【正文】 國債面值為 100元，現(xiàn)市場上一年期（指一年后到期按面值 兌現(xiàn)，以下類同）貼現(xiàn)國債價(jià)格為 ，二年期貼現(xiàn)國債價(jià)格為 ?，F(xiàn)欲發(fā)行二年期附息國債，年利率為 12%，一年支付一次 利息，問該附息國債發(fā)行價(jià)格的理論值為多少？為什么？ =100247。 (1+i 1 ) 1 =100247。 (1+i 2 ) 2 100 12% 100 12% 100 附息國債發(fā)行價(jià)格 = ————— + ———— + ———— (1+i 1 ) 1 (1+i 2 ) 2 (1+i 2 ) 2 = 12% + 12% + =＋ ＋ = (1+i 1 ) 1 (1+i 2 ) 1 第三節(jié) 股票估價(jià)（普通股票） 一、股票的有關(guān)概念 二、股票的價(jià)值 三、股票的收益率 “ 如果你沒有持有一種股票 10年的準(zhǔn)備 ， 那么連十分鐘都不要持有這種股票 ” ， 這是投資大師沃倫 ?巴菲特對(duì)于股票投資的基本態(tài)度 。 巴菲特對(duì)投資者有一句金玉良言： “ 投資必須理性 ， 若你不熟悉它 ， 便干脆不要參與 。 ” 一、股票的有關(guān)概念 什么是股票 股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利 的一種有價(jià)證券。 股票持有者即為該公司的股東，對(duì)該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。 股票可以按不同的方法和標(biāo)準(zhǔn)分類。我們重點(diǎn)掌握的是優(yōu)先股 和普通股。 股票價(jià)格 股票本身是沒有價(jià)值的，僅是一種憑證，它之所以有價(jià)格，可 以買賣，是因?yàn)樗芙o持有人定期帶來收益。 股票價(jià)格與股票面值是分離的。 股票價(jià)格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場利率決定。此外，股票 價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜 因素的影響。 股市上的價(jià)格分為開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)等， 投資 人在進(jìn)行估價(jià)時(shí)主要使用收盤價(jià) 。 股票價(jià)格會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司的經(jīng)營狀況而升降。 股利 股利是公司對(duì)股東投資的回報(bào)，它是股東所有權(quán)在分配上的體 現(xiàn)。 股利是公司稅后利潤的一部分。 二、股票的價(jià)值 股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。 股票評(píng)價(jià)的基本模式 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分： 股利收入和出售時(shí)的 資本利得。 股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn) 值所構(gòu)成。 如果股東永遠(yuǎn)持有股票，它只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流 入，這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值。 D 1 D 2 D n V=———— + ———— + … + ———— （ 1+R s） 1 （ 1+R s ） 2 （ 1+R s) n n D t V= ∑———— t=1 (1+R s) t 式中： D t ——— t年的股利； R s ——— 貼現(xiàn)率，即必要的報(bào)酬率； t ——— 年份。 如果投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時(shí)間后出售， 它的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)。 D 1 D 2 D n Pn P 0=———— + ———— + … + ———— + ———— （ 1+R s） 1 （ 1+R s ） 2 （ 1+R s) n （ 1+R s) n 股票評(píng)價(jià)模式在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，面臨的主要問題是如何預(yù)計(jì)未來 每年的股利，以及如何確定貼現(xiàn)率。 股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素。 股票評(píng)價(jià)的基本模型要求無限期地預(yù)計(jì)歷年的股利，實(shí)際上不 可能做到。因此應(yīng)用的模型都是各種簡化辦法，如每年股利相同或 固定比率增長率。 貼現(xiàn)率的主要作用是把所有未來不同時(shí)間的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn) 在的價(jià)值。 貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者所要求的收益率。 零成長股票的價(jià)值 假設(shè)未來股利不變，即股利的增長率為零，則股利支付過程是 一個(gè)永續(xù)年金，股票價(jià)值為： D P 0=———— R s 例：每年分配股利 2元，該種股票最低的報(bào)酬率為 16%，則該股票的 價(jià)格為： 2 P 0=———— = 16% 投資者要求的投資報(bào)酬率變化， 則股票的價(jià)格也會(huì)變化。 固定成長股票 企業(yè)的股利應(yīng)當(dāng)是不斷增長的。各公司的成長率不同，但就整 個(gè)平均來說應(yīng)等于國民生產(chǎn)總值的成長率，或者說等于真實(shí)的國民 生產(chǎn)總值增長率加通貨膨脹率。 假設(shè)今年的股利為 D 0 , g為股利增長率。 則 t 年的股利為： D t= D 0 (1+g) t D 0 (1+g) 1 D 0 (1+g) 2 D 0 (1+g) n P 0 = ——————+ ——————+…+ —————— (1+R) 1 (1+R) 2 (1+R) n 假設(shè) R﹥ g ,將上式兩邊同乘以（ 1+R） /(1+g),然后再減上 式，得： 1+R D 0 (1+g) n P 0 ————－ P 0 = D 0 － —————— 1+g (1+R) n D 0 (1+g) n 由于 R﹥ g ， n ∞，所以， —————— 0。 (1+R) n D 0 (1+g) D 1 D 1 P 0 =—————— = ———— R =—— +g R－ g R－ g P 0 非固定成長股票 股利不固定時(shí)，要分開算。 三、股票的收益率 假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場價(jià)格，證券市場處于均衡 狀態(tài)，證券市場是有效的，在這種假設(shè)條件下，股票的期 望收益率等于其必要的收益率。 根據(jù)固定股利增長模型： D 0 (1+g) D 1 D 1 P 0 =—————— = ———— R= —— + g R－ g R－ g P 0 股票的總收益率 = 股利收益率 +股利增長率 股利增長率 =股價(jià)增長率（自己回去推導(dǎo)） 某公司一直采用固定股利支付率 （現(xiàn)金股利 /凈利潤） 政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 一、風(fēng)險(xiǎn)的概念 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 本節(jié)討論風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，目的是解決估價(jià)時(shí)如何 確定折現(xiàn)率的問題。 折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者要求的必要報(bào)酬率來確定。 必要報(bào)酬率的高低取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大要求 的必要報(bào)酬率越高。 不同風(fēng)險(xiǎn)的投資，需要使用不同的折現(xiàn)率。 投資的風(fēng)險(xiǎn)如何計(jì)量？ 特定的風(fēng)險(xiǎn)需要多少報(bào)酬來補(bǔ)償？ 一、風(fēng)險(xiǎn)的概念 任何決策都有風(fēng)險(xiǎn)，這使得風(fēng)險(xiǎn)觀念在理財(cái)中具有普遍意義。 風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)定義： 《 現(xiàn)代漢語辭海 》 ： 風(fēng)險(xiǎn)是可能發(fā)生的危險(xiǎn)；危險(xiǎn)是遭遇損失的可能性。 最簡單的定義 ：風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性； （ 50%的概率虧損） 更正式的定義 ：風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。 （還有一層定義：出現(xiàn)壞結(jié)果的可能性 ) 在投資組合理論出現(xiàn)后：風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 既不是指單個(gè)資產(chǎn)的收益的變動(dòng)性，也不是指投資組合收益的變動(dòng) 性 。 理論上的風(fēng)險(xiǎn)衡量沒有考慮資金數(shù)額的大小。 在資本資產(chǎn)定價(jià)理論出現(xiàn)以后，單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 得到解決。 投資風(fēng)險(xiǎn)被定義為資產(chǎn)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，或者說 是指該資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性。衡量這種相關(guān) 性的指標(biāo)被稱為 貝塔系數(shù) 。 不斷確定風(fēng)險(xiǎn)概念是為了明確風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的權(quán)衡關(guān)系，并 在此基礎(chǔ)上給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。因此，風(fēng)險(xiǎn)概念的演進(jìn)，實(shí)際上是逐步明 確什么是與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)才是財(cái)務(wù)管理中所 說的風(fēng)險(xiǎn)。在使用投資概念時(shí)，不要混淆投資對(duì)象本身固有的風(fēng)險(xiǎn) 和投資人需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 隨機(jī)事件、概率 離散型分布、連續(xù)型分布 預(yù)期值（平均值、期望值） 離散程度（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差率） 置信概率和置信區(qū)間 隨機(jī)事件、概率 風(fēng)險(xiǎn)的衡量，需要使用 概率 和 統(tǒng)計(jì)方法 。 例：某企業(yè)資產(chǎn)收益率情況如下： 第 1年 10%、第 2年 10%、 第 3年 20%、第 4年 15%、 第 5年 15%、第 6年 10%。 問第 7年的收益率是多少？ 企業(yè)資產(chǎn)收益率是不確定， 10%、 15%、 20%是隨機(jī)事件 。隨機(jī)事件： 在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生