【正文】 通常被用作對于投資決策的支持 61 投資分析的優(yōu)點 ?可以將投資的機會進行量化分析 ?幫助進行 “ 干 /不干 ” 的決策 ?基于定量的指標對于投資機會 /戰(zhàn)略選擇進行優(yōu)先化 當在選擇不同的投資和策略方向時非常有用： 投資分析提供了定量的分析框架來分析投資的機會，主要用于對企業(yè)策略分析框架的補充 62 計算投資的回報水平 估計相關的現(xiàn)金流量 將回報水平與評估標準進行比較 基于經驗進行估算 對于項目經濟回報的總結 評估標準通常是公認的或者企業(yè)內部認可的標準 投資項目的舉例 : ? 新產品推廣 ? 在新市場推廣現(xiàn)有產品 ? 實行新的營銷政策 ? 建立新廠以提高產能 ? 并購對手 投資機會分析一般分為三步進行 63 相當于今天的價值 預測的現(xiàn)金流 投資結束時的剩余價值 = + 價值等于所有的投資回報減去成本，因此必須對于投資期限內的現(xiàn)金流進行估計，并同時估算項目結束時剩余投資的價值 估計現(xiàn)金流 :對應的投資時限和最終剩余價值 投資的目的是為企業(yè)的股東創(chuàng)造價值 ? 前期投入需要多少 ? ? 投資的時限應為多少 ? ? 項目結束時的剩余價值為多少 ? 估算現(xiàn)金流 舉例 : 假設有 A和 B兩個投資方案： A 為自我投入， B為購并 自我投入成本 購并成本 年度稅后現(xiàn)金結余 項目生命周期 3年后的價值 6年后的價值 自我投入 $160,000 0 $80,000 3 $10,000 0 購并 $0 $210,000 $64,000 6 $100,000 $25,000 分析的第一步是了解計算價值所需的數(shù)據(jù) 自身投入的假設 80,000 1 80,000 2 90,000 3 0 160,000 年 并購的假設 64,000 1 64,000 2 64,000 3 0 210,000 年 64,000 4 64,000 5 89,000 6 現(xiàn)金流圖表 然后可以用圖表來反映投資情況 回報期與會計的投資回報率 舉例 通常用到的方法有兩種 : ? 回報期 : 企業(yè)需要多久才能收回前期的投入 ? 會計學上的投資回報率 : 平均年現(xiàn)金流入量與總現(xiàn)金流出量的比值 回報期 總投資額 年現(xiàn)金流 回報期 (A) 160,000 80,000 回報期（ B) 210,000 64,000 會計學上的投資回報率 平均年現(xiàn)金流入量 總現(xiàn)金流出量 會計學上的投資回報率(A) 83,333 160,000 會計學上的投資回報率(B) % 68,167 210,000 % 對于現(xiàn)金流量進行估算后則可以估算投資的回報 通常由于三個原因需要對于金錢的時間價值進行考慮 : ? 通貨膨脹會降低未來的資金的購買能力 ? 對于將來可以收到的回報是與時間有關系的，時間越長風險越大 ? 機會成本也與時間有關，等待未來的回報時相當于放棄了馬上的回報 因而回報期與會計的投資回報率都不能反映正確的投資價值 : ?回報期對于超過回報期的現(xiàn)金流變化情況反映不明顯，投資的剩余價值不予考慮 ?會計的投資回報率對于現(xiàn)金流的時間長短不明顯 金錢的時間價值使得我們在考慮項目的回報時不能直接將每年的回報直接相加，而必須算出折扣后的價值 正確的投資回報應該反映金錢的時間價值 A 如果你不存入銀行（假設無通貨膨脹） 第一年 第二年 Yr 3第三年 $ B 如果你將它存入銀行（假設銀行利息 5％） 第一年 第二年 第三年 $ C 現(xiàn)實是我們生活在一個有通貨膨脹、貨幣貶值的環(huán)境中（假設通脹率 5％） 第一年 第二年 第三年 $ 舉例說明金錢的時間價值，假設你現(xiàn)在有 1元錢 折現(xiàn)率 折現(xiàn)率可以通過兩種方法進行理解 : 1. 加入公司有現(xiàn)金，則它等與企業(yè)資本的投資機會成本 2. 如果企業(yè)要舉債，則它等與投資者的投資機會成本 折現(xiàn)率使得我們可以估算項目投資的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值；這是進行投資分析需要的最后的數(shù)據(jù) 用來調整將來的現(xiàn)金流的系數(shù)稱為折現(xiàn)率 80,000 (1 +.10)1 = 160,000 + 自身投資方案的 NPV 80,000 (1 +.10)2 90,000 (1 +.10)3 + + = 160,000 + (72,727 + 66,116 + 67,618) = 160,000 + 206,461 = $46,461 64,000 (1 +.10)1 = 210,000 + 購并方案的 NPV 64,000 (1 +.10)2 64,000 (1 +.10)3 + + = 210,000 + (58,182 + 52,893 + 48,084 + 43,713 + 39,739 + 50,238) = 210,000 + 292,849 = $82,849 64,000 (1 +.10)4 64,000 (1 +.10)5 89,000 (1 +.10)6 + + + 舉例，假設折現(xiàn)率為 10%: ?NPV 0, 投資可以接受 ?NPV 0, 拒絕投資 ?NPV = 0, 投資收益很少 NPV = C0 + PV PV = S Ct (1+r)t = 初期投資 = 未來的現(xiàn)金入帳 = 時間 = 折現(xiàn)率 Co Ct t r 計算公式 凈現(xiàn)值（ NPV）代表了投資方案所有的收益和成本的影響，同時考慮了投資的最終剩余價值和金錢的時間成本 由于 NPV非常容易受折現(xiàn)率和投資剩余價值的影響，進行敏感性分析可以幫助了解項目的風險 自身投資 A方案的 NPV= $46,461 購并 B方案的 NPV= $82,849 選擇 B方案 通過對于 NPV的比較，可以作出對于投資方案的評估 40 20 0 20 40 60 15 20 25 30 35 凈現(xiàn)值 (000’s) 折現(xiàn)率 (%) = 自身 = 購并 IRR % % 內部投資回報率是單個項目的凈現(xiàn)值為 0時對應的折現(xiàn)率，可將其與資本的機會成本， k,進行比較 ?IRR K,投資可以接受 ?IRR K,拒絕投資 ?IRR = K,投資收益很少 舉例 另外一個衡量的指標為內部投資回報率（ IRR） 你決定進行一項投資：花費 5千萬購入一臺設備，該設備有效使用期為 5年。以下是你估計的 5年內利潤、銷售收入及原料開支。假設年折現(xiàn)率為 10％ 百萬元 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 利潤 /（虧損） (10) 60 120 115 150 原料應付款 50 150 200 250 300 應收款 100 300 500 600 700 你每年的現(xiàn)金流是多少？ 練習四：現(xiàn)金流計算 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 應付賬款增長（減少） 應收賬款減少（增加） 營運資本凈變值 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 資本 營運資本凈變值 利潤 /（損失） 折舊 年現(xiàn)金流量 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 應付賬款增長（減少） 50 100 50 50 50 應收賬款減少（增加） (100) (200) (200) (100) (100) 營運資本凈變值 (50） (100) (150) (50) (50) 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 資本 (50) 營運資本凈變值 (50) (100) (150) (50) (50) 利潤 /（損失） (10) 60 120 115 150 折舊 10 10 10 10 10 年現(xiàn)金流量 (100） (30) (40) 75 110 答案