【導(dǎo)讀】但一般都包括以下基本能力分析和判斷。標志，受到投資者、債權(quán)人、供應(yīng)商等的特別關(guān)注。負債越少，則短期償債能力越強。明償債風險的大小。存貨扣除是因為變現(xiàn)力低；夠準確地反映償債能力。按照經(jīng)驗，速動比率（。因此失去較好的投資機會。又不一定能夠收回現(xiàn)金。比率是最穩(wěn)妥的衡量標準。在正常情況下，企業(yè)不。這里僅從債權(quán)安全性進。能否按期收回本息。若股東提供的資本只占總資本很小比例?；貓舐适欠窀哂诮杩罾⒙?。若是這樣，股東就會花最少的。資本，享有較高的財務(wù)杠桿利益。因此，職業(yè)經(jīng)理人傾向于維持一個適中。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益和資產(chǎn)總額的比率，者互補，相互消長；說明股東投入比重越小，負債杠桿利用越充分。即負債總額對股東權(quán)益的比率。該指標實質(zhì)上是產(chǎn)權(quán)比率的延伸，人受股東權(quán)益的保障程度。了一般不用于償債的無形資產(chǎn)。銷收入凈額與應(yīng)收帳款平均余額的比率。銷售收入與流動資產(chǎn)平均余額的比率。其中，權(quán)益利潤率綜合性最強，

　　

【正文】 們所感受到的不穩(wěn)定性就要低一些 。 因此當兩個公司其他方面大致相近時 ， 威瀧公司的股票價格就比天倫公司的股價高了 。 從兩個公司的財務(wù)記錄看 ， 它們都不是正在發(fā)展壯大的公司 。 實際上 ， 每股收益在過去數(shù)年里呈現(xiàn)為下降狀態(tài) 。 也許較高水平的穩(wěn)定型股利政策是可行的 （ 如每股股利為 ￥ ） 。 但這種政策的危險在于：當公司稅后利潤大幅下降時 ， 公司可能會面臨入不敷出的困境 。 企業(yè) 案例（五） 克林斯曼公司有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如下： 凈收益 ￥ 3,000,000 發(fā)行在外的股票數(shù) 1,000,000 每股收益 ￥ 3 每股市價 （ 除息價格 ） ￥ 40 預(yù)計每股股利 ￥ 2 克林斯曼公司計劃向現(xiàn)有股東分配收益： ￥ 2,000,000 分配方案有兩種： 以 現(xiàn)金股利 形式 ， 或以 回購股票 的形式分配 。 克林斯曼公司最大的股東和最富有的股東都主張采用回購股票的形式 。 企業(yè) 如果克林斯曼公司決定回購股票 ， 就得以每股 ￥ 42的價格發(fā)出收購遞價 ， 收購 47619股 。 如果發(fā)放現(xiàn)金股利 ￥ 2,000,000， 股利發(fā)放后 ， 每股市價將只有 ￥ 40。 問題： 假定忽略稅收影響 ， 兩種方案對克林斯曼公司股東財富有何影響 ？ 如果絕大部分股東的邊際稅率都很高 ，哪種方案更有利 ？ 作為公司股利政策的選擇之一 ， 回購股票方式有何局限性 ？ 企業(yè) 案例（五）參考答案 如忽略稅收影響 ， 兩種方案對克林斯曼公司股東財富地位的影響沒有區(qū)別 。 如果回購股票 ，回購后的股價將會是 ￥ 42， 而若發(fā)放現(xiàn)金股利 ，股東財富地位仍為每股 ￥ 42（ ＝ 2＋ 40） 。 若絕大部分股東的邊際稅率都很高 ， 回購股票的 方式將會得到優(yōu)先考慮 ,因為對他們的現(xiàn)金股利將會立即被征納普通個人所得稅 。 而對資本利得 ， 則僅當股票出售后 ,才征收資本利得稅 。 稅務(wù)當局將經(jīng)常性回購股票視為僅為避稅而取代現(xiàn)金股利的一種手段 。 因此 ,經(jīng)常性回購股票可能導(dǎo)致稅務(wù)當局立即征稅 ,從而使稅收遞延的好處消失 。 企業(yè) 案例（六） 紅光摩托車公司總經(jīng)理最近發(fā)表一項聲明 ，對該公司上市股票有關(guān)股利問題向股東作了如下說明： “ 摩托車市場有著廣闊的發(fā)展前景 ， 本公司有無限增長的潛力 ， 因此 ， 我們將留存公司的全部收益用于企業(yè)的發(fā)展 ， 不支付股利 。 事實上 ，我認為公司永遠不會支付任何股利 ， 股票的持有者可以通過股票溢價得到他們的收益 。 我想股東是歡迎這種方式的 。 ” 問題： 請評論該總經(jīng)理的聲明對其股票價格的影響 。 企業(yè) 案例 （ 六 ） 參考答案 對公司的股本投資者來說 ， 公司的價值唯一取決于預(yù)期的股利多少；如果投資者認為公司確實不再打算支付股利的話 ， 那么該公司股票則是無價值的 。 另一方面 ，如果投資者預(yù)計目前的留存金額在將來會轉(zhuǎn)變?yōu)楦蟮墓衫Ц兜脑?， 該公司的股票價值則會隨著投資者們最終獲得高額股利的期望而增加 。 顯然 ， 沒有一家公司可以以一個高增長率永久性地發(fā)展 ， 因此人們懷疑該公司是否會支付股利 。 企業(yè) 案例（七） 1994年 ， 迪斯尼公司股票每股 50美元 ， 從那時起索爾 斯蒂伯格公司開始買進迪斯尼公司股票 。 當這家公司持有股份超過 12％ 時 ， 他便宣布：以每股 US＄ 購價買進 37％ 的迪斯尼公司股票 ， 使其股份達到 49％ 。為了防止被兼并 ， 迪斯尼公司經(jīng)理向銀行借款 20億美元 ，以高于斯蒂伯格公司報價的價格回購股票 。 6月份迪斯尼公司經(jīng)理同意以每股 股票 ， 這使后者以 2600萬美元的投資賺了 6000萬美元 。 當回購股票的消息一宣布 ， 迪斯尼公司的股票價格立刻從 68美元跌到 46美元 ， 許多股東感到憤怒 ， 甚至提起訴訟來阻止回購 。 問題 : 作為經(jīng)理或股東 ， 你對此有何看法 ？ 企業(yè) 案例（七）參考答案 迪斯尼公司的經(jīng)理可能或確實認為其公司股價要高于每股 US＄ 。 不過大多數(shù)股東可能會： 1） 接受每股 US＄ ； 2） 對無能的經(jīng)理把 6,000萬資產(chǎn)拱手送給斯蒂伯格感到沮喪； 3） 也許兼并公司對股東的待遇決不比現(xiàn)任經(jīng)理低； 4） 對經(jīng)理們維護其職位和利益的動機頗存疑慮 。 從一般意義上 ， 迪斯尼公司可以作為一個拚命維護經(jīng)理們既得利益 、 肆意踐踏股東權(quán)益的例子 。 企業(yè) 案例（八） 強生公司 VS健生公司 強生公司與健生公司是同業(yè)，產(chǎn)品、經(jīng)營范圍、會計政策都相似。兩個公司上年末的會計數(shù)據(jù)如下表，另外又知：年末強生公司股票每股市價為8元，健生公司股票每股市價為 15元； 利用上述資料，回答如下問題： 對債權(quán)人而言，哪一家公司的資本結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定，你愿意購買哪一家公司的債券，為什么？ 兩公司的獲利能力和股票市場價值如何？你更愿意購買哪一家公司的股票，為什么？ 那些因素可以解釋股票市價與股票帳面價值之間的差額？ 企業(yè) 強生公司 健生公司 資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 194 900 264 640 固定資產(chǎn) 795 100 991 360 減：累計折舊 110 000 156 000 資產(chǎn)總額 880 000 1 100 000 負債與所有者權(quán)益 流動負債 68 000 130 000 應(yīng)付債券 ， 12％ ， 10年期 240 000 200 000 股本 （ 面值 1元 ） 300 000 400 000 股本溢價 120 000 160 000 未分配利潤 152 000 210 000 負債與所有者權(quán)益總額 880 000 1 100 000 未分配利潤補償資料： 期初余額 130 400 174 400 本年稅后利潤 39 600 74 800 股利 18 000 39 200 期末余額 152 000 210 000 企業(yè) （ 1）債券投資選擇 對債權(quán)人而言，購買債券主要考慮的是投資的安全性及收益水平，而投資安全性取決于長期償債能力（還本）和按期付息能力（盈利能力），因兩家公司債券票面利率和期限完全相同，說明投資兩個公司債券的收益等價。因此，選擇的主要標準是長期償債能力和盈利能力孰優(yōu)。 企業(yè) ?強生公司： ? 負債比率 ＝ （ 68000＋ 240000） /880000 ? ＝ ? （ 其他同類比率效果相同 ） ? 利息保障倍數(shù) ＝ ？ （ 資料限制 ， 否則應(yīng)計算 ） ?健生公司： ? 負債比率 ＝ （ 130000＋ 20xx00） /1100000 ? ＝ ? con： 從長期償債能力角度 ， 健生公司資本結(jié)構(gòu)更穩(wěn)健 ， 投資其債券更安全 。 企業(yè) （ 2）獲利能力及公司價值比較 強生公司： ? 每股贏余 （ EPS） ＝ （ 稅后利潤－優(yōu)先股利 ） ╱ 發(fā)行在外普通股數(shù) ＝ 39600/300000＝ ? 每股股利 （ DPS） ＝ 股利總額 ╱ 流通股數(shù) ＝ 18000/300000＝ ? 市盈率 （ P/E） ＝ 普通股每股市價 ╱ EPS ＝ 8/＝ ? 公司價值 ＝發(fā)行股份數(shù) 每股市價 ＝ 300000 8＝ 2400000 企業(yè) 健生公司： ?每股贏余 （ EPS） EPS＝ 74800/400000＝ ?每股股利 （ DPS） DPS＝ 39200/400000= ?市盈率 （ P/E） P/E＝ 15/＝ ?公司價值 ＝ 15 400000＝ 6000000 企業(yè) 比較上述各指標： ? 健生公司的盈利能力明顯高于強生公司 ， 故購買健生公司股票更有吸引力 ， 但要注意到 ， 健生公司的 P/E高達 80倍 ， 正常水平應(yīng)在 15－ 30間 ， 說明極受市場追捧 ， 股價上升空間較小 ， 風險較大 ， 這與收益成正比 。 企業(yè) （ 3）如何解釋股價與帳面價值間差額？ 一般地 ， 導(dǎo)致股價超過公司帳面價值的因素很多 ， 可能包括 （ 但不限于 ） ： ； ； （ 公司規(guī)模 、 信譽 、 知名度 、 營運能力 、 管理能力 ） ； D. 產(chǎn)業(yè)成長性及公司發(fā)展戰(zhàn)略 E. 經(jīng)營風險的來源及應(yīng)對措施； ； ； 。 ……