【正文】 得的信息都一樣充分、及時(shí)，匯率專家做出的判斷不一定比你自己做出的預(yù)測(cè)更好。 ? 各種匯率理論比較 第五章 匯率預(yù)測(cè)方法 學(xué)習(xí)目的 ? 了解匯率理論在匯率預(yù)測(cè)中的運(yùn)用 ? 掌握一些基本的匯率預(yù)測(cè)方法 ? 對(duì)匯率預(yù)測(cè)值的檢驗(yàn)和應(yīng)用有較為清楚的認(rèn)識(shí) 第一節(jié) 匯率預(yù)測(cè)的意義和方法論 一 匯率預(yù)測(cè)的必要性 （一）個(gè)人需要預(yù)測(cè)匯率的原因 國(guó)外旅游 ,影響個(gè)人消費(fèi)國(guó)外商品與勞務(wù) （二）企業(yè)需要預(yù)測(cè)匯率的原因 匯率預(yù)測(cè)是企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的基礎(chǔ)，關(guān)系到企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的成敗 （三）銀行需要預(yù)測(cè)匯率的原因 銀行的外匯交易與外匯風(fēng)險(xiǎn)水乳交融、密不可分 二、匯率預(yù)測(cè)的困難性 (一 )一個(gè)故事 （二）多種因素共同作用的復(fù)雜性 三、匯率預(yù)測(cè)的方法論 第二節(jié) 基礎(chǔ)因素分析預(yù)測(cè)法 基礎(chǔ)因素分析預(yù)測(cè)法的主要步驟是： ? 確定運(yùn)行匯率的經(jīng)濟(jì)變量及其關(guān)系； ? 建立具體的匯率預(yù)測(cè)模型； ? 對(duì)所建匯率預(yù)測(cè)模型進(jìn)行檢驗(yàn)； ? 依據(jù)模型進(jìn)行預(yù)測(cè) 一 確定運(yùn)行匯率的經(jīng)濟(jì)變量 ? （一）利率平價(jià)理論 ? （二）購(gòu)買力平價(jià)理論 ? （三）國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng) ? （四）其他匯率理論 ffhiiiSSF?????1ρffhIII???1?ffhiii???1?二、建立具體的匯率預(yù)測(cè)模型 （一）運(yùn)用回歸分析法建立模型 運(yùn)用回歸分析法建立回歸模型的步驟如下： ? 確定解釋變量即自變量和因變量 ? 落實(shí)具體的數(shù)據(jù) ? 確定回歸模型 （二）進(jìn)行參數(shù)和模型的檢驗(yàn) 回歸參數(shù)的檢驗(yàn) 通常參數(shù)的顯著性被確定為 5％ ,多元回歸模型的重要結(jié)論： ? （ 1）在多元回歸模型假設(shè)成立的條件下，普通最小二乘估計(jì)量是最佳線性無偏估計(jì)量 ? （ 2）的無偏且一致估計(jì)可以表示為 ? （ 3）當(dāng)誤差項(xiàng)服從正態(tài)分布時(shí)，可用 t檢驗(yàn)來檢驗(yàn)參數(shù)的顯著性 kNsi??? 22 ??kNs i??? 22 ??kNs tjjj ?? ~????? 回歸方程的檢驗(yàn) —— R2檢驗(yàn)和 F檢驗(yàn) ? R2表示被多元回歸方程“解釋”的 Y的方差占總離差的比例。R2經(jīng)常被非正式地用作擬合優(yōu)度統(tǒng)計(jì)量，用來比較含有不同解釋變量的回歸模型結(jié)果的有效性。 ? 大多數(shù)回歸程序計(jì)算的 F統(tǒng)計(jì)量都可以用來檢驗(yàn)多元回歸模型中統(tǒng)計(jì)量的顯著性 ???????????22222)(?1)()?(YYYYYYT S SR S SRiiii ?111 22,1 ????????? kkNRRkkNE SSR SSFkNk二、建立多元預(yù)測(cè)模型需要注意的問題 （一）什么是多重共線性 模型中任何自變量之間存在精確的線性關(guān)系。如果這種線性關(guān)系存在，我們就說自變量是完全共線的或存在完全共線性。 （二）如何識(shí)別多重共線性 ? 1. 理論判斷法 ? 2. 數(shù)學(xué)判斷法。 （三）多重共線性對(duì)匯率預(yù)測(cè)的影響 ? 多重共線性使得參數(shù)估計(jì)的方差變得很大，也就是說，預(yù)測(cè)誤差很大。 ? 一個(gè)可行的處理方法是，除掉具有相關(guān)性的兩個(gè)變量中的一個(gè)，使得模型中的自變量不存在共線性。但是，這樣的處理也會(huì)帶來較大的預(yù)測(cè)誤差 ? 在建立多元匯率預(yù)測(cè)模型時(shí)，需要根據(jù)具體的情況，按照重要性原則選擇自變量，控制自變量的數(shù)目 第三節(jié) 市場(chǎng)及時(shí)間序列預(yù)測(cè)方法 一、匯率市場(chǎng)預(yù)測(cè)法 （一）即期匯率預(yù)測(cè)法 如果某種貨幣的匯率波動(dòng)比較小，外匯市場(chǎng)比較平穩(wěn)，在預(yù)測(cè)該貨幣的短期匯率時(shí)，可以認(rèn)為當(dāng)期的即期匯率就是下一期的即期匯率，即： ESt+1=St ? ESt+1表示預(yù)期的第 t+1期的即期匯率， ? St為第 t期的即期匯率 （二）遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)法 在國(guó)際金融市場(chǎng)套利機(jī)制的作用下，遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是未來即期匯率的無偏估計(jì)，即： ESt+1=Ft ? ESt+1表示預(yù)期的第 t+1期的即期匯率， ? Ft表示第 t期市場(chǎng)標(biāo)示的第 t+1期的遠(yuǎn)期匯率 二、時(shí)間序列預(yù)測(cè)法 時(shí)間序列法通常運(yùn)用于以下兩種情況： ? （ 1）在很短時(shí)間內(nèi)需要對(duì)多種貨幣匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)，而且無論在時(shí)間上和資源上都不允許使用正規(guī)的模型技術(shù)； ? （ 2）有充分的理由認(rèn)為某種貨幣匯率的時(shí)間序列有明顯的趨勢(shì)，不必使用更為復(fù)雜的模型。 （一）簡(jiǎn)單外推預(yù)測(cè)法 ? t代表時(shí)間， yt是 第 t時(shí)期的匯率值。通常 t在基期（第一個(gè)觀察值）選擇為１且每增加一個(gè)時(shí)期就增加１， c1表示與時(shí)間無關(guān)的匯率水平， c2表示每一期匯率的增長(zhǎng)數(shù)量。可以對(duì)線性趨勢(shì)模型進(jìn)行擴(kuò)展，增加一個(gè)二次項(xiàng)，建立二次曲線趨勢(shì)模型： tccy t 21 ??2321 tctccy t ??? 如果匯率以穩(wěn)定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，那么匯率序列 yt的變化規(guī)律就表現(xiàn)為指數(shù)增長(zhǎng)曲線，我們可以據(jù)此建立指數(shù)增長(zhǎng)模型 : A和 r可通過預(yù)測(cè)值 y(t)和實(shí)際值 yt之間的相關(guān)性最大化來確定。 )1(1?? ?TrT Aey? ? 假設(shè)當(dāng)期匯率僅受上一期匯率的影響，而且與上一期匯率之間保持一個(gè)固定的增長(zhǎng)數(shù)量，可以得到自回歸趨勢(shì)模型： 121 ??? tt yccy（二）移動(dòng)平均預(yù)測(cè)法 ? 移動(dòng)平均模型 運(yùn)用更多的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯率并進(jìn)行平滑處理的一種常用方法是移動(dòng)平均模型。基本公式是： 指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均模型（ EWMA）基本公式為： r是距離現(xiàn)在的期數(shù)， 0＜ α＜１。 α越大，或者 α越接近于１，匯率的近期值的權(quán)數(shù)越大，表明近期匯率值越重要。 )(1)( 21 nttt yyyntf ??? ???? ??? ??????? ???????? TTTTTTyaayaayaaayy02211 )1()1()1( ??第四節(jié) 技術(shù)分析預(yù)測(cè)法 一、技術(shù)分析概述 （一）技術(shù)分析的三大市場(chǎng)假設(shè) ? 1. 市場(chǎng)行為涵蓋了一切信息 ? 2. 匯率變化具有一定的趨勢(shì) ? 3. 歷史是可以重復(fù)的 （二）技術(shù)分析的優(yōu)劣 ? 1. 技術(shù)分析更看重短期市場(chǎng)價(jià)格的趨勢(shì)，主張根據(jù)短期價(jià)格波動(dòng)逢高拋售、逢低吸納，更靈活地運(yùn)用資金，賺取更大利潤(rùn)。 ? 2. 技術(shù)分析對(duì)價(jià)格變動(dòng)中蘊(yùn)含的市場(chǎng)上升或下降壓力比較敏感，看重買賣雙方對(duì)目前價(jià)格的心理反應(yīng)及沖動(dòng)，以此為依據(jù)進(jìn)行匯率預(yù)測(cè) ? 3. 技術(shù)分析直接以匯率為對(duì)象，能夠在第一時(shí)間反映匯率波動(dòng)的是技術(shù)分析指標(biāo)，在及時(shí)掌握信息的基礎(chǔ)上做出的預(yù)測(cè)，具有更高的準(zhǔn)確性。 ? ? 二、技術(shù)分析常用的圖形和指標(biāo) ? （一）常用圖形 常有的圖表有線形圖 (Line Chart)、柱狀圖 (Bar Chart)、陰陽(yáng)燭圖 (Candle Sticks)和參考圖 (Reference Chart) ? （二）常用指標(biāo) 移動(dòng)平均線、市場(chǎng)導(dǎo)向指數(shù)、布 歷 加 通 道 (Bollinger Band)、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù) (RSI)、隨機(jī)指數(shù) (K/D) 、匯聚分散移動(dòng)平均數(shù) (MACD) 三、技術(shù)分析法進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)的一些技巧 ? （一）移動(dòng)平均線相交 ? （二）趨勢(shì)逆轉(zhuǎn) ? （三）區(qū)域突破 技術(shù)分析預(yù)測(cè)法僅僅依靠匯率過去的變動(dòng)趨勢(shì)來判斷匯率的未來走向，沒有考慮什么其它的信息，鑒于這一特點(diǎn)，這種方法一般只適合于 1個(gè)月內(nèi)的短期匯率預(yù)測(cè)。 第五節(jié) 德爾菲專家預(yù)測(cè)法 一、德爾菲法概述 （一）德爾菲預(yù)測(cè)法的特點(diǎn) 德爾菲預(yù)測(cè)法依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見的方式，專家之間背對(duì)背，彼此不見面，也不知道對(duì)方是誰，不得互相討論，不發(fā)生橫向聯(lián)系，只能與調(diào)查人員發(fā)生關(guān)系，通過多輪次調(diào)查專家對(duì)問卷所提問題的看法，經(jīng)過反復(fù)征詢、歸納、修改，最后匯總形成專家基本一致的看法，作為預(yù)測(cè)的結(jié)果。這種預(yù)測(cè)方法具有廣泛的代表性，較為可靠，而且成本低廉，預(yù)測(cè)速度比較快。 （二）德爾菲預(yù)測(cè)法的具體實(shí)施步驟 ? 組成專家小組 ? 向所有專家提出所要預(yù)測(cè)的貨幣及有關(guān)要求 ,由專家做書面答復(fù) ? 各個(gè)專家提出自己的預(yù)測(cè)意見，并說明自己是怎樣利用這些材料并提出預(yù)測(cè)值的 ? 將各位專家第一次判斷意見匯總，列成圖表，進(jìn)行對(duì)比，再分發(fā)給各位專家，讓專家比較自己同他人的不同意見，修改自己的意見和判斷。 ? 逐輪收集意見并為專家反饋信息是德爾菲法的主要環(huán)節(jié) ? 對(duì)專家的意見進(jìn)行綜合處理，形成最終的匯率預(yù)測(cè)結(jié)果 （三）德爾菲預(yù)測(cè)法的科學(xué)性 ? 1. 專家決策 ? 2. 考慮因素比較全面 ? 3. 引入了適應(yīng)性調(diào)節(jié)機(jī)制 ? 德爾菲法的主要缺點(diǎn)是過程比較復(fù)雜，花費(fèi)時(shí)間比較長(zhǎng) 第六節(jié) 匯率預(yù)測(cè)的檢驗(yàn) 一、進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)檢驗(yàn)的意義 為了確保預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，以便為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供科學(xué)的依據(jù)，我們必須對(duì)所采用的匯率預(yù)測(cè)方法或者預(yù)測(cè)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，選擇偏差最小的預(yù)測(cè)方法，采用預(yù)測(cè)效果最佳的模型。 ? （一）選取最好的預(yù)測(cè)模型 ? （二）有助于系統(tǒng)糾偏 二、 模型檢驗(yàn)方法 如果我們采用時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)匯率，建立的是 AR模型（隨即誤差是一階自相關(guān)的），即形式如 的模型 ? （一）散點(diǎn)圖法 :就是作出對(duì)和對(duì)的散點(diǎn)圖，然后分析的獨(dú)立性 ? （二）估計(jì)相關(guān)系數(shù)法 :計(jì)算項(xiàng)與和項(xiàng)與之間的相關(guān)系數(shù)來分析判斷 tntnttt aXXXX ????? ??? ??? .. .2211三、測(cè)量模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度 ? （一）最小誤差法 ? （二）圖形檢驗(yàn)法 四、選擇最佳預(yù)測(cè)模型 ? （一）預(yù)測(cè)模型比較 ? （二）混合模型預(yù)測(cè) 五、預(yù)測(cè)值調(diào)整 匯率預(yù)測(cè)值調(diào)整的步驟如下： ? 用預(yù)測(cè)模型求得一組預(yù)測(cè)值。 ? 計(jì)算預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的相關(guān)系數(shù)，并進(jìn)行參數(shù)檢驗(yàn)。 ? 計(jì)算具體的系統(tǒng)偏差。 ? 根據(jù)預(yù)測(cè)的系統(tǒng)偏差進(jìn)行預(yù)測(cè)值調(diào)整。 第六章 匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 學(xué)習(xí)目的 ? 了解匯率風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)論和匯率風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)論的主要觀點(diǎn)。 ? 了解交易風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法。 ? 了解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法。 ? 了解折算風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法。 第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)是否相關(guān) 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)論 （一）購(gòu)買力平價(jià)成立 （二）存在充分的套期保值 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)論 （一）債權(quán)人具有低風(fēng)險(xiǎn)偏好 （二）現(xiàn)金流穩(wěn)定的重要性 第二節(jié) 交易風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)或個(gè)人未了的債權(quán)債務(wù)因匯率變動(dòng)后進(jìn)行外匯交割清算時(shí)所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 計(jì)量交易風(fēng)險(xiǎn)需要兩個(gè)步驟： ? （ 1）確定各外幣預(yù)計(jì)的流入量或流出量?jī)纛~； ? （ 2）確定這些貨幣的總體風(fēng)險(xiǎn)。 一、“凈”現(xiàn)金流量帶來的交易風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)公司的“凈”現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量 =現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 正值代表凈流入，負(fù)值代表凈流出。 任何外幣的交易風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于該貨幣的未抵消頭寸（即凈現(xiàn)金流量）的數(shù)量 二、幣值波動(dòng)性帶來的交易風(fēng)險(xiǎn) （一）計(jì)算幣值波動(dòng)性 ? 方差或者標(biāo)準(zhǔn)差是衡量貨幣波動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)，貨幣的標(biāo)準(zhǔn)差越小，意味著在某一時(shí)期內(nèi)貨幣圍繞其均值上下波動(dòng)的幅度越小；貨幣的標(biāo)準(zhǔn)差越大，意味著其波動(dòng)性越大。 （二）幣值波動(dòng)性的可變性 ? 通過評(píng)估貨幣的波動(dòng)性，跨國(guó)公司完全可以找出價(jià)值很穩(wěn)定或變化無常的貨幣來?？鐕?guó)公司至少可以在其經(jīng)營(yíng)中，減少使用那些波動(dòng)性很強(qiáng)的貨幣，更多地使用波動(dòng)性比較小、幣值比較穩(wěn)定的貨幣，從而控制外幣的交易風(fēng)險(xiǎn)。 三、貨幣相關(guān)性帶來的交易風(fēng)險(xiǎn) （一）貨幣相關(guān)性對(duì)凈現(xiàn)金流量的影響 相關(guān)性低或者負(fù)相關(guān)的貨幣組合，由于各貨幣不會(huì)同時(shí)以同樣的幅度向同一方向波動(dòng)，存在抵消效應(yīng)，有利于減少組合整體現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，使得長(zhǎng)期組合總體波動(dòng)更穩(wěn)定。 （二）貨幣相關(guān)關(guān)系的計(jì)量 ? 1. 不同貨幣之間的相關(guān)性有很大的差異，一些貨幣組的相關(guān)性比其他貨幣組高得多 ? 2. 貨幣之間的相關(guān)性不是一成不變的，經(jīng)常隨時(shí)間發(fā)生化 ? 3. 自 1993年以來，主要貨幣對(duì)美元波動(dòng)之間的相關(guān)系數(shù)多表現(xiàn)為負(fù)相關(guān) ,貨幣波動(dòng)更加無規(guī)律可循 匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ economic exposure）是指匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的影響程度。 第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量