chǎn)。 ? 內(nèi)在價值：該資產(chǎn)預期未來現(xiàn)金流收益以適當?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。其可以高于或低于賬面價值。 ? 單利（ simple interest）復利（ pound~） F單 =P（ 1+i*n） F復 =P（ 1+i） n ? 名義利率與實際利率 ? I實 =（ 1+i名 /m） m—1 ? 現(xiàn)金流量圖 箭頭向上表示現(xiàn)金流入，向