【正文】 理程序協(xié)調(diào)起來 價值管理的方法 ? 由其未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定 ? 當(dāng)回報大于資本成本時即創(chuàng)造了價值 一個公司的價值 ? 股東價值最大化 管理者的目標(biāo) 價值管理的內(nèi)容 ?股東價值最大化 ?制定戰(zhàn)略 ?確定指標(biāo) ?工作計劃 ?/預(yù)算 ?績效測定 ?/獎懲 ?重視價值創(chuàng)造的企業(yè)文化 價值管理的關(guān)鍵 驅(qū)動因素 帳面價值 + 市場增值 年經(jīng)濟(jì)利潤(EP) 分解落實 折現(xiàn)現(xiàn)金 流量值 用于衡量各業(yè)務(wù)的短期總體效益 戰(zhàn)略的評估和比較：用于衡量、權(quán)衡長期性項目 股東價值 = ? 生產(chǎn)周期時間 ? 銷售回報 ? 單位成本 ? 廢品率 ? 勞動生產(chǎn)率 關(guān)鍵價值驅(qū)動因素 公司各級用來制訂目標(biāo)和衡量績效 價值管理的支柱 ? 制定戰(zhàn)略 ? 確定指標(biāo) ? 工作計劃 ? /預(yù)算 ? 成績測定 ? /獎懲措施 ? 立足于價值最大化，評估各種備選戰(zhàn)略，決定開展哪些業(yè)務(wù)，如何利用各經(jīng)營單位之間的協(xié)同作用，以及如何分配業(yè)務(wù)資源 ? 將價值最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的長期和短期指標(biāo)，以在組織內(nèi)部傳達(dá)管理部門的期待目標(biāo) ? 經(jīng)營單位通過制定工作計劃及預(yù)算以確定在未來 12個月內(nèi)為實現(xiàn)其指標(biāo)應(yīng)采取的具體步驟，確保有條不紊地實現(xiàn)目標(biāo) ? 通過成績測定和相應(yīng)的獎懲措施追蹤指標(biāo)的實現(xiàn)進(jìn)度，激勵經(jīng)理和其他雇員努力實現(xiàn)指標(biāo) 價值是進(jìn)行資源配置的較好尺度 ? 可較快地計算出來 ? 易于理解 ? 可較容易地將潛在的項目進(jìn)行評級 ? 可非常方便地用作其它兩個指標(biāo)的輔助性工具 ? 利于不同項目的對比 ? 相對于基準(zhǔn)投資回報率較容易理解 ? 考慮了貸幣的時間價值 ? 用一個數(shù)字即可表示出項目所創(chuàng)造的價值 ? 考慮了貸幣的時間價值 ? 相應(yīng)現(xiàn)金的風(fēng)險性做出調(diào)整 ? 是衡量相互排斥的項目適宜方法 回收期 IRR (內(nèi)部報酬率 ) 價值 =凈現(xiàn)值 (NPV) 標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)點 缺點 ? 忽略了貸幣的時間價值 ? 沒有顧及達(dá)到回收以后的現(xiàn)金流量 ? 沒有考慮不同項目的風(fēng)險性 ? 潛在假定投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金仍以內(nèi)部收益率的比例進(jìn)行再投資 ? 沒有考慮不同項目的風(fēng)險性 ? 只明確了回報率并未強(qiáng)調(diào)所創(chuàng)造的絕對價值 ? 有些人仍不熟悉這一概念 價值管理用于中國公司 目標(biāo)：增長 問題： ? 管理資源 (資金，人力 )：較少 ? 管理程序 /系統(tǒng)：尚未完善地建立起來，缺乏下列 , – 戰(zhàn)略規(guī)劃 – 經(jīng)營規(guī)劃 – 資本規(guī)劃 – 人力資源規(guī)劃 ? 信息不足 /不完整 /不嚴(yán)謹(jǐn) 獲得有利增長的原動力 ? 對遠(yuǎn)景目標(biāo)的適宜性進(jìn)行評估 ? 明確實現(xiàn)宏圖的途徑 (例如：將投資進(jìn)行優(yōu)選性排序 ) ? 產(chǎn)生增長所需的部分資金 ? 澄清管理及業(yè)績差距 提供機(jī)會 ? 對經(jīng)營業(yè)務(wù)的深層目標(biāo)進(jìn)行思考 (模式重點從產(chǎn)量/利潤轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量 ) ? 更好地了解來自注重價值的跨國公司的競爭 ? 提高管理技能 (戰(zhàn)略規(guī)劃中選用發(fā)展情景預(yù)測方法) ? 管理上的改變 (以價值管理為共同信念 ) 公司特點 價值管理方法的貢獻(xiàn) 運用價值進(jìn)行資源配置的決策 潛在的項目交易等 1. 投入了多少現(xiàn)金價值？ 金流量？ 價值 折現(xiàn)為現(xiàn)值 價值管理的實施步驟 評估價值 創(chuàng)造潛力 改進(jìn)經(jīng)營提高 價值創(chuàng)造能力 ? 培育重視價值創(chuàng)造的企業(yè)文化 制定關(guān)鍵 業(yè)績指標(biāo) 建立考核 獎懲制度 目的 主要活動 ? 關(guān)注公司價值狀況，充分發(fā)掘潛力 ? 評估公司目前價值及與市場的差距 ? 評估公司價值增加的潛力，聯(lián)系內(nèi)部流程改進(jìn)，企業(yè)重組，外部購并及出售和財務(wù)工程增加價值的機(jī)會 ? 進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，釋放公司內(nèi)蘊含的價值 ? 根據(jù)價值評估結(jié)果，采取相應(yīng)措施，包括資產(chǎn)收購，出售，企業(yè)重組，流程改善等以實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造潛力 ? 將價值管理制度化以鞏固結(jié)構(gòu)調(diào)整的勝利果實 ? 在制定公司總部及經(jīng)營單位的業(yè)務(wù)計劃時，強(qiáng)調(diào)價值創(chuàng)造，把注意力集中在驅(qū)動業(yè)務(wù)價值的關(guān)鍵因素上，深入分析每項業(yè)務(wù)在不同情況下的價值 ? 將預(yù)算，重大資本開支與戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃密切聯(lián)系起來，以保證切實地實事求是地評估預(yù)算 將價值納入 決策和計劃 ? 根據(jù)關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素制定業(yè)績指標(biāo) ? 短期指標(biāo)與長期指標(biāo)相聯(lián)系 ? 財務(wù)尺度與業(yè)務(wù)尺度相結(jié)合 ? 獎懲考核制度應(yīng)激勵員工關(guān)注價值創(chuàng)造 價值管理 制度化 83 價值創(chuàng)造潛力評估框架 1 5 4 3 2 評估價值創(chuàng)造機(jī)會的五角形框架 當(dāng)前市場價值 看法的差距 重組價值最大化 公司價值現(xiàn)況 內(nèi)部改進(jìn)后的潛在價值 資產(chǎn)收購和出售的機(jī)會 財務(wù)工程 內(nèi)部和外部改進(jìn)后的潛在價值 重組后最大化價值 內(nèi)部改進(jìn)后可帶來的潛在價值 從企業(yè)整體出發(fā)，用以分析企業(yè)當(dāng)前價值有無提高可能以及提高程度 的評估企業(yè)價值的工具。 ? 改進(jìn)關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程 ? 企業(yè)重組 ? 調(diào)整結(jié)構(gòu) ? 購并優(yōu)良資產(chǎn) ? 剝離不良資產(chǎn) ? 財務(wù)工程 企業(yè)當(dāng)前市值是分析與行動的起點，股東價值最大化是分析的目的和改善的結(jié)果 ? 股東價值最大化 ? 計算經(jīng)濟(jì)利潤 ? 計算加權(quán)平均資本成本 (WACC) 經(jīng)濟(jì)利潤的計算過程 ? 計算投資資本回報率 (ROIC) ? 計算扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤(NOPLAT) ? 計算投資資本 ? 計算資本回報率 ? 計算債務(wù)成本 ? 計算股本成本 ? 計算加權(quán)平均資本成本 ? 計算經(jīng)濟(jì)利潤 投資資本回報率 (ROIC) 不付利息的流動負(fù)債 流動資產(chǎn) 非營業(yè)利潤稅 凈利息支出減稅 所得稅 折舊 銷售與行政管理費 售出商品成本 銷售收入 扣除調(diào)整稅 的凈營業(yè)利潤 (NOPLAT) – – – + – – 息稅前利潤 對息稅前利潤 的征稅 流動資本 固定資本 無形及遞延資產(chǎn) 長期投資 – + + + 投資資本 投資 回報率 247。 * RF為無風(fēng)險報酬率， Rm為平均風(fēng)險股票必要報酬率， ?為股票的貝他系數(shù) 加權(quán)平均資本成本 (WACC) 股本占總資本比例 股本機(jī)會成本 * （ RF+ ? (Rm RF ） 債務(wù)占總資本比例 1所得稅率 債務(wù)利息率 X X X 債務(wù)成本 股本成本 加權(quán)平均 資本成本 + 經(jīng)濟(jì)利潤 (EP) 投資資本回報率 (ROIC) – 差幅 投資成本 經(jīng)濟(jì)利潤 加權(quán)平均資本成本(WACC) X 企業(yè)價值 (折現(xiàn)現(xiàn)金流量 ) ? 根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn) ? 計算連續(xù)價值 ? 預(yù)測自由現(xiàn)金流量 2,287 227 202 216 232 249 3,729 凈現(xiàn)值 1998 99 2022 01 02 以 10%折現(xiàn)第 1年 4. 用加權(quán)平均資本成本率將自由現(xiàn)金流量及連續(xù)價值折算為凈現(xiàn)值 以 10%折現(xiàn)第 2年 以 10%折現(xiàn)第 3年 以 10%折現(xiàn)第 4年 以 10%折現(xiàn)第 5年 以 10%折現(xiàn)第 6年 預(yù)測自由現(xiàn)金流量 ? 計算 ? 銷售收入 —）經(jīng)營成本 —）折舊 ? 息稅前利潤 —）對息稅前利潤的征稅 ? 扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤 + 折舊 ? 毛現(xiàn)金流量 —）營運資金的增加 —）資本支出 ? 自由現(xiàn)金流量 損益表 資產(chǎn)負(fù) 債表 ? 1991 ? 3477 ? 2911 97 ? 469 154 ? 315 +97 ? 412 33 177 ? 示例 ? 4056 3396 115 ? 545 178 ? 367 +115 ? 482 38 228 ? 216 ?2022 ?202 計算連續(xù)價值 連續(xù)價值 = 自由現(xiàn)金流量 (FCF) 加權(quán)平均資本成本 (WACC) 增長率 (g) ? 說明 ?由于企業(yè)生命期的無限性，所以可用以上公式估計在預(yù)測期之后的企業(yè)價值，而無須詳細(xì)預(yù)測公司在無限期內(nèi)的現(xiàn)金流量 ?增長率 g是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的名義長期增長率，一般 g在 3%到 6%之間 g比加權(quán)平均資本成本 (WACC)小 g小于經(jīng)濟(jì)增長率 價值管理術(shù)語匯總 ? 術(shù)語 ? 解釋 ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流量 (DCF) ? 經(jīng)濟(jì)利潤(EP) ? 投資資本回報率 (ROIC) ? 加權(quán)平均資本成本(WACC) ? 扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤 (NOPLAT) ? 自由現(xiàn)金流量 (FCF) ? 投資資本 ? 指用某一折現(xiàn)率計算的某企業(yè)或項目未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入與開支的現(xiàn)期值 ? 投資資本乘以投資資本回報率與加權(quán)平均資本成本的差值 ? 扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤除以投資資本 ? 債務(wù)成本與股本成本的加權(quán)平均 ? 息稅前利潤減去納稅 ? 毛現(xiàn)金流量減去資本支出及流動資本的增長 ? 流動資本加固定資產(chǎn)及遞延、無形資產(chǎn)和長期投資 ? 用途 ? 衡量該企業(yè)或項目的價值 ? 衡量企業(yè)在單一年份中創(chuàng)造的價值 ? 衡量企業(yè) /業(yè)務(wù)單元在一段時間里投入資本的使用效率 ? 度量企業(yè)投資者所要求的最小投資回報率 ? 度量企業(yè) /業(yè)務(wù)單位的經(jīng)營業(yè)績 ? 用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)后衡量企業(yè)的內(nèi)在價值 ? 度量股東及債權(quán)人投入資本的大小 中國國有企業(yè)還缺少形成這種價值觀的環(huán)境，管 理者對為何及如何創(chuàng)造股東價值似乎不甚了然 管理者也是經(jīng)濟(jì)人，他們同樣以自身利益最大化為目標(biāo)，當(dāng)這種目標(biāo)與所有 者的利益相沖突時，犧牲股東利益對他們來說顯然是合理的選擇。這種情況 在上世紀(jì) 70年代美國企業(yè)界大量存在。例如，本來股東的投資風(fēng)險可以通過 對其他公司的組合投資得到平衡，但管理者卻通過更多的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入或投資于 更多的業(yè)務(wù)來分散其就職風(fēng)險。 中國股民人數(shù)號稱 5000余萬 單就上市公司國有股達(dá)股份總數(shù)的 62%這一事實來看，大部分股票 為全民間接持有至少在法律上是真實的 擬議中的國有股減持并變現(xiàn)為社?；穑锌赡苁蛊湓诮?jīng)濟(jì)上成為事實 中國的資本市場如何？ 中國的股東又如何？ 182。 我在過去的文章中曾說，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)不可能靠同時在許多互不相關(guān)的行業(yè)中投資獲得優(yōu)勢，因為股東們能利用資本市場將其投資多樣化。但在發(fā)展中國家，資本市場不發(fā)達(dá)，管理水平低下，也沒有完善的法律體系，因此控股公司能夠發(fā)揮一些特殊作用。我們越來越覺得，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)環(huán)境息息相關(guān)，過去許多人認(rèn)為可以將發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)中制定企業(yè)戰(zhàn)略的方法直接照搬到新興經(jīng)濟(jì)中去，我認(rèn)為這是不正確的。 哈佛商學(xué)院教授波特 1999年 7月 2日接受中國學(xué)者訪談。在回答“關(guān)于波特在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域發(fā)明的許多分析工具在中國如何使用”的問題時，這位權(quán)威如是說：