【正文】 資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ? 資本結(jié)構(gòu)中的負債，對企業(yè)具有重大影響，表現(xiàn)為： ? （ 1）一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本； ? （ 2）負債籌資具有財務(wù)杠桿的作用； ? （ 3）負債資本會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ? 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 2022/2/6 山大管理學(xué)院 楊婷蓉 34 ? ? 比較資本成本法 ? 企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干備選方案，分別計算各方案加權(quán)平均資本成本，并根據(jù) 加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資本成本法。 ? 因素分析法 ? 企業(yè)銷售的增長情況； ? 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度； ? 貸款人和信用評級機構(gòu)的影響； ? 行業(yè)因素； 企業(yè)規(guī)模； ? 企業(yè)的財務(wù)狀況； 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； ? 所得稅率的高低； ? 利率水平的變動趨勢。 2022/2/6 山大管理學(xué)院 楊婷蓉 35 ? 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的實用方法 ? （ 1）債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債； ? （ 2）從外部取得增量資金； ? （ 3）調(diào)整現(xiàn)有負債結(jié)構(gòu)； ? （ 4）調(diào)整自有資本結(jié)構(gòu)； ? （ 5）兼并其他企業(yè)。 ? ? 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ? 早期資本結(jié)構(gòu)理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家戴蘭德于1952年提出的，他認為資本結(jié)構(gòu)可以按凈利理論、經(jīng)營利潤理論和傳統(tǒng)理論來建立。 2022/2/6 山大管理學(xué)院 楊婷蓉 36 ? （ 1）凈利理論 ? 這種理論認為，企業(yè)利用債務(wù)，即加大財務(wù)杠桿程度，可以降低其資本成本，并且會提高企業(yè)價值。因此，舉債越多，資本成本越低，倘若舉債 100%，則公司價值越大。該理論的缺陷是，沒有考慮財務(wù)風(fēng)險對資本成本和公司價值的影響。 ? （ 2）經(jīng)營利潤理論 ? 該理論認為，無論財務(wù)杠桿如何變動，綜合成本和公司價值都是固定的。其假設(shè)是，資本成本越低的債務(wù)成本增加，會增大權(quán)益資本的風(fēng)險，從而使權(quán)益資本成本上升。因此，資本結(jié)構(gòu)與資本成本和公司價值無關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的選擇也毫無意義。該理論的缺陷是，過分夸大了財務(wù)風(fēng)險的作用，并忽略了資本成本與資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在聯(lián)系。 2022/2/6 山大管理學(xué)院 楊婷蓉 37 ? （ 3）傳統(tǒng)理論 ? 該理論認為，財務(wù)杠桿的利用伴隨著財務(wù)風(fēng)險，從而伴隨著債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的提高；同時，綜合資本成本與負債權(quán)益比率密切相關(guān)，資本成本不能獨立于資本結(jié)構(gòu)之外。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。具體地說，當(dāng)公司的負債在一定范圍之內(nèi)，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本不會顯著增加，并且相對穩(wěn)定；一旦超過該范圍，則開始上升。所以，最佳資本結(jié)構(gòu)就在債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本那一點上。 ? 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ? （ 1） MM理論 ? MM理論是由莫迪里亞尼（ Franco Modigliani)和米勒(Merto Miller)于 1958年在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表題為“資本成本、公司理財和投資理論”一文中提出的，后又以兩篇論文豐富該理論。該理論被認為是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的開端和最有影響的資本結(jié)構(gòu)理論。他們兩人分別于 1985年和 1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎 。 2022/2/6 山大管理學(xué)院 楊婷蓉 38 ? MM理論 包括無公司稅的 MM理論和有公司稅的 MM理論。它們都具有以下假設(shè)： A、 風(fēng)險是可以衡量的，且經(jīng)營風(fēng)險相同的企業(yè)處于同一個風(fēng)險等級； B、 投資者對企業(yè)未來收益與風(fēng)險的預(yù)期相同； C、 股票和債券在完全的資本市場上交易； D、 負債的利率為無風(fēng)險利率； E、 投資者預(yù)期的息稅前利潤不變。 無公司稅的MM理論的結(jié)論是 ：資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本成本。 有公司稅的 MM理論的結(jié)論是 ：負債會因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價值，負債越多，企業(yè)價值越大，權(quán)益資本的所有者獲得的收益也越大。 ? （ 2）權(quán)衡理論 。 MM理論沒有考慮財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。權(quán)衡理論的貢獻在于，它是在 MM理論的基礎(chǔ)上，充分考慮財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本兩個因素來研究資本結(jié)構(gòu)。 ? 財務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)因財務(wù)拮據(jù)而發(fā)生的成本。 2022/2/6 山大管理學(xué)院 楊婷蓉 39 ? 例如，企業(yè)因經(jīng)營效益達不到預(yù)期水平，但仍然需要按期還本付息，經(jīng)理為緩解燃眉之急而采取推遲機器大修、降價拍賣資產(chǎn)而使企業(yè)蒙受的損失，企業(yè)客戶和供應(yīng)商不再提供信用而使企業(yè)蒙受的損失，等等。財務(wù)拮據(jù)成本發(fā)生在有負債的企業(yè)里，而且，負債越多，固定利息越大，收益下降的概率從而導(dǎo)致財務(wù)拮據(jù)成本的概率就越高。財務(wù)拮據(jù)成本越高勢必提高企業(yè)的資本成本，降低企業(yè)價值。 ? 代理成本是指為處理股東和經(jīng)理之間、債券持有者與經(jīng)理之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。它實際上是一種監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會提高負債成本從而降低負債利益。 ? 權(quán)衡理論認為，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平衡點上。