【正文】 匯率，市場(chǎng)總供給與總需求相等時(shí)決定的匯率就是均衡匯率，均衡匯率代表了該時(shí)點(diǎn)的外匯市場(chǎng)均衡時(shí)價(jià)格。 ? 第二步，利率的互換。 （二）看漲期權(quán)買方與賣方損益 （三）看跌期權(quán)買方與賣方損益 看跌期權(quán)出售方 看跌期權(quán)購(gòu)買方 五、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) :風(fēng)險(xiǎn)小 ,可綜合保值 ,靈活性強(qiáng) ,具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán) ? 不足 :（ 1）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)少。 BlackSeholes期權(quán)定價(jià)方法的基本思想是： 衍生資產(chǎn)的價(jià)格及其所依賴的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格都受同一種不確定因素的影響，二者遵循相同的維納過(guò)程。 （二）期權(quán)交易的發(fā)展過(guò)程 （三）外匯期權(quán)合同芝加哥商業(yè)交易所歐元期權(quán)介紹 Ticker Symbol Quarterly and serial options: EC Weekly options: 1X5X AON Code: UG Pricing Conventions amp。 ? 所謂逐日盯市制度，是指結(jié)算部門(mén)在每日閉市后結(jié)算、檢查保證金賬戶余額，通過(guò)適時(shí)發(fā)出保證金追加單（ Margin Call），使保證金余額維持在一定水平之上，防止負(fù)債發(fā)生的結(jié)算制度。 ? 了解外匯互換交易產(chǎn)生的過(guò)程，互換交易的形式及其存在的風(fēng)險(xiǎn)、作用。與此相對(duì)應(yīng)的是，亞洲金融危機(jī)期間，新加坡金融管理局的干預(yù)目標(biāo)則在于支持新元不至于跌破政策帶 新元有效匯率變動(dòng)圖 注： REER: 新元實(shí)際有效匯率； SGD NEER: 新元名義有效匯率。 ＝鑄幣平價(jià)美元含金量英鎊含金量＝成色美元金幣重量 成色英鎊金幣重量 ??11金本位制度下的匯率變動(dòng) ? 供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn) 出口 ↑ －貿(mào)易順差 → 對(duì)本幣需求 ↑ → 本幣升值 進(jìn)口 ↑ －貿(mào)易逆差 → 對(duì)外匯需求 ↑ → 本幣貶值 $/163。 ? 了解歐洲貨幣市場(chǎng)的概況、分類、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及我國(guó)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展情況。 ? 掌握匯率標(biāo)價(jià)法，匯率的種類，外匯的分類，外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類。 ? 布雷頓森林體系下的匯率制度，概括起來(lái)就是美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”制度。會(huì)計(jì)制度不同，折算風(fēng)險(xiǎn)的損益大相徑庭。 第一節(jié) 期貨交易 一、外匯期貨交易簡(jiǎn)介 （一）外匯期貨交易概況 外匯期貨交易是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)叫價(jià)的拍賣方式，買賣在未來(lái)某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同的外匯交易。 四、外匯期貨交易操作 ? （一）外匯期貨的套期保值交易 3月 20日，美國(guó)進(jìn)口商與英國(guó)出口商簽訂合同，將從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值 125萬(wàn)英鎊的貨物，約定 4個(gè)月后以英鎊付款提貨。 also, trades may occur at $.00005 ($), $.00015 ($), $.00025 ($), $.00035 ($), and $.00045 ($), which are less than five ticks of premium. Exercise (Strike) Prices $.005 per Euro, ., $, $, $, and so on. Contract Listings Quarterly Options: the first four months in the March quarterly cycle. Serial Options: two serial options are listed at any time. Their expirations precede that of the underlying futures contract by one and two months. For example, following the expiration of the March futures and options cycle, April and May serial options on the front June futures contract are still available for trading. Consequently, the serial option expirations fall in January, February, April, May, July, August, October and November. Weekly Options: four weekly options are listed at any time. Trading Hours (Central Time) Monday through Friday GLOBEX: 2:30 :05 . the following day。 其中 P(x， t)表示 t時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為 x時(shí)看漲期權(quán)的價(jià)值， T表示期權(quán)的有效期限， r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， ?2表示標(biāo)的資產(chǎn)收益率變化速度的方差，描述的是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià) 格的易變性。 內(nèi)容 外匯期權(quán)市場(chǎng) 外匯期貨市場(chǎng) 外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng) 交易性質(zhì) 買者有交割權(quán)利，賣者有完成合約的義務(wù) 買賣雙方都有履約的義務(wù) 買賣雙方都有履約的義務(wù) 合同規(guī)模 標(biāo)準(zhǔn)化 標(biāo)準(zhǔn)化 決定于具體交易 交割日期 在到期或到期前任何時(shí)間交割 標(biāo)準(zhǔn)化 決定于具體市場(chǎng) 交易方式 在注冊(cè)的證券交易所以公開(kāi)拍賣方式進(jìn)行 在注冊(cè)的證券交易所以公開(kāi)拍賣方式進(jìn)行 買賣雙方通過(guò)電話、電傳方式直接聯(lián)系 發(fā)行人和保證人 期權(quán)清算公司 交易所的清算所 無(wú) 參加者 被批準(zhǔn)進(jìn)行期權(quán)交易的證券交易所的參加者及其一般客戶 注冊(cè)的交易所會(huì)員及其一般客戶 主要是銀行和公司 保證金或存款 買者只付期權(quán)費(fèi)、賣者按每日市場(chǎng)行情支付保證金 有固定數(shù)目的原始保證金及按每日市場(chǎng)行情支付保證金 無(wú)，但銀行對(duì)交易另一方都保留一定的信用限額 外匯期權(quán)、外匯期貨及遠(yuǎn)期外匯比較 六、外匯期權(quán)交易的作用 ? （一）防險(xiǎn)保值 ? （二）期權(quán)用于投機(jī)獲利 一是購(gòu)買期權(quán) 二是差價(jià)交易 三是跨權(quán)交易 第三節(jié) 互換交易 ? 互換交易（ Swap）又稱掉期交易，是指交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。即在合約到期日，交易雙方通過(guò)互換，換回期初交換的本金。 換算成美元的價(jià)格貨幣換算成美元的價(jià)格貨幣的價(jià)值表示的貨幣用貨幣YXX ?Y拋補(bǔ)套利 假設(shè)一個(gè)美國(guó)投資者有 80 000美元，他計(jì)劃投資于 90天的大額存單，市場(chǎng)上英鎊大額存單的利率為 4%，而美元大額存單的利率為 2%。 ? 兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)，因此低利率國(guó)的現(xiàn)匯匯率上浮，貨幣貶值；高利率國(guó)的現(xiàn)匯匯率下浮，貨幣升值。 ?利率平價(jià)線左邊的點(diǎn)適合外國(guó)投資者到本國(guó)來(lái)進(jìn)行拋補(bǔ)套利交易，同樣，當(dāng)外國(guó)投資者利用這種套利機(jī)會(huì)時(shí)，這些點(diǎn)也將移向利率平價(jià)線。 （二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) ffIII???1?假設(shè)兩國(guó) t0期的價(jià)格指數(shù)為 P、 P f， I、 I f分別表示 t1期本國(guó)和外國(guó)的通貨膨脹率，兩國(guó) t1期的價(jià)格指數(shù)用通貨膨脹率方式可分別表示為 P(1+I) 和 P f (1+I f) ? 匯率的波動(dòng)是由兩國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)引起的； ? 通貨膨脹率較高的貨幣，其未來(lái)的幣值將下跌，相反，通貨膨脹率較低的貨幣，其未來(lái)的幣值將上升； ? 某一時(shí)期匯率的變動(dòng)率略等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。 由費(fèi)雪效應(yīng)，即名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 =實(shí)際收益率 +預(yù)期通貨膨脹率 和購(gòu)買力平價(jià)推理得出 二、國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)的公式 ffhiii???1?如果將公式（ 48）中的分母視為 1，可以得到更簡(jiǎn)化但不太精確的國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)公式 : fh ii ???國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)公式的含義 ? 即期匯率波動(dòng)是由貨幣之間不同的名義利率差異引起的； ? 較高名的義利率反映了較高的預(yù)期通貨膨脹，所以具有較高名義利率的貨幣會(huì)對(duì)外貶值，相反，具有較低名義利率的貨幣會(huì)對(duì)外升值； ? 匯率波動(dòng)的幅度大體等于兩種貨幣名義利率之間的差額。 ? 2. 收入的利率彈性。 W=M+Np+eFp M=α(i， i f)W Np=β(i， if)W eFp=λ(i， if)W W=M+Np+Fp α、 β、 λ分別表示私人部門(mén)愿意以本國(guó)貨幣、本國(guó)證券和 國(guó)外資產(chǎn)形式所持有的財(cái)富比例 四、資產(chǎn)重組與匯率波動(dòng) ? 1. 本外幣利差（ iif）。當(dāng)私人部門(mén)收入或者財(cái)富總量增加時(shí)，增量的一部分必然落在國(guó)外資產(chǎn)上，對(duì)國(guó)外資產(chǎn)需求的增加，將導(dǎo)致外幣升值。 匯率合理預(yù)期模型 合理預(yù)期的匯率是匯率的有條件數(shù)學(xué)期望值，由此可以建立如下匯率合理預(yù)期模型： ? ?S E S I E Ste t t t t? ?? ?/ 1 1 表示 t1時(shí)期做出的 t時(shí)期即期匯率預(yù)測(cè)值； 表示 t1時(shí)期所有可公開(kāi)得到的信息； 表示在得到所有的公開(kāi)信息條件下， t1時(shí)期做出的 t時(shí)期即期匯率的數(shù)學(xué)期望值，通?？s寫(xiě)為。 資產(chǎn)組合平衡理論 即期匯率波動(dòng)率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率差異 在每日的外匯交易中，資本交易占絕大部分，因此資本存量的調(diào)整應(yīng)該是外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變化的決定性因素。如果這種線性關(guān)系存在，我們就說(shuō)自變量是完全共線的或存在完全共線性。 )1(1?? ?TrT Aey? ? 假設(shè)當(dāng)期匯率僅受上一期匯率的影響，而且與上一期匯率之間保持一個(gè)固定的增長(zhǎng)數(shù)量，可以得到自回歸趨勢(shì)模型： 121 ??? tt yccy（二）移動(dòng)平均預(yù)測(cè)法 ? 移動(dòng)平均模型 運(yùn)用更多的歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯率并進(jìn)行平滑處理的一種常用方法是移動(dòng)平均模型。 （二）德?tīng)柗祁A(yù)測(cè)法的具體實(shí)施步驟 ? 組成專家小組 ? 向所有專家提出所要預(yù)測(cè)的貨幣及有關(guān)要求 ,由專家做書(shū)面答復(fù) ? 各個(gè)專家提出自己的預(yù)測(cè)意見(jiàn)，并說(shuō)明自己是怎樣利用這些材料并提出預(yù)測(cè)值的 ? 將各位專家第一次判斷意見(jiàn)匯總，列成圖表，進(jìn)行對(duì)比，再分發(fā)給各位專家，讓專家比較自己同他人的不同意見(jiàn)，修改自己的意見(jiàn)和判斷。 ? 了解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法。 三、貨幣相關(guān)性帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn) （一）貨幣相關(guān)性對(duì)凈現(xiàn)金流量的影響 相關(guān)性低或者負(fù)相關(guān)的貨幣組合，由于各貨幣不會(huì)同時(shí)以同樣的幅度向同一方向波動(dòng)，存在抵消效應(yīng)，有利于減少組合整體現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，使得長(zhǎng)期組合總體波動(dòng)更穩(wěn)定。 一、“凈”現(xiàn)金流量帶來(lái)的交易風(fēng)險(xiǎn) 跨國(guó)公司的“凈”現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量 =現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 正值代表凈流入，負(fù)值代表凈流出。 ? 計(jì)算具體的系統(tǒng)偏差。 ? 2. 技術(shù)分析對(duì)價(jià)格變動(dòng)中蘊(yùn)含的市場(chǎng)上升或下降壓力比較敏感，看重買賣雙方對(duì)目前價(jià)格的心理反應(yīng)及沖動(dòng)，以此為依據(jù)進(jìn)行匯率預(yù)測(cè) ? 3. 技術(shù)分析直接以匯率為對(duì)象，能夠在第一時(shí)間反映匯率波動(dòng)的是技術(shù)分析指標(biāo)，在及時(shí)掌握信息的基礎(chǔ)上做出的預(yù)測(cè)，具有更高的準(zhǔn)確性。但是，這樣的處理也會(huì)帶來(lái)較大的預(yù)測(cè)誤差 ? 在建立多元匯率預(yù)測(cè)模型時(shí)，需要根據(jù)具體的情況，按照重要性原則選擇自變量，控制自變量的數(shù)目 第三節(jié) 市場(chǎng)及時(shí)間序列預(yù)測(cè)方法 一、匯率市場(chǎng)預(yù)測(cè)法 （一）即期匯率預(yù)測(cè)法 如果某種貨幣的匯率波動(dòng)比較小，外匯市場(chǎng)比較平穩(wěn)，在預(yù)測(cè)該貨幣的短期匯率時(shí)，可以認(rèn)為當(dāng)期的即期匯率就是下一期的即期匯率，即： ESt+1=St ? ESt+1表示預(yù)期的第 t+1期的即期匯率， ? St為第 t期的即期匯率 （二）遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)法 在國(guó)際金融市場(chǎng)套利機(jī)制的作用下，遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)，即： ESt+1=Ft ? ESt+1表示預(yù)期的第 t+1期的即期匯率， ? Ft表示第 t期市場(chǎng)標(biāo)示的第 t+1期的遠(yuǎn)期匯率 二、時(shí)間序列預(yù)測(cè)法 時(shí)間序列法通常運(yùn)用于以下兩種情況： ? （ 1）在很短時(shí)間內(nèi)需要對(duì)多種貨幣匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)，而且無(wú)論在時(shí)間上和資源上都不允許使用正規(guī)的模型技術(shù)； ? （ 2）有充分的理由認(rèn)為某種貨幣匯率的時(shí)間序列有明顯的趨勢(shì)，不必使用更為復(fù)雜的模型。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，每個(gè)人獲得的信息都一樣充分、及時(shí)，匯率專家做出的判斷不一定比你自己做出的預(yù)測(cè)更好。結(jié)果，消費(fèi)者對(duì)本國(guó)商品的購(gòu)買力類似于對(duì)從國(guó)外進(jìn)口商品的購(gòu)