【正文】 M 第 Ⅰ 線 第 Ⅱ 線（ CML） 2 1 3 4 66 ?? ,12112 2 2111.( 1 ) ( 1 ) ( 1 )(,2)XXnnnp i j ijijniinni f i i P f q PiiPqw e al so k no w t he c on c l us i on t ha t i sAc c or di ng t o t he abXXXastX r X r roaarva r reMin????????????????????????? ?????????????? ? ? ? ? ? ? ???????? ? ? ? ? ? ? ?? ? ????? ?????????():qfP f Pqt he re w i l l be an e qu at irrronr ?????????????????????? ? ?? ? ? ?Certification 67 2221 : ( 1 ),P f P fq f q fPPfqqAc c or di ng t o e qua t i on a r a r rw e k nor r r rr r rarw so ??? ? ? ? ?? ??? ????????????? ? ?To be continued 222(i nt().i20,2)nt ,qPfq f q fqmfPqqqPqqqfmfPqdd r rd r rdso t he re w i l l be onl y one po t hrrr r r rrrrrrat i sdpo mAbov e a ldl ??????? ?? ?? ???????????????? ? ? ? ? ? ??? ? ?? ?68 The Conclustion of CMAL ? 通過按照無風(fēng)險利率的借入或貸出，任何投資者持有的風(fēng)險資產(chǎn)組合都將是點 M。這也是分離定理的基礎(chǔ)。 ?先確定風(fēng)險資產(chǎn)的組合 ?考慮無風(fēng)險資產(chǎn)和最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的理想組合。 ?資本市場線明確的是 在無套利的市場均衡條件下，投資者的最優(yōu)投資組合與市場組合，在期望收益率和風(fēng)險上所存在的關(guān)系。 69 市場均衡 ? 共同期望假設(shè) （ homogeneous expectations)：是指所有的投資者對收益、方差和協(xié)方差都具有“相同的確信”，而不是指所有投資者對風(fēng)險的厭惡程度相同。 ? 在一個具有 共同期望 的世界中， 所有的投資者都會持有以 M點所代表的風(fēng)險組合 。這一組合是以現(xiàn)存證券按市場價值加權(quán)計算所得到的組合，稱為 market portfolio. 70 風(fēng)險的定義： 當(dāng)投資者持有市場組合 狀態(tài) 經(jīng)濟類型 證券市場收益 % 某股票收益 % Ⅰ 牛市 15 25 Ⅱ 牛市 15 15 經(jīng)濟類型 證券市場期望收益 % 某股票期望收益 % 牛市 15 20 熊市 5 10 Ⅲ 熊市 5 5 Ⅳ 熊市 5 15 71 反應(yīng)系數(shù) ： 證券 對 市場 組合 證券回報率 市場回報率 Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ β= 72 系統(tǒng)風(fēng)險的度量 — β系 數(shù) β系 數(shù) 是度量一種證券對于市場組合變動的反映程度的指標(biāo)。其計算公式： 2( , )()imimC o v R RR? ??β系 數(shù)代表著兩重經(jīng)濟含義： 一、證券 i的期望收益率對市場組合的期望收益率的靈敏度 ； 二、市場組合的風(fēng)險對收益率 i風(fēng)險的影響及解釋程度。 β系 數(shù)重要特征： 當(dāng)以各種股票的市場價值占市場價值組合總的市場價值的比 重為權(quán)數(shù)時，所有證券的貝塔系數(shù)平均值等于 1. 73 資本資產(chǎn)定價模型 Capitalassetpricing model ? 市場處于完善的競爭狀態(tài)； ? 所有投資者都只計劃持有投資資產(chǎn)一個相同的周期； ? 投資者只能交易公開交易的金融工具； ? 無稅和無交易成本； ? 所有投資者都 以相同的觀點和分析方法來對待各種投資工具 基本假設(shè)條件： CAPM揭示的正是 在市場均衡時，單個風(fēng)險性資產(chǎn)與市場組合，在期望收益率與風(fēng)險上所存在的關(guān)系。 74 資本資產(chǎn)定價模型 資產(chǎn)期望報酬 S ML E ( Ri ) E ( R m ) R f 1 β i β 系數(shù) ( ) ( )1( ) [ ( ) ]i f m fii f m f iE R R E R RE R R E R R?????? ? ? ?75 ()1). e xptas,ni n : ,if i m fSuppo g ri sk y ass e t w hose propor at i on i s t he re s t i si nv e st i ng mark e t port f ol i oim So t he e c t i ng re v e une ands darr r r raad de v i at i on of t h?? ? ? ? ? ? ? ? ??? ? ? ? ??????????????????? ??? ??? ????????????????? ? ? ?????2 2 2 200 20()? , ? , ?(( 1 ) , 2 ( 1 ) ()1)()imaaim mmfa C M Li m i im mif i m fme i nv e st i ng port f ol i o are se parat e l ydrr a r a r a a arrda da dasor r rdrrKdr d d r d rdrr? ? ? ???????????????? ? ?? ? ? ? ? ??????????? ??? ? ? ? ? ????????????? ?? ? ? ??? ? ??? ? ? ?????? ???? ??Certification of Capitalassetpricing model 76 CAPM的結(jié)論： ?某一特定資產(chǎn)的期望報酬由下面三個因數(shù)決定 ： ? 純粹的資金的時間價值（無風(fēng)險報酬） ? 承受系統(tǒng)風(fēng)險的補償（風(fēng)險溢價） ? 該種資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小（ β系數(shù)） 77 ? 如果無風(fēng)險報酬為 8%，市場平均期望報酬為 14%。某 股票的 β系數(shù)為 ，根據(jù) CAPM其期望報酬為多少？現(xiàn)另 有一股票期望報酬為 20%，其 β系數(shù)為多少？ E RABB( ) ( ..(.? ? ? ??? ? ? ?????8% 14% 8% ) 0 611 6%20% 8% 14% 8% )20% 8%14% 8%2 0??CAPM的運用 78 CMLamp。SML ?資本市場線是沿著投資組合的有效邊界，由風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。資本市場線上每一點，都代表著一個完整的投資組合； 證券市場線表明證券或證券組合收益與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系。 ?區(qū)別： ?前者橫軸為標(biāo)準(zhǔn)差；后者為貝塔系數(shù)。 ?前者僅適用于投資組合；后者對單個 證券還是投資組合都成立。